Zanjir ustidagi ma'lumotlar BlackRock tomonidan birjaga yuborilgan katta miqdordagi bitcoinlarni ko'rsatdi, bu esa bozorda xavotir uyg'otdi, biroq aslida bu sotuvning oxiri, emas, balki boshlanishi edi.
Yaqinda BlackRock’dan Coinbase’ga katta miqdorda bitcoin o‘tkazilishi kripto valyuta investorlarining keng e’tiborini tortdi, ko‘plar buni institutsional sotuv signali deb talqin qilishdi. Market-meyker gigant Wintermute asoschisi Evgeny Gaevoy aniq aytdiki, bu aslida juda kechikkan indikator hisoblanadi.
Haqiqiy sotuv allaqachon ETF bozorida sodir bo‘lgan, zanjir ustidagi o‘tkazma esa butun jarayonning so‘nggi bosqichidir.
I. Bozor noto‘g‘ri talqini: Kechikkan indikator sababli vahima
● Bozor BlackRock’ning katta o‘tkazmalarini noto‘g‘ri talqin qilmoqda, bu esa ETF ishlash mexanizmini tushunmaslikdan kelib chiqadi. “BlackRock katta o‘tkazmasi” deb ataladigan holat, aniqrog‘i, BlackRock spot bitcoin ETF (IBIT) zaxira manzilidan Coinbase Prime kustodial manziliga kripto valyuta o‘tkazmasini anglatadi.
● O‘tkazma ortida aslida ETFda sof chiqim yuzaga kelganda, yirik market-meykerlar ETF atrofida market-meyking va xedj qilish jarayonining bir bosqichi yotadi.
● Investorlar zanjir ustidagi o‘tkazmani ko‘rganlarida, ko‘pincha buni institutsiyalar sotuvga chiqmoqda deb o‘ylashadi, aslida esa haqiqiy bozor bosimi allaqachon yuz bergan bo‘ladi. Bu noto‘g‘ri tushuncha investorlarni bozor tebranishlarida iratsional qarorlar qabul qilishga undaydi va bozor vahimasini kuchaytiradi.
● Noyabr oyidan beri investorlar bitcoin ETF’lardan 3.5 billion dollar mablag‘ni olib chiqib ketishdi, bu esa fevral oyida qayd etilgan 3.6 billion dollar tarixiy eng yuqori oylik chiqim rekordiga deyarli tenglashdi. Ular orasida BlackRock’ga tegishli bitcoin ETF (IBIT) bu oyda 2.2 billion dollar qaytarib oldi, agar keskin o‘zgarish bo‘lmasa, bu uning eng yomon oylik natijasiga aylanadi.
II. Ishlash mexanizmi: ETF qaytarib olish jarayonini tahlil qilish
BlackRock’ning ishlash mexanizmini tushunish uchun, ETFda sof chiqim yuzaga kelganda to‘liq jarayonni chuqur o‘rganishimiz kerak.
Naqd pulda qaytarib olish modeli
● BlackRock o‘z bitcoin ETF’ida “naqd pulda yaratish” modelini qabul qildi, bu AQSh moliyaviy regulyatorlari pozitsiyasiga mos keladi. “Faqat naqd pul” qaytarib olish mexanizmi ostida, investor ETF ulushini qaytarib olmoqchi bo‘lsa, naqd puldan foydalanishi kerak.
● BlackRock bitcoinni sotadi va naqd pulni qaytarib oluvchi aksiyadorlarga taqsimlaydi. Bu usul ishtirokchilarga to‘g‘ridan-to‘g‘ri bitcoinni ETF ulushiga almashtirish imkoniyatini yo‘q qiladi.
Qaytarib olish jarayoni
● Market-meyker ETF sotuvchisidan ulushlarni sotib oladi, so‘ngra BlackRock’ga qaytarib olish uchun ariza beradi va ETF ulushini BTCga almashtiradi. Bu jarayon odatda 1 kun kechikadi.
● Asosiysi, market-meyker ETF ulushini sotib olayotganda bir vaqtning o‘zida xedj qilishni ham amalga oshiradi, ya’ni tashqi bozorda mos miqdorda kripto valyutani sotadi.
