Har bir davlat qarzga botgan, unda kim qarz beruvchi?

Asl sarlavha: "Har bir davlat qarzga botgan, unda kim qarz beruvchi? Gretsiya sobiq moliya vaziri: bu 'barchamiz'"

Asl muallif: Zhang Yaqi, Wallstreetcn

Hozirda Yer yuzidagi har bir yirik davlat qarz botqog‘iga botgan, bu esa "agar hamma qarzdor bo‘lsa, unda kim qarz bermoqda?" degan asr muammosini keltirib chiqardi. Yaqinda Gretsiyaning sobiq moliya vaziri Yanis Varoufakis podkast dasturida ushbu murakkab va zaif global qarz tizimini chuqur tahlil qildi va bu tizim misli ko‘rilmagan inqiroz xavfi ostida ekanini ogohlantirdi.

Yanis Varoufakis ta’kidladi, hukumat qarzining kreditorlari begona emas, balki davlat ichidagi yopiq tizimdir. Masalan, AQShda hukumatning eng yirik kreditorlari Federal Reserve va Social Security kabi davlat ichidagi ishonch fondlaridir. Yana chuqurroq sir shundaki, oddiy fuqarolar o‘z pensiya va jamg‘armalari orqali davlat obligatsiyalarini katta miqdorda ushlab turishadi va shu tariqa ular eng yirik qarz beruvchilarga aylanadi.

Chet ellar, masalan Yaponiyada, AQSh davlat obligatsiyalarini sotib olish savdo ortiqchasini aylantirish va milliy valyutani barqaror saqlash vositasidir. Shuning uchun, boy davlatlarda davlat obligatsiyalari aslida kreditorlar talashadigan eng xavfsiz aktiv hisoblanadi.

Yanis Varoufakis ogohlantirdi, bu tizim ishonch yo‘qolganda inqirozga yuz tutadi, tarixda bunga misollar bor. An’anaviy qarashlar asosiy iqtisodiyotlar defolt qilmaydi deb hisoblaydi, biroq yuqori global qarz, yuqori foiz stavkalari, siyosiy qutblanish va iqlim o‘zgarishi kabi xavflar to‘planmoqda, bu esa tizimga bo‘lgan ishonch yo‘qolishiga va falokatga olib kelishi mumkin.

Yanis Varoufakis "kim qarz beruvchi" jumboqiga xulosa berdi: javob – bu barchamiz. Pensiya jamg‘armalari, banklar, markaziy banklar va savdo ortiqchalari orqali davlatlar bir-biriga kollektiv tarzda qarz bermoqda va bu ulkan va o‘zaro bog‘langan global qarz tizimini shakllantiradi. Bu tizim farovonlik va barqarorlik olib keldi, biroq qarz darajasi misli ko‘rilmagan darajaga ko‘tarilgani sababli juda beqaror.

Muammo uning cheksiz davom etishida emas, balki moslashuv bosqichma-bosqich bo‘ladimi yoki inqiroz ko‘rinishida to‘satdan yuz beradimi. U ogohlantirdi, xatolik diapazoni toraymoqda, hech kim kelajakni oldindan ayta olmaydi, biroq boylar nomutanosib darajada foyda ko‘radi, kambag‘al davlatlar yuqori foiz to‘laydi va bu tizimni hech kim to‘liq boshqara olmaydi.

Quyida podkast asosiy nuqtalari keltirilgan:

· Boy davlatlarda fuqarolar ham qarz oluvchi (hukumat xarajatlaridan foyda ko‘radi), ham qarz beruvchidir, chunki ularning jamg‘armalari, pensiyalari, sug‘urta polislarining barchasi davlat obligatsiyalariga investitsiya qilinadi.

· AQSh hukumatining qarzi norozilik bildirgan kreditorlarga yuk emas, aksincha ular egalik qilishni istaydigan aktivdir.

· AQSh 2025 moliyaviy yilida 1 trillion dollar foiz to‘laydi.

· Bu zamonaviy pul-kredit siyosatining katta kinoyasi: biz iqtisodiyotni qutqarish uchun pul yaratamiz, lekin bu pul asosan allaqachon boy bo‘lganlarga foyda keltiradi. Tizim samarali, biroq tengsizlikni kuchaytiradi.

