Muallif: Zhang Yaqi
Manba: Wallstreetcn
Hozirda, Yer yuzidagi har bir yirik davlat qarz botqog‘iga botgan va bu "agar hamma qarzdor bo‘lsa, unda kim qarz bermoqda?" degan asr muammosini keltirib chiqardi. Yaqinda Gretsiya sobiq moliya vaziri Yanis Varoufakis podkast dasturida ushbu murakkab va zaif global qarz tizimini chuqur tahlil qildi va bu tizim misli ko‘rilmagan inqiroz xavfi ostida ekanini ogohlantirdi.
Yanis Varoufakis ta’kidlashicha, davlat qarzining kreditorlari begona emas, balki davlat ichidagi yopiq tizimdir. Masalan, AQShda hukumatning eng katta kreditori Federal Reserve va Social Security kabi davlat ichidagi ishonch fondlaridir. Yana chuqurroq sir shundaki, oddiy fuqarolar o‘z pensiya va jamg‘armalari orqali katta miqdorda davlat obligatsiyalariga egalik qiladilar va shu tariqa ular eng yirik kreditorlarga aylanadilar.
Chet ellar, masalan, Yaponiya uchun AQSh davlat obligatsiyalarini sotib olish savdo ortiqchasini aylantirish va milliy valyuta barqarorligini saqlash vositasidir. Shuning uchun, boy davlatlarda davlat obligatsiyalari aslida kreditorlar talashadigan eng xavfsiz aktiv hisoblanadi.
Yanis Varoufakis ogohlantiradiki, bu tizim ishonch yo‘qolganda inqirozga yuz tutadi va tarixda bunga misollar bor. An’anaviy qarashlar asosiy iqtisodiyotlar defolt qilmaydi deb hisoblagan bo‘lsa-da, yuqori global qarz, yuqori foiz stavkalari, siyosiy qutblanish va iqlim o‘zgarishi kabi xavflar to‘planmoqda, bu esa tizimga bo‘lgan ishonchni yo‘qotib, falokatga olib kelishi mumkin.
Yanis Varoufakis "kim kreditor?" muammosiga quyidagicha xulosa berdi: javob – bu biz hammamiz. Pensiya, bank, markaziy bank va savdo ortiqchasi orqali davlatlar bir-biriga kollektiv tarzda qarz bermoqda va bu ulkan va o‘zaro bog‘langan global qarz tizimini shakllantiradi. Bu tizim farovonlik va barqarorlik keltirdi, biroq qarz darajasi misli ko‘rilmagan cho‘qqiga chiqqani sababli juda beqaror bo‘lib qolgan.
Muammo uning cheksiz davom eta olmasligida emas, balki moslashuv jarayoni asta-sekin bo‘ladimi yoki inqiroz tarzida to‘satdan yuz beradimi. U ogohlantiradi: xatolik diapazoni toraymoqda, hech kim kelajakni bashorat qila olmaydi, biroq boylar nomutanosib foyda ko‘radi, kambag‘al davlatlar yuqori foiz to‘laydi va bu strukturaviy muammolar abadiy davom eta olmaydi, hamda bu murakkab tizimni hech kim to‘liq boshqara olmaydi.
Quyida podkast asosiy nuqtalari keltirilgan:
-
Boy davlatlarda fuqarolar ham qarzdor (davlat xarajatlaridan foyda oladi), ham kreditor, chunki ularning jamg‘armalari, pensiyalari va sug‘urta polislarining investitsiyasi davlat obligatsiyalariga yo‘naltirilgan.
-
AQSh hukumatining qarzi norozilik bilan qabul qilinadigan yuk emas, aksincha, kreditorlar egalik qilishni istaydigan aktivdir.
-
AQSh 2025 moliyaviy yilida 1 trillion dollar foiz to‘laydi.
-
Bu zamonaviy pul-kredit siyosatining katta kinoyasi: biz iqtisodiyotni qutqarish uchun pul yaratamiz, lekin bu pullar asosan allaqachon boy bo‘lganlarga foyda keltiradi. Tizim samarali, biroq tengsizlikni kuchaytiradi.
-
Qiziq tomoni shundaki, dunyo davlat qarziga muhtoj.
