Kriptovalyuta, Aksiya, Qarz: Bir Leverage Tsikli Nuqtai Nazaridan

Chainfeeds Kirish:

Kriptovalyuta, aksiyalar va obligatsiyalar bir-birini qo‘llab-quvvatlaydi, oltin va BTC birgalikda AQSh obligatsiyalarini garov sifatida mustahkamlab turadi, stablecoin esa dollarni global miqyosda qabul qilinishini ta’minlaydi, bu esa de-leveraging jarayonidagi yo‘qotishlarni jamiyatga kengroq taqsimlaydi.

Maqola manbasi:

Maqola muallifi:

Zuoye

Fikrlar:

Zuoye: Moliyaviy instrumentlar va biologik evolyutsiya o‘xshash qonuniyatlarga ega: cho‘qqi bosqichiga yetganda, murakkab va tartibsiz ichki raqobat yuzaga keladi. Token iqtisodiyoti Bitcoin yaratilganidan beri mavjud bo‘lib, yo‘qdan bor qilib on-chain moliyaviy tizimni qurdi. Bugungi kunda Bitcoin’ning 2 trillion dollarlik bozor qiymati e’tiborga loyiq bo‘lsa-da, u hali ham 40 trillion dollarlik AQSh obligatsiyalari hajmi bilan taqqoslab bo‘lmaydi va faqat qisman yumshatuvchi rol o‘ynashi muqarrar. Ray Dalio tez-tez oltinni dollarga qarshi hedj sifatida targ‘ib qilgani kabi, Bitcoin ham amortizator, to‘liq o‘rnini bosuvchi emas. Bozor rivojlanishi bilan aksiyalar bozori likvidligi token tizimining yangi ustuniga aylanmoqda, Pre IPO tokenizatsiyasi imkoniyati paydo bo‘ldi, aksiyalarni on-chain qilish esa elektronlashtirishdan keyingi yangi platforma sifatida qaralmoqda, DAT (treasury) strategiyasi esa 2025 yil birinchi yarmidagi asosiy trendga aylanmoqda. Shu bilan birga, tokenizatsiyalangan AQSh obligatsiyalari va korporativ obligatsiyalar endi faqat g‘oya emas, balki kichik hajmda amalda ham joriy etilmoqda. Stablecoin bu jarayonda mustaqil narativga ega bo‘ldi, tokenizatsiyalangan fondlar va qarz mahsulotlari asta-sekin RWA sinonimiga aylandi, kompleks ETF’lar esa token-aksiyalar-obligatsiyalar konsepsiyasiga asoslanib kapitalni jalb qilmoqda. Bozor hikoyasi kripto sohasida yana takrorlanadimi yoki yo‘qmi, hozircha noma’lum, biroq altcoin DAT va staking ETF’larning paydo bo‘lishi leverage (kredit yelkasining) o‘sish davrining boshlanganini bildiradi. Hozirgi bozor tuzilmasida, kripto kompaniyalarning IPO’si eng yuqori va eng kam uchraydigan yo‘nalish bo‘lib, faqat juda kam kompaniyalar AQSh fond bozoriga chiqishi mumkin, bu esa o‘zini aktiv sifatida sotishni nihoyatda qiyinlashtiradi. Bunga qarshi, sifatli aktivlarni qayta sotish atrofida ishlash ancha real, masalan, BlackRock spot BTC va ETH ETF sohasida yetakchi, yangi staking va umumiy ETF’lar esa asta-sekin raqobat markaziga aylanmoqda. DAT strategiyasidagi kompaniyalar esa o‘ziga xos ustunlikka ega: ular Bitcoin’ni garov qilib obligatsiya chiqaradi, shu orqali aksiyalar narxini qo‘llab-quvvatlaydi va Bitcoin zaxirasini oshiradi, natijada bozor ularning aktiv xavfsizligi va vakolatini tan oladi. ETH treasury kompaniyalari, masalan, BitMine, Sharplink va