Yangi standartga ko‘ra, Shanzhai ETFlar ommaviy tarzda ishga tushirilmoqda: Bitcoinning o‘n yillik yo‘lini atigi olti oyda bosib o‘tishmoqda

Original Title: "ETF Klonlarining Ko‘payishi, Bitcoinning O‘n Yillik Yo‘lini Olti Oyda Yakunlash: Kripto Bozori Tuzilmasi O‘zgarishda"

Original Author: Clow, Blockchain Basics

Bitcoin ETF tasdiqlanishi deyarli o‘n yil vaqt oldi, lekin Shitcoinlar atigi olti oyda bunga erishdi.

2025-yil noyabr oyida Wall Street’da aql bovar qilmas voqea yuz berdi. Solana, XRP, Dogecoin — ilgari asosiy moliyaviy doiralar tomonidan spekulyativ o‘yinchoq sifatida qaralgan ushbu "meme coin"lar bir necha hafta ichida New York Stock Exchange va Nasdaq’da paydo bo‘lib, tartibga solingan ETF mahsulotlariga aylandi.

Yana ham ajablanarlisi, bu ETFlar alohida SEC tasdiqlovidan o‘tmagan, balki yangi "General Listing Standards" va kam tanilgan "8(a) Clause" tezkor yo‘li orqali, deyarli avtomatik tarzda, nazorat organlarining jim roziligi bilan kuchga kirgan.

O‘yin qoidalari butunlay qayta yozilmoqda.

Nazoratning "Strategik Taslim Bo‘lishi"

Uzoq vaqt davomida SEC’ning kripto ETFlarga bo‘lgan munosabati to‘rt so‘z bilan ifodalanadi: Iloji boricha kechiktirish.

Har bir yangi kripto ETF arizasi uchun birjalar qoidalarni o‘zgartirish bo‘yicha ariza topshirishi kerak edi, SEC esa 240 kungacha ko‘rib chiqish huquqiga ega bo‘lib, ko‘pincha so‘nggi daqiqada "bozor manipulyatsiyasi xavfi"ni rad etish sababi sifatida ko‘rsatardi. Bu "nazoratni kuchaytirish" yondashuvi natijasida ko‘plab arizalar javobsiz qolardi.

Lekin 2025-yil 17-sentabrda hammasi birdaniga o‘zgardi.

SEC uchta yirik birja tomonidan taklif etilgan "General Listing Standards" o‘zgartirishini tasdiqladi, bu texnik ko‘rinishiga qaramay, aslida Shitcoin ETFlar uchun keng eshik ochdi: Muayyan shartlarga javob beradigan kripto aktivlar alohida tasdiqlovsiz to‘g‘ridan-to‘g‘ri ro‘yxatga olinishi mumkin.

Asosiy qabul qilish shartlari oddiy:

· Yoki, aktiv kamida 6 oy davomida CFTC tomonidan tartibga solingan fyuchers bozorida savdo qilgan bo‘lishi va birja o‘sha bozor bilan monitoring kelishuvi tuzgan bo‘lishi kerak;

· Yoki, bozorda ushbu aktivga kamida 40% ta’sirga ega ETF uchun allaqachon misol mavjud bo‘lishi kerak.

Ushbu shartlardan biri bajarilsa, Shanzhai ETF "tezkor yo‘l"dan o‘tishi mumkin. Solana, XRP va Dogecoin bularning barchasiga mos keladi.

Yana ham faolroq tarzda, emitentlar yana bir "tezlatkich"ni topishdi — 8(a) bandi.

An’anaviy ETF arizalarida odatda "kechiktirish o‘zgartirish" bandi bo‘ladi, bu SECga cheksiz ko‘rib chiqish imkonini beradi. Biroq, 2025-yil to‘rtinchi choragida Bitwise va Franklin Templeton kabi emitentlar bu bandni o‘z arizalaridan olib tashlashni boshladi.

1933-yilgi Qimmatli qog‘ozlar to‘g‘risidagi qonunning 8(a) bo‘limiga ko‘ra, agar ro‘yxatdan o‘tkazish hujjatida kechiktirilgan kuchga kirish iborasi bo‘lmasa, hujjat topshirilganidan 20 kun o‘tib avtomatik tarzda kuchga kiradi, agar SEC to‘xtatish buyrug‘ini bermasa.

Bu SECga ko‘p variantli savol berishga o‘xshaydi: yoki 20 kun ichida yetarli sabab toping va to‘xtating, yoki mahsulot avtomatik tarzda ishga tushishini tomosha qiling.

Hukumat ishdan to‘xtashiga bog‘liq xodimlar yetishmasligi, Ripple va Grayscale ishlaridagi sud qarorlari bosimi bilan birga, SEC yuzlab arizalarni ko‘rib chiqishga deyarli ojiz bo‘lib qoldi. Eng muhimi, 2025-yil 20-yanvarda SEC raisi Gary Gensler iste’foga chiqdi va butun nazorat organi "lame duck" holatiga tushdi.