· Paradoks shundaki, dunyoga hukumat qarzi kerak.

· Tarixga nazar tashlasak, inqiroz ko‘pincha ishonch yo‘qolganda yuz beradi, kreditorlar to‘satdan qarz oluvchilarga ishonmay qo‘ysa, inqiroz boshlanadi.

· Har bir davlatda qarz bor, unda kim qarz beruvchi? Javob – bu barchamiz. Pensiya jamg‘armalarimiz, banklarimiz, sug‘urta polislarimiz va jamg‘arma hisoblarimiz, hukumatimiz markaziy banklari, savdo ortiqchasidan yaratilgan va obligatsiyalar sotib olish uchun aylantirilgan pul orqali biz o‘zimizga kollektiv tarzda qarz bermoqdamiz.

· Muammo bu tizim cheksiz davom etadimi-yo‘qmi emas – u davom eta olmaydi, tarixda hech narsa abadiy davom etmagan. Muammo – u qanday moslashadi.

Quyida podkast matni:

Global qarz og‘irligi, "sirli" kreditor aslida o‘zimiz

Yanis Varoufakis:

Siz bilan jumboq yoki sehrga o‘xshash bir narsa haqida gaplashmoqchiman. Yer yuzidagi har bir yirik davlat qarz botqog‘iga botgan. AQShning qarzi 38 trillion dollar, Yaponiyaning qarzi butun iqtisodiy hajmining 230 foiziga teng. Buyuk Britaniya, Frantsiya, Germaniya – barchasi defitsitda. Biroq nimagadir dunyo ishlashda davom etmoqda, kapital harakatlanmoqda, bozorlar ishlamoqda.

Mana shu odamni uyqusiz qiladigan jumboq: agar hamma qarzdor bo‘lsa, unda kim qarz bermoqda? Bu pul qayerdan kelmoqda? Bankdan qarz olsangiz, bankda bu pul bor – bu mantiqli savol. U biror joydan keladi: omonatchilar, investorlar, bank kapitali, fondlar va qarz oluvchilar. Juda oddiy. Lekin bu holatni davlat miqyosiga kengaytirsak, juda g‘alati narsa yuz beradi, bu hisob-kitob endi intuitiv ma’noga ega bo‘lmay qoladi. Sizga aslida nimalar bo‘layotganini tushuntirib beraman, chunki javob ko‘pchilik o‘ylagandan ham qiziqroq. Ogohlantiraman: bu tizimning haqiqiy ishlashini tushunsangiz, pulga endi avvalgidek qaramaysiz.

Keling, AQShdan boshlaymiz, chunki bu eng oson o‘rganiladigan holat. 2025 yil 2 oktyabr holatiga ko‘ra, AQSh federal qarzi 38 trillion dollarga yetdi. Bu xato emas, aynan 38 trillion. Tasavvur qilish uchun: agar har kuni 1 million dollar sarflasangiz, bu pulni tugatish uchun 100 ming yildan ko‘proq vaqt kerak bo‘ladi.

Endi, bu qarzni kim ushlab turibdi? Bu sirli kreditorlar kim? Birinchi javob sizni hayratda qoldirishi mumkin: amerikaliklarning o‘zi. AQSh hukumat qarzining eng yirik yagona egasi aslida AQSh markaziy banki – Federal Reserve. Ular taxminan 6.7 trillion dollarlik AQSh obligatsiyalariga egalik qiladi. Bir oz o‘ylab ko‘ring: AQSh hukumati AQSh hukumat bankiga qarzdor. Lekin bu faqat boshlanishi.

Yana 7 trillion dollar "davlat ichki egaligi" shaklida, ya’ni hukumat o‘ziga qarzdor. Social Security Trust Fund 2.8 trillion dollar, harbiylar pensiya fondi 1.6 trillion dollar, Medicare ham katta ulushga ega. Demak, hukumat Social Security fondidan boshqa loyihalarni moliyalash uchun qarz oladi va keyinroq qaytarishga va’da beradi. Bu go‘yo chap cho‘ntakdan pul olib, o‘ng cho‘ntakdagi qarzni to‘lashga o‘xshaydi. Hozirga kelib, AQSh aslida o‘ziga taxminan 13 trillion dollar qarzdor, bu umumiy qarzning uchdan biridan ko‘prog‘ini tashkil etadi.

