Ні, 800 тис. BTC не вийшли на ринок: чому внутрішні перекази бірж ввели трейдерів в оману

Протягом вихідних Coinbase перемістила майже 800 000 BTC, приблизно $69,5 мільярдів за поточними цінами, між власними гаманцями, описавши це як заплановану внутрішню міграцію.

Ончейн-боти сповіщень зафіксували цей рух як історичний сплеск витрачених виходів, що спричинило заголовки про те, що раптово "перемістилося" 4% циркулюючої пропозиції Bitcoin, і спекуляції про те, що розпочався масовий розпродаж.

Для роздрібних трейдерів, які спостерігають за сирим обсягом транзакцій без атрибуції сутностей, це виглядало апокаліптично.

Для тих, хто розумів, що відбувається, це була звичайна робота з обслуговування кастодіальних активів: Coinbase консолідувала невитрачені виходи транзакцій, змінювала ключі та готувала кластери гаманців для знімків proof-of-reserve.

Усі ці дії є найкращими практиками для великих кастодіанів, які, якщо їх розглядати через неправильну аналітичну призму, можуть виглядати як тиск на продаж.

Інцидент показує, як прозорий реєстр Bitcoin може створювати оманливі сигнали, коли бракує контексту.

Біржі контролюють величезний ончейн-слід. Arkham оцінює, що лише Coinbase станом на час публікації володіє близько 900 262 BTC, або приблизно 4,3% загальної пропозиції, і коли вони реорганізовують цей запас внутрішньо, сирі цифри можуть значно перевищувати реальні ринкові потоки.

Завдання для трейдерів — відрізнити справжні шоки ліквідності, коли монети переміщуються з холодного зберігання на депозитні адреси біржі та потрапляють у книги ордерів, від внутрішніх перестановок, які змінюють місце зберігання ключів біржі, але не змінюють загальну кількість монет у вільному обігу.

Консолідація UTXO як біржова інфраструктура

Модель транзакцій Bitcoin розглядає кожен вхідний платіж як окремий невитрачений вихід транзакції.
Коли користувач вносить 0,1 BTC на біржу, цей депозит створює новий UTXO у гаманці біржі; коли інший користувач вносить 0,05 BTC, це створює другий UTXO.

З часом біржа накопичує тисячі дрібних UTXO з депозитів клієнтів, виплат майнерів та внутрішніх переказів.

Кожен UTXO має бути зазначений як вхід при витраті, а комісії за транзакції Bitcoin залежать від розміру даних, а не від вартості. Виведення, яке використовує 50 дрібних UTXO, коштує значно дорожче за комісіями, ніж те, що витрачає один консолідований UTXO еквівалентної вартості.

Біржі вирішують це, періодично консолідуючи UTXO, об'єднуючи багато дрібних входів у одну транзакцію на власну адресу, яка створює один або кілька великих виходів.

Технічний посібник Casa прямо рекомендує консолідацію під час періодів низьких комісій, коли об'єднання десятків UTXO є недорогим, а отримані вигоди з ефективності накопичуються з часом.

Для біржі розміру Coinbase, яка щодня обробляє сотні тисяч депозитів і виведень, консолідація UTXO — це обслуговування інфраструктури, що дозволяє зберігати передбачуваність комісій за виведення і спрощує побудову транзакцій.

Coinbase оголосила про міграцію 22 листопада, описавши це як переміщення балансів BTC, ETH та інших токенів у нові гаманці, які вже позначені як сутності Coinbase у блокчейн-експлорерах.

Біржа описала цей крок як "добре прийняту найкращу практику, що мінімізує довгостроковий ризик для коштів", не пов'язану з ринковими умовами і не є відповіддю на будь-яке порушення безпеки.

Формулювання вказувало на ротацію ключів — стандартну процедуру кастодіального зберігання, під час якої приватні ключі змінюються, а кошти переміщуються на нові адреси, щоб обмежити час, протягом якого один набір ключів контролює великі баланси.

Чому це виглядало катастрофічно

Ончейн-дашборди зафіксували сплеск витрачених виходів, оскільки вони відстежують споживання UTXO, а не напрямок чи рух між сутностями.

Стрічка CryptoQuant у реальному часі виділила "сплеск витрачених виходів у 673k BTC" 22 листопада, зазначивши, що перекази між біржами домінували у цьому патерні.

Для аналітичних інструментів, які агрегують сирий обсяг транзакцій, міграція виглядала як раптовий рух 600 000–800 000 BTC, що значно перевищує типовий денний приплив на біржі у десятки разів.

Реальність була набагато прозаїчнішою. Coinbase витрачала UTXO зі свого старого кластеру гаманців і створювала нові UTXO у новому кластері, все це в межах однієї кастодіальної структури.

Жодна монета не залишила контроль Coinbase, жоден новий BTC не надійшов на депозитні адреси від зовнішніх "китів", і кількість монет, доступних для торгівлі у книгах ордерів Coinbase, залишилася незмінною.

CryptoQuant сама визнала спотворення даних, попередивши користувачів, що міграція гаманців Coinbase "вплине на дані про резерви біржі" і пообіцяла внести коригування після завершення міграції.

Ця відмінність важлива, оскільки ончейн-прозорість не гарантує автоматичної ясності. Реєстр Bitcoin фіксує кожну транзакцію, але не позначає намір чи відносини між контрагентами.

Транзакція на 100 000 BTC з одного холодного гаманця Coinbase на інший виглядає ідентично транзакції на 100 000 BTC від приватного власника на депозитну адресу Coinbase — саме така транзакція насправді може збільшити ліквідність на продаж.