Emitentlar bu bir martalik imkoniyat oynasidan foydalanib, faol harakatga o‘tishdi.

Solana ETF: Staking Mukofotlariga Dadil Urinish

Yuqori samarali jamoatchilik blokcheyni sifatidagi texnologik jozibasi bilan Solana BTC va ETH’dan keyin ETFga aylangan uchinchi "blue-chip" aktivga aylandi.

2025-yil noyabr holatiga ko‘ra, 6 ta Solana ETF ro‘yxatga olingan, jumladan Bitwise’ning BSOL, Grayscale’ning GSOL, VanEck’ning VSOL va boshqalar. Ular orasida Bitwise’ning BSOL eng faol — u nafaqat SOL narxiga ta’sir ko‘rsatadi, balki staking mexanizmi orqali investorlar uchun on-chain mukofotlarni taqsimlashga harakat qiladi.

Bu juda dadil urinish. SEC uzoq vaqt davomida staking xizmatlarini qimmatli qog‘ozlarni chiqarish deb hisoblab kelgan, biroq Bitwise S-1 hujjatida uni ochiqchasiga "Staking ETF" deb belgilab, staking mukofotlarini taqsimlash uchun muvofiq tuzilma yaratishga harakat qilmoqda. Agar muvaffaqiyatli bo‘lsa, Solana ETF nafaqat narx o‘sishidan, balki "dividend"ga o‘xshash pul oqimidan ham foyda oladi va bu uni daromad bermaydigan Bitcoin ETFdan ancha jozibador qiladi.

Yana bir bahsli jihat shundaki, Solana CME’da fyuchers shartnomalariga ega emas. SECning tarixiy mantiqiga ko‘ra, bu rad etish uchun sabab bo‘lishi kerak edi. Biroq, nazoratchilar oxir-oqibat tasdiqlashdi, bu esa Coinbase kabi tartibga solingan platformalarda uzoq savdo tarixi narx aniqlanishi uchun yetarli ekanini tan olishlarini anglatishi mumkin.

Bozor natijalari ham hayratlanarli.

SoSoValue ma’lumotlariga ko‘ra, Solana ETF ishga tushganidan beri 20 kun davomida ketma-ket sof inflow qayd etdi, jami $568 million. Noyabr oyida Bitcoin va Ethereum ETFlaridan katta chiqishlar bo‘lgan bo‘lsa-da, Solana ETF aksincha mablag‘larni jalb qildi. Noyabr oxiriga kelib, oltita Solana fondining jami boshqaruv ostidagi aktivlari $843 millionga yetdi, bu SOL bozor kapitalizatsiyasining taxminan 1.09%ini tashkil etdi.

Bu institutsional mablag‘lar aktivlarni aylantirish jarayonida ekanini, Bitcoin’dagi to‘lib-toshgan savdolardan chiqib, yuqori beta va o‘sish potentsialiga ega yangi aktivlarni izlayotganini ko‘rsatadi.

XRP ETF: Kelishuvdan So‘ng Nazorat Qayta Ko‘rib Chiqilishi

XRP’ning ETFga aylanish yo‘li uzoq vaqt davomida Ripple Labs va SEC o‘rtasidagi huquqiy tortishuvlar bilan to‘silgan edi. 2025-yil avgustida kelishuvga erishilgach, XRP boshida osilib turgan Damokl qilichi nihoyat tushdi va ETF arizalari to‘lqini boshlandi.

Noyabr holatiga ko‘ra, 5 ta XRP ETF ro‘yxatga olingan yoki ro‘yxatga olinishi kutilmoqda:

Bitwise’ning XRP ETF 20-noyabrda ro‘yxatga olindi va savdo belgisi sifatida to‘g‘ridan-to‘g‘ri "XRP"dan foydalanadi, bu esa bahs-munozaralarga sabab bo‘ldi — ba’zilari buni chakana investorlarni qidiruvda to‘g‘ridan-to‘g‘ri nishonga olish uchun ajoyib marketing deb hisoblashsa, boshqalar esa asosiy aktiv va derivativ fondni chalkashtirib yuborishi mumkin deb tanqid qilishdi.

Canary’ning XRPC 13-noyabrda debyut qildi va birinchi kunda rekord $243 million inflow qayd etdi.

Grayscale’ning GXRP 24-noyabrda ro‘yxatga olindi, u trastdan konvertatsiya qilindi va premium-discount muammosini hal qildi.