"Kim qarz beruvchi?" savoli g‘alati tus oldi, shunday emasmi? Lekin davom etamiz. Keyingi muhim toifa – xususiy ichki investorlar, ya’ni turli kanallar orqali ishtirok etuvchi oddiy amerikaliklar. Mutual fondlar taxminan 3.7 trillion dollar, shtat va mahalliy hukumatlar 1.7 trillion dollar, shuningdek banklar, sug‘urta kompaniyalari, pensiya fondlari va boshqalar. AQSh xususiy investorlarining jami egaligidagi AQSh obligatsiyalari 24 trillion dollar atrofida.

Mana bu haqiqatan ham qiziqarli joyi. Ushbu pensiya fondlari va mutual fondlar mablag‘i AQSh ishchilari, pensiya hisoblari va kelajak uchun jamg‘aradigan oddiy odamlar tomonidan shakllantiriladi. Demak, juda real ma’noda, AQSh hukumati o‘z fuqarolaridan qarz olmoqda.

Sizga bu amalda qanday ishlashini misol qilib aytaman. Tasavvur qiling, Kaliforniyada 55 yoshli maktab o‘qituvchisi bor, u 30 yildan beri dars beradi. Har oy maoshining bir qismi pensiya fondiga o‘tkaziladi. Bu pensiya fondi pulni xavfsiz joyga, ishonchli daromad keltiradigan joyga investitsiya qilishi kerak, shunda o‘qituvchi nafaqada tinch yashaydi. AQSh hukumatiga qarz berishdan xavfsizroq narsa bormi? Shuning uchun uning pensiya fondi davlat obligatsiyalarini sotib oladi. O‘qituvchi ham davlat qarzi haqida xavotirda bo‘lishi mumkin. U yangiliklarni ko‘radi, dahshatli raqamlarni eshitadi va xavotirlanadi. Lekin burilish nuqtasi: u qarz beruvchilardan biri. Uning pensiyasi hukumat qarz olishda va bu obligatsiyalar bo‘yicha foiz to‘lashda davom etishiga bog‘liq. Agar AQSh ertaga barcha qarzini birdan to‘lasa, uning pensiya fondi eng xavfsiz va ishonchli investitsiyalardan birini yo‘qotadi.

Bu hukumat qarzining birinchi katta siri. Boy davlatlarda fuqarolar ham qarz oluvchi (hukumat xarajatlaridan foyda ko‘radi), ham qarz beruvchidir, chunki ularning jamg‘armalari, pensiyalari, sug‘urta polislarining barchasi davlat obligatsiyalariga investitsiya qilinadi.

Endi keyingi toifa: xorijiy investorlar. Ko‘pchilik AQSh qarzini kim ushlab turadi deb o‘ylaganda, shu toifani tasavvur qiladi. Yaponiya 1.13 trillion dollar, Buyuk Britaniya 723 milliard dollarga egalik qiladi. Xorijiy investorlar, hukumat va xususiy subyektlarni qo‘shib hisoblaganda, jami 8.5 trillion dollarlik AQSh obligatsiyalariga egalik qiladi, bu jamoatchilik egaligidagi qismining 30 foiziga teng.

Lekin xorijiy egalikda qiziqarli jihat bor: boshqa davlatlar nega AQSh obligatsiyalarini sotib oladi? Keling, Yaponiyani misol qilamiz. Yaponiya dunyodagi uchinchi yirik iqtisodiyot. Ular AQShga avtomobil, elektronika va mexanika eksport qiladi, amerikaliklar bu mahsulotlarni dollar bilan sotib oladi, yapon kompaniyalari ko‘p dollar ishlab topadi. Endi nima bo‘ladi? Bu kompaniyalar dollarni yenga almashtirishi kerak, chunki xodimlar va yetkazib beruvchilarga to‘lov qilishadi. Agar hammasi bir vaqtda dollarni almashtirishga harakat qilsa, yen keskin qadrlanadi, bu esa yapon eksport mahsulotlari narxini oshiradi va raqobatbardoshligini pasaytiradi.