boshqalar esa faqat “token-aksiyalar” bog‘liqligini amalga oshirgan, lekin bozorni o‘z obligatsiyasiga ishontira olmagan, mNAV 1 dan past bo‘lishi ham shundan. Kelajakda, ETH kengroq qabul qilinsa, yuqori leverage raqobatida g‘oliblar chiqadi, biroq ko‘pchilik long-tail loyihalar leverage sikllarida yo‘qoladi. Aksiyalarni tokenizatsiya qilish hajmi kichik bo‘lsa-da, eng keng qo‘llaniladigan soha bo‘lishi mumkin: hozir aksiyalar elektron shaklda saqlanadi, kelajakda esa to‘g‘ridan-to‘g‘ri on-chain muomalaga chiqadi, token – bu aksiya, aksiya – bu aktiv. Robinhood o‘z ETH L2’sini qurmoqda, xStocks, SuperState va boshqalar esa aksiyalarni tokenizatsiya qilishni Ethereum va Solana platformalariga olib chiqmoqda. Shu bilan birga, AQSh obligatsiyalari va fondlarni tokenizatsiya qilish Ondo kabi “yakka o‘yinchi”larni yaratmoqda, lekin RWA kelajagi uzoq muddatli o‘sish uchun AQSh obligatsiyalaridan tashqariga chiqishi shart. Leverage sikli mohiyatan o‘zini o‘zi amalga oshiradigan aylana: o‘sish davrida institutsiyalar yuqori volatillikdagi aktivlarni leverage bilan sotib oladi, retail esa BTC/ETH va stablecoin sotib altcoin’larni quvlaydi. Bozor pasayganda esa, institutsiyalar ikkilamchi aktivlarni sotib asosiy garovni saqlaydi, retail esa leverage’ni ushlab turish uchun yuqori qiymatli aktivlarni sotishga majbur bo‘ladi, natijada asosiy yo‘qotish retail’ga tushadi. Siklning oxiri leverage’ning to‘liq qulashiga to‘g‘ri keladi: agar retail leverage’ni ushlab tura olmasa, sikl tugaydi; agar institutsiya muammoga uchrasa, retail yana asosiy jabrlanuvchi bo‘ladi, chunki yuqori qiymatli aktivlar allaqachon institutsiyalarga o‘tgan bo‘ladi. Bu qonuniyat Bitcoin tushganda, altcoin’lar undan ham ko‘proq tushishini tushuntiradi. Yana chuqurroq qarasak, token-aksiyalar-obligatsiyalar birlashuvi leverage va volatillikni bir xil chastotada harakatlantiradi, token, aksiya va qarz bir-biriga bog‘liq bo‘ladi. Tasavvur qiling, qisman AQSh obligatsiyalariga bog‘langan, delta-neutral gibrid stablecoin mavjud bo‘lsa, token-aksiyalar-obligatsiyalar uchligini bog‘lab, bozor tebranishini hedj yoki hatto foyda olish imkoniga aylantiradi. ENA/USDe allaqachon bu xususiyatga ega, lekin yuqori leverage sikli yanada kuchli risklarni keltirib chiqaradi, natijada on-chain ko‘plab portlashlar, institutsiyalarning chiqib ketishi va retail’ning aktivlarni sotib olishi sikli takrorlanadi. Agar bu AQSh fond bozoriga ta’sir etsa, natija 1998 yilgi LTCM inqiroziga o‘xshash bo‘lishi mumkin. On-chain’da Federal Reserve yo‘qligi sababli, yakuniy likvidlik ta’minotchisi yo‘q, bozor to‘liq qulaguncha davom etishi mumkin. Uzoq muddatli tozalashdan so‘ng, yangi sikl haqiqiy mehnat orqali yaratilgan qiymatdan boshlanadi, stablecoin esa BTC/oltin bilan bog‘lanib, leverage egri chizig‘i asta-sekin barqarorlashadi.