● Gaevoy bu haqda shunday izoh berdi: “Haqiqiy sotuv bosimi zanjir ustidagi o‘tkazmani ko‘rgan chakana investorlar paytida emas, balki market-meyker ETF sotuv buyurtmasini qabul qilib, tashqi bozorda sotuv xedjini amalga oshirayotgan paytda yuz beradi”. Qaytarib olish jarayoni odatda 1 kun kechikadi, shuning uchun haqiqiy sotuv bosimi 1 kun oldin yuz berishi mumkin.
● Aniq qilib aytganda, naqd/USD modelida qaytarib olish jarayoni quyidagicha: market-meyker avval AQSh fond bozoridan ETF’ni qayta sotib oladi, kripto bozorida BTC sotadi (olingan USD darhol naqd pul kustodiga topshiriladi). Ertasi kuni (T+1), market-meyker va TA hisob-kitob qiladi: market-meyker qayta sotib olingan ETF ulushini TAga topshiradi, TA esa dollarni market-meykerga qaytaradi.
III. Model farqlari: Nima uchun SEC naqd pul modelini talab qiladi
ETF yaratish va qaytarib olish modeli tanlovida BlackRock dastlab real aktiv modeli tarafdori edi, biroq AQSh Securities and Exchange Commission (SEC) naqd pul modelidan foydalanishni qat’iy talab qildi.
● Real aktiv modeli (yoki BTC modeli) ETF ulushi va BTC miqdorini to‘g‘ridan-to‘g‘ri bog‘laydi, ETF ulushini qaytarib olishda teng miqdorda BTC sotiladi. Bu juda sodda va tushunarli model. Real aktiv/BTC modelida ETF chiqaruvchi faqat ETF ulushi va BTC o‘rtasidagi nisbat va hisob-kitobni yuritadi, bozordagi dollar narxining o‘zgarishidan xavotirlanmaydi.
● Naqd pul modeli (yoki USD modeli) esa ETF ulushini dollar orqali mos BTC miqdoriga konvertatsiya qiladi, ETF ulushini qaytarib olish uchun avval USDga o‘tkaziladi, so‘ng USD BTCga konvertatsiya qilinadi.
● SEC naqd/USD modelini afzal ko‘radi, birinchidan, ikki bozor xavfini ajratadi va alohida nazorat qilish osonlashadi, ikkinchidan, dollar asosiy narx belgilovchi valyuta maqomini saqlaydi, uchinchidan, ishtirokchi subyektlarni soliq solishda qulaylik yaratadi.
Yakuniy bozor investorlar uchun bu ikki model o‘rtasida katta farq yo‘q. AQSh fond bozoridagi ETF investorlari dollar bilan ETF sotib oladi, sotganda ham dollar oladi.
IV. Bozor ta’siri: Mablag‘ chiqimi va narx tebranishi
Bitcoin ETF bozori sezilarli mablag‘ chiqimini boshdan kechirmoqda, bu esa bitcoin narxiga sezilarli ta’sir ko‘rsatdi.
● Ma’lumotlarga ko‘ra, AQShda ro‘yxatga olingan bitcoin ETF’lari so‘nggi ikki yildagi eng kuchli oylik mablag‘ chiqimini boshdan kechirmoqda. Bu nafaqat allaqachon zaiflashgan kripto bozoriga bosimni oshiradi, balki kapital oqimi va chiqimi mexanizmini ham o‘zgartiradi.
● 2024 yil yanvaridan beri spot bitcoin ETF’lari kripto bozoridagi kayfiyatning asosiy barometriga aylandi va o‘z-o‘zini kuchaytiruvchi teskari aloqa siklini shakllantirdi: narx oshganda mablag‘ tezroq kiradi, narx tushganda chiqim kuchayadi.
● Citi tadqiqot guruhi bu hodisani miqdoriy baholadi: bitcoin ETF’dan har 1 billion dollar chiqim bo‘lsa, narx o‘rtacha 3.4% ga pasayadi, aksincha ham shunday. Citi tahlilchisi Alex Saunders bu mexanizm bitcoinning so‘nggi pasayishini tushuntiradi, deydi.
● O‘tgan hafta oxirida bitcoin narxi bir muddat 80 553 dollargacha tushdi, dam olish kunlari biroz tiklandi, biroq 24 noyabr holatiga ko‘ra, bu kripto valyuta 86 020 dollarni tashkil etdi va yil boshidan beri 8% ga pasaydi.