Dastlab kuchli kapital inflow bo‘lishiga qaramay, ETF ro‘yxatga olinganidan keyin XRP narxi qisqa muddatli bosimga duch keldi. Bitwise ETF ro‘yxatga olinganidan keyingi kunlarda XRP narxi taxminan 7.6%ga tushdi, vaqtincha 18%dan ortiq pasayish kuzatildi.

Bu odatiy "gap-so‘zga sotib olish, yangilikda sotish" xatti-harakati. Spekulyativ mablag‘lar ETF tasdiqlanishi kutilayotganda oldindan sotib olgan, yangilik tasdiqlangach esa foyda olish uchun sotgan. Makro omillar, masalan, kuchli bandlik ma’lumotlari foiz stavkalarining pasayishi kutilishini kamaytirgani ham umumiy xavfli aktivlar natijasini bosdi.

Biroq, uzoq muddatda, ETF XRP uchun uzluksiz passiv xarid bosimini kiritdi. Ma’lumotlarga ko‘ra, XRP ETF ishga tushganidan beri jami sof inflow $587 milliondan oshdi. Spekulyantlar chekinmoqda, biroq aktivlarni taqsimlovchilar kirib kelmoqda va XRP narxi uchun kuchli uzoq muddatli asos yaratmoqda.

Dogecoin ETF: Memedan Aktiv Sinfiga

Dogecoin’ning ETFga aylanishi muhim burilish nuqtasini anglatadi: Wall Street endi "Meme coin"ni hamjamiyat konsensusi va tarmoq effekti asosida haqiqiy investitsion aktiv sifatida qabul qila boshladi.

Hozirda uchta Dogecoin bilan bog‘liq mahsulot mavjud:

Grayscale’ning GDOG 24-noyabrda ro‘yxatga olindi;

Bitwise’ning BWOW 8(a) arizasini topshirdi, avtomatik kuchga kirishini kutmoqda;

21Shares’ning TXXD — yuqori xavfga moyil investorlar uchun mo‘ljallangan 2x levered mahsulot.

Bozor javobi nisbatan sust bo‘ldi. GDOG birinchi kuni atigi $1.41 million savdo hajmiga ega bo‘ldi va sof inflow qayd etilmadi. Bu Dogecoin investorlar bazasi asosan chakana bo‘lgani uchun bo‘lishi mumkin — ular tokenlarni birjalarda to‘g‘ridan-to‘g‘ri ushlab turishni afzal ko‘radi va ETF orqali boshqaruv to‘lovini to‘lashni xohlamaydi. Biroq, bozor odatda Bitwise’ning BWOW mahsuloti pastroq to‘lov va kuchli marketing bilan ushbu segmentda institutsional talabni faollashtirishini kutmoqda.

Keyingi To‘lqin: Litecoin, HBAR va BNB

Uchta asosiy meme coindan tashqari, Litecoin, Hedera (HBAR) va BNB ham faol ravishda ETFga aylanishga harakat qilmoqda.

Litecoin, Bitcoin kodining fork’i sifatida, tartibga solish atributlari bo‘yicha BTCga eng yaqin va tovar sifatida qaraladi. Canary Capital 2024-yil oktyabrda ariza topshirdi va 2025-yil 27-oktyabrda 8-A shaklini (birjada ro‘yxatdan o‘tishning so‘nggi bosqichi) topshirdi, bu esa LTC ETF ro‘yxatga olinishi yaqin ekanini ko‘rsatadi.

HBAR ETF arizasiga Canary boshchilik qilmoqda, Grayscale esa ortidan bormoqda. Asosiy yutuq 2025-yil fevralda Coinbase Derivatives CFTC tomonidan tartibga solingan HBAR fyuchers shartnomalarini ishga tushirganda yuz berdi, bu HBARga "umumiy listing standarti"ga javob berish uchun zarur bozor asosini ta’minladi. Nasdaq Grayscale uchun 19b-4 hujjatini topshirdi, bu esa HBAR keyingi tasdiqlanadigan aktiv bo‘lish ehtimoli yuqoriligini ko‘rsatadi.

BNB esa eng murakkab urinish. VanEck VBNB uchun S-1 arizasini topshirdi, biroq BNB va Binance savdo platformasi o‘rtasidagi yaqin aloqalar hamda Binance’ning AQSh regulyatorlari bilan o‘tgan murakkab muammolari sababli, BNB ETF SECning yangi rahbariyati uchun haqiqiy sinov bo‘lib qolmoqda.

"Kripto Ko‘paytirgich" Effekti: Likvidlikning Ikki Qirrali Qilichi

Altcoin ETFlarining ro‘yxatga olinishi nafaqat investitsion vositalar sonini oshiradi, balki tuzilmaviy fond oqimi orqali butun bozorni qayta shakllantiradi.

