Galaxy Digital (GLXY) дослідження: Web3 інституційні провайдери як гібрид із AI дата-центрами

1. Дослідницький підсумок

Galaxy Digital (GLXY) — це гібридна платформа, що поєднує криптофінанси та AI-обчислювальні потужності, її бізнес-структура охоплює три основні модулі: ① Глобальні ринки (трейдинг, маркет-мейкінг та крипто-інвестбанк); ② Управління активами та інфраструктурні рішення (керування фондами, стейкінг, кастодіальні та власні інвестиції); ③ AI дата-центр та інфраструктура обчислювальних потужностей (кампус Helios).

За останні три роки Galaxy здійснила стрибок від низів крипто-зими до синергічного зростання багатьох бізнес-напрямків. У третьому кварталі 2025 року, під впливом буму компаній Digital Asset Treasury Company та продажу 80 000 BTC, компанія отримала понад 730 мільйонів доларів скоригованого валового прибутку, встановивши новий рекорд; AUM у бізнесі управління активами та стейкінгу досяг 9 мільярдів доларів, обсяг стейкінгу перевищив 6,6 мільярда, а річна плата за управління перевищила 40 мільйонів доларів; майнінгова ферма Helios повністю трансформувалася в AI-кампус обчислювальних потужностей, підписавши 15-річний довгостроковий контракт із CoreWeave, три етапи оренди закріпили всю потужність у 800 МВт, і очікується, що після повної здачі річний дохід перевищить 1 мільярд доларів.

Фінансові показники GLXY досить волатильні та суттєво залежать від ринку криптовалют: у 2022 році збиток склав майже 1 мільярд доларів, у 2023 році компанія вийшла на прибуток, а у 2024 році чистий прибуток досяг 365 мільйонів доларів. Хоча у першій половині 2025 року спостерігалося певне зниження, у третьому кварталі квартальний прибуток на тлі загальної волатильності ринку криптовалют досяг рекордних 505 мільйонів доларів, а скоригований EBITDA значно став позитивним, що свідчить про зростання стійкості основного бізнесу.

Щодо оцінки, ми використовуємо SOTP (метод роздільної оцінки): оцінка бізнесу цифрових фінансових послуг Galaxy становить 7,7 мільярда доларів; оцінка бізнесу AI-інфраструктури — 8,1 мільярда доларів, разом 15,8 мільярда доларів, а з урахуванням чистих активів загальна вартість акціонерного капіталу становить близько 19,4 мільярда доларів. Поточна ринкова капіталізація Galaxy — 10,1 мільярда доларів, що на 48% менше за нашу оцінку. Причиною цього може бути консервативна стратегія оцінки інвесторів щодо компаній, які одночасно стикаються з циклічними коливаннями галузі (нині крипто-цикл на піку) та викликами трансформації бізнесу (потужності почнуть здаватися лише у 2026 році).

2. Бізнес та продуктові лінії

Galaxy Digital була заснована у 2018 році колишнім зірковим інвестором з Wall Street Майклом Новограцом (Michael Novogratz). Новограц був партнером відомого хедж-фонду Fortress та макрофонд-менеджером, а сьогодні бізнес-карта Galaxy Digital вже сформувала «три основні блоки»: ① Глобальні ринки (Global Markets, включаючи трейдинг, деривативний маркет-мейкінг, інвестбанкінг та кредитування), ② Управління активами та пов’язані інфраструктурні рішення (Asset Management & Infrastructure Solutions, включаючи керування фондами, стейкінг-сервіси, власні інвестиції тощо), ③ Дата-центри та обчислювальні потужності (Data Centers, включаючи колишній bitcoin-майнінг і нинішню AI/HPC-інфраструктуру). Далі ми детально розглянемо бізнес-моделі, останні досягнення та внесок у дохід кожної основної продуктової лінії.

2.1 Глобальні ринки (Global Markets)

Зміст та визначення бізнесу

Бізнес глобальних ринків охоплює цифрову торгівлю активами та пов’язані фінансові послуги для інституційних клієнтів і є основним джерелом доходу компанії. Цей модуль включає два основних напрямки: брокерську торгівлю (Franchise Trading) та інвестбанкінг (Investment Banking). Брокерська команда виступає маркет-мейкером і постачальником ліквідності на крипторинку, надаючи понад 1500 контрагентам позабіржову торгівлю спотом і деривативами, підтримуючи понад 100 основних криптоактивів. Galaxy також використовує регульовані структури для надання послуг із забезпечення цифрових активів, позабіржового брокериджу та структурованих продуктів, пропонуючи майнерам, фондам та іншим інституційним клієнтам рішення з кредитного плеча, хеджування та миттєвої ліквідності. Інвестбанківська команда надає фінансові консультації компаніям у блокчейн- та криптоіндустрії, включаючи M&A, організацію фінансування акціями та борговими інструментами, приватні розміщення тощо, допомагаючи компаніям у сфері цифрових активів виходити на традиційні ринки капіталу. Ці послуги дозволяють Galaxy пропонувати інституційним інвесторам комплексні фінансові рішення на рівні Wall Street, задовольняючи постійно зростаючі потреби криптофінансової екосистеми.