● Kengroq moliyaviy bozor kontekstida, hozirda AI konsept aksiyalari, Meme aksiyalari va yuqori volatillikdagi momentum savdolarigacha bo‘lgan barcha yuqori xavfli aktivlar pasaymoqda. S&P 500 indeksi mart oyidan beri eng yomon oylik natijani ko‘rsatmoqda, va bu oy boshida bitcoin va texnologik aksiyalar o‘rtasidagi qisqa muddatli korrelyatsiya tarixiy maksimumga yetdi.
V. Market-meyker roli: Xavfni o‘tkazish va bozor barqarorligi
Bitcoin ETF’larining ishlashida market-meykerlar muhim rol o‘ynaydi. BlackRock o‘zining spot bitcoin ETF’iga ruxsat olgach, xavfni kripto bozoridagi market-meykerlarga o‘tkazish orqali Wall Street banklari ishtirokini osonlashtirishni rejalashtirmoqda.
● Rejada yangi ETF ulushini qaytarib olish usuli mavjud. Naqd/USD yaratish modelida, USD yordamida ikki bozor ajratiladi. Market-meyker “vositachi” sifatida faqat ikkala bozorda ETF ulushi/USD va BTC/USD bilan savdo qiladi.
● Agar ikki bozor o‘rtasidagi vaqt farqi yoki narx farqi sababli arbitraj yoki zarar yuzaga kelsa, naqd modelida market-meyker bunday bozorlararo xavfni o‘z zimmasiga olmaydi.
● Qayta ko‘rib chiqilgan model muhim bo‘shliqni to‘ldirdi. BlackRock aniq usulni ko‘rsatmagan, biroq yangi jarayon “bozor manipulyatsiyasiga yuqori qarshilik” taqdim etishini bildirgan, bu esa AQSh Securities and Exchange Commission’ning asosiy xavotirini aks ettiradi.
● Mijozlar uchun o‘nlab milliard dollar aktivlarni boshqaradigan yirik institutlar aksiyalarni tezroq va kamroq xavf bilan qaytarib olish imkoniga ega bo‘lsa, bu bitcoin spot ETF’iga ko‘proq institutsional kapital oqimini anglatishi mumkin.
VI. Investitsion xulosalar: To‘g‘ri indikator va uzoq muddatli tendensiyaga e’tibor
Ratsional investorlar uchun BlackRock ishlash mexanizmini tushunish bozor signallarini to‘g‘ri talqin qilishda muhim ahamiyatga ega.
● Investorlar har kuni ETF’ga kirim-chiqim ma’lumotlariga ko‘proq e’tibor qaratishlari kerak, bu bozor kapitali harakatining real vaqt indikatori hisoblanadi. Zanjir ustidagi o‘tkazma esa ETF standart ishlash jarayonidagi hisob-kitob bosqichi bo‘lib, u bildirgan sotuv bosimi odatda o‘tkazmadan oldin yuz beradi, keyin emas.
● Tegishli ma’lumotlar har kunlik ETF kirim-chiqim monitoringida yanada aniq va to‘liq ko‘rsatiladi, shuning uchun uni yana bir salbiy signal sifatida talqin qilish va ortiqcha vahima qilish shart emas.
● ETF’da sof kirim yuzaga kelganda, market-meyker bir vaqtning o‘zida xaridorga ETF sotadi, kripto valyutani sotib olib ETF chiqaruvchiga yuboradi. Bu yerda qaytarib olish muddati cheklovi yo‘q, shuning uchun kechikish qisqaradi, biroq baribir ma’lum kechikish bo‘ladi.
● LVRG Research direktori Nick Ruck shunday deydi: “IBIT’dagi mablag‘ chiqimi yil boshidagi bozorning haddan tashqari optimistik kayfiyati allaqachon tugaganini ko‘rsatadi”. Bu tushuncha investorlar uchun bozor siklini kengroq nuqtai nazardan tushunishga yordam beradi, har bir zanjir ustidagi o‘tkazma ma’lumotiga ortiqcha reaksiya bermaslik kerak.
BlackRock bitcoin ETF hajmi hozirda bozordagi eng muhim bitcoin egalari qatoriga kirdi. Uning kapital harakati bozor kayfiyatiga chuqur ta’sir ko‘rsatadi, biroq bu mexanizm mohiyatini tushunish juda muhim. Bozor yana BlackRock tomonidan birjaga yuborilgan zanjir ustidagi ma’lumotlarni ko‘rganida, bu katta ishlash mexanizmining oxiri ekanini, emas, balki boshlanishi ekanini tushunish kerak.