Аналітичні платформи намагаються подолати цю прогалину, групуючи адреси у сутності та позначаючи гаманці бірж. Однак під час масштабних міграцій, коли власність адрес змінюється, ці позначки відстають від реальності.

Proof-of-reserves і компроміс прозорості кастодіального зберігання

Міграція Coinbase також відображає операційні вимоги розкриття proof-of-reserve. Фреймворки proof-of-reserves — це знімки, які демонструють, що біржа володіє достатньою кількістю ончейн-активів для покриття зобов'язань перед клієнтами.

Для цього біржі підтримують кластери відомих гаманців, баланси яких можна криптографічно перевірити або аудіювати.

Прозорість має свої компроміси з безпекою: proof-of-reserves підвищує можливість аудиту, але також робить великі кастодіальні адреси публічно видимими, що робить їх привабливими цілями.

Кастодіани реагують на це, періодично змінюючи ключі та мігруючи кошти на нові адреси як найкращу практику, навіть за відсутності порушень безпеки.

Міграція Coinbase 22 листопада відповідає цій моделі: переміщення 800 000 BTC на нові гаманці обмежує час, протягом якого один набір ключів контролює такий великий баланс, оновлює архітектуру кастодіального зберігання та готує чисті кластери адрес для наступного знімка proof-of-reserve або аудиту.

Для ширшої екосистеми кастодіального зберігання Bitcoin цей інцидент підкреслює, як операції біржового масштабу можуть домінувати у ончейн-метриках.

Коли сутність, що контролює 4% усіх Bitcoin, реорганізовує своє внутрішнє зберігання, обсяг транзакцій може перевищити всю іншу активність мережі за цей період, не змінюючи фундаментальний баланс попиту і пропозиції.

Масштаб і контекст: що насправді рухає ринком

Відмінність між внутрішніми перестановками і справжніми шоками ліквідності стає очевиднішою, якщо порівняти це із загальною пропозицією і типовими біржовими потоками.

Циркулююча пропозиція Bitcoin становить близько 19,95 мільйонів BTC. 874 000 BTC Coinbase — це приблизно 4,1% від цієї суми, а міграція 800 000 BTC склала близько 4% циркулюючої пропозиції, що перемістилася між гаманцями, які вже перебувають під контролем Coinbase.

Для порівняння, денний спотовий обсяг торгівлі на всіх біржах зазвичай становить від 300 000 до 500 000 BTC, а чисті припливи на біржі, тобто монети, що переміщуються від зовнішніх власників на депозитні адреси бірж, на порядок менші — часто лише десятки тисяч BTC на день.

Коли 800 000 BTC "рухається" ончейн без збільшення загальної кількості BTC, що зберігаються на біржах, це не створює жодної чистої зміни у доступній ліквідності на продаж.

Графіки резервів бірж відстежують сукупні баланси BTC на всіх основних платформах.

Якщо ці баланси залишаються стабільними або зменшуються під час сплеску витрачених виходів, це підтверджує, що активність була внутрішньою роботою, а не надходженням нових монет.

Потоки Bitcoin ETF дають ще одну перевірку. Спотові Bitcoin ETF колективно управляють понад $100 мільярдами активів і є основним структурним покупцем BTC.

Під час періоду навколо міграції Coinbase потоки ETF залишалися помірними і не демонстрували ознак панічних розпродажів.

Динаміка цін відповідала ширшим макроекономічним факторам, а не демонструвала різкого тиску вниз, який супроводжував би справжній шок пропозиції у 800 000 BTC.

Як операції кастодіального зберігання вводять в оману роздрібних трейдерів

Розрив між тим, що показують ончейн-дані, і тим, що вони означають, створює постійні можливості для неправильного тлумачення.

Роздрібні трейдери, які покладаються на боти-сповіщення, що відстежують сирий рух BTC, бачать великі цифри і припускають, що це новий тиск на продаж.

Ринкові коментатори підсилюють цей сигнал, подаючи внутрішні міграції гаманців як потенційні кризи ліквідності.

До того часу, як аналітичні платформи публікують роз'яснення, коригують дані про резерви бірж, переназивають кластери гаманців і пояснюють міграцію, наратив вже вплинув на ринок або налякав учасників.

Для бірж і кастодіанів стимул полягає у попередньому оголошенні міграцій і чіткому інформуванні.
Coinbase зробила і те, й інше, попередивши 22 листопада про майбутню внутрішню міграцію гаманців і описавши цей крок як запланований, рутинний і не пов'язаний із ринковими умовами.

Аналітичні платформи можуть допомогти, створюючи фільтри, що враховують сутності, які відрізняють внутрішні перестановки від справжніх депозитних потоків, і позначаючи відомі міграції до того, як вони спотворять сукупні метрики.

Для трейдерів урок полягає в тому, що зміна адрес — це не зміна ліквідності. Коли 800 000 BTC переміщається між гаманцями, контрольованими однією сутністю, кількість монет, доступних для продажу, не змінюється. Стрічка може виглядати драматично, але ринковий вплив дорівнює нулю.

Важливими є чисті потоки — монети, що переміщуються від зовнішніх власників на депозитні адреси бірж і з холодного зберігання у гарячі гаманці, підключені до книг ордерів.

Поки ці потоки не з'являться, навіть найбільші ончейн-транзакції можуть бути лише театром, що сигналізує про гігієну кастодіального зберігання, а не про спрямовані ставки.

Публікація No, 800k BTC didn’t hit the market: Why exchange internal transfers fooled traders вперше з’явилася на CryptoSlate.