Важливі етапи розвитку

• 2018–2019: Galaxy Digital була заснована у 2018 році з метою «принести крипто на Wall Street і Wall Street у крипто». З самого початку компанія створювала платформу, що охоплює трейдинг, управління активами, інвестиції, і швидко накопичила клієнтську базу серед інституцій.
• 2020: Galaxy здійснила стрибок у розвитку трейдингового бізнесу через злиття та поглинання: у листопаді 2020 року придбала компанію з цифрового кредитування та структурованих продуктів DrawBridge Lending і професійного маркет-мейкера Blue Fire Capital, щоб посилити свої можливості у сфері позабіржового кредитування, ф’ючерсних деривативів та двостороннього маркет-мейкінгу. Це дозволило Galaxy швидко розширити свою присутність у сфері кредитного плеча, позабіржових опціонів, структурованих нот тощо, піднявши річний обсяг OTC-торгівлі до понад 4 мільярдів доларів і збільшивши кількість активних контрагентів до майже 200.
• 2021: Компанія призначила колишнього топ-менеджера Goldman Sachs Damien Vanderwilt та інших досвідчених фахівців, створила інвестбанківський підрозділ, що спеціалізується на криптоіндустрії, і почала надавати консультації з M&A та фінансування. Того ж року Galaxy продовжила розширювати продуктову лінійку, придбавши Vision Hill Group (консультант з цифрових активів і постачальник індексів криптофондів), посиливши можливості у сфері фондів та аналітики. Трейдингова команда Galaxy Digital Trading розробила комплексну платформу GalaxyOne (трейдинг, кредитування, кастодіальні послуги), заклавши фундамент для єдиного порталу інституційних послуг.
• 2022: Попри крипто-зиму, бізнес глобальних ринків Galaxy продовжував розвиватися. У четвертому кварталі кількість контрагентів у брокерському підрозділі перевищила 930, забезпечуючи маркет-мейкінг і ліквідність для понад 100 цифрових активів. Інвестбанківська команда скористалася можливостями ринкової консолідації, взявши участь у низці великих угод: наприклад, виступила фінансовим радником Genesis Volatility під час її придбання Amberdata, а також допомогла CoreWeave залучити стратегічні інвестиції від Magnetar Capital. Варто зазначити, що під час придбання Helios mining farm наприкінці 2022 року інвестбанківський підрозділ Galaxy також надавав консультації, демонструючи внутрішню синергію.
• 2023: З відновленням ринку бізнес глобальних ринків Galaxy різко зріс. Компанія продовжила розширювати присутність в Азії, на Близькому Сході, створила команди в Гонконзі, Сінгапурі для обслуговування місцевих інституційних клієнтів (сімейні офіси, фонди тощо). Інвестбанківський підрозділ залишався активним у першій половині 2023 року, беручи участь у низці M&A та фінансувань, наприклад, виступив радником при купівлі GK8 Galaxy (з боку покупця) та реструктуризації низки майнінгових компаній. Незважаючи на волатильність ринку, глобальний ринковий блок Galaxy демонстрував більш стабільну динаміку доходів порівняно з традиційними криптобіржами завдяки більш диверсифікованій бізнес-моделі (процентний дохід, спреди, консультаційні збори тощо).
• 2024: У цьому році ринок цифрових активів явно відновився, а бізнес глобальних ринків Galaxy досяг рекордних результатів. За весь 2024 рік дохід від контрагентських угод і консультацій склав 215 мільйонів доларів, що перевищує суму за попередні два роки разом. У четвертому кварталі дохід склав 68,1 мільйона доларів (на 26% більше, ніж у третьому кварталі). Зростання було зумовлене активністю на ринку деривативів і високим попитом на інституційне кредитування — обсяг позабіржових деривативів та кредитних операцій зріс на 56% за квартал, середній розмір кредитного портфеля досяг 861 мільйона доларів, встановивши історичний максимум. На кінець 2024 року кількість контрагентів Galaxy досягла 1328, що значно більше, ніж роком раніше. Інвестбанківський підрозділ у 2024 році завершив 9 консультаційних угод, у четвертому кварталі — 3, зокрема виступив ексклюзивним фінансовим радником Attestant під час його продажу Bitwise та допоміг Thunder Bridge Capital і Coincheck провести злиття (SPAC-угода). Ці угоди принесли Galaxy значний дохід від комісій і зміцнили її репутацію на ринку крипто-інвестбанкінгу.
• 2025: У 2025 році, на тлі позитивних очікувань щодо ETF, ринок цифрових активів різко відновився, а бізнес глобальних ринків Galaxy досяг нових висот. У третьому кварталі 2025 року глобальний ринковий підрозділ Galaxy створив скоригований валовий прибуток у 295 мільйонів доларів за квартал, що на 432% більше, ніж у попередньому кварталі, встановивши історичний рекорд. Загальний обсяг торгів за квартал зріс на 140% і досяг найвищого рівня в історії, значно випереджаючи середньоринкові темпи. Однією з ключових угод стало доручення Galaxy продати для великої інституції 80 000 bitcoin (номінальна сума близько 9 мільярдів доларів), що суттєво вплинуло на квартальний обсяг спотової торгівлі. Дві основні ETH-компанії BMNR і SBET також здійснили купівлю ETH через Galaxy. Інституційний кредитний бізнес Galaxy також швидко зростав: у третьому кварталі середній залишок кредитів досяг 1,78 мільярда доларів, що на 60% більше, ніж у другому кварталі, що свідчить про зростання попиту інституцій на криптокредитування через Galaxy. Інвестбанківський підрозділ Galaxy скористався вікном ринкового фінансування, у третьому кварталі завершив PIPE-фінансування Forward Industries на 1,65 мільярда доларів (співорганізатор і фінансовий радник) і виступив ексклюзивним радником Coin Metrics при продажу Talos. Ці великі угоди ще більше закріпили лідерство Galaxy у сфері цифрового інвестбанкінгу. Прогноз на 2025 рік: на тлі буму крипто-компаній ринок очікує, що бізнес глобальних ринків Galaxy покаже рекордні доходи та прибутки.

Витяги з фінансової звітності та публічних звітів (2023–2025)

Дохід та прибуток: У 2023 році, коли ринок перебував на завершальній стадії ведмежого тренду, Galaxy загалом ще фіксувала збитки, але глобальний ринковий підрозділ у другій половині року вже демонстрував покращення. У 2024 році бізнес глобальних ринків став основним драйвером результатів компанії: річний дохід від контрагентських угод і консультацій склав 215 мільйонів доларів, що значно більше, ніж у 2022 році (тоді через спад ринку було лише близько 100 мільйонів доларів). Прибуток від деривативів і квантової торгівлі зріс, а процентний дохід збільшився завдяки розширенню кредитного портфеля. У 2024 році скоригований EBITDA глобального ринкового бізнесу перевищив 100 мільйонів доларів, що свідчить про ефект операційного важеля. У четвертому кварталі 2024 року дохід глобальних ринків склав 68,1 мільйона доларів, що дозволило компанії вийти на прибуток за квартал. У третьому кварталі 2025 року Galaxy повідомила, що цифровий бізнес (глобальні ринки та управління активами) досяг скоригованого EBITDA у 250 мільйонів доларів за квартал, при цьому основний внесок зробили глобальні ринки. За цей квартал скоригований валовий прибуток глобального ринкового підрозділу склав 295 мільйонів доларів. Це свідчить про надзвичайну прибутковість трейдингового бізнесу Galaxy в умовах бичачого ринку. Варто зазначити, що у перших трьох кварталах 2025 року загальний чистий прибуток компанії все ще залежав від волатильності власних інвестицій (наприклад, у першому кварталі через падіння цін на цифрові активи був збиток), але основний операційний бізнес демонстрував стійке зростання. Менеджмент у звіті за третій квартал 2025 року прогнозує подальше зростання доходів від трейдингу завдяки повному запуску платформи GalaxyOne та підключенню нових інституційних клієнтів. Крім того, співвідношення витрат і доходів у глобальному ринковому бізнесі знижується (що свідчить про підвищення ефективності), приносячи компанії значний операційний важіль.

GLXY 25Q3: прибуток глобальних ринків, обсяг кредитів і кількість контрагентів

2.2 Управління активами та інфраструктурні рішення (Asset Management & Infrastructure Solutions)

Зміст та визначення бізнесу

Підрозділ управління активами та інфраструктурних рішень об’єднує бізнес Galaxy Digital у сферах інвестиційного менеджменту цифрових активів та технологічних послуг блокчейн-інфраструктури і є важливим доповненням до глобального ринкового підрозділу.

У сфері управління активами (Asset Management) Galaxy через дочірню Galaxy Asset Management (GAM) пропонує інституціям і кваліфікованим інвесторам різноманітні продукти для інвестування в криптоактиви. Продукти включають: 1) публічні ринкові продукти: ETF/ETP (біржові продукти), випущені у співпраці з традиційними інституціями, включаючи bitcoin, ethereum та інші монопродукти, а також тематичні ETF на блокчейн-індустрію; 2) приватні фонди: активно керовані хедж-фонди (Alpha-стратегії), венчурні фонди (інвестиції у блокчейн-стартапи, наприклад, Galaxy Interactive), індексні криптофонди та фонди фондів, що забезпечують різноманітний ризик/дохід для інвесторів. Galaxy також пропонує інституційним клієнтам кастомізовані криптоінвестиційні послуги, такі як побудова цифрових індексів, управління казначейством (Treasury) та спільні інвестиції (SPV). Станом на третій квартал 2025 року під управлінням Galaxy перебуває майже 9 мільярдів доларів активів, понад 15 ETF та альтернативних інвестиційних продуктів, що робить її одним із найбільших у світі крипто-менеджерів активів.

У сфері інфраструктурних рішень (Infrastructure Solutions) Galaxy використовує власний технологічний та операційний досвід для надання інституціям базових технологічних послуг і кастодіальних рішень для блокчейн-мереж. Основні напрямки: кастодіальні послуги (Custody) та стейкінг (Staking). Придбана у 2023 році платформа GK8 пропонує інституційний self-custody для цифрових активів, клієнти можуть зберігати криптоактиви у cold wallet та MPC (мультипартійне обчислення) рішеннях. Технологія GK8 також підтримує DeFi-протоколи, токенізацію, NFT-кастодіальні послуги, що дозволяє Galaxy надавати інституціям «one-stop» інфраструктуру (наприклад, платформи для випуску токенів). У стейкінгу Galaxy створила спеціальну команду для управління вузлами та надання стейкінг-сервісів (staking as a service). Команда управляє глобальною мережею валідаторів, підтримуючи такі основні PoS-блокчейни, як ethereum, solana, допомагаючи клієнтам делегувати активи для отримання винагороди. Стейкінг-сервіси Galaxy мають інституційну безпеку та гнучкість: інтеграція з Anchorage, BitGo, Zodia дозволяє клієнтам стейкати активи безпосередньо з кастодіальних рахунків; Galaxy також пропонує кредитування під стейкінгові активи, підвищуючи ефективність капіталу. Крім того, Galaxy займається власними інвестиціями через Galaxy Ventures, інвестуючи у блокчейн-стартапи та протоколи. Станом на кінець 2022 року компанія інвестувала у понад 100 компаній (145 інвестицій). Ці стратегічні інвестиції приносять потенційний фінансовий дохід і розширюють вплив Galaxy у галузі (наприклад, ранні інвестиції у Block.one, BitGo, Candy Digital). Загалом, модуль управління активами та інфраструктурних рішень дозволяє Galaxy вертикально інтегрувати ланцюжок створення вартості — від управління активами до управління базовими технологіями, забезпечуючи клієнтам подвійний сервіс.

Важливі етапи розвитку

• 2019–2020: Galaxy почала розвивати бізнес управління активами, співпрацюючи з традиційними фінансовими інституціями для випуску криптоінвестиційних продуктів. У 2019 році Galaxy разом із канадською CI Financial запустила CI Galaxy Bitcoin Fund (закритий bitcoin-фонд на біржі Торонто), один із перших публічних bitcoin-продуктів у Північній Америці. У 2020 році було запущено CI Galaxy Bitcoin ETF, один із найнижчих за комісією bitcoin ETF у світі. Ці партнерства закріпили позиції Galaxy як піонера у сфері публічних криптопродуктів.
• 2021:Травень — Galaxy придбала Vision Hill Group (нью-йоркський консультант з цифрових активів і менеджер активів), інтегрувавши команду та продукти (індекси хедж-фондів, платформу VisionTrack, фонди фондів тощо). Після угоди платформа Galaxy Fund Management змогла пропонувати інституціям більше data-driven рішень та розширену лінійку фондів. Того ж року Galaxy Asset Management розширила лінійку активних продуктів, наприклад, запустила Galaxy Liquid Alpha Fund, а наприкінці року під управлінням було близько 2,7 мільярда доларів (значне зростання з 407 мільйонів на початку року).
• 2022:Q4 Galaxy оголосила про стратегічне партнерство з одним із найбільших приватних банків Бразилії Itaú Asset Management для спільної розробки цифрових ETF для бразильського ринку. Наприкінці 2022 року було запущено перший спільний продукт “IT Now Bloomberg Galaxy Bitcoin ETF”, що дозволив бразильським інвесторам отримати фізичний bitcoin через місцеву біржу. У 2022 році під впливом ринку AUM Galaxy знизився (на кінець року — 1,7 мільярда доларів, на 14% менше, ніж роком раніше), але компанія зосередилася на масштабуванні активних стратегій: Galaxy Interactive успішно інвестувала у низку gaming/metaverse-стартапів, Liquid Alpha hedge fund навіть у складних умовах мав чистий приплив коштів.
• 2023: У лютому Galaxy виграла аукціон з купівлі платформи GK8 у збанкрутілої Celsius Network, ціна угоди — близько 44 мільйонів доларів (значно менше, ніж 115 мільйонів, які платила Celsius). Команда GK8 (близько 40 осіб, включаючи топ-криптобезпекових експертів) приєдналася до Galaxy, створивши новий R&D-центр у Тель-Авіві. Патентована технологія GK8 включає офлайн cold storage та MPC hot storage, що дозволяє інституціям підписувати on-chain транзакції офлайн і здійснювати автоматизовані кастодіальні операції. Це значно посилило позиції Galaxy у сфері безпеки, стейкінгу, DeFi. GK8 інтегровано у платформу GalaxyOne як ключовий інструмент для інституцій. У 2023 році бізнес управління активами Galaxy також мав яскраві моменти: компанія була найнята як радник з банкрутства FTX, допомагаючи розпродавати активи FTX, що принесло додатковий дохід і підвищило репутацію; з відновленням ринку у другій половині року AUM Galaxy відновився до ~3 мільярдів доларів у четвертому кварталі. Наприкінці 2023 року Galaxy оголосила про запуск оновленого бренду “Galaxy Asset Management & Infrastructure Solutions”, інтегруючи традиційне управління активами з блокчейн-технологічними сервісами.
• 2024: У цьому році бізнес управління активами та блокчейн-інфраструктури Galaxy перейшов у фазу швидкого зростання. Липень — Galaxy оголосила про купівлю більшості активів CryptoManufaktur (CMF), компанії, заснованої інженером ethereum Thorsten Behrens, що спеціалізується на автоматизації вузлів ethereum та oracle-інфраструктурі. Це одразу додало близько 1 мільярда доларів у стейкінгових активах ethereum (загальний обсяг стейкінгу Galaxy зріс до 3,3 мільярда доларів). Три ключові співробітники CMF приєдналися до Galaxy, прискоривши розвиток стейкінгу ethereum та oracle-сервісів. Стейкінг став одним із найбільших драйверів Galaxy у 2024 році: завдяки оновленню Shanghai в ethereum та інституційному попиту обсяг стейкінгу зріс з 240 мільйонів доларів на початку року до 4,235 мільярда на кінець року (зростання у 17 разів, з них 1 мільярд — через M&A, решта — органічне зростання). Galaxy уклала низку партнерств із кастодіальними провайдерами: Лютий — інтеграція з BitGo, що дозволяє клієнтам BitGo стейкати через вузли Galaxy і використовувати стейкінгові активи для тристороннього кредитування; Серпень — співпраця з Zodia Custody (інституційний кастодіальний сервіс від Standard Chartered) для compliant-стейкінгу в Європі; також розширено інтеграцію з Fireblocks, Anchorage Digital тощо. Це значно розширило канали дистрибуції стейкінг-сервісів Galaxy.
• 2025: У сприятливих ринкових і регуляторних умовах 2025 року підрозділ управління активами та інфраструктури Galaxy продовжив швидке зростання. У третьому кварталі 2025 року Galaxy повідомила про скоригований валовий прибуток у 23,2 мільйона доларів за квартал, що на 44% більше, ніж у другому кварталі, що відображає розширення бізнесу. Основним драйвером зростання став чистий приплив понад 2 мільярди доларів за квартал, переважно від великих інституцій, які делегували активи на багаторічний стейкінг. Ці інституції (фонди криптопроектів, публічні компанії тощо) передали Galaxy управління та стейкінг активів, що на кінець третього кварталу склало понад 4,5 мільярда доларів і принесло понад 40 мільйонів доларів річних комісій. Galaxy називає цю послугу «аутсорсинг цифрового казначейства» — допомога проектам та компаніям у керуванні крипто-резервами для стабільного зростання. Завдяки цьому AUM Galaxy зріс до майже 9 мільярдів доларів, обсяг стейкінгу — до 6,61 мільярда, обидва показники — рекордні. 29 жовтня  Galaxy оголосила про інтеграцію стейкінг-сервісів із Coinbase Prime, ставши одним із обраних стейкінг-провайдерів Coinbase. Це дозволяє інституційним клієнтам Coinbase безшовно підключатися до високопродуктивної мережі валідаторів Galaxy, що знаменує вихід Galaxy у топ-екосистему кастодіальних сервісів. Загалом, у 2025 році Galaxy досягла одночасного прогресу в інноваціях продуктів, масштабуванні та екосистемному розвитку у сфері управління активами та інфраструктури.

Витяги з фінансової звітності та публічних звітів (2023–2025)

Результати бізнесу управління активами: У 2023 році на тлі слабкого ринку дохід від управління активами Galaxy знизився, але з відновленням ринку у четвертому кварталі дохід від комісій почав зростати. У 2024 році бізнес управління активами досяг рекордних результатів: річний дохід склав 49 мільйонів доларів (у 2022 році — близько 28 мільйонів). Драйвери: органічний приплив коштів і зростання ринку збільшили AUM і дохід від комісій; Galaxy також отримала значний дохід від продажу активів FTX як радник з банкрутства. На кінець 2024 року AUM Galaxy досяг 5,66 мільярда доларів (на кінець 2023 року — близько 4,6 мільярда). З них ETF/ETP — 3,482 мільярда, альтернативні продукти — 2,178 мільярда (венчурні фонди тощо). Операційна маржа бізнесу також зросла, скоригований EBITDA за рік перевищив 20 мільйонів доларів, що свідчить про ефект масштабу.

У перших трьох кварталах 2025 року підрозділ управління активами Galaxy продовжував зростати на тлі сильного ринку. Особливо у третьому кварталі:

• Обсяг активів під управлінням (AUM) Galaxy досяг майже 9 мільярдів доларів, альтернативні продукти зросли на 102% за квартал до 4,86 мільярда, ETF — до 3,8 мільярда;
• Обсяг стейкінгових активів також зріс на 110% за квартал до 6,6 мільярда доларів.
• Завдяки цьому дохід підрозділу управління активами та інфраструктурних рішень (скоригований валовий прибуток за GAAP) склав 23,2 мільйона доларів, що на 44% більше за квартал, а квартальний дохід майже дорівнює половині річного доходу 2024 року.

