Likvidlik tanqisligi ostidagi kripto bozori: ETF va kaldıraçning ikki tomonlama sinovi

Muallif: Tanay Ved, Coin Metrics

Tarjima: GaryMa WuShuo Blockchain

Asl sarlavha: ETF to'lqini pasayishi, Leverage tozalash va likvidlik qurishi – kripto bozorining yo'li qayerda?

Asosiy xulosalar

· ETF va DAT kabi asosiy so'rib olish kanallari so'nggi paytlarda zaiflashdi, oktyabr oyidagi leverage qisqarishi va xavfga moyillikning pasayishi makrofonida kripto aktivlar bozoriga bosimni davom ettirmoqda.

· Fyuchers va DeFi kredit bozorlaridagi leverage qayta sozlandi, pozitsiyalar engil va toza bo'lib qoldi, bu esa tizimli xavfni kamaytirdi.

· Spot likvidlik hali tiklanmagan, asosiy aktivlar ham, altkoinlar ham hali ham zaif, bu esa bozorni yanada mo'rt va kutilmagan narx o'zgarishlariga nisbatan sezgir qiladi.

Kirish

“Uptober” bitcoinning yangi tarixiy rekordini yangilashi bilan kuchli boshlandi. Biroq, optimizm tezda oktyabr oyidagi kutilmagan qulash bilan to'xtatildi. Shundan beri, BTC taxminan 40 ming dollarga (33% dan ortiq) pasaydi, altkoinlar esa yanada ko'proq zarba oldi va umumiy bozor qiymati 3 trillion dollarga yaqinlashdi. Joriy yilda asosiy omillar ijobiy rivojlangan bo'lsa-da, narx harakati va bozor kayfiyati aniq tafovut ko'rsatmoqda.

Raqamli aktivlar hozirda bir nechta tashqi va ichki kuchlarning kesishmasida turibdi. Makro darajada, dekabr oyidagi foiz stavkalarining pasayishi noaniqligi va texnologik aksiyalarning yaqinda zaiflashuvi xavfga moyillikning pasayishini kuchaytirdi. Kripto bozor ichida, ETF va raqamli aktivlar trestlari (DAT) kabi asosiy so'rib olish kanallari mablag' chiqishi va xarajat bosimi ostida. Shu bilan birga, 10 oktyabr kuni butun bozor bo'ylab sodir bo'lgan likvidatsiya so'nggi yillardagi eng kuchli leverage qisqarishiga sabab bo'ldi va uning ta'siri hali ham davom etmoqda, chunki bozor likvidligi hali ham past.

Ushbu hisobotda so'nggi paytlarda kripto aktivlar bozorining zaiflashishiga sabab bo'lgan omillar tahlil qilinadi. Biz ETF mablag' oqimi, doimiy fyuchers va DeFi leverage holati, shuningdek, orderbook likvidligini chuqur ko'rib chiqamiz va bu o'zgarishlar hozirgi bozor holatini qanday aks ettirishini muhokama qilamiz.

Makro muhit xavfga moyillikning pasayishiga o'zgardi

Bitcoin va asosiy aktiv toifalari o'rtasidagi natijalar farqi kengaymoqda. Oltin, rekord darajadagi markaziy banklar tomonidan xarid va davom etayotgan savdo tarangligi tufayli, joriy yil boshidan buyon 50% dan ortiq o'sdi. Shu bilan birga, texnologik aksiyalar (NASDAQ) to'rtinchi chorakda impulsini yo'qotdi, chunki bozor Federal zaxira stavkalarining pasayishi ehtimoli va AI asosidagi baholashning barqarorligini qayta ko'rib chiqmoqda.

Oldingi tadqiqotlarimizda ko'rsatilganidek, BTC ning “xavfli aktiv” texnologik aksiyalari va “xavfsiz boshpana” oltin bilan bog'liqligi makro muhitga qarab davriy o'zgaradi. Bu esa, uni kutilmagan voqealar yoki bozor zarbalariga, masalan, oktyabr oyidagi kutilmagan qulash va yaqinda xavfga moyillikning pasayishiga nisbatan ayniqsa sezgir qiladi.

Butun kripto bozorining ankori sifatida, bitcoinning pasayishi boshqa aktivlarga ham ta'sir ko'rsatishda davom etmoqda, garchi maxfiylik kabi mavzular qisqa muddatli natija ko'rsatsa ham, umumiy harakat BTC bilan sinxron bo'lib qolmoqda.

ETF va DAT: So'rib olish talabi zaiflashmoqda

Bitcoinning yaqinda zaiflashishining bir qismi, 2024–2025 yillarning ko'p qismida asosiy tayanch bo'lgan mablag' so'rib olish kanallari zaiflashganligi bilan bog'liq. Oktyabr oyi o'rtalaridan boshlab, ETF ketma-ket bir necha hafta davomida sof mablag' chiqishini ko'rsatdi, jami 4.9 milliard dollar. Bu 2025 yil aprelidan beri eng katta qaytarish bo'lib, o'shanda bitcoin tarif kutilyotgani sababli 75 ming dollar atrofida pasaygan edi. Qisqa muddatli chiqishlar sezilarli bo'lsa-da, on-chain pozitsiyalar hali ham o'sish trendida, faqat BlackRock IBIT ETF 780 ming BTC ni ushlab turibdi, bu spot bitcoin ETF umumiy ta'minotining taxminan 60% ini tashkil qiladi.

Agar mablag'lar yana doimiy sof kirimga qaytsa, bu kanal barqarorlashganini anglatadi. Tarixan, xavfga moyillik yaxshilanganda, ETF talabi asosiy ta'minot so'rib oluvchisi bo'lib kelgan.

Raqamli aktivlar trestlari (DAT) ham bosim ostida. Bozor pasayishi bilan, ularning aksiyalari va kripto pozitsiyalari qiymati qisqarib, ularning ko'payish mexanizmini qo'llab-quvvatlovchi NAV premiumiga bosim o'tkazmoqda. Bu ularga yangi kapitalni aksiyalar chiqarish yoki qarz chiqarish orqali jalb qilish imkoniyatini cheklaydi va “har bir aksiya uchun kripto aktiv” ulushini oshirish imkoniyatini kamaytiradi. Kichikroq yoki yangi DATlar bu o'zgarishlarga ayniqsa sezgir, xarajat bazasi va aksiyalar narxi noqulay bo'lsa, ular ehtiyotkorroq bo'ladi.

Strategy — — hozirgi eng katta DAT — — 649,870 BTC (umumiy ta'minotning taxminan 3.2%) ni ushlab turibdi, o'rtacha xarajat 74,333 dollar. Quyidagi rasmda ko'rsatilganidek, Strategy ning ko'payishi BTC o'sganda va uning aksiyalari kuchli natija ko'rsatganda tezlashgan, yaqinda esa ancha sekinlashgan, biroq faol sotuvchi kuchga aylangan emas. Shunga qaramay, Strategy hali ham foyda holatida, xarajat joriy narxdan past.

Agar BTC yanada pasaysa yoki indeksdan chiqarilish xavfi yuzaga kelsa, Strategy bosim ostida qolishi mumkin; biroq, agar bozor teskari o'zgarsa va uning balans va baholashlari yaxshilansa, kuchliroq ko'payish sur'atiga qaytishi mumkin.

On-chain foyda ko'rsatkichlari ham bu holatni aks ettiradi. Qisqa muddatli egalik qiluvchilar SOPR (<155 kun) hozirda taxminan 23% zarar zonasiga tushgan, bu esa eng sezgir pozitsiya guruhida “taslim bo'lish” sotuvini anglatadi. Uzoq muddatli egalik qiluvchilar o'rtacha hali ham foydada, lekin SOPR ham yumshoq sotish tendensiyasini ko'rsatmoqda. Agar STH SOPR yana 1.0 dan yuqoriga qaytsa va LTH sotuv bosimi sekinlasa, bozor yana barqarorlashishi mumkin.

Kripto bozorida leverage qisqarishi: Doimiy fyuchers, DeFi kredit va likvidlik

10 oktyabr kuni sodir bo'lgan likvidatsiya to'lqini fyuchers, DeFi va stablecoin leverage bozorlarini qamrab olgan ko'p bosqichli leverage qisqarish davrini boshladi va uning ta'siri hali ham to'liq yo'qolmagan.