-
Tarixga nazar tashlasak, inqirozlar ko‘pincha ishonch yo‘qolganda yuz beradi, kreditorlar to‘satdan qarzdorga ishonchni yo‘qotganda inqiroz boshlanadi.
-
Har bir davlatda qarz bor, unda kim kreditor? Javob – bu biz hammamiz. Pensiya fondlarimiz, banklarimiz, sug‘urta polislarimiz va jamg‘arma hisoblarimiz orqali, hukumatimiz markaziy banklari orqali, savdo ortiqchasidan yaratilgan va obligatsiya sotib olish uchun aylantirilgan pul orqali biz o‘zimizga kollektiv tarzda qarz bermoqdamiz.
-
Muammo bu tizim cheksiz davom eta oladimi-yo‘qmi emas – u eta olmaydi, tarixda hech narsa cheksiz davom etmagan. Muammo – u qanday moslashadi.
Quyida podkast matni:
Global qarz og‘ir, "sirli" kreditor aslida o‘zimiz
Yanis Varoufakis:
Siz bilan bir narsa haqida gaplashmoqchiman, bu jumboq yoki sehrga o‘xshaydi. Yer yuzidagi har bir yirik davlat qarz botqog‘iga botgan. AQShning qarzi 38 trillion dollar, Yaponiyaning qarzi butun iqtisodiy hajmining 230 foiziga teng. Buyuk Britaniya, Fransiya, Germaniya – hammasi defitsitda. Lekin qandaydir tarzda dunyo ishlashda davom etmoqda, kapital oqimi davom etmoqda, bozorlar ishlamoqda.
Mana shu odamni uyqusiz qiladigan jumboq: agar hamma qarzdor bo‘lsa, kim qarz bermoqda? Bu pul qayerdan kelmoqda? Bankdan qarz olganingizda, bankda bu pul bor – bu mantiqan to‘g‘ri savol. U biror joydan keladi: omonatchilar, investorlar, bank kapitali, fondlar va qarzdorlar. Juda oddiy. Lekin bu holatni davlat darajasiga ko‘targanimizda, juda g‘alati narsa yuz beradi, bu hisob-kitob endi intuitiv ma’noga ega emas. Sizga aslida nima bo‘layotganini tushuntirib beraman, chunki javob ko‘pchilik o‘ylagandan ancha qiziqarli. Ogohlantiraman: bu tizim qanday ishlashini tushunganingizdan so‘ng, pulga endi avvalgidek qaramaysiz.
Keling, AQShdan boshlaymiz, chunki bu eng oson o‘rganiladigan holat. 2025 yil 2 oktyabr holatiga ko‘ra, AQSh federal qarzi 38 trillion dollarga yetdi. Bu xatolik emas, aynan 38 trillion. Tasavvur qilish uchun: agar har kuni 1 million dollar sarflasangiz, bu pulni tugatish uchun 100 ming yildan ko‘proq vaqt kerak bo‘ladi.
Endi, bu qarzni kim ushlab turibdi? Bu sirli kreditorlar kim? Birinchi javob sizni hayratga solishi mumkin: amerikaliklarning o‘zi. AQSh hukumatining eng katta yakkalik kreditori aslida AQSh markaziy banki – Federal Reserve. Ular taxminan 6.7 trillion dollarlik AQSh davlat obligatsiyalariga egalik qiladi. Bir oz o‘ylab ko‘ring: AQSh hukumati AQSh hukumat bankiga qarzdor. Lekin bu faqat boshlanishi.
Yana 7 trillion dollar "davlat ichki egalik" shaklida, ya’ni hukumat o‘ziga qarzdor. Social Security Trust Fund 2.8 trillion dollarlik AQSh obligatsiyalariga egalik qiladi, harbiy pensiya fondi 1.6 trillion dollar, Medicare ham katta qismini tashkil qiladi. Demak, hukumat Social Security fondidan boshqa loyihalarni moliyalashtirish uchun qarz oladi va keyinroq qaytarishga va’da beradi. Bu go‘yo chap cho‘ntakdan pul olib, o‘ng cho‘ntakdagi qarzni to‘lashga o‘xshaydi. Hozirgacha AQSh aslida o‘ziga taxminan 13 trillion dollar qarzdor, bu esa umumiy qarzning uchdan biridan ko‘prog‘ini tashkil qiladi.
"Kim kreditor?" savoli g‘alati tus oldi, to‘g‘rimi? Lekin davom etamiz. Keyingi muhim toifa – xususiy ichki investorlar, ya’ni turli kanallar orqali ishtirok etayotgan oddiy amerikaliklar. Mutual fondlar taxminan 3.7 trillion dollar, shtat va mahalliy hukumatlar 1.7 trillion dollar, shuningdek, banklar, sug‘urta kompaniyalari, pensiya fondlari va boshqalar. AQSh xususiy investorlarining jami egalik qilgan AQSh obligatsiyalari 24 trillion dollar atrofida.
Mana bu haqiqatan ham qiziqarli joyi. Bu pensiya va mutual fondlarining puli AQSh ishchilari, pensiya hisoblari va kelajak uchun jamg‘arayotgan oddiy odamlar hisobidan keladi. Demak, juda real ma’noda, AQSh hukumati o‘z fuqarolaridan qarz olmoqda.
Sizga bu amalda qanday ishlashini misol qilib aytaman. Tasavvur qiling, Kaliforniyadagi bir maktab o‘qituvchisi, 55 yoshda, 30 yildan beri dars beradi. Har oyda uning maoshining bir qismi pensiya fondiga o‘tkaziladi. Bu pensiya fondi pulni xavfsiz joyga, ishonchli daromad keltiradigan joyga investitsiya qilishi kerak, shunda u nafaqada tinch yashaydi. AQSh hukumatiga qarz berishdan xavfsizroq narsa bormi? Shuning uchun uning pensiya fondi davlat obligatsiyalarini sotib oladi. O‘qituvchi ham davlat qarzi haqida xavotirda bo‘lishi mumkin. U yangiliklarni ko‘radi, dahshatli raqamlarni eshitadi, xavotirlanishi tabiiy. Lekin burilish shundaki: u kreditorlardan biri. Uning pensiyasi hukumatning qarz olishda davom etishi va bu obligatsiyalar bo‘yicha foiz to‘lashiga bog‘liq. Agar AQSh ertaga barcha qarzini birdaniga to‘lasa, uning pensiya fondi eng xavfsiz va ishonchli investitsiyalardan birini yo‘qotadi.
Mana bu davlat qarzining birinchi katta siri. Boy davlatlarda fuqarolar ham qarzdor (davlat xarajatlaridan foyda oladi), ham kreditor, chunki ularning jamg‘armalari, pensiyalari va sug‘urta polislarining investitsiyasi davlat obligatsiyalariga yo‘naltirilgan.
Endi keyingi toifa: chet ellik investorlar. Ko‘pchilik AQSh qarzining egasi deb shu toifani tasavvur qiladi. Yaponiya 1.13 trillion dollar, Buyuk Britaniya 723 milliard dollarga egalik qiladi. Hukumat va xususiy subyektlarni hisobga olganda, chet ellik investorlar jami 8.5 trillion dollarlik AQSh obligatsiyalariga egalik qiladi, bu jamoatchilikka ochiq qismning 30 foiziga yaqin.
Lekin chet ellik egalikda qiziqarli jihat bor: nega boshqa davlatlar AQSh obligatsiyalarini sotib oladi? Keling, Yaponiyani misol qilamiz. Yaponiya dunyodagi uchinchi yirik iqtisodiyot. Ular AQShga avtomobil, elektronika va mexanika eksport qiladi, amerikaliklar bu mahsulotlarni dollar bilan sotib oladi, yapon kompaniyalari katta miqdorda dollar ishlab topadi. Endi nima bo‘ladi? Bu kompaniyalar dollarni yenga almashtirishi kerak, chunki ishchilar va yetkazib beruvchilarga to‘lov yapon iyenida amalga oshiriladi. Agar hammasi bir vaqtda dollarni almashtirishga harakat qilsa, iyena keskin qadrlanadi, bu esa yapon eksport mahsulotlari narxini oshiradi va raqobatbardoshligini pasaytiradi.
Yaponiya nima qiladi? Yaponiya markaziy banki bu dollarlarni sotib oladi va ularni AQSh obligatsiyalariga investitsiya qiladi. Bu savdo ortiqchasini aylantirish usuli. Buni shunday tasavvur qiling: AQSh Yaponiyadan Sony televizori, Toyota avtomobili kabi real mahsulotlarni sotib oladi; Yaponiya esa bu dollarlarni AQSh moliyaviy aktivlariga, ya’ni AQSh obligatsiyalariga sarflaydi. Pul aylanib yuradi, qarz esa bu aylanishning buxgalteriya yozuvi xolos.
Bu dunyoning ko‘p qismi uchun muhim nuqtani ko‘rsatadi: AQSh hukumatining qarzi norozilik bilan qabul qilinadigan yuk emas, aksincha, kreditorlar egalik qilishni istaydigan aktivdir. AQSh obligatsiyalari dunyodagi eng xavfsiz moliyaviy aktiv hisoblanadi. Noaniqlik paydo bo‘lsa, masalan, urush, pandemiya, moliyaviy inqirozda kapital AQSh obligatsiyalariga oqib keladi. Bu "safe haven" deb ataladi.
Lekin men doim AQShga e’tibor qildim. Dunyoning boshqa qismlarida-chi? Chunki bu global hodisa. Global davlat qarzi hozirda 111 trillion dollarga yetgan, bu global yalpi ichki mahsulotning 95 foizini tashkil qiladi. Faqat bir yil ichida qarz 8 trillion dollarga o‘sdi. Yaponiya eng ekstremal misollardan biri. Yaponiya hukumatining qarzi yalpi ichki mahsulotining 230 foiziga teng. Agar Yaponiyani odamga qiyoslasak, bu har yili 50 ming funt daromad qilib, 115 ming funt qarzga ega bo‘lishga o‘xshaydi – bu bankrotlik darajasi. Lekin Yaponiya ishlashda davom etmoqda. Yaponiya obligatsiyalari bo‘yicha foiz stavkasi deyarli nol, ba’zan hatto manfiy. Nega? Chunki Yaponiya qarzining deyarli barchasi ichki egalikda. Yaponiya banklari, pensiya fondlari, sug‘urta kompaniyalari va oilalari, Yaponiya hukumatining 90 foiz qarziga egalik qiladi.
Bunda psixologik omil bor. Yaponlar yuqori jamg‘arma normasi bilan mashhur, ular tirishqoq jamg‘aradi. Bu jamg‘armalar davlat obligatsiyalariga investitsiya qilinadi, chunki ular eng xavfsiz boylik saqlash vositasi deb hisoblanadi. Hukumat esa bu qarzlarni maktab, shifoxona, infratuzilma va pensiya uchun ishlatadi, natijada jamg‘argan fuqarolar foyda ko‘radi va yopiq aylanish hosil bo‘ladi.
Ishlash mexanizmi va tengsizlik: QE, trillion dollarlik foiz va global qarz muammosi
Endi uning ishlash mexanizmini ko‘rib chiqamiz: Quantitative Easing (QE) – miqdoriy yumshatish.
Quantitative Easing aslida shuni anglatadiki: markaziy bank klaviaturada tugmani bosib, raqam shaklida yangi pul yaratadi va bu yangi yaratilgan pulga davlat obligatsiyalarini sotib oladi. Federal Reserve, Bank of England, European Central Bank, Bank of Japan – ular o‘z hukumatlariga qarz berish uchun boshqa joydan pul yig‘maydi, balki hisob raqamiga raqam qo‘shib pul yaratadi. Bu pul ilgari mavjud emas edi, endi paydo bo‘ldi. 2008-2009 yillardagi moliyaviy inqirozda Federal Reserve shu tarzda taxminan 3.5 trillion dollar pul yaratdi. COVID-19 pandemiyasi davrida yana ulkan miqdorda pul yaratildi.
Agar bu biror fitna deb o‘ylasangiz, markaziy banklar buni nima uchun qiladi va qanday ishlashi kerakligini tushuntirib beraman. Moliyaviy inqiroz yoki pandemiya kabi inqirozda iqtisodiyot to‘xtab qoladi. Odamlar qo‘rqib, xarid qilishni to‘xtatadi, kompaniyalar talab yo‘qligi uchun investitsiyani to‘xtatadi, banklar defolt xavfi tufayli kredit bermaydi – bu yomon aylanish. Xarajat kamayadi, daromad kamayadi, bu esa xarajatni yanada kamaytiradi. Bu vaqtda hukumat aralashadi: shifoxona quradi, iqtisodiy rag‘batlantiruvchi cheklar beradi, banklarni qutqaradi – favqulodda choralar ko‘radi. Lekin hukumat bunga ko‘p qarz olishi kerak. Oddiy vaqtda yetarli odamlar oqilona foiz stavkasida qarz bermaydi. Shunda markaziy bank aralashadi, pul yaratib, davlat obligatsiyalarini sotib oladi, foiz stavkalarini past saqlaydi va hukumatga kerakli mablag‘ni olish imkonini beradi.
Teoriyada, bu yangi yaratilgan pul iqtisodiyotga kirib, kredit va iste’molni rag‘batlantiradi va inqirozni tugatishga yordam beradi. Iqtisodiyot tiklangach, markaziy bank bu jarayonni teskari qiladi, obligatsiyalarni bozorga sotadi va pulni qaytarib oladi, hammasi normallashadi.
Lekin haqiqat murakkabroq. Moliyaviy inqirozdan keyingi birinchi QE bosqichi yaxshi natija berdi, tizimli inqirozni oldini oldi. Lekin shu bilan birga, aktivlar narxi – fond bozori va ko‘chmas mulk – keskin oshdi. Chunki yangi yaratilgan pul oxir-oqibat banklar va moliyaviy institutlar qo‘liga tushdi. Ular bu pulni kichik biznes yoki uy xaridorlariga kredit berishga emas, aksincha, aksiyalar, obligatsiyalar va ko‘chmas mulk sotib olishga ishlatdi. Natijada, moliyaviy aktivlarning katta qismini egallagan boylar yanada boyib ketdi.
Bank of England tadqiqotiga ko‘ra, QE aksiyalar va obligatsiyalar narxini taxminan 20 foizga oshirdi. Buning natijasida, Buyuk Britaniyaning eng boy 5 foiz oilasi o‘rtacha 128 ming funtga boyidi, moliyaviy aktivlari deyarli yo‘q oilalar esa deyarli hech narsa olmadi. Bu zamonaviy pul-kredit siyosatining katta kinoyasi: biz iqtisodiyotni qutqarish uchun pul yaratamiz, lekin bu pullar asosan allaqachon boy bo‘lganlarga foyda keltiradi. Tizim samarali, biroq tengsizlikni kuchaytiradi.
Endi, bu qarzlarning barchasining narxi haqida gaplashamiz, chunki bu bepul emas, foiz to‘planadi. AQSh 2025 moliyaviy yilida 1 trillion dollar foiz to‘laydi. To‘g‘ri, faqat foiz xarajatlari 1 trillion dollar, bu mamlakatning harbiy xarajatlaridan ham ko‘p. Bu federal byudjetda Social Securitydan keyin ikkinchi eng katta band va bu raqam tez o‘smoqda. Foiz to‘lovlari uch yil ichida deyarli ikki baravar oshdi: 2022 yilda 497 milliard dollardan 2024 yilda 909 milliard dollarga. 2035 yilga kelib, foiz to‘lovlari har yili 1.8 trillion dollarga yetishi kutilmoqda. Kelgusi o‘n yillikda AQSh hukumati faqat foiz uchun 13.8 trillion dollar to‘laydi, bu pul maktab, yo‘l, sog‘liqni saqlash yoki mudofaa uchun emas, faqat foiz uchun.
Bu nimani anglatadi: har bir foiz to‘loviga sarflangan sent boshqa joyga sarflana olmaydi. Bu infratuzilma qurish, tadqiqotlarni moliyalashtirish yoki kambag‘allarga yordam berish uchun emas, faqat obligatsiya egalari uchun foiz to‘lashga ketadi. Hozirgi matematik holat shunday: qarz oshgani sari foiz to‘lovlari ham oshadi; foiz to‘lovlari oshgani sari defitsit ham oshadi; defitsit oshgani sari yana ko‘proq qarz olish kerak bo‘ladi. Bu feedback loop. Congressional Budget Office hisobiga ko‘ra, 2034 yilga kelib, foiz xarajatlari AQSh yalpi ichki mahsulotining 4 foizini, federal daromadning 22 foizini tashkil qiladi, ya’ni har besh dollar soliqdan bir dollardan ko‘prog‘i faqat foiz to‘lashga ketadi.
Lekin AQSh bu muammoga duch kelgan yagona davlat emas. Boy davlatlar klubi OECD doirasida foiz to‘lovlari hozirda o‘rtacha YIMning 3.3 foizini tashkil qiladi, bu hukumatlarning mudofaa xarajatlaridan ham ko‘p. Dunyo bo‘ylab 3.4 milliarddan ortiq odam shunday davlatlarda yashaydi: hukumat qarzining foiz to‘lovlari ta’lim yoki sog‘liqni saqlash xarajatlaridan ko‘proq. Ba’zi davlatlar obligatsiya egalari uchun bolalarni o‘qitish yoki bemorlarni davolashga qaraganda ko‘proq pul to‘laydi.
Rivojlanayotgan davlatlar uchun vaziyat yanada og‘ir. Kambag‘al davlatlar tashqi qarzlarni to‘lash uchun rekord darajadagi 96 milliard dollar to‘ladilar. 2023 yilda ularning foiz xarajatlari 34.6 milliard dollarga yetdi, bu o‘n yil avvalgidan to‘rt baravar ko‘p. Ba’zi davlatlarda faqat foiz to‘lash eksport daromadining 38 foizini tashkil qiladi. Bu pul armiyani modernizatsiya qilish, infratuzilma qurish, aholiga ta’lim berish uchun ishlatilishi mumkin edi, lekin u foiz to‘lovlari shaklida chet el kreditorlariga ketmoqda. 61 ta rivojlanayotgan davlat hozirda hukumat daromadining 10 foizi yoki undan ko‘prog‘ini faqat foiz to‘lashga sarflamoqda, ko‘plab davlatlar mavjud qarzni to‘lash uchun yangi kreditdan ko‘ra ko‘proq pul sarflamoqda. Bu cho‘kayotgan odamga o‘xshaydi: ipotekani to‘laydi, lekin uyi dengizga cho‘kmoqda.
Xo‘sh, davlatlar nega shunchaki defolt qilmaydi, qarzni to‘lashdan bosh tortmaydi? Albatta, defoltlar bo‘lib turadi. Argentina tarixda to‘qqiz marta qarzini to‘lay olmagan, Rossiya 1998 yilda defolt qilgan, Gretsiya 2010 yilda deyarli defolt qilgan. Lekin defolt oqibatlari halokatli: global kredit bozoridan chetlatilish, valyuta qulashi, import mahsulotlari narxining oshishi, pensiya oluvchilar jamg‘armasidan ayriladi. Hech bir hukumat defoltni ixtiyoriy tanlamaydi, faqat boshqa iloji bo‘lmasa.
AQSh, Buyuk Britaniya, Yaponiya, Yevropa kuchli davlatlari kabi asosiy iqtisodiyotlar uchun defolt tasavvur qilib bo‘lmaydigan narsa. Bu davlatlar o‘z milliy valyutasida qarz oladi, har doim ko‘proq pul chop etib to‘lay oladi. Muammo to‘lov qobiliyatida emas, inflyatsiyada – ko‘p pul chiqarish valyuta qadrsizlanishiga olib keladi, bu esa o‘z navbatida boshqa falokat.
Global qarz tizimini ushlab turgan to‘rt ustun va inqiroz xavfi
Bu savolga olib keladi: bu tizimni nima ishlatmoqda?
Birinchi sabab – demografiya va jamg‘arma. Boy davlatlarda aholi qarimoqda, odamlar uzoq umr ko‘rmoqda, nafaqaga jamg‘armani xavfsiz joyda saqlash kerak. Davlat obligatsiyalari aynan shu ehtiyojni qondiradi. Odamlar xavfsiz aktivga muhtoj ekan, davlat qarziga talab bo‘ladi.
Ikkinchi sabab – global iqtisodiy tuzilma. Biz katta savdo nomutanosibligi bo‘lgan dunyoda yashaymiz. Ba’zi davlatlar katta savdo ortiqchasiga ega, eksporti importidan ancha ko‘p; boshqalarda esa katta defitsit. Ortiqchaga ega davlatlar, odatda, davlat obligatsiyalari shaklida defitsit davlatlarga moliyaviy da’vo yig‘adi. Bu nomutanosiblik davom etsa, qarz ham davom etadi.
Uchinchi sabab – pul-kredit siyosati. Markaziy banklar davlat obligatsiyalarini siyosiy vosita sifatida ishlatadi, obligatsiya sotib olib iqtisodiyotga pul quyadi, sotib pulni qaytaradi. Davlat qarzi pul-kredit siyosatining moylovchi vositasi, markaziy banklar normal ishlashi uchun ko‘p davlat obligatsiyalariga muhtoj.
To‘rtinchi sabab – zamonaviy iqtisodiyotda xavfsiz aktivning qadri, aynan u kam bo‘lgani uchun yuqori. Xavfga to‘la dunyoda xavfsizlik uchun ortiqcha haq to‘lanadi. Barqaror davlatlarning obligatsiyalari shu xavfsizlikni beradi. Agar hukumat barcha qarzini to‘lasa, aksincha, xavfsiz aktiv yetishmasligi yuzaga keladi. Pensiya fondlari, sug‘urta kompaniyalari, banklar xavfsiz investitsiya izlab qiynaladi. Qiziq tomoni shundaki, dunyo davlat qarziga muhtoj.
Lekin bir narsa meni uyqusiz qiladi va hammamizni tashvishga solishi kerak: bu tizim inqirozdan oldin doim barqaror bo‘ladi. Tarixga nazar tashlasak, inqirozlar ko‘pincha ishonch yo‘qolganda yuz beradi, kreditorlar to‘satdan qarzdorga ishonchni yo‘qotganda inqiroz boshlanadi. 2010 yilda Gretsiyada shunday bo‘ldi. 1997 yilgi Osiyo moliyaviy inqirozida, 1980-yillarda ko‘plab Lotin Amerikasi davlatlarida ham shunday bo‘lgan. Doim bir xil: yillar davomida hammasi normaldek ko‘rinadi, keyin to‘satdan bir voqea yoki ishonch yo‘qolishi sababli investorlar vahimaga tushadi, yuqori foiz talab qiladi, hukumat to‘lay olmaydi va inqiroz boshlanadi.
Bu asosiy iqtisodiyotda ham yuz beradimi? Bu AQSh yoki Yaponiyada ham bo‘lishi mumkinmi? An’anaviy qarashlar bunday bo‘lmaydi deydi, chunki bu davlatlar o‘z valyutasini boshqaradi, chuqur moliyaviy bozoriga ega va global miqyosda "katta va yiqilmaydigan" hisoblanadi. Lekin an’anaviy qarashlar ilgari ham xato qilgan. 2007 yilda mutaxassislar uy narxi hech qachon butun mamlakat bo‘ylab tushmaydi degan edi, lekin tushdi. 2010 yilda mutaxassislar yevro mustahkam, buzilmaydi degan edi, lekin deyarli buzildi. 2019 yilda hech kim global pandemiya dunyo iqtisodiyotini ikki yilga to‘xtatishini bashorat qilmagan edi.
Xavflar to‘planmoqda. Global qarz tinchlik davrida misli ko‘rilmagan darajada. Ko‘p yillik deyarli nol foizdan so‘ng, foiz stavkalari keskin oshdi, bu esa qarzni to‘lash xarajatini oshirdi. Ko‘plab davlatlarda siyosiy qutblanish kuchaymoqda, bu esa izchil fiskal siyosat yuritishni qiyinlashtiradi. Iqlim o‘zgarishi ulkan investitsiyalarni talab qiladi, bu esa allaqachon tarixiy yuqori darajadagi qarz fonida amalga oshirilishi kerak. Aholining qarishi esa mehnat resursini qisqartiradi va hukumat byudjetiga bosim qiladi.