Xalqaro Hisob-kitoblar Banki (BIS) tadqiqotida "Crypto Multiplier" tushunchasi kiritilgan: kripto aktivlarning bozor kapitalizatsiyasi inflowga nisbatan chiziqli emas. Bitcoin bilan solishtirganda ancha past likvidlikka ega altcoinlar uchun ETFlar orqali kiradigan institutsional mablag‘lar narxga sezilarli ta’sir ko‘rsatishi mumkin.

Kaiko ma’lumotlariga ko‘ra, Bitcoinning 1% bozor chuqurligi hozirda taxminan $5.35 milliard, aksariyat altcoinlarda esa bu ko‘rsatkich bir necha barobar past. Bu shuni anglatadiki, teng miqdordagi mablag‘ inflowi (masalan, Bitwise XRP ETF birinchi kunidagi $105 million) nazariy jihatdan XRP narxiga BTCga qaraganda ancha kuchli ta’sir ko‘rsatishi kerak.

Hozirgi "yangilikda sotish" hodisasi bu effektdan chalg‘itmoqda. ETF obunalarining boshida market-meykerlar spot aktivlarni sotib olishlari kerak, biroq umumiy bozor kayfiyati pasaygan bo‘lsa, ular fyuchers bozorida qisqa hedjlar yoki birjadan tashqari bozorlarda inventarni qabul qilish orqali spot narxlarning o‘sishini vaqtincha bostirishi mumkin.

Biroq, ETF boshqaruvidagi aktivlar o‘sishi bilan, bu passiv xarid bosimi birja likvidligini asta-sekin kamaytiradi va kelajakda narxlarning o‘zgaruvchanligi va yuqoriga yo‘nalgan harakatini kuchaytiradi.

Bozor Qatlamlanishi: Yangi Baholash Tizimi

ETFlarning ishga tushirilishi kripto bozorida likvidlik qatlamlanishini kuchaytirdi:

Birinchi qatlam (ETF aktivlari): BTC, ETH, SOL, XRP, DOGE. Ushbu aktivlar muvofiq fiat kirish yo‘liga, ro‘yxatdan o‘tgan investitsion maslahatchi (RIA) tasdig‘iga va pensiya fondlari uchun ochiqlikka ega. Ular "muvofiqlik priyasi" va past likvidlik xavfidan foyda ko‘radi.

Ikkinchi qatlam (ETF bo‘lmagan aktivlar): Boshqa Layer 1 va DeFi tokenlar. ETF kanali yo‘qligi sababli, bu aktivlar chakana mablag‘lar va on-chain likvidlikka tayanishda davom etadi, asosiy aktivlar bilan korrelyatsiya kamayishi va chetlab o‘tilish xavfi mavjud.

Ushbu farqlanish butun kripto bozorining baholash mantiqini qayta shakllantiradi, spekulyatsiyadan muvofiqlik kanali va institutsional taqsimot asosidagi diversifikatsiyalangan baholashga o‘tadi.

Xulosa

2025-yil oxiridagi altcoin ETF to‘lqini kripto aktivlari uchun "chekka spekulyatsiya"dan "asosiy taqsimot"ga o‘tishda hal qiluvchi qadam bo‘ldi.

"General Listing Standards" va "8(a) Clause"dan mohirona foydalanish orqali emitentlar SECning himoya chizig‘ini muvaffaqiyatli yorib o‘tdi va ilgari bahsli bo‘lgan Solana, XRP va Dogecoin kabi aktivlarni tartibga solingan savdo platformalariga olib chiqdi.

Bu nafaqat ushbu aktivlar uchun muvofiq fiat kirish yo‘llarini taqdim etdi, balki eng muhimi, huquqiy darajada ushbu aktivlarning "qimmatli qog‘oz emasligi"ni samarali tasdiqladi.

Qisqa muddatli foyda olish bosimiga qaramay, institutsional investorlar o‘z modellari bo‘yicha ushbu aktivlarga 1%-5% pozitsiya ajrata boshlashi bilan, tuzilmaviy fond inflowlari ushbu "raqamli tovarlar" bahosini muqarrar ravishda oshiradi.

Keyingi 6-12 oy ichida biz ko‘proq aktivlar (masalan, Avalanche, Chainlink) ushbu yo‘lni takrorlashga harakat qilayotganini ko‘ramiz.

Diversifikatsiyalashgan kripto bozorida ETFlar "asosiy aktivlar" va "chekka aktivlar"ni ajratib turuvchi eng muhim chegara bo‘lib qoladi.

Investorlar uchun bu o‘zgarish nafaqat investitsion imkoniyatlarni, balki butun bozor manzarasining to‘liq qayta tuzilishini olib keladi: ilgari spekulyatsiya va hikoyalar bilan boshqarilgan bozor endi muvofiqlik kanallari va institutsional taqsimotga asoslangan yangi tartibga o‘tmoqda.

Bu jarayon qaytarilmasdir.