IOSG: "Ko‘z yumib altcoin sotib olib pul ishlash" davri nega qaytib kelmaydi?

Asl sarlavha: "IOSG Weekly Brief｜Ushbu sikldagi Altcoin mavsumi haqida bir nechta fikrlar #292"

Asl muallif: Jiawei, IOSG Venture

Kirish

▲ Manba: CMC

O‘tgan ikki yil davomida bozor e’tibori doim bir savolga qaratildi: Altcoin mavsumi yana keladimi?

Bitcoin’ning kuchli o‘sishi va institutsional jarayonlarning rivojlanishiga nisbatan, aksariyat altcoin’larning natijalari juda sust bo‘ldi, mavjud altcoin’larning ko‘pchiligi avvalgi siklga nisbatan 95% ga qisqardi, ko‘plab yangi tokenlar esa chuqur inqirozga tushib qoldi. Ethereum ham uzoq vaqt davomida past kayfiyatda bo‘ldi va yaqinda "token-stock modeli" kabi savdo tuzilmalari yordamida tiklana boshladi.

Bitcoin ketma-ket yangi cho‘qqilarga chiqib, Ethereum ham o‘sib va nisbatan barqarorlashgan bo‘lsa-da, bozor umumiy altcoin’lar bo‘yicha hali ham past kayfiyatda. Har bir bozor ishtirokchisi 2021 yildagi epik bull bozorining takrorlanishini kutmoqda.

Muallif bu yerda asosiy xulosani ilgari suradi: 2021 yildagi kabi "katta suv toshqini" va bir necha oy davom etgan umumiy o‘sish bozorining makro muhit va tuzilmasi endi yo‘q — bu altcoin mavsumi bo‘lmaydi degani emas, lekin u sekinroq va ko‘proq farqlanuvchi shaklda bo‘lishi ehtimoli yuqori.

2021 yil — bir lahzalik porlash

▲ Manba: rwa.xyz

2021 yil tashqi bozor muhiti juda o‘ziga xos edi. COVID-19 pandemiyasi davrida, markaziy banklar misli ko‘rilmagan tezlikda pul chop etib, bu arzon kapitalni moliyaviy tizimga kiritdi, an’anaviy aktivlarning daromadliligi pasaydi va odamlar qo‘lida to‘satdan ko‘p naqd pul paydo bo‘ldi.

Yuqori daromad izlash natijasida, kapital katta miqdorda xavfli aktivlarga oqib kirdi va kripto bozori muhim qabul qiluvchi bo‘ldi. Eng aniq misol — stablecoin’larning chiqarilishi keskin oshdi: 2020 yil oxiridagi taxminan 20 milliard dollardan 2021 yil oxirida 150 milliard dollardan oshdi, yil davomida 7 baravardan ko‘proq o‘sdi.

Kripto sanoati ichida esa, DeFi Summer’dan so‘ng on-chain moliyaviy infratuzilma kengayib borayotgan edi, NFT va metaverse tushunchalari ommaga chiqdi, public chain va scaling yo‘nalishlari ham o‘sish bosqichida edi. Shu bilan birga, loyihalar va tokenlar taklifi nisbatan cheklangan, e’tibor yuqori darajada jamlangan edi.

DeFi misolida, o‘sha paytda blue-chip loyihalar soni kam edi, Uniswap, Aave, Compound, Maker kabi bir nechta protokollar butun yo‘nalishni ifodalay olardi. Investorlar uchun tanlov oson, kapital butun sektorni ko‘tarishga osonlik bilan birlashardi.

Yuqoridagi ikki omil 2021 yil altcoin mavsumiga zamin yaratdi.

Nega "yaxshi kunlar doimiy emas, katta ziyofat qaytmaydi"

Makro omillarni chetga surib, muallif hozirgi bozor tuzilmasi 4 yil avvalgidan quyidagi asosiy farqlarga ega deb hisoblaydi:

Token taklifi tomonining tez kengayishi

▲ Manba: CMC

2021 yilgi boylik effekti ko‘plab kapitalni jalb qildi. O‘tgan to‘rt yil davomida, venture capital’ning yuqori darajadagi gullab-yashnashi loyihalarning o‘rtacha bahosini oshirdi, airdrop iqtisodiyoti va memecoin’larning virusdek tarqalishi token chiqarish tezligini keskin oshirdi va baholarni yuqoriga ko‘tardi.

