Потрійний тиск на крипторинок: відтік коштів з ETF, перезавантаження кредитного плеча та низька ліквідність

Крипторинок стоїть на роздоріжжі глибокої корекції.

Автор: Tanay Ved

Переклад: Luffy, Foresight News

TL;TR

• Основні канали залучення капіталу, такі як ETF та DAT, нещодавно демонструють слабкий попит; процес розкредитування в жовтні та макроекономічний фон ризик-оф продовжують тиснути на ринок криптоактивів.
• Ф'ючерсний та DeFi-кредитний ринки вже пройшли повне перезавантаження плеча, структура позицій стала чистішою, системний ризик знизився.
• Ліквідність спотового ринку основних та альткоїнів ще не відновилася, ринок залишається крихким і більш схильним до екстремальних цінових коливань.

На початку Uptober Bitcoin різко піднявся до історичного максимуму, але оптимізм швидко змінився на протилежний — флеш-крах 11 жовтня серйозно підірвав довіру ринку (прим.: Uptober — термін, що означає традиційне зростання крипторинку в жовтні). Після цього ціна Bitcoin впала приблизно на 40 000 доларів (понад 33%), а альткоїни зазнали ще більшого удару, загальна ринкова капіталізація криптовалют знизилася до близько 3 трильйонів доларів. Навіть попри низку позитивних фундаментальних зрушень протягом 2025 року, динаміка цін і ринкові настрої залишаються суттєво розірваними.

Наразі криптоактиви знаходяться на перетині численних зовнішніх і внутрішніх факторів. На макрорівні невизначеність щодо очікуваного зниження ставок у грудні та нещодавня слабкість технологічних акцій ще більше підсилюють ризик-оф поведінку ринку; всередині крипторинку колись стабільні канали залучення капіталу — ETF та DAT — фіксують відтік коштів; водночас хвиля ліквідацій 11 жовтня спричинила одну з наймасштабніших подій розкредитування в історії, наслідки якої досі відчутні, а ліквідність ринку залишається низькою.

У цій статті буде детально проаналізовано ключові рушії нещодавнього послаблення ринку криптоактивів, зосереджуючись на потоках капіталу в ETF, стані плеча на ринку безстрокових ф'ючерсів і DeFi, а також ліквідності ордербуків, щоб дослідити, що ці зміни говорять про поточну структуру ринку.

Макроекономічний розворот у режим ризик-оф

Динаміка Bitcoin дедалі більше відрізняється від основних класів активів. На тлі рекордних закупівель золота центральними банками та триваючої торгової напруги, золото з початку року принесло понад 50% прибутку, демонструючи стрімке зростання; водночас технологічні акції (індекс Nasdaq) втратили імпульс у четвертому кварталі, ринок переоцінює ймовірність майбутнього зниження ставок ФРС США та стійкість бичачого тренду, підживленого AI.

Як показують наші попередні дослідження, взаємозв'язок Bitcoin із «ризиковими» технологічними акціями та «захисним» золотом має циклічний характер і змінюється разом із макроекономічною картиною. Це робить Bitcoin особливо чутливим до ринкових шоків чи каталізаторів (наприклад, жовтневого флеш-краху та нещодавнього посилення ризик-оф настроїв).

У 2025 році динаміка Bitcoin, золота та індексу Nasdaq, джерело даних: Coin Metrics та Google Finance

Як «якірний актив» усього крипторинку, корекція Bitcoin поширилася й на інші активи. Хоча такі тематичні сектори, як приватні монети, тимчасово демонстрували яскраві результати, більшість монет залишаються високо корельованими з Bitcoin.

Ослаблення здатності ETF та DAT залучати капітал

Нещодавня слабкість Bitcoin частково зумовлена зниженням попиту на ключові канали капіталу, які підтримували динаміку 2024–2025 років. З середини жовтня ETF фіксують чистий відтік коштів протягом кількох тижнів поспіль, загальний обсяг відтоку сягнув 4.9 мільярдів доларів — це найбільша хвиля викупу з квітня 2025 року, коли після оголошення про «День звільнення» Bitcoin впав до 75 000 доларів. Попри короткостроковий відтік, обсяг позицій на ланцюгу продовжує зростати: лише IBIT ETF від BlackRock володіє 780 000 Bitcoin, що становить близько 60% поточних спотових позицій Bitcoin ETF.

Якщо приплив коштів до ETF відновиться, це стане ознакою стабілізації цього каналу. Історичні дані свідчать, що під час відновлення апетиту до ризику саме попит на ETF був ключовою силою, що поглинала пропозицію Bitcoin.

Щотижневий чистий приплив до Bitcoin ETF, джерело даних: Coin Metrics

Криптоактивні скарбниці (DAT) також почали відчувати тиск. Через корекцію цін вартість акцій DAT-компаній і обсяг криптоактивів у портфелі скоротилися, що призвело до зниження премії до чистої вартості активів, яка підтримувала їхній зростаючий маховик. Це послабило здатність DAT залучати новий капітал через емісію акцій або боргове фінансування, а отже, обмежило зростання обсягу криптоактивів на акцію. Нові, менші DAT особливо чутливі до цього: зміна ринкового середовища може зробити їхню вартість і оцінку акцій непридатними для подальшого нарощування позицій.

Найбільший на сьогодні DAT — Strategy — володіє 649 870 Bitcoin із середньою ціною входу 74 333 долари (близько 3,2% поточної пропозиції Bitcoin). Як показано на графіку нижче, коли ціна Bitcoin зростає, а оцінка акцій сильна, Strategy активно нарощує позиції, але останнім часом темпи зростання сповільнилися. Водночас Strategy все ще має нереалізований прибуток, оскільки його середня ціна входу нижча за поточну ринкову ціну.

