Bitwise CIO tahlili: DAT qiymatidagi tafovutlar ortidagi o‘lcham effekti

Muallif: Matt Hougan

Tarjima: Shen Chao TechFlow

Asl sarlavha: Bitwise CIO: DAT kompaniyalari holati haqidagi fikrlarim

Men DAT (Digital Asset Treasury, raqamli aktivlar xazinasiga ega kompaniyalar) haqida ko‘plab tahlillarda muammolar borligini ko‘ryapman. Ayniqsa, ularning savdo narxi o‘zlarining aktivlar qiymatiga (ya’ni, “mNAV” deb ataladigan qiymatga) teng, yuqori yoki past bo‘lishi kerakmi degan masalada ko‘plab noto‘g‘ri fikrlar mavjud.

Quyida men bu masala bo‘yicha o‘z fikrimni bayon qilaman.

Bitta DATni baholashda birinchi navbatda o‘zingizga savol bering: agar bu kompaniyaning aniq muddati bo‘lsa, uning qiymati qancha bo‘ladi?

Bu yondashuv qisqa muddatli doirada ayniqsa aniq ko‘rinadi. Masalan: sizda bitcoin DAT bor va u bugun tushdan keyin yopilishini va o‘zidagi bitcoinlarni investorlar o‘rtasida taqsimlashini e’lon qilsa, uning savdo narxi aynan o‘zidagi bitcoin qiymatiga teng bo‘ladi (ya’ni, mNAV 1.0 bo‘ladi).

Endi vaqt doirasini kengaytiring. Agar u bir yil o‘tib yopilishini e’lon qilsa-chi? Endi siz DATning savdo narxi nima uchun bitcoin qiymatidan yuqori yoki past bo‘lishi mumkinligini ko‘rib chiqishingiz kerak. Keling, bularni birma-bir tahlil qilamiz.

DATning savdo narxi chegirma bilan sotilishiga uchta asosiy sabab bor: likvidlik yetishmasligi, xarajatlar va xavf.

Likvidlik yetishmasligi: Siz bugungi to‘liq narxda bir yil o‘tib oladigan bitcoinga ega bo‘lishni xohlamaysiz. Lekin siz ma’lum bir narx to‘lashingiz mumkin. Masalan, siz 5% chegirma so‘raysizmi? Yoki 10% chegirma? Agar 10% bo‘lsa, men albatta qabul qilaman. Bu likvidlik chegirmasi DAT qiymatini pasaytiradi.

Xarajatlar: Har bir dollar operatsion xarajat yoki yuqori menejerlar maoshi oxir-oqibat sizning cho‘ntagingizdan olinadi. Faraz qilaylik, bizning 12 oylik DAT har bir aksiya uchun 100 dollar bitcoin saqlaydi, lekin har yili menejerlarga har bir aksiya uchun 10 dollar to‘laydi. Siz NAVga (sof aktivlar qiymati) nisbatan kamida 10% chegirma so‘raysiz.

Xavf: Kompaniya har doim nimadadir xato qilishi mumkin, bu e’tibordan chetda qoldirib bo‘lmaydigan xavf. Siz bu xavfni ham narxga qo‘shishingiz kerak.

Endi esa, nima uchun DAT ba’zan yuqori narxda sotilishi mumkinligini ko‘raylik. AQShda faqat bitta sabab bor: agar u har bir aksiya uchun kriptovalyuta miqdorini oshira olsa.

Quyida men ko‘rgan DATlarning bu maqsadga erishish uchun asosiy to‘rtta usuli keltirilgan.

Qarz chiqarish: Agar siz dollar bilan qarz olib, kriptovalyuta sotib olsangiz va kriptovalyuta dollarga nisbatan qadrlansa, siz qarzni to‘lab, har bir aksiya uchun kriptovalyuta miqdorini oshira olasiz. Bu ko‘pincha ayrim strategiyalarda har bir aksiya uchun bitcoin miqdorini oshirish usuli hisoblanadi. (Albatta, agar bitcoin narxi tushsa, aksincha holat yuz berishi mumkin.)

