Середньострокова ведмежа теза Akiba щодо Bitcoin на рівні $49k – чому ця криптозима буде найкоротшою

Незважаючи на всі розмови про те, що цей цикл якимось чином "інший", структура ринку Bitcoin для мене все ще виглядає безпомилково циклічною.

Кожна вершина приносить той самий хор заяв, що модель циклів мертва, а кожна фаза охолодження оновлює ідею, що лише ліквідність тепер визначає траєкторію. Але докази постійно вказують на протилежне.

Медвежі фази можуть ставати коротшими, ритм може стискатися, а нові історичні максимуми можуть з’являтися раніше в кожній епосі, проте основний ритм не зник.

Моя основна теза щодо ведмежого ринку

Моя робоча точка зору проста: наступне справжнє дно ведмежого ринку все ще буде найнижчим значенням циклу, і, ймовірно, це значення ще не досягнуто.

Оскільки минулий цикл досяг дна у 2023 році, а халвінг приніс історичний максимум раніше графіка, стиснутий спад до 2026 року відповідає як історичним патернам, так і поточній динаміці.

Фактично, поточний розворот може легко перерости у швидке, різке падіння, яке короткочасно перевищить нижню межу, виснажить продавців і створить умови для нового зростання до нового максимуму перед наступним халвінгом.

У цьому сценарії панічне падіння до рівня високих $40,000 стає точкою, де стрічка нарешті рветься, і де база покупців змінює свій характер.

Нижче $50k — це рівень, де баланси суверенних фондів, інституцій та алокатори з надвисоким чистим капіталом, які "пропустили" останній рух, найімовірніше, масово заходять у ринок.

Bitcoin cycle liquidity

Цей попит є структурним. Це група гравців, які тепер розглядають Bitcoin не як трейд, а як стратегічний запас.

Справжня крихкість знаходиться в іншому місці: у бюджеті безпеки.

Зі згасанням inscription і падінням доходів від комісій до рівнів до хайпу, майнерам довелося переключитися на AI та HPC-хостинг лише для підтримки грошового потоку.

Це стабілізує їхній бізнес, але створює нову еластичність хешрейту, особливо на цінових мінімумах, і залишає мережу більш залежною від емісії саме в той момент, коли емісія зменшується.

Короткостроковий результат — ринок стає чутливішим до поведінки майнерів, більш вразливим до падіння частки комісій і схильним до різких механічних розпродажів, коли hashprice стискається.

Усе це зберігає циклічний погляд: коротші ведмежі фази, гостріші "підлоги" і шлях, де наступне справжнє дно, чи то на початку 2026, чи трохи перед вікном 2027 року, визначається економікою майнерів, трендами комісій і моментом, коли покупці з великими гаманцями кидаються забезпечити собі пропозицію.

Сценарії ведмежого ринку BTC (Базовий/М’яка посадка/Глибокий зріз)

Отже, незалежно від того, що кажуть інфлюенсери на "копіумі", Bitcoin все ще торгується по циклах, і наступний спад, ймовірно, буде залежати від математики бюджету безпеки, поведінки майнерів і еластичності інституційних потоків.

Давайте заглибимося в дані.

Якщо комісії не відновлять стійку "підлогу" при зниженні емісії, а майнери покладаються на AI та HPC-хостинг для стабілізації грошового потоку, хешрейт стає більш чутливим до ціни на мінімумах.

Ця суміш може тиснути на hashprice, створювати стрес для маржинальних операторів і призводити до механічних етапів, які формують "підлогу" біля $49,000 на початку 2026 року, а потім передавати естафету повільнішому відновленню у 2027–2028 роках.

Структурний попит реальний, але він може зникати при зростанні волатильності та посиленні макроекономічних умов.