▲ Manba: Tokenomist

2021 yilda ko‘plab loyihalar yuqori likvidlik holatida bo‘lgan bo‘lsa, hozirgi bozorda memecoin’lardan tashqari asosiy loyihalar katta token unlock bosimi ostida. TokenUnlocks ma’lumotlariga ko‘ra, faqat 2024-2025 yillarda 200 milliard dollardan ortiq token unlock qilinadi. Bu ham ushbu siklda tanqid qilinayotgan "yuqori FDV, past likvidlik" sanoat holatidir.

E’tibor va likvidlikning bo‘linishi

▲ Manba: Kaito

E’tibor nuqtai nazaridan, yuqoridagi rasmda Kaito’dagi Pre-TGE loyihalarning mindshare’i tasodifiy olingan. Eng yuqori 20 loyihada kamida 10 ta kichik yo‘nalish ajratish mumkin. Agar 2021 yil bozoridagi asosiy narrativni bir necha so‘z bilan ifodalash kerak bo‘lsa, ko‘pchilik "DeFi, NFT, GameFi/Metaverse" derdi. So‘nggi ikki yil bozorini esa bir necha so‘z bilan ifodalash qiyin.

Shu holatda, kapital turli yo‘nalishlar o‘rtasida tez harakat qiladi va davomiyligi qisqa. CT’da juda ko‘p ma’lumot bor, har xil guruhlar ko‘p vaqtini turli mavzularni muhokama qilishga sarflaydi. E’tiborning bo‘linishi kapitalning 2021 yildagidek birlashishini qiyinlashtiradi. Hatto bir yo‘nalishda yaxshi bozor bo‘lsa ham, bu boshqa sohalarga tarqalishi qiyin, umumiy o‘sishni boshlash esa yanada qiyin.

Likvidlik nuqtai nazaridan, altcoin mavsumining asosi — foyda olgan kapitalning boshqa yo‘nalishlarga oqib o‘tishi: likvidlik avval Bitcoin, Ethereum kabi asosiy aktivlarga kiradi, so‘ngra yuqori daromadli altcoin’larni izlaydi. Bu kapital oqimi va rotatsiyasi long-tail aktivlarga doimiy xaridor bosimini ta’minlaydi.

Bu holat hozirgi siklda kuzatilmayapti:

· Birinchidan, Bitcoin va Ethereum’ni ko‘tarayotgan institutsiyalar va ETF’lar kapitalni altcoin’larga yo‘naltirmaydi, bu kapital ko‘proq boshqariladigan va muvofiqlashtirilgan asosiy aktivlar va mahsulotlarni afzal ko‘radi, bu esa asosiy aktivlarga ko‘proq e’tibor qaratadi, umumiy bozorni ko‘tarish o‘rniga.

· Ikkinchidan, bozor ishtirokchilarining ko‘pchiligi ehtimol Bitcoin yoki Ethereum’ga ega emas, balki so‘nggi ikki yilda altcoin’larda qamalib qolgan va qo‘shimcha likvidlikka ega emas.

Bozordan tashqariga chiqadigan ilovalarning yo‘qligi

2021 yilgi bozor portlashi ortida ma’lum asos bor edi. DeFi blokcheyn uchun uzoq muddatli ilova tanqisligiga hayot bag‘ishladi; NFT esa yaratuvchilar va mashhurlar effektini tashqariga yoydi, yangi foydalanuvchilar va yangi use-case’lar bilan kengaydi (hech bo‘lmaganda hikoya shunday edi).

To‘rt yil davom etgan texnologik va mahsulot iteratsiyasidan so‘ng, infratuzilma ortiqcha qurildi, lekin haqiqiy bozordan tashqariga chiqqan ilovalar juda kam. Shu bilan birga, bozor o‘sdi, yanada realistik va hushyor bo‘ldi — ko‘plab narrativlardan charchagan bozor haqiqiy foydalanuvchi o‘sishi va barqaror biznes modelini ko‘rishni xohlaydi.