Kriptovalyuta kreditlash: Agar siz kriptovalyutani qarzga berib, foiz daromadi olsangiz, har bir aksiya uchun kriptovalyuta miqdorini oshira olasiz.

Derivativlardan foydalanish: Agar siz kriptovalyutaga egalik qilib, masalan, call opsionlarini sotish (writing calls) orqali ishlasangiz, daromad olasiz va ko‘proq aktivga ega bo‘lasiz. Albatta, bu narx o‘sishidan keladigan potentsial foydadan voz kechish degani ham bo‘lishi mumkin.

Kriptovalyutani chegirma bilan olish: DAT bir nechta usullar orqali kriptovalyutani chegirma bilan olishi mumkin, masalan:

• Muayyan aktivni sotmoqchi, lekin bozorni bezovta qilmoqchi bo‘lmagan Foundationdan bloklangan aktivlarni sotib olish;

• Chegirma bilan savdo qilayotgan boshqa DATlarni sotib olish;

• Agar o‘z aksiyalari chegirma bilan savdo qilsa, ularni qayta sotib olish;

• Naqd pul oqimi keltiradigan bizneslarni sotib olib, bu naqd pul oqimi orqali kriptovalyuta sotib olish.

DAT uchun muammo shundaki, uning chegirma bilan savdo qilishi sabablarining aksariyati aniq, lekin yuqori narxda savdo qilishi mumkin bo‘lgan sabablar esa noaniq.

Shuning uchun DAT uchun yuqori to‘siq mavjud: ko‘pchilik DATlar chegirma bilan savdo qiladi, faqat bir nechta yaxshi ishlaydigan kompaniyalar yuqori narxda savdo qiladi.

Misolimizga qaytsak: agar sizda 12 oy ichida tugatiladigan bitcoin DAT bo‘lsa, siz: 1) uning xarajatlarini hisoblang; 2) xavf uchun chegirma qo‘shing; 3) har bir aksiya uchun bitcoin miqdorini oshirish imkoniyati haqidagi kutganingiz bilan bu chegirmalarni qoplang. Mana, bu uning asosli qiymati!

Siz o‘ylashingiz mumkin: yaxshi, Matt, lekin DATda aniq muddat yo‘q-ku. Ular cheksiz mavjud!

Bu, albatta, masalani murakkablashtiradi. Lekin aslida, bu hamma narsani kuchaytiradi. Xarajatlar va xavf vaqt o‘tishi bilan murakkab foizda o‘sadi, shuning uchun bu omillarga diqqat bilan qarash kerak. Xuddi shunday, har bir aksiya uchun kriptovalyuta miqdorini barqaror oshira oladigan DATlar juda qimmatli bo‘lishi mumkin.

Men DATlarning har bir aksiya uchun kriptovalyuta miqdorini oshirish usullarini diqqat bilan o‘rganganimda, bir muhim xususiyatni ko‘rdim: har bir usul miqyos afzalligidan foyda ko‘radi.

Katta DATlar qarz chiqarishda kichik DATlarga qaraganda osonroq harakat qiladi; ular ko‘proq kriptovalyutaga ega va uni kreditlash uchun ishlata oladi; ular likvidligi yuqori bo‘lgan opsion bozorlariga kira oladi; ular M&A va boshqa chegirma bitimlarida ham ko‘proq imkoniyatga ega.

Oxirgi olti oyda DATlarning natijalari asosan bir xil bo‘ldi. Lekin kelajakda men ko‘proq tafovut bo‘lishini kutaman. Ba’zi DATlar yaxshi ishlaydi va yuqori narxda savdo qiladi, ko‘proq DATlar esa yomon ishlaydi va chegirma bilan savdo qiladi. Bu model bizga qaysi DATlar birinchi toifaga, qaysilari ikkinchisiga kirishini o‘ylashga yordam beradi.