Unda Yaponiya nima qiladi? Yaponiya markaziy banki bu dollarlarni sotib oladi va ularni AQSh obligatsiyalariga investitsiya qiladi. Bu savdo ortiqchasini aylantirish usuli. Buni shunday tasavvur qiling: AQSh Yaponiyadan Sony televizori, Toyota avtomobili kabi real tovarlarni sotib oladi; Yaponiya esa bu dollarlarni AQSh moliyaviy aktivlariga, ya’ni AQSh obligatsiyalariga sarflaydi. Pul aylanadi, qarz esa bu aylanishning hisob-kitob yozuvi xolos.

Bu dunyoning ko‘p qismi uchun muhim nuqtani keltiradi: AQSh hukumat qarzi norozilik bildirgan kreditorlarga yuk emas, aksincha ular egalik qilishni istaydigan aktivdir. AQSh obligatsiyalari dunyodagi eng xavfsiz moliyaviy aktiv deb hisoblanadi. Noaniqlik paytida, masalan urush, pandemiya, moliyaviy inqirozda, kapital AQSh obligatsiyalariga oqib keladi. Bu "xavfsiz boshpana" deb ataladi.

Lekin men doim AQShga e’tibor qildim. Dunyoning boshqa qismlarida-chi? Chunki bu global hodisa. Global davlat qarzi hozirda 111 trillion dollar, bu global yalpi ichki mahsulotning 95 foiziga teng. Faqat bir yil ichida qarz 8 trillion dollarga oshdi. Yaponiya, ehtimol, eng ekstremal misol. Yaponiya hukumat qarzi yalpi ichki mahsulotining 230 foiziga teng. Agar Yaponiyani odamga o‘xshatsak, bu yiliga 50 ming funt daromad qilib, 115 ming funt qarzga ega bo‘lishga o‘xshaydi – bu allaqachon bankrotlik. Lekin Yaponiya ishlashda davom etmoqda. Yaponiya obligatsiyalari bo‘yicha foiz stavkasi deyarli nol, ba’zan hatto manfiy. Nega? Chunki Yaponiya qarzining deyarli barchasi ichki egalikda. Yaponiya banklari, pensiya fondlari, sug‘urta kompaniyalari va oilalari hukumat qarzining 90 foiziga egalik qiladi.

Bu yerda psixologik omil bor. Yaponlar yuqori jamg‘arma darajasi bilan mashhur, ular tirishqoq jamg‘aradi. Bu jamg‘armalar davlat obligatsiyalariga investitsiya qilinadi, chunki ular eng xavfsiz boylik saqlash vositasi deb qaraladi. Hukumat esa bu qarz mablag‘larini maktab, shifoxona, infratuzilma va pensiyalarga sarflaydi, natijada jamg‘aruvchi fuqarolar foyda ko‘radi va yopiq aylanish hosil bo‘ladi.

Ishlash mexanizmi va tengsizlik: QE, trillion dollarlik foiz va global qarz muammosi

Endi uning ishlash mexanizmini ko‘rib chiqamiz: Quantitative Easing (QE) – miqdoriy yumshatish.

Quantitative Easing amalda shuni anglatadiki: markaziy bank klaviaturada raqamlarni bosib, hech narsadan pul yaratadi va bu yangi yaratilgan pulga hukumat obligatsiyalarini sotib oladi. Federal Reserve, Bank of England, European Central Bank, Bank of Japan – ular o‘z hukumatlariga qarz berish uchun boshqa joydan pul yig‘ishi shart emas, balki hisob raqamiga raqam qo‘shib pul yaratadi. Bu pul ilgari mavjud emas edi, endi esa bor. 2008-2009 yillardagi moliyaviy inqirozda Federal Reserve shu yo‘l bilan taxminan 3.5 trillion dollar yaratdi. COVID-19 pandemiyasi davrida yana ulkan miqdorda pul yaratildi.