Yangi kapital doimiy kirib kelmasa, tobora kengayib borayotgan token taklifini qabul qiladigan kuch bo‘lmaydi, bozor ichki raqobatda qoladi va bu umumiy o‘sish uchun zarur asosni ta’minlay olmaydi.

Ushbu sikldagi altcoin mavsumini tasvirlash va taxmin qilish

Altcoin mavsumi keladi, lekin u 2021 yildagidek bo‘lmaydi.

Avvalo, foyda olgan kapitalning aylanishi va sektorlar o‘rtasidagi rotatsiya asosiy mantiq sifatida mavjud. Ko‘rishimiz mumkinki, Bitcoin 100 ming dollarga yetgach, qisqa muddatli o‘sish kuchi ancha pasaydi, kapital keyingi maqsadni izlay boshlaydi. Ethereum uchun ham xuddi shunday.

Ikkinchidan, bozor likvidligi uzoq muddat yetarli bo‘lmaganda, qo‘ldagi altcoin’lar qamalib qoladi va kapital o‘zini qutqarish yo‘lini izlaydi. Ethereum yaxshi misol: bu siklda Ethereum’ning asosiy ko‘rsatkichlari o‘zgardimi? Eng mashhur ilovalar Hyperliquid va pump.fun Ethereum’da emas; "dunyo kompyuteri" esa allaqachon eski tushuncha.

Ichki likvidlik yetarli bo‘lmaganda, tashqaridan izlashga to‘g‘ri keladi. DAT yordamida, ETH uch baravar ko‘payganidan so‘ng, ko‘plab stablecoin va RWA haqidagi hikoyalar real asosga ega bo‘ldi.

Muallif quyidagi ssenariylarni tasavvur qiladi:

Asosiy ko‘rsatkichlarga asoslangan aniq bozorlar

▲ Manba: TokenTerminal

Noaniq bozorda kapital instinktiv ravishda aniqlik izlaydi.

Kapital ko‘proq asosiy ko‘rsatkichlari va PMF’ga ega loyihalarga oqadi, bu aktivlarning o‘sishi cheklangan bo‘lishi mumkin, lekin nisbatan barqaror va aniq. Masalan, Uniswap va Aave kabi DeFi blue-chip’lari, bozor past bo‘lsa ham, yaxshi barqarorlikni saqlab turadi; Ethena, Hyperliquid va Pendle esa ushbu siklda yangi yulduz sifatida ajralib chiqdi.

Potensial katalizatorlar — to‘lovlarni yoqish yoki boshqaruv darajasidagi harakatlar bo‘lishi mumkin.

Bu loyihalarning umumiy jihati — ular sezilarli naqd pul oqimini yaratadi va mahsulot bozorda to‘liq sinovdan o‘tgan.

Kuchli aktivlarning Beta imkoniyatlari

Bozorning asosiy yo‘nalishi (masalan, ETH) o‘sishni boshlaganda, bu o‘sishni o‘tkazib yuborgan yoki yuqori leverage izlayotgan kapital unga kuchli bog‘liq "vositachi aktivlar" orqali Beta daromad olishga harakat qiladi. Masalan, UNI, ETHFI, ENS va boshqalar. Ular ETH’ning o‘zgaruvchanligini oshiradi, lekin davomiyligi nisbatan qisqa.

Ommaviy qabul ostida eski yo‘nalishlarning qayta baholanishi

Institutsional Bitcoin xaridlari, ETF’lar va DAT modeli orqali, ushbu siklning asosiy narrativi an’anaviy moliyaning qabul qilinishi bo‘ldi. Agar stablecoin’lar o‘sishi tezlashsa, 4 baravar ko‘payib 1 trillion dollarga yetsa, bu kapitalning bir qismi DeFi sohasiga oqib kiradi va bozor uning qiymatini qayta baholaydi. Crypto kichik doirasidagi moliyaviy mahsulotlardan an’anaviy moliya maydoniga o‘tish DeFi blue-chip’larining baholash modelini o‘zgartiradi.

Mahalliy ekotizim spekulyatsiyasi

▲ Manba: DeFiLlama

HyperEVM yuqori muhokama darajasi, foydalanuvchi sodiqligi va yangi kapital oqimi tufayli, ekotizim loyihalarining o‘sish siklida bir necha hafta yoki oy davomida boylik effekti va Alpha paydo bo‘lishi mumkin.