Va nihoyat, ishonch masalasi. Butun tizim quyidagilarga ishonchga asoslanadi: hukumat to‘lov majburiyatini bajaradi, valyuta o‘z qiymatini saqlaydi, inflyatsiya mo‘tadil bo‘ladi. Agar bu ishonch yo‘qolsa, butun tizim qulab tushadi.
Kim kreditor? Biz hammamiz
Boshlang‘ich savolga qaytamiz: har bir davlatda qarz bor, unda kim kreditor? Javob – bu biz hammamiz. Pensiya fondlarimiz, banklarimiz, sug‘urta polislarimiz va jamg‘arma hisoblarimiz orqali, hukumatimiz markaziy banklari orqali, savdo ortiqchasidan yaratilgan va obligatsiya sotib olish uchun aylantirilgan pul orqali biz o‘zimizga kollektiv tarzda qarz bermoqdamiz. Qarz – bu global iqtisodiyotning bir qismi boshqa qismiga bo‘lgan moliyaviy da’vosi, bu ulkan va o‘zaro bog‘langan majburiyatlar tarmog‘i.
Bu tizim katta farovonlik keltirdi, infratuzilma, tadqiqot, ta’lim va sog‘liqni saqlashni moliyalashtirdi; hukumatga inqirozga qarshi kurashishda soliq daromadiga bog‘liq bo‘lmaslik imkonini berdi; pensiya hayotini ta’minlovchi va barqarorlik beruvchi moliyaviy aktivlar yaratdi. Lekin u juda beqaror, ayniqsa qarz darajasi misli ko‘rilmagan cho‘qqiga chiqqanida. Biz noma’lum hududdamiz, tinchlik davrida hukumatlar hech qachon hozirgidek ko‘p qarz olmagan, foiz to‘lovlari hech qachon hozirgidek byudjetning katta qismini egallamagan.
Muammo bu tizim cheksiz davom eta oladimi-yo‘qmi emas – u eta olmaydi, tarixda hech narsa cheksiz davom etmagan. Muammo – u qanday moslashadi. Moslashuv asta-sekin bo‘ladimi? Hukumatlar defitsitni sekin-asta nazorat qiladimi va iqtisodiy o‘sish qarz to‘planishidan tezroq bo‘ladimi? Yoki hammasi inqiroz tarzida to‘satdan yuz berib, barcha og‘riqli o‘zgarishlar bir vaqtning o‘zida sodir bo‘ladimi?
Menda bashorat qiluvchi kristall shar yo‘q, hech kimda yo‘q. Lekin ayta olaman: vaqt o‘tgan sari bu ikki imkoniyat o‘rtasidagi yo‘l toraymoqda, xatolik diapazoni qisqarib bormoqda. Biz global qarz tizimini yaratdik, bu tizimda har bir kishi boshqasiga qarzdor, markaziy banklar davlat obligatsiyalarini sotib olish uchun pul yaratadi, bugungi xarajat ertangi soliq to‘lovchilar hisobidan qoplanadi. Bunday joyda boylar hammani qamrab oluvchi siyosatdan nomutanosib foyda ko‘radi, kambag‘al davlatlar esa boy davlatlar kreditorlariga og‘ir foiz to‘laydi. Bu abadiy davom eta olmaydi, bir kun kelib tanlov qilishga to‘g‘ri keladi. Yagona savol – nima qilish, qachon va bu o‘tish davrini oqilona boshqara olamizmi yoki uni nazoratdan chiqib ketishiga yo‘l qo‘yamizmi.
Hamma qarzdor bo‘lsa, "kim qarz bermoqda?" degan jumboq aslida jumboq emas, bu oynadir. Kim kreditor deb so‘raganimizda, aslida kim ishtirokchi, tizim qayerga ketmoqda, bizni qayerga olib boradi deb so‘rayapmiz. Va bezovta qiladigan haqiqat shundaki, aslida hech kim to‘liq boshqara olmaydi. Bu tizim o‘zining ichki mantiqi va dinamikasiga ega. Biz murakkab, kuchli va ayni paytda zaif narsa yaratdik va hammamiz uni boshqarishga harakat qilmoqdamiz.