Buni qandaydir firibgarlik deb o‘ylashdan oldin, markaziy banklar buni nima uchun qiladi va qanday ishlashi kerakligini tushuntirib beraman. Moliyaviy inqiroz yoki pandemiya kabi inqiroz paytida iqtisodiyot to‘xtab qoladi. Odamlar qo‘rqib xarid qilishni to‘xtatadi, kompaniyalar talab yo‘qligi uchun investitsiyani to‘xtatadi, banklar defolt xavfi sababli kredit bermaydi – bu yomon aylanish. Xarajat kamayadi, daromad kamayadi, bu esa xarajatni yanada kamaytiradi. Shu paytda hukumat aralashishi kerak: shifoxona qurish, iqtisodiy rag‘batlantiruvchi cheklar tarqatish, banklarni qutqarish va boshqa favqulodda choralar. Lekin hukumat bunga ko‘p qarz olishi kerak. Oddiy paytda yetarlicha odam past foizda qarz bermaydi. Shunda markaziy bank aralashadi, pul yaratib, hukumat obligatsiyalarini sotib oladi, foiz stavkasini past saqlaydi va hukumatga kerakli mablag‘ni olish imkonini beradi.

Teoriyada, bu yangi yaratilgan pul iqtisodiyotga kirib, kredit va iste’molni rag‘batlantiradi va inqirozni tugatishga yordam beradi. Iqtisodiyot tiklangach, markaziy bank bu jarayonni teskari qiladi, obligatsiyalarni bozorga sotadi va pulni qaytarib oladi, hammasi normallashadi.

Lekin haqiqat murakkabroq. Moliyaviy inqirozdan keyingi birinchi QE samarali bo‘ldi, tizimli inqirozni to‘xtatdi. Lekin shu bilan birga, aktiv narxlari, jumladan fond bozori va ko‘chmas mulk narxi osmonga ko‘tarildi. Chunki yangi yaratilgan pul oxir-oqibat banklar va moliyaviy institutlar qo‘liga tushdi. Ular bu pulni kichik biznes yoki uy xaridorlariga kredit berishga emas, aksincha aksiyalar, obligatsiyalar va ko‘chmas mulk sotib olishga sarfladi. Natijada, moliyaviy aktivlarning asosiy qismini ushlab turgan boylar yanada boyidi.

Bank of England tadqiqotiga ko‘ra, QE aksiyalar va obligatsiyalar narxini taxminan 20 foizga oshirdi. Lekin buning orqasida shunday haqiqat bor: Buyuk Britaniyaning eng boy 5 foiz oilasi o‘rtacha 128 ming funtga boyidi, moliyaviy aktivi deyarli yo‘q oilalar esa deyarli foyda ko‘rmadi. Bu zamonaviy pul-kredit siyosatining katta kinoyasi: biz iqtisodiyotni qutqarish uchun pul yaratamiz, lekin bu pul asosan allaqachon boy bo‘lganlarga foyda keltiradi. Tizim samarali, biroq tengsizlikni kuchaytiradi.

Endi, bu qarzlarning barchasi narxiga to‘xtalamiz, chunki bu bepul emas, foiz to‘planadi. AQSh 2025 moliyaviy yilida 1 trillion dollar foiz to‘laydi. To‘g‘ri, faqat foiz xarajatlari 1 trillion dollar, bu mamlakatning harbiy xarajatlaridan ham ko‘p. Bu federal byudjetda Social Securitydan keyin ikkinchi eng katta band va bu raqam tez o‘smoqda. Foiz to‘lovlari uch yil ichida deyarli ikki baravar oshdi: 2022 yilda 497 milliard dollardan 2024 yilda 909 milliard dollarga. 2035 yilga kelib, foiz to‘lovlari yiliga 1.8 trillion dollarga yetadi. Kelgusi o‘n yillikda AQSh hukumati faqat foiz to‘lovlariga 13.8 trillion dollar sarflaydi – bu pul maktab, yo‘l, sog‘liqni saqlash yoki mudofaa uchun emas, faqat foiz uchun.