Yulduz loyihalarning baholanishidagi tafovutlar

▲ Manba: Blockworks

Masalan, pump.fun — token chiqarishdagi yuqori kayfiyat pasayib, baholash konservativ darajaga qaytgach va bozor tafovuti yuzaga kelgach, agar asosiy ko‘rsatkichlar hali ham kuchli bo‘lsa, qayta o‘sish imkoniyati bo‘lishi mumkin. O‘rta muddatda, pump.fun meme yo‘nalishining yetakchisi sifatida daromad va buyback modeli bilan asosiy ko‘rsatkichlarga ega bo‘lib, ko‘pchilik meme tokenlardan yaxshiroq natija ko‘rsatishi mumkin.

Xulosa

2021 yildagi "ko‘z yumib sotib olish" altcoin mavsumi endi tarixda qoldi. Bozor muhiti nisbatan yetuk va farqlanuvchi bo‘lib bormoqda — bozor har doim haq, investor sifatida esa bu o‘zgarishga moslashish kerak.

Yuqoridagi fikrlarni hisobga olib, muallif quyidagi prognozlarni taklif qiladi:

1. An’anaviy moliya institutlari kripto dunyosiga kirgach, ularning kapital joylashtirish mantiqi oddiy investorlar bilan butunlay farq qiladi — ularga tushunarli naqd pul va baholash modeli kerak. Bu mantiq DeFi’ning keyingi siklda kengayishi va o‘sishiga bevosita yordam beradi. DeFi protokollari institutsional kapital uchun kurashda, keyingi 6–12 oy ichida to‘lov taqsimoti, buyback yoki dividend dizaynini faol boshlaydi.

Kelajakda, faqat TVL asosidagi baholash mantiqi naqd pul oqimi taqsimoti mantiqiga o‘tadi. Yaqinda chiqarilgan ba’zi DeFi institutsional mahsulotlarini ko‘rishimiz mumkin, masalan, Aave’ning Horizon mahsuloti tokenlashtirilgan AQSh obligatsiyalari va institutsional fondlarni stablecoin qarzga berishga imkon beradi.

Makro foiz stavkalari muhiti murakkablashgani va an’anaviy moliya on-chain daromadga talabni kuchaytirgani sababli, standartlashtirilgan va mahsulotlashtirilgan daromad infratuzilmasi eng qimmatli bo‘ladi: foiz derivativlari (masalan, Pendle), strukturalangan mahsulot platformalari (masalan, Ethena) va daromad yig‘uvchilar foyda ko‘radi.

DeFi protokollari uchun xavf — an’anaviy institutlar o‘z brendi, muvofiqlik va distribyutorlik ustunligidan foydalanib, o‘zining regulyatsiyalangan "devorli bog‘" mahsulotlarini chiqarib, mavjud DeFi bilan raqobatlashadi. Buni Paradigm va Stripe birgalikda chiqargan Tempo blockchain misolida ko‘rish mumkin.

2. Kelajakdagi altcoin bozori "barbell" (gantel) shaklida bo‘lishi mumkin, likvidlik ikki ekstremumga oqadi: bir tomonda blue-chip DeFi va infratuzilma loyihalari. Bu loyihalar naqd pul oqimi, tarmoq effekti va institutsional tan olinganlikka ega, barqaror o‘sish izlayotgan kapitalning ko‘p qismini o‘ziga tortadi. Ikkinchi tomonda esa sof yuqori xavfli tokenlar — memecoin va qisqa muddatli narrativlar. Bu aktivlar hech qanday asosiy ko‘rsatkichga ega emas, lekin yuqori likvidlik va past kirish to‘siqlari bilan spekulyativ vosita sifatida bozorning maksimal xavf va daromad talabini qondiradi. Ikkalasining o‘rtasida, ma’lum bir mahsulotga ega, lekin yetarli mo‘ljalga ega bo‘lmagan, oddiy narrativga ega loyihalar, likvidlik tuzilmasi yaxshilanmasa, bozor pozitsiyasi noqulay bo‘lishi mumkin.