Якщо ціна впаде ще більше або виникне ризик виключення з індексу, Strategy може опинитися під тиском; однак покращення ринкового середовища може зміцнити його баланс і оцінку, знову створивши сприятливі умови для нарощування позицій DAT.

Обсяг купівлі Bitcoin та середня ціна входу Strategy, джерело даних: Strategy та Bitbo Treasuries

Ця тенденція відповідає ситуації з прибутковістю на ланцюгу. Коефіцієнт реалізованого прибутку/збитку (SOPR) короткострокових власників (позиції < 155 днів) впав до зони збитків близько -23% — історично це відображає капітуляційний тиск на продаж із боку найбільш чутливої до ціни групи. Довгострокові власники в середньому все ще у прибутку, але дані SOPR свідчать про деяке зростання фіксації прибутку. Якщо SOPR короткострокових власників повернеться вище 1.0, а темпи продажу довгострокових власників сповільняться, це означатиме поступову стабілізацію ринку.

Процес розкредитування в криптовалютах: безстрокові ф'ючерси, DeFi-кредитування та ліквідність

Хвиля ліквідацій 11 жовтня запустила багаторівневий цикл розкредитування на ринках ф'ючерсів, DeFi та стейблкоїнів, і її наслідки досі впливають на крипторинок.

Очищення плеча на ринку безстрокових ф'ючерсів

Лише за кілька годин на ринку безстрокових ф'ючерсів відбулася найбільша в історії хвиля примусових ліквідацій, обсяг відкритих позицій (OI), накопичений за кілька місяців, скоротився більш ніж на 30%. Найбільше скорочення OI спостерігалося на біржах із великою часткою альткоїнів і роздрібних трейдерів (таких як Hyperliquid, Binance і Bybit), що відповідає концентрації плеча до розкредитування. Як видно з графіку, поточний обсяг відкритих позицій все ще значно нижчий за пікові 90 мільярдів доларів до обвалу, і після цього трохи знизився, що свідчить про ефективне очищення плеча в системі під час стабілізації та перебудови ринку.

Водночас ставки фінансування також знизилися, відображаючи перезавантаження ризикових настроїв у лонгах. Останнім часом ставки фінансування Bitcoin залишаються на нейтральному або трохи негативному рівні, що відповідає стану, коли ринок ще не відновив впевненість у напрямку руху.

Зміна обсягу відкритих позицій на біржах безстрокових контрактів, джерело даних: Coin Metrics

DeFi-розкредитування

DeFi-кредитний ринок також поступово проходив розкредитування. З кінця вересня обсяг активних позик на Aave V3 постійно знижується. На тлі слабкого апетиту до ризику та переоцінки застави позичальники масово знижують плече та гасять борги. Найбільше скорочення спостерігається у позиках у стейблкоїнах: через інцидент із відв'язкою Ethena USDe обсяг позик, пов'язаних із USDe, впав на 65%, що спричинило масову ліквідацію синтетичного доларового плеча.

Позики, пов'язані з Ethereum, також скорочуються: обсяг позик у WETH та ліквідних стейкінгових токенах (LST) знизився приблизно на 35–40%, що відображає зменшення циклічних кредитних стратегій і скорочення стейкінгових стратегій із доходом.

Обсяг активних позик на Aave V3, джерело даних: Coin Metrics

Низька ліквідність спот-ринку

Після хвилі ліквідацій 11 жовтня ліквідність спот-ринку залишається напруженою. На основних біржах глибина обсягу торгів Bitcoin, Ethereum, Solana та інших монет (±2%) все ще на 30–40% нижча за рівень початку жовтня, що свідчить про те, що ліквідність не відновилася разом із ціною. Через зменшення обсягу ордерів ринок залишається крихким, і навіть невеликі угоди можуть спричинити непропорційні цінові коливання, посилюючи волатильність і ефект примусових продажів.

Ситуація з ліквідністю альткоїнів ще гірша. Глибина ордербуків поза основними монетами впала ще сильніше й триваліше, що відображає триваюче уникнення ризикових активів і зниження активності маркет-мейкерів. Загальне покращення ліквідності спот-ринку допоможе знизити цінові шоки та стабілізувати ринок, але наразі недостатня глибина залишається одним із найочевидніших сигналів того, що системний тиск ще не знято повністю.

Зміна глибини ордербуків на біржах, джерело даних: Coin Metrics

Висновок

Ринок криптоактивів переживає масштабну корекцію під впливом сукупності факторів: слабкого попиту на ETF і DAT, перезавантаження плеча на ф'ючерсному та DeFi-ринках і низької ліквідності спот-ринку. Хоча ці динаміки тиснуть на ціни, вони також роблять ринкову систему здоровішою, знижують рівень плеча, роблять позиції більш нейтральними та повертають фокус на фундаментальні драйвери.

Водночас макроекономічне середовище залишається основною перешкодою. Слабкість AI-акцій, коригування очікувань щодо зниження ставок і загальний ризик-оф фон стримують попит. Якщо основні канали капіталу (приплив коштів у ETF, нарощування позицій DAT, зростання обсягу стейблкоїнів) відновляться, а ліквідність спот-ринку покращиться, це закладе основу для стабілізації та зрештою розвороту ринку. До цього часу ринок залишатиметься у стані протистояння між макроекономічним ризик-оф фоном і внутрішньою структурою крипторинку.