2026: AQSH Federal Reserve hokimiyati almashinuvi yili

AQSh Federal Reserve (Fed) Powell davridagi texnokratik ehtiyotkorlikdan voz kechib, prezidentning iqtisodiy kun tartibini ilgari surish uchun kredit olish xarajatlarini pasaytirishga ustuvor ahamiyat beradigan yangi missiyaga o'tadi.

Muallif: Alex Krüger

Tarjima: Block unicorn

Kirish

Biz bilgan Federal Reserve 2026 yilda yakunlanadi.

Kelasi yilda aktivlar rentabelligining eng muhim harakatlantiruvchi omili yangi Federal Reserve, xususan, Trump tomonidan tayinlanadigan yangi rais olib keladigan hokimiyat almashinuvi bo'ladi.

Hassett hozirda Trump boshchiligidagi Federal Reserve uchun eng asosiy nomzodga aylandi (Polymarket ehtimoli 71%). Hozirda Milliy Iqtisodiy Kengash direktori bo'lgan u taklif tomonli iqtisodchi va Trumpning uzoq muddatli sodiq tarafdori bo'lib, "o'sishga ustuvorlik" g'oyasini qo'llab-quvvatlaydi. U inflyatsiyaga qarshi kurash asosan yutug'iga erishilgan bir paytda yuqori real foiz stavkalarini saqlash siyosiy qaysarlik, iqtisodiy ehtiyotkorlik emas, deb hisoblaydi. Uning potentsial tayinlanishi muhim hokimiyat almashuvini bildiradi: Federal Reserve Powell davridagi texnokratik ehtiyotkorlikdan voz kechib, prezidentning iqtisodiy kun tartibini ilgari surish uchun kredit olish xarajatlarini pasaytirishga ustuvor ahamiyat beradigan yangi missiyaga o'tadi.

U amalga oshiradigan siyosat rejimini tushunish uchun, keling, u joriy yilda foiz stavkalari va Federal Reserve haqidagi fikrlarini aniq baholaymiz:

• "Federal Reserve dekabrda foiz stavkasini pasaytirmasligining yagona sababi bu anti-Trump partiyaviy tarafkashlik." (21-noyabr)
• "Agar men FOMCda bo'lganimda, ehtimol foiz stavkalarini pasaytirgan bo'lardim, Powell esa bunday qilmasdi." (12-noyabr)
• "Men Trumpning foiz stavkalari ancha past bo'lishi mumkin degan fikriga qo'shilaman." (12-noyabr)
• "Kutilayotgan uchta foiz stavkasi pasayishi faqat boshlanishi." (17-oktyabr)
• "Men Federal Reserve'dan foiz stavkalarini sezilarli darajada pasaytirishda davom etishini xohlayman." (2-oktyabr)
• "Federal Reserve foiz stavkalarini pasaytirishi bu foiz stavkalarini sezilarli darajada pasaytirish yo'lidagi to'g'ri harakat." (18-sentabr)
• "Waller va Trumpning foiz stavkalari haqidagi fikrlari to'g'ri." (23-iyun)

1-10 oralig'ida dovishdan (1 = eng dovish) hawkishgacha (10 = eng hawkish) baholash mezoniga ko'ra, Hassettning balli 2.

Agar nomzod bo'lsa, Hassett yanvarda Milan o'rnini egallab Federal Reserve direktoriga aylanadi, chunki Milaning qisqa muddatli vakolati tugaydi. So'ngra may oyida, Powellning vakolati tugaganda, Hassett rais lavozimiga ko'tariladi. Tarixiy tajribaga ko'ra, Powell o'z niyatini bir necha oy oldin e'lon qilgach, qolgan direktorlik o'rnidan iste'foga chiqadi va bu Trumpga Walshni ushbu lavozimga tayinlash uchun yo'l ochadi.

Garchi Walsh hozirda Hassett raisi nomzodligining asosiy raqibi bo'lsa-da, mening asosiy taxminim shuki, u islohotchilar safidan joy oladi. Sobiq Federal Reserve direktori sifatida Walsh "yangi Moliya vazirligi - Federal Reserve bitimi"ga chaqiruvchi va Federal Reserve rahbariyatini "status-kvoning zo'ravonligi"ga bo'ysunganlikda tanqid qiluvchi islohot dasturi bilan "saylov kampaniyasi" olib bormoqda. Muhimi, Walsh hozirgi sun'iy intellekt tomonidan boshqarilayotgan unumdorlik bumu aslida deflyatsion deb hisoblaydi, bu esa Federal Reserve cheklovchi foiz stavkalarini saqlashi siyosiy xato ekanini anglatadi.

Yangi kuch muvozanati

Bu holat Trumpning Federal Reserve'iga kuchli dovish yadroni beradi va ko'pchilik yumshoq qarorlar bo'yicha ishonchli ovoz ta'siriga ega bo'ladi, garchi bu kafolatlanmagan va dovish og'ish darajasi konsensusga bog'liq.

• Dovish yadro (4 kishi): Hassett (rais), Walsh (direktor), Waller (direktor), Bowman (direktor).
• "Qaror qilinishi mumkin bo'lgan markazchilar" (6 kishi): Cook (direktor), Barr (direktor), Jefferson (direktor), Kashkari (Minneapolis), Williams (New York), A. Paulson (Philadelphia).
• Hawkishlar (2 kishi): Harker (Cleveland), Logan (Dallas).

Biroq, agar Powell direktorlik o'rnidan ketmasa (buni qilish ehtimoli juda yuqori; tarixda barcha ketayotgan raislar iste'foga chiqqan, masalan, Yellen Powell nomzodidan 18 kun o'tib iste'foga chiqqan), bu juda salbiy bo'ladi. Bu nafaqat Walsh uchun zarur bo'lgan bo'sh o'rinni to'sadi, balki Powellni "soya rais"ga aylantiradi va dovish yadrodan tashqarida yana bir, ehtimol, sodiqroq kuch markazini yaratadi.

Vaqt jadvali: Bozor reaksiyasining to'rt bosqichi

Yuqoridagi barcha omillarni hisobga olgan holda, bozor reaksiyasi to'rt xil bosqichga bo'linishi kerak:

Hassett nomzodligi (dekabr) va tasdiqlangandan keyingi bir necha hafta ichida odamlar darhol ijobiy munosabat bildiradi, chunki xavfli aktivlar dovish tarafdorining rais bo'lishini yaxshi ko'radi.

Agar Powell uch hafta ichida direktorlikdan ketishini e'lon qilmasa, odamlar tobora xavotirga tushadi, chunki har bir kun kechikish "Agar u ketmasa-chi?" savolini yana keltirib chiqaradi. Dum risklari qayta paydo bo'ladi.

Powell iste'fo berganini e'lