Щойно голова Федеральної резервної системи Пауелл оголосив про зниження ставки на 25 базисних пунктів, ціна на срібло прорвала історичний рекорд і піднялася до 61 долара, прибутковість американських держоблігацій не знизилася, а навпаки зросла, золото коливалося незначно, а bitcoin несподівано обвалився.
У ніч на 11 грудня 2025 року Федеральна резервна система оголосила про зниження цільового діапазону ставки федеральних фондів на 25 базисних пунктів до 3,5%-3,75%, завершивши третє зниження ставки в цьому році.
У заяві щодо політики зазначається, що економічна активність у США помірно зростає, але темпи створення нових робочих місць сповільнюються, а інфляція залишається на відносно високому рівні. Це зниження ставки, яке ринок повністю очікував, спричинило низку нетипових реакцій на ринку.
1. Політичний поворот
На останньому у 2025 році засіданні щодо монетарної політики Федеральна резервна система, як і очікувалося, оголосила про зниження ставки на 25 базисних пунктів. З моменту початку цього циклу зниження ставок у вересні 2024 року це вже шосте зниження.
● У заяві щодо політики зазначено, що слабкі сигнали з ринку праці стали основною причиною цього зниження ставки. Бай Сюе, старший заступник директора відділу досліджень та розвитку Oriental Jincheng, вважає, що це превентивне, ризик-орієнтоване коригування політики, спрямоване на запобігання передачі слабкості ринку праці на споживання та економічне зростання.
● На відміну від попередніх разів, цього разу було три голоси проти, що є рекордом з вересня 2019 року. Один з членів комітету виступав за зниження ставки на 50 базисних пунктів, двоє — за збереження ставки без змін.
● Згідно з "dot plot", чиновники Федеральної резервної системи очікують, що у 2026 році може бути лише ще одне зниження ставки. Однак головний економіст Minsheng Bank Вень Бінь зазначає, що якщо новий голова ФРС буде більш "голубиним", фактичне зниження ставки наступного року може перевищити прогноз "dot plot".
2. Аномалія на ринку держоблігацій США
● На тлі зниження ставки Федеральною резервною системою ринок держоблігацій США продемонстрував першу за майже тридцять років аномальну динаміку — прибутковість не знизилася, а зросла. З моменту початку пом'якшення монетарної політики ФРС прибутковість 10-річних держоблігацій США зросла майже на піввідсоткового пункту.
● Станом на 9 грудня прибутковість 10-річних держоблігацій США піднялася до 4,17%, що є найвищим рівнем з вересня; прибутковість 30-річних держоблігацій також зросла до близько 4,82%, що є локальним максимумом. Така динаміка повністю суперечить типовій поведінці під час циклів зниження ставок.
● Щодо цієї аномалії на ринку існує три різні трактування: оптимісти вважають, що це свідчить про впевненість ринку в тому, що економіка не впаде в рецесію; нейтрали вважають, що це просто повернення прибутковості держоблігацій до норми, яка існувала до 2008 року; песимісти ж побоюються, що це "облігаційні шерифи" карають США за фіскальну недисциплінованість.
● Головний стратег з глобальних ставок JPMorgan Баррі вказує на два ключові фактори: по-перше, ринок вже заздалегідь врахував очікування пом'якшення політики, по-друге, ФРС вирішила суттєво знизити ставку, коли інфляція ще залишається високою, підтримуючи економічне зростання замість його завершення.
3. Срібна лихоманка
● На відміну від обережності на ринку держоблігацій, ринок срібла переживає історичне зростання. 12 грудня спотова ціна на срібло перевищила 64 долари за унцію, встановивши історичний максимум. З початку року срібло подорожчало на вражаючі 112%, що майже вдвічі перевищує зростання золота.
● Зростання срібла зумовлене низкою факторів. Очікування зниження ставки ФРС зменшило альтернативні витрати володіння безпроцентними активами. Крім того, срібло було включено до списку критично важливих мінералів США, що викликало побоювання щодо можливих торговельних обмежень.
● Ще більш фундаментальним є те, що ринок срібла п’ятий рік поспіль стикається з дефіцитом пропозиції. За прогнозами Silver Institute, у 2025 році глобальний дефіцит пропозиції срібла складе від 100 millions до 118 millions унцій.
● Промисловий попит є довгостроковою опорою для ринку срібла, особливо враховуючи, що на частку сонячної енергетики припадає 55% світового попиту на срібло. За прогнозами Міжнародного енергетичного агентства, до 2030 року лише сонячна енергетика щорічно збільшуватиме попит на срібло майже на 150 millions унцій.
4. Коливання золота
Для порівняння, реакція ринку золота на зниження ставки ФРС була відносно стриманою. Після оголошення про зниження ставки ціна ф'ючерсів на золото COMEX зросла на 0,52% і склала 4258,30 долара за унцію.
● Відбулося також тонке коригування обсягів володіння ETF на золото. Станом на 12 грудня найбільший у світі ETF на золото — SPDR — володіє близько 1049,11 тонн золота, що трохи менше, ніж на піку в жовтні, але на 20,5% більше, ніж за аналогічний період минулого року.
● Покупки золота центральними банками різних країн забезпечують довгострокову підтримку золоту. У третьому кварталі 2025 року глобальні покупки золота центральними банками досягли 220 тонн, що на 28% більше, ніж у попередньому кварталі. Народний банк Китаю вже 13-й місяць поспіль нарощує свої золоті резерви.
● Аналіз ринку вказує, що короткострокові коливання цін на золото зумовлені двома протилежними силами: з одного боку, підтримкою від зниження ставки ФРС, з іншого — тиском через можливе пом'якшення геополітичної напруги та зниження інвестиційного попиту.
5. Холодна реакція bitcoin
● Поки традиційні активи по-різному реагували на зниження ставки ФРС, криптовалютний ринок залишався надзвичайно спокійним. Після оголошення рішення ФРС bitcoin короткочасно піднявся до 94 500 доларів, а потім швидко впав до близько 92 000 доларів.
● За 24 години сума ліквідацій ф'ючерсних контрактів на криптовалютному ринку перевищила 300 millions доларів, а кількість ліквідованих трейдерів сягнула 114 600 осіб. Така реакція різко контрастує з очікуваннями ринку, який зазвичай розглядає bitcoin як ризиковий актив.
● Аналітики зазначають, що bitcoin наразі перебуває у стані явного від'єднання від традиційних ринків. Незважаючи на те, що такі компанії, як MicroStrategy, продовжують купувати bitcoin, структурний тиск на продаж залишається сильним.
● Standard Chartered нещодавно суттєво знизив свій прогноз щодо bitcoin, скоригувавши цільову ціну на кінець 2025 року з 200 000 доларів до близько 100 000 доларів. Банк вважає, що покупки з боку великих власників bitcoin, ймовірно, вже "досягли межі".
6. Логіка ринкової диференціації
Такі різні реакції різних класів активів на одну й ту ж подію монетарної політики мають глибоку ринкову логіку. Невизначеність щодо подальшого курсу політики ФРС є одним із ключових факторів.
● Згідно з останнім оглядом економічних прогнозів, медіанні прогнози зростання економіки США на 2025-2028 роки у чиновників ФРС були підвищені, а прогноз зростання на 2026 рік піднято з 1,8% до 2,3%.
● Однак розбіжності всередині ФРС щодо майбутнього курсу політики зростають. Сюй Сяо, старший економіст Pictet Wealth Management у США, зазначає: "У dot plot щодо ставки на 2026 рік розбіжності дуже явні, а медіанний прогноз у 3,375% є дуже нестабільним".
● З іншого боку, ринок дедалі більше турбується про незалежність ФРС. Президент США Трамп неодноразово висловлював невдоволення темпами зниження ставки ФРС, заявляючи, що цього разу зниження "занадто мале, його слід подвоїти".
● Критерієм Трампа для наступного голови ФРС є "готовність негайно знизити ставку". Якщо на цю посаду прийде кандидат, якого вважають більш "поступливим", це може ще більше похитнути довіру ринку до незалежності ФРС.
● Протягом 24 годин після оголошення про зниження ставки ФРС ф'ючерси на срібло COMEX з початку року зросли вже на 109%, тоді як прибутковість 10-річних держоблігацій США піднялася до тримісячного максимуму 4,17%.
Коли зниження ставки ФРС, яке традиційно вважається сигналом для зростання ризикових активів, викликає низку нетипових реакцій на різних ринках, ринок надсилає чіткий сигнал: чисто монетарна політика вже не може керувати складною логікою ціноутворення активів.
З наближенням зміни голови ФРС та коливанням економічних даних, у 2026 році ринок може зіткнутися з ще більшою кількістю "нетипових" випробувань. Інвестори, які зможуть ідентифікувати основні рушійні сили різних активів, можливо, знайдуть новий баланс у цій диференціації.