Doimiy fyuchers leverage tozalash

Biroz soat ichida, doimiy fyuchers tarixdagi eng katta majburiy leverage qisqarishini boshdan kechirdi va bir necha oyda to'plangan ochiq pozitsiyalarning 30% dan ortig'i yo'qoldi. Altkoinlar va chakana investorlar ulushi yuqori bo'lgan platformalar (masalan, Hyperliquid, Binance, Bybit) eng ko'p pasayishni ko'rsatdi, bu sohalarda ilgari to'plangan agressiv leverage bilan mos keladi. Quyidagi rasmda ko'rsatilganidek, hozirgi ochiq pozitsiyalar hali ham kutilmagan qulashdan oldingi 90 milliard dollardan ancha past va keyin yana biroz pasaydi. Bu tizimdagi leverage ancha tozalanganini va bozor barqarorlik va qayta baholash bosqichiga kirganini ko'rsatadi.

Funding rate ham bir vaqtda pasaydi, bu esa long pozitsiyalarning xavfga moyilligi qayta sozlanganini ko'rsatadi. BTC funding rate yaqinda neytral yoki biroz manfiy bo'lib turibdi, bu esa bozor hali aniq yo'nalishli ishonchga ega emasligini bildiradi.

DeFi leverage qisqarishi

DeFi kredit bozori ham bosqichma-bosqich leverage qisqarishini boshdan kechirdi. Aave V3 faol kreditlari sentyabr oxiridagi yuqori nuqtadan boshlab doimiy pasaymoqda, chunki qarz oluvchilar leverage ni kamaytirib, qarzlarni to'lamoqda. Stablecoin kreditlarining qisqarishi eng aniq, USDe anchoringdan chiqib, USDe kredit hajmi 65% ga kamaydi va sintetik dollar leverage likvidatsiya zanjirini boshlab berdi.

ETH asosidagi kreditlar ham bir vaqtda qisqardi, WETH va LST bilan bog'liq kreditlar 35–40% ga kamaydi, bu esa aylanuvchi leverage va daromad strategiyalarining bozorga chiqib ketganini ko'rsatadi.

Spot likvidlik zaif

Spot bozor likvidligi 10 oktyabr likvidatsiyasidan so'ng tiklanmadi. Asosiy birjalardagi orderbook chuqurligi (±2%) hali ham oktyabr boshiga nisbatan 30–40% past, bu esa narx barqarorlashgan bo'lsa ham, likvidlik hali tiklanmaganini ko'rsatadi. Orderlar sonining kamayishi bozorni yanada mo'rt qiladi, kichik savdolar ham haddan tashqari narx o'zgarishiga olib kelishi, tebranishlarni kuchaytirishi va majburiy likvidatsiya ta'sirini oshirishi mumkin.

Altkoinlarning likvidlik holati yanada yomon. Asosiy aktivlardan tashqaridagi orderbook chuqurligi ko'proq va uzoqroq pasaydi, bu esa bozor xavfdan qochayotganini va market-meykerlar faolligi pasayganini ko'rsatadi. Agar spot likvidlik to'liq tiklansa, narx o'zgarishlari kamayadi va barqarorlik oshadi, lekin hozirda chuqurlik tizim bosimi hali ham yo'qolmaganining eng aniq ko'rsatkichi bo'lib qolmoqda.

Xulosa

Raqamli aktivlar bozori to'liq qayta kalibrlash jarayonini boshdan kechirmoqda, bu ETF va DAT talabining zaiflashuvi, fyuchers va DeFi leverage qayta sozlanishi, spot likvidlikning hali ham zaifligi bilan tavsiflanadi. Bu omillar narxlarni bosim ostida ushlab turadi, lekin tizimni sog'lomlashtiradi: leverage past, pozitsiyalar neytral, asosiy omillar muhimroq.

Shu bilan birga, makro muhit hali ham qarshi shamol: AI texnologik aksiyalari zaif, foiz stavkalarining pasayishi kutilyotgani o'zgaruvchan, xavfga moyillik pasaygan – bu omillar bozor kayfiyatini bosim ostida ushlab turadi. Faqat asosiy talab kanallari (ETF mablag' oqimi, DAT to'planishi, stablecoin ta'minoti o'sishi) tiklanganda va spot likvidlik oshganda, bozor barqarorlashib, teskari harakat qilish imkoniga ega bo'ladi. Ungacha, bozor “xavfga moyillik pasaygan makro muhit” va “kripto bozorining ichki tuzilmasidagi o'zgarishlar” o'rtasida tortishishda davom etadi.