Buning ma’nosi shuki: har bir foizga to‘langan dollar boshqa joyga sarflana olmaydi. U infratuzilma qurish, tadqiqotga homiylik qilish yoki kambag‘allarga yordam berishga emas, faqat obligatsiya egalariga foiz to‘lashga ketadi. Hozirgi matematik holat shunday: qarz oshgani sari foiz to‘lovlari ham oshadi; foiz to‘lovlari oshgani sari defitsit ham oshadi; defitsit oshgani sari ko‘proq qarz olinadi. Bu o‘z-o‘zini kuchaytiruvchi aylanish. Congressional Budget Office hisobiga ko‘ra, 2034 yilga kelib, foiz xarajatlari AQSh yalpi ichki mahsulotining 4 foizini, federal daromadning 22 foizini tashkil etadi, ya’ni har besh dollar soliqdan bir dollardan ko‘prog‘i faqat foizga sarflanadi.

Lekin AQSh bu muammoga duch kelgan yagona davlat emas. OECD – boy davlatlar klubida hozirda foiz to‘lovlari o‘rtacha YIMning 3.3 foizini tashkil etadi, bu hukumatlarning mudofaa xarajatlaridan ham ko‘p. Dunyo bo‘ylab 3.4 milliarddan ortiq odam yashaydigan davlatlarda hukumat qarzining foiz to‘lovlari ta’lim yoki sog‘liqni saqlash xarajatlaridan ko‘p. Ba’zi davlatlarda hukumat obligatsiya egalariga bolalarni o‘qitish yoki bemorlarni davolashga sarflanadigan puldan ko‘proq to‘laydi.

Rivojlanayotgan davlatlarda vaziyat yanada og‘ir. Kambag‘al davlatlar tashqi qarz uchun rekord darajada 96 milliard dollar to‘lashdi. 2023 yilda ularning foiz xarajatlari 34.6 milliard dollarga yetdi, bu o‘n yil avvalgidan to‘rt baravar ko‘p. Ba’zi davlatlarda faqat foiz to‘lash eksport daromadining 38 foizini tashkil etadi. Bu pul armiyani modernizatsiya qilish, infratuzilma qurish, aholiga ta’lim berish uchun ishlatilishi mumkin edi, lekin u foiz to‘lovlari ko‘rinishida xorijiy kreditorlarga ketmoqda. Hozirda 61 rivojlanayotgan davlat hukumat daromadining 10 foizi yoki undan ko‘prog‘ini faqat foizga sarflamoqda, ko‘plab davlatlar muammoga duch kelgan: ular mavjud qarzni to‘lash uchun yangi kreditdan ko‘ra ko‘proq pul sarflamoqda. Bu go‘yo uy ipotekasini to‘lab, uy cho‘kib ketayotganini tomosha qilishga o‘xshaydi.

Unda davlatlar nega shunchaki defolt qilmaydi, qarzni to‘lashdan bosh tortmaydi? Albatta, defolt bo‘ladi. Argentina tarixda to‘qqiz marta defolt qilgan, Rossiya 1998 yilda defolt qilgan, Gretsiya 2010 yilda deyarli defolt qilgan. Lekin defolt oqibatlari dahshatli: global kredit bozoridan chetlatish, valyuta qulashi, import mahsulotlari qimmatlashuvi, pensiya oluvchilar jamg‘armasidan ayriladi. Hech bir hukumat defoltni ixtiyoriy tanlamaydi, faqat boshqa yo‘li bo‘lmasa.

AQSh, Buyuk Britaniya, Yaponiya, Yevropa kuchli davlatlari kabi asosiy iqtisodiyotlar uchun defolt tasavvur qilib bo‘lmaydigan narsa. Bu davlatlar o‘z valyutasida qarz oladi va har doim ko‘proq pul chop etib to‘lay oladi. Muammo to‘lash qobiliyatida emas, balki inflyatsiyada – ortiqcha pul chop etish valyutaning qadrsizlanishiga olib keladi, bu esa boshqa bir falokat.

Global qarz tizimini ushlab turuvchi to‘rt ustun va inqiroz xavfi

Bu savolga olib keladi: bu tizimni nimasi ishlatmoqda?

Birinchi sabab – demografiya va jamg‘arma. Boy davlatlarda aholi qarimoqda, odamlar uzoq yashaydi va pensiya boyligini xavfsiz joyda saqlashga ehtiyoj bor. Davlat obligatsiyalari aynan shu ehtiyojni qondiradi. Odamlar xavfsiz aktivga muhtoj bo‘lsa, hukumat qarziga talab bo‘ladi.