Galaxy 25Q3: скоригований валовий прибуток бізнесу управління активами, AUM (ETF та альтернативні продукти) і обсяг стейкінгу

Загалом, у 2023–2025 роках цифровий бізнес Galaxy, включаючи глобальні ринки та управління активами, на тлі бичачого ринку, сприятливої регуляції, запуску ETF, здійснив стрибок від низів до піку, встановивши нові рекорди доходу та прибутку.

2.3 Дата-центри та обчислювальні потужності (Data Centers & Computing Power)

Зміст та визначення бізнесу

Бізнес дата-центрів та обчислювальних потужностей — це другий стратегічний напрям Galaxy Digital поза межами цифрових активів, зосереджений на інвестиціях, будівництві та експлуатації базової інфраструктури обчислювальних потужностей. Основна ідея — перетворити енергетичні та дата-центрові ресурси на потужності для майнінгу блокчейнів та високопродуктивних обчислень (HPC), створюючи цінність для себе та клієнтів. Galaxy спочатку увійшла у цю сферу через bitcoin-майнінг: розгортала спеціалізовані майнери, використовуючи власні або орендовані дата-центри для отримання bitcoin-блокових винагород. Компанія також надавала іншим майнерам послуги з хостингу та фінансову підтримку (обслуговування обладнання, консультації з енергозакупівлі, фінансування майнерів тощо), створюючи екосистему майнінгу. Зі зростанням попиту на обчислювальні потужності для AI та big data, з 2023 року Galaxy стратегічно переорієнтувала ресурси дата-центрів на AI-моделі, cloud rendering та інші HPC-задачі. Galaxy співпрацює з AI-інфраструктурними компаніями, перетворюючи великі кампуси на AI-бази, отримуючи стабільний дохід від оренди електроенергії та серверних стійок (модель «інфраструктура як сервіс»).

Найважливіший актив Galaxy у цій сфері — дата-центр Helios у Дікенс Каунті, Техас, США. Спочатку Helios був розроблений Argo Blockchain для використання дешевої відновлюваної енергії Техасу (вітер, сонце) для bitcoin-майнінгу. Однак наприкінці 2022 року ціни на газ різко зросли, що призвело до стрибка цін на електроенергію, а Argo не мала фіксованих контрактів на електроенергію, повністю піддавшись волатильності ринку. Під тиском ліквідності Argo у грудні 2022 року продала Helios Galaxy Digital за 65 мільйонів доларів (плюс кредит на 35 мільйонів доларів).

Для Galaxy ця угода принесла не лише фізичні активи, а й критично важливу затверджену потужність підключення до мережі у 800 МВт. У Техасі зараз черга на підключення великих споживачів до мережі перевищує 4 роки, тому існуючий дозвіл Helios є одним із найцінніших нематеріальних активів компанії. За масштабом 800 МВт ставить Helios у першу лігу світових дата-центрів — для порівняння, новий AI-дата-центр Google в Арізоні планує 1200 МВт, а розширення Microsoft у Айові — 300–600 МВт. Тобто Helios вже дуже великий, а у разі реалізації перспективи у 3,5 ГВт (додаткові 2700 МВт ще в процесі погодження) стане у понад удвічі більшим за найбільші нинішні дата-центри світу.

Galaxy не надає AI-хмарні сервіси напряму, а підписала 15-річний контракт на хостинг із CoreWeave. CoreWeave — провідний хмарний провайдер, інвестований NVIDIA, з величезним попитом на інфраструктуру. Серія довгострокових орендних угод фактично перетворила енергетичний ресурс Galaxy на стабільний грошовий потік, подібний до облігацій. CoreWeave вже скористалася всіма опціонами, закріпивши всю потужність Helios у 800 МВт. Модель співпраці — Triple-Net lease: Galaxy надає shell та підключення, а CoreWeave самостійно сплачує за електроенергію (включаючи ризики волатильності), обслуговування, страхування та податки. У такій моделі Galaxy більше схожа на digital landlord, а не оператора, тому грошовий потік дуже стабільний. Для Galaxy дохід майже дорівнює чистому прибутку, очікувана EBITDA-маржа — до 90%.

Galaxy розділила розвиток Helios на кілька фаз: Phase I — запуск 133 МВт у першій половині 2026 року, Phase II — 260 МВт у 2027 році, Phase III — 133 МВт у 2027 році, разом 526 МВт «критичного IT-навантаження» для серверів (відповідає 800 МВт загальної потужності). Для задоволення потреб CoreWeave Helios активно модернізується з «майнінг-ферми» у «HPC-дата-центр», включаючи оновлення систем охолодження, резервування та посилення конструкцій.

