Чи залишилося майнерам добре після різкого падіння ціни bitcoin?

Поки грошовий потік залишається позитивним, майнери продовжуватимуть майнити.

Автор: Prathik Desai

Переклад: Chopper

Фінансова логіка біткоїн-майнерів надзвичайно проста: вони виживають завдяки фіксованим протокольним доходам, але стикаються з плаваючими витратами у реальному світі. Коли ринок коливається, саме вони першими відчувають тиск на балансі. Дохід майнерів надходить від продажу видобутих біткоїнів, а основна операційна витрата — це електроенергія для роботи потужних комп’ютерів, необхідних для майнінгу.

Цього тижня я відстежував деякі ключові дані про біткоїн-майнерів: винагороду, яку мережа виплачує майнерам, вартість отримання цього доходу, залишковий прибуток після вирахування грошових витрат і остаточний чистий прибуток після бухгалтерського обліку.

За поточної ціни біткоїна нижче 90 тисяч доларів майнери опинилися у скрутному становищі. За останні два місяці середній семиденний дохід майнерів впав на 35% — з 60 мільйонів доларів до 40 мільйонів доларів.

Дозвольте детально розібрати ключову логіку.

Механізм доходу біткоїна фіксований і закодований у протоколі. Винагорода за кожен блок становить 3,125 біткоїна, середній час знаходження блоку — 10 хвилин, тобто щодня створюється приблизно 144 блоки, що дорівнює близько 450 біткоїнів на день. За 30 днів глобальні майнери видобувають 13 500 біткоїнів, і за поточної ціни близько 88 тисяч доларів за біткоїн, загальна вартість становить приблизно 1.2 мільярда доларів. Але якщо розподілити цей дохід на рекордні 1078 EH/s (ексахешів) хешрейту, то в підсумку кожен TH/s (терахеш) приносить лише 3,6 цента на день — це вся економічна основа, яка підтримує безпеку цієї мережі вартістю 1.7 трильйона доларів. (Примітка: 1 EH/s = 10¹⁸ H/s; 1 TH/s = 10¹² H/s)

Щодо витрат, електроенергія — це найважливіша змінна, вартість якої залежить від місця майнінгу та ефективності обладнання.

Якщо використовувати сучасні майнери рівня S21 (17 джоулів на терахеш) і мати доступ до дешевої електроенергії, майнери все ще можуть отримувати грошовий прибуток. Але якщо обладнання застаріле або електроенергія дорога, кожен хеш додає витрати. За поточної ціни хешу (яка залежить від складності мережі, ціни біткоїна, субсидії за блок і комісій за транзакції), майнер S19 при ціні електроенергії 0,06 долара за кВт·год ледве виходить у нуль. Якщо складність мережі зросте, ціна біткоїна трохи впаде або електроенергія подорожчає, економічна ефективність ще більше погіршиться.

Дозвольте проаналізувати це на конкретних даних.

У грудні 2024 року CoinShares оцінила, що грошова собівартість видобутку одного біткоїна для публічних майнінгових компаній у третьому кварталі 2024 року становить близько 55 950 доларів. Зараз, за оцінкою Кембриджського університету, ця вартість зросла до близько 58 500 доларів. Фактична вартість майнінгу відрізняється у різних майнерів: найбільша публічна біткоїн-майнінгова компанія Marathon Digital (тикер MARA) у третьому кварталі 2025 року матиме середню енергетичну собівартість видобутку одного біткоїна 39 235 доларів; у другої за величиною компанії Riot Platforms (тикер RIOT) — 46 324 долари. Хоча ціна біткоїна впала на 30% від піку до 86 тисяч доларів, ці компанії все ще отримують прибуток. Але це не вся правда.

Майнери також мають враховувати негрошові витрати, включаючи амортизацію, знецінення та компенсацію опціонами на акції, що разом робить майнінг капіталомісткою галуззю. Якщо врахувати ці витрати, загальна собівартість видобутку одного біткоїна легко перевищує 100 тисяч доларів.

Собівартість майнінгу у топових компаній Marathon і Riot

MARA використовує як власне обладнання, так і сторонні хостингові пристрої. MARA має сплачувати за електроенергію, амортизацію та послуги хостингу. Грубий розрахунок показує, що загальна собівартість видобутку одного біткоїна перевищує 110 тисяч доларів. Навіть за оцінкою CoinShares у грудні 2024 року, загальна собівартість становить близько 106 тисяч доларів.

На перший погляд, індустрія біткоїн-майнінгу здається стійкою. Грошова маржа висока, є потенціал для бухгалтерського прибутку, а масштаб операцій дозволяє легко залучати фінансування. Але якщо копнути глибше, ви зрозумієте, чому дедалі більше майнерів обирають тримати видобуті біткоїни, а іноді навіть купують їх на ринку, замість негайного продажу.

Запаси біткоїнів у провідних майнінгових компаній

Такі сильні гравці, як MARA, можуть покривати витрати завдяки допоміжному бізнесу та доступу до ринку капіталу. Однак багато інших майнерів можуть опинитися у збитках, якщо складність мережі зросте ще раз.

У підсумку, у майнінговій індустрії співіснують два сценарії беззбитковості:

Перший — це великі індустріальні майнери, які мають ефективне обладнання, дешеву електроенергію та легкий баланс активів. Для них грошовий потік стане негативним лише тоді, коли ціна біткоїна впаде з 86 тисяч до 50 тисяч доларів. Зараз їхній грошовий прибуток з одного біткоїна перевищує 40 тисяч доларів, але чи зможуть вони отримати бухгалтерський прибуток за поточних цін — залежить від компанії.

Другий — це решта майнерів, які, враховуючи амортизацію, знецінення та компенсацію опціонами, насилу можуть залишатися на рівні беззбитковості.

Навіть якщо консервативно оцінити загальну собівартість одного біткоїна у межах 90–110 тисяч доларів, це означає, що багато майнерів вже нижче економічного порогу беззбитковості. Вони можуть продовжувати майнити лише тому, що грошові витрати ще не перевищено, але бухгалтерські витрати вже перевищують дохід. Це може спонукати більше майнерів тримати біткоїни, а не продавати їх зараз.

Поки грошовий потік залишається позитивним, майнери продовжуватимуть майнити. За ціни 88 тисяч доларів система виглядає стабільною, але це можливо лише за умови, що майнери не продають біткоїни. Якщо ціна впаде ще більше або майнери будуть змушені ліквідувати запаси, вони наблизяться до порогу беззбитковості.

Отже, хоча падіння ціни й надалі впливатиме на роздрібних інвесторів і трейдерів, наразі це навряд чи зашкодить майнерам. Однак якщо можливості фінансування для майнерів стануть більш обмеженими, ситуація може погіршитися, і тоді їм доведеться більше інвестувати у допоміжний бізнес, щоб підтримувати операції.