Ikkinchi sabab – global iqtisodiyot tuzilmasi. Biz katta savdo nomutanosibligi bo‘lgan dunyoda yashayapmiz. Ba’zi davlatlar katta savdo ortiqchasiga ega, eksporti importidan ancha ko‘p; boshqalarda esa katta defitsit bor. Ortiqchaga ega davlatlar ko‘pincha hukumat obligatsiyalari shaklida defitsitdagi davlatlarga moliyaviy da’vo yig‘adi. Bu nomutanosiblik saqlansa, qarz ham saqlanadi.

Uchinchi sabab – pul-kredit siyosatining o‘zi. Markaziy banklar hukumat obligatsiyalarini siyosiy vosita sifatida ishlatadi: obligatsiya sotib olib iqtisodiyotga pul quyadi, sotib pulni qaytaradi. Hukumat qarzi pul-kredit siyosatining moylash vositasi, markaziy banklar normal ishlashi uchun ko‘p hukumat obligatsiyalariga muhtoj.

To‘rtinchi sabab – zamonaviy iqtisodiyotda xavfsiz aktivlar qadri ularning kamyobligidadir. Xavfga to‘la dunyoda xavfsizlik uchun ortiqcha haq to‘lanadi. Barqaror davlatlarning hukumat obligatsiyalari mana shu xavfsizlikni beradi. Agar hukumat barcha qarzini to‘lab yuborsa, aksincha xavfsiz aktivlar tanqisligi yuzaga keladi. Pensiya fondlari, sug‘urta kompaniyalari, banklar xavfsiz investitsiya kanallarini izlab qiynaladi. Paradoks shundaki, dunyoga hukumat qarzi kerak.

Lekin bir narsa meni uyqusiz qiladi va barchamizni tashvishga solishi kerak: bu tizim inqirozdan oldin doim barqaror bo‘ladi. Tarixga nazar tashlasak, inqiroz ko‘pincha ishonch yo‘qolganda yuz beradi, kreditorlar to‘satdan qarz oluvchilarga ishonmay qo‘ysa, inqiroz boshlanadi. 2010 yilda Gretsiyada shunday bo‘ldi. 1997 yilgi Osiyo moliyaviy inqirozida, 1980-yillardagi ko‘plab Lotin Amerikasi davlatlarida ham shunday bo‘lgan. Doim bir xil: yillar davomida hammasi normaldek ko‘rinadi, keyin to‘satdan bir voqea yoki ishonch yo‘qolishi sababli investorlar vahimaga tushadi, yuqori foiz talab qiladi, hukumat to‘lay olmaydi va inqiroz boshlanadi.

Bu asosiy iqtisodiyotda ham yuz beradimi? AQSh yoki Yaponiyada ham shunday bo‘ladimi? An’anaviy qarashlar bo‘yicha bo‘lmaydi, chunki bu davlatlar o‘z valyutasini boshqaradi, chuqur moliyaviy bozorlarga ega va global miqyosda "katta va qulab tushmaydigan" hisoblanadi. Lekin an’anaviy qarashlar ilgari ham xato qilgan. 2007 yilda mutaxassislar uy narxi hech qachon butun mamlakat bo‘ylab tushmaydi degan edi, lekin tushdi. 2010 yilda mutaxassislar yevro mustahkam deb o‘ylagan, lekin u deyarli qulab tushdi. 2019 yilda hech kim global pandemiya butun dunyo iqtisodiyotini ikki yilga to‘xtatishini bashorat qilmagan edi.

Xavflar to‘planmoqda. Global qarz tinchlik davrida misli ko‘rilmagan darajada. Ko‘p yillik deyarli nol foizdan so‘ng, foiz stavkalari keskin oshdi, bu esa qarzni to‘lash xarajatini oshirdi. Ko‘plab davlatlarda siyosiy qutblanish kuchaymoqda, bu esa izchil fiskal siyosat yuritishni qiyinlashtiradi. Iqlim o‘zgarishi ulkan investitsiyalarni talab qiladi va bu investitsiyalar allaqachon tarixiy yuqori darajadagi qarz sharoitida moliyalashtirilishi kerak. Aholining qarishi esa keksalarni ta’minlash uchun ishchi kuchi kamayishini anglatadi va hukumat byudjetiga bosim qiladi.