Важливі етапи розвитку

• 2018–2020: На тлі бичачого ринку Galaxy усвідомила цінність upstream-обчислювальних потужностей і почала займатися bitcoin-майнінгом. Спочатку компанія використовувала модель хостингу, передаючи майнери професійним операторам, надаючи фінансування, хеджування тощо, накопичуючи досвід і ресурси. У цей період Galaxy інвестувала у низку майнінгових проектів і створила команду з експертів з енергетики та майнерів для підготовки до власних дата-центрів.
• 2021: Galaxy офіційно оголосила про створення підрозділу «Galaxy Mining», піднявши майнінг до ключової стратегії. Компанія розширила співпрацю з великими майнінговими фермами Північної Америки та активно шукала ділянки для власних дата-центрів у Техасі тощо.
• 2022: Цей рік став віхою для бізнесу дата-центрів Galaxy. 28 грудня 2022 року Galaxy оголосила про купівлю Helios mining farm у Argo Blockchain за 65 мільйонів доларів (разом з усіма операційними активами) і надала Argo кредит на 35 мільйонів для подолання ліквідної кризи. Helios щойно почав працювати, мав 180 МВт потужності з великим потенціалом розширення. Після купівлі Galaxy одразу взяла на себе операції, зробивши Helios основною майнінговою базою. Компанія планувала до кінця 2023 року підняти потужність до 200 МВт, частково для хостингу, частково для власного майнінгу. Це значно розширило майнінгову карту Galaxy, яку назвали «власною bitcoin-фабрикою».
• 2023: У цьому році бізнес дата-центрів Galaxy почав переходити від «майнінгової моделі» до «майнінг + оренда обчислювальних потужностей». У першій половині року Helios стабільно розширювався: на середину 2023 року розгорнуто близько 3 EH/s, половина — власний майнінг, половина — хостинг. Зростання ціни bitcoin повернуло прибутковість. У другому кварталі Galaxy повідомила, що Hashrate Under Management (HUM) досяг 3,5 EH/s, а собівартість власного майнінгу BTC залишалася низькою. У другій половині року компанія почала переговори з CoreWeave про оренду частини потужностей для GPU-серверів. У вересні 2023 року Galaxy та CoreWeave досягли попередньої угоди про поетапне розміщення AI-обладнання на Helios, що стало початком стратегічної трансформації. У четвертому кварталі HUM зріс до 6,1 EH/s, за рік видобуто 977 BTC; але компанія вже оголосила про скорочення власного майнінгу після запуску угоди з CoreWeave і фокус на реконструкції Helios.
• 2024: У цьому році бізнес дата-центрів Galaxy повністю переорієнтувався на HPC. 28 березня 2024 року Galaxy оголосила про підписання Phase I орендної угоди з CoreWeave: Galaxy надає 133 МВт «критичного IT-навантаження» для AI/HPC-інфраструктури CoreWeave на 15 років. За умовами контракту CoreWeave сплачує орендну плату, що за 15 років принесе Galaxy близько 4,5 мільярда доларів. Galaxy планує передати всю Phase I у першій половині 2026 року. У квітні 2024 року CoreWeave скористалася першим опціоном (Phase II), додатково орендувавши 260 МВт, загальний обсяг — 393 МВт. Контракт Phase II має аналогічні економічні умови, введення в експлуатацію — у 2027 році. Galaxy почала різко скорочувати власний майнінг: у першій половині 2024 року продала частину майнерів і поступово зупинила розширення, звільнивши потужності для реконструкції під GPU. 7 листопада 2024 року Galaxy оголосила про досягнення умов фінансування Helios з великою фінансовою інституцією, а у 2025  році оформила фінансування (див. нижче). Наприкінці 2024 року HUM знизився до 6,1 EH/s, частина майнерів на продаж; прибуток від майнінгу знизився, а капітальні витрати на дата-центри різко зросли. Проте цього року Galaxy успішно завершила стратегічний розворот: від bitcoin-майнінг-оператора до AI-девелопера з довгостроковими контрактами.
• 2025: Бізнес дата-центрів Galaxy перейшов у фазу активного будівництва та фінансування. 15 серпня 2025 року Galaxy оголосила про завершення проектного фінансування на 1,4 мільярда доларів (боргове фінансування) для прискорення розвитку Helios AI-дата-центру. Кредит надано великою інституцією, LTV — 80%, термін — 3 роки, під заставу активів Phase I. Galaxy інвестувала 350 мільйонів власного капіталу, забезпечивши повне фінансування першої черги (1,7 мільярда доларів). Це гарантує своєчасне завершення модернізації (оновлення підстанцій, охолодження, посилення конструкцій тощо). У серпні 2025 року Galaxy також повідомила, що CoreWeave скористалася фінальним опціоном (Phase III), забронювавши ще 133 МВт, довівши загальний обсяг оренди до 800 МВт — 100% потужності Helios. Компанія прогнозує, що за контрактом і повному використанні 526 МВт IT-навантаження середньорічний дохід Helios за 15 років перевищить 1 мільярд доларів, ставши ключовим джерелом довгострокового cash flow Galaxy. Для майбутнього розвитку Galaxy у 2025 році придбала додаткові ділянки навколо Helios, розширивши кампус до понад 1500 акрів, що дозволяє потенційно підключити до 3,5 ГВт (наразі 800 МВт). Дозвіл на розширення ще погоджується з ERCOT, після чого реалізовуватиметься поетапно. У жовтні 2025 року Galaxy отримала 460 мільйонів доларів інвестицій від провідної глобальної asset management-компанії для підтримки проекту Helios та інших цілей. За чутками, інвестором є BlackRock (офіційно не підтверджено), інвестиція здійснюється поетапно з отриманням частки, що символізує визнання стратегії Galaxy з боку традиційних інституцій. Наприкінці 2025 року Galaxy повідомила, що будівництво Phase I йде за графіком, передача 133 МВт CoreWeave — у першій половині 2026 року; підготовка Phase II — паралельно, введення у 2027 році; Phase III — у 2028 році.