Scenario Bottom Price (USD) Timing Window Path Shape Key Triggers Into Low What Flips the Recovery

Base	49,000	Q1–Q2 2026	2–3 різкі ноги вниз, формування бази	Hashprice опускається нижче $40 PH/s/день на тижні; частка комісій у доході майнерів < 10%; 20-денний потік ETF негативний	Капітуляція майнерів завершується; ETF-потоки стають позитивними нижче $50k
Soft-landing	56,000–60,000	H2 2025	Один "змив", діапазон	Частка комісій > 15% стабільно; стабільний хешрейт; змішані або позитивні ETF-потоки у дні падіння	Зростання комісій L2; повернення активності inscription; стабільні чисті покупки ETF
Deep cut	36,000–42,000	Кінець 2026–Q1 2027	Водоспад, швидко	Макро ризик-off; дефіцит комісій; стрес майнерів; стійкі відтоки ETF	Поворот політики/ліквідності; великі покупки суверенних фондів або ETF

Глибокий зріз досягає дна на одному з найсильніших цінових і ліквідних рівнів — $36,700, позначеному зеленою суцільною лінією на графіку нижче.

Bitcoin deep cut level

Отже, хоча я вірю в цикл Bitcoin, ETF-потоки та дохід майнерів визначатимуть, наскільки низько ми підемо.

Найбільший ETF на Bitcoin, BlackRock’s IBIT, зафіксував рекордний одноденний відтік близько $523 мільйонів 19 листопада 2025 року, коли спотова ціна розвернулася. Це чистий приклад еластичності потоків у новому режимі.

Суми за період по всьому набору американських спотових ETF фіксують таку ж поведінку в сукупності, з вікнами чистих відтоків у міру зниження цін.

Щодо доходу майнерів, "підлога" комісій, що виникла під час inscription, тепер зникла.

Минулорічна активність ordinals підняла дохід від комісій до періодів, коли він зрівнювався з блоковою субсидією, іноді навіть перевищував її, але попит на транзакції охолов, і частка комісій відступила.

Згідно з серією Bitcoin Magazine про комісії проти винагород і графіками доходу майнерів, внесок комісій був суттєво нижчим, ніж піки 2024 року.

Перцентилі ставок комісій у mempool також показують, що медіанні ставки значно нижчі за піки минулого року.

Слабка частка комісій змушує бюджет безпеки покладатися на емісію, яка передбачувано знижується, тому тягар переходить до ціни та hashprice для збереження економіки майнерів.

Поведінка майнерів також змінюється, оскільки публічні оператори розширюються у AI та HPC-хостинг.

Це вводить подвійні джерела доходу, які стабілізують бізнес-моделі, але також може зробити хешрейт більш еластичним на цінових мінімумах.

Якщо грошовий потік від хостингу покриває фіксовані витрати, майнери можуть знижувати хешрейт, коли маржа BTC стискається, без негайного стресу, що посилює безпеку мережі на межі під час падінь і може підвищити чутливість до ціни.

TeraWulf підписав дві 10-річні угоди на AI-хостинг, підтримані Google, з потенціалом багатомільярдних доходів, а інші майнери здійснюють подібні переходи.

Таймлайн цих контрактів є корисним контекстом для аргументу про еластичність пропозиції хешу.

Hashprice залишається простим індикатором маржі майнерів.

Luxor’s Hashrate Index показує спотові та форвардні серії, які трималися біля нижньої межі до кінця 2025 року, що відповідає жорсткішим умовам.

Якщо форвардний hashprice залишиться на пригнічених рівнях, а частка комісій залишиться низькою, ймовірність стресу на балансах майнерів зростає, і пропозиція у стилі капітуляції може з’явитися у концентрованих вікнах.

Шлях звідти зазвичай включає дві-три швидкі ноги вниз, базу, а потім фазу накопичення, яка поглинає пропозицію від майнерів і з плеча, коли фінансування perpetual і базис скидаються.

Базовий сценарій $49,000 — це циклічний прогноз, а не макроекономічний.

Таймінг збігається з моєю позицією щодо циклу та спостереженням, що ведмежі фази стають коротшими.

Передхалвінговий історичний максимум 2024 року стиснув ритм порівняно з 2020–21, але не завершив цикли.

Лінія, за якою слід стежити, — це збіг трьох серій

1. Частка комісій у доході майнерів за 7 днів, яка не тримається вище 10–15% протягом тижнів.
2. Hashprice фіксує нові циклічні мінімуми і тримається там досить довго, щоб тиснути на слабших операторів.
3. 20-денний кумулятивний потік ETF стає негативним при зниженні ціни, що демонструє злам еластичності потоків на межі.

Коли ці фактори збігаються, ймовірність різкого падіння зростає.

Відновлення залежить від інфраструктури та запасів.

ETF, кастодіальні та OTC-рейки тепер рухають реальні обсяги з меншими тертями, ніж у попередніх циклах, і це допомагає перетворювати попит на "дип" у виконані угоди.

Список покупців на $49,000 включає ETF, які перебалансовують до цільових ваг, UHNW-мандати, що додають базову експозицію, і суверенні або близькі до суверенних баланси, які розглядають рівень нижче $50,000 як стратегічний.

Цінова еластичність цих каналів — це практична різниця між затяжною стагнацією і швидшим поверненням до розширення реалізованої капіталізації та здоровішої ширини ринку.

Контраргументи заслуговують на увагу.

Розрахунок у Layer 2 може створити стійку "підлогу" комісій у цій епосі, що підвищить бюджет безпеки і пом’якшить стрес hashprice.

Якщо частка комісій зросте і триматиметься вище підліткових значень, а ETF-потоки стануть позитивними у дні падіння, ведмежий ринок може завершитися раніше і бути мілкішим, ніж базовий сценарій.

Поворот до AI та HPC також можна розглядати як підтримку безпеки мережі у середньостроковій перспективі, оскільки це зберігає платоспроможність майнерів і дозволяє їм інвестувати у потужності та контракти на електроенергію.

Цей випадок слід зважити проти короткострокового ефекту еластичного хешрейту на мінімумах, де зазвичай відбуваються різкі падіння.

Підхід Power-law також дає циклічному погляду фундамент без перенавчання.

У логарифмічному масштабі довгострокова траєкторія Bitcoin поводиться як органічна система з обмеженими ресурсами, де енергія, хешрейт, емісія і ринок комісій визначають тертя навколо тренду.

Відхилення вище і нижче цієї смуги трапляються, коли змінні бюджету безпеки і потоків тягнуть у тому ж напрямку.

Поточна ситуація виглядає як класичний ризик виходу нижче смуги, якщо комісії залишаться м’якими, а еластичність потоків ослабне.

Рівні для спостереження

Indicator Bear-Print Risk ↑ Recovery Bias ↑ Primary Source

Потоки спотових ETF (20D cumulative)	< 0 при падінні ціни	> 0 у дні падіння (покупка на "дипі")	Farside Investors
Частка комісій у доході майнерів (7D)	< 10% протягом кількох тижнів	> 15% стабільно	Bitcoin Magazine Pro
Hashprice (USD/TH/день; spot/forwards)	Нові циклічні мінімуми тримаються	Стабілізація, потім вищі мінімуми	Hashrate Index
Feerates (медіана sat/vB)	Плоскі/знижуються під час волатильності	Зростають попри боковий рух ціни	mempool.space
Хешрейт/складність мережі	Падіння хешрейту під час слабкості	Стабільний хешрейт під час просадки	Blockchain.com

Якщо ці умови зберігаються, друк $49,000 на початку 2026 року відповідає циклу, економіці майнерів і тому, як зараз інфраструктура поглинає падіння.

Якщо комісії відновляться і потоки стабілізуються раніше, дно може бути вищим.

Торгова стратегія — одночасно стежити за часткою комісій, hashprice і ETF-потоками, а потім дозволити ринку обрати шлях.

Публікація Akiba’s medium term $49k Bitcoin bear thesis – why this winter will be the shortest yet вперше з’явилася на CryptoSlate.