Oxirgi masala – ishonch. Butun tizim quyidagilarga ishonchga tayanadi: hukumat to‘lov majburiyatlarini bajaradi, valyuta o‘z qiymatini saqlaydi, inflyatsiya mo‘’tadil bo‘ladi. Agar bu ishonch yo‘qolsa, butun tizim qulab tushadi.

Kim qarz beruvchi? Barchamiz

Boshlang‘ich savolimizga qaytamiz: har bir davlatda qarz bor, unda kim qarz beruvchi? Javob – bu barchamiz. Pensiya jamg‘armalarimiz, banklarimiz, sug‘urta polislarimiz va jamg‘arma hisoblarimiz, hukumatimiz markaziy banklari, savdo ortiqchasidan yaratilgan va obligatsiyalar sotib olish uchun aylantirilgan pul orqali biz o‘zimizga kollektiv tarzda qarz bermoqdamiz. Qarz – bu global iqtisodiyotning bir qismi boshqa qismiga bo‘lgan moliyaviy da’vosi, bu ulkan va o‘zaro bog‘langan majburiyatlar tarmog‘i.

Bu tizim ulkan farovonlik olib keldi, infratuzilma, tadqiqot, ta’lim va sog‘liqni saqlashni moliyalashtirdi; hukumatga inqirozga qarshi kurashishda soliq daromadidan mustaqil bo‘lish imkonini berdi; pensiya hayotini ta’minlovchi va barqarorlik beruvchi moliyaviy aktivlar yaratdi. Lekin u juda beqaror, ayniqsa qarz darajasi misli ko‘rilmagan darajaga yetganda. Biz noma’lum hududdamiz: tinchlik davrida hukumatlar hech qachon hozirgidek ko‘p qarz olmagan, foiz to‘lovlari hech qachon byudjetning bunday katta qismini egallamagan.

Muammo bu tizim cheksiz davom etadimi-yo‘qmi emas – u davom eta olmaydi, tarixda hech narsa abadiy davom etmagan. Muammo – u qanday moslashadi. Moslashuv bosqichma-bosqich bo‘ladimi? Hukumatlar defitsitni asta-sekin nazorat qiladimi va iqtisodiy o‘sish qarz to‘planishidan tezroq bo‘ladimi? Yoki hammasi inqiroz ko‘rinishida to‘satdan yuz berib, barcha og‘riqli o‘zgarishlar bir vaqtda sodir bo‘ladimi?

Menda sehrli sharcha yo‘q, hech kimda yo‘q. Lekin ayta olaman: vaqt o‘tgan sayin bu ikki ehtimol orasidagi yo‘l toraymoqda, xatolik diapazoni qisqarib bormoqda. Biz global qarz tizimini yaratdik, bu tizimda har bir kishi boshqasiga qarzdor, markaziy banklar hukumat obligatsiyalarini sotib olish uchun pul yaratadi, bugungi xarajat ertangi soliq to‘lovchilar hisobidan qoplanadi. Bunday joyda boylar hammani qamrab oluvchi siyosatdan nomutanosib darajada foyda ko‘radi, kambag‘al davlatlar esa boy davlatlar kreditorlariga og‘ir foiz to‘laydi. Bu abadiy davom eta olmaydi, oxir-oqibat tanlov qilishga to‘g‘ri keladi. Yagona savol – nima qilish, qachon qilish va bu o‘tish davrini oqilona boshqara olamizmi yoki u nazoratdan chiqib ketadimi.

Hamma qarzga botganida, "kim qarz bermoqda" jumboqi aslida jumboq emas, bu oynadir. Kim qarz beruvchi deb so‘rasak, aslida kim ishtirokchi deb so‘rayapmiz. Bu tizim qayerga ketmoqda? U bizni qayerga olib boradi? Va eng tashvishli haqiqat – aslida hech kim butunlay boshqara olmaydi. Bu tizim o‘z mantiqi va harakatiga ega. Biz murakkab, kuchli va ayni paytda zaif narsa yaratdik va barchamiz uni boshqarishga harakat qilmoqdamiz.