Витяги з фінансової звітності та публічних звітів (2023–2025)

Результати майнінгового бізнесу: У 2023 році майнінговий бізнес Galaxy перебував у фазі інвестицій після купівлі Helios, на тлі низької ціни bitcoin за рік був збитковим. Однак у 2024 році з відновленням цін і оптимізацією операцій майнінговий підрозділ вийшов на прибуток і забезпечив стабільний cash flow. У 2024 році дохід майнінгового підрозділу Galaxy склав 94,9 мільйона доларів, видобуто 977 BTC; середня валова маржа після витрат на електроенергію — близько 50%. Проте у фінансовій звітності Galaxy попередила, що через стратегічну трансформацію прибуток від майнінгу у 2025 році суттєво знизиться. У 2025 році з поступовим продажем і зупинкою майнерів дохід від майнінгу різко впав. У третьому кварталі 2025 року підрозділ дата-центрів (переважно майнінг) приніс лише 2,7 мільйона доларів скоригованого валового прибутку. Galaxy прогнозує, що з реконструкцією Helios у другій половині 2025 року майже не буде прибутку від майнінгу до відновлення роботи у 2026 році або подальшого коригування стратегії.

Перспективи AI/HPC-хостингу: Оскільки контракт Helios із CoreWeave почне діяти лише у 2026 році, у 2023–2025 роках цей напрям ще не приносить регулярного доходу. Витрати на будівництво капіталізуються, тому короткостроково прибуток не страждає. У звіті за третій квартал 2025 року Galaxy прямо зазначає: «Galaxy очікує, що до першої половини 2026 року підрозділ дата-центрів не буде суттєво впливати на скоригований валовий прибуток і EBITDA» (тобто ще підготовчий період). Водночас Galaxy вже надала інвесторам прогноз майбутніх доходів: після запуску Helios дата-центр стане новим cash cow компанії. За підписаними контрактами Galaxy очікує з першої половини 2026 року почати визнавати великий дохід від оренди, а завдяки моделі, де клієнт бере на себе операційні витрати, маржа буде дуже високою (подібно до REIT). У серпні 2025 року Galaxy повідомила, що після виконання всіх контрактів середньорічний дохід перевищить 1 мільярд доларів, а за 15 років — понад 15 мільярдів доларів, що у кілька разів перевищує поточний розмір активів компанії. Навіть з урахуванням витрат і відсотків за кредитами чистий прибуток буде значним. Ці перспективи привернули увагу ринку: після оголошення про повну здачу в оренду і фінансування акції Galaxy зросли на 60%, що свідчить про переоцінку «обчислювального» бізнесу інвесторами. Отже, у 2023–2025 роках бізнес дата-центрів фінансово ще у фазі «посіву», але потенціал «врожаю» вже неодноразово підкреслюється у звітності та коментарях менеджменту і є невід’ємною частиною історії Galaxy.

Висновок

Підсумовуючи, три основні бізнес-модулі Galaxy Digital — глобальні ринки, управління активами та інфраструктурні рішення, дата-центри та обчислювальні потужності — охоплюють різні ланки ціннісного ланцюга цифрових активів і формують взаємодоповнюючу та синергічну структуру. Глобальні ринки забезпечують дохід від трейдингу та інвестбанкінгу, задаючи ринковий тренд; управління активами та інфраструктура генерують довгострокові комісійні доходи та технологічні переваги, залучаючи якісних клієнтів; дата-центри та обчислювальні потужності можуть забезпечити значний стабільний cash flow, створюючи «страхову сітку» для результатів компанії. Менеджмент Galaxy завдяки чіткій стратегії та низці сміливих M&A і партнерств перетворив компанію на унікального гравця на перетині фінансів і технологій. На тлі динамічного ринку цифрових активів потенціал зростання та взаємна підтримка модулів Galaxy забезпечують їй рідкісну антициклічність і комплексність в очах інвесторів. Це пояснює, чому все більше інституційних інвесторів виявляють інтерес і довіру до Galaxy. У майбутньому три основні модулі Galaxy, ймовірно, продовжать паралельний розвиток, встановлюючи нові віхи та створюючи цінність для акціонерів і клієнтів.

3. Аналіз галузі

Як показано вище, бізнес Galaxy можна віднести до двох галузей: криптоіндустрії та індустрії AI-інфраструктури обчислювальних потужностей. Далі ми детально проаналізуємо поточний стан і тенденції розвитку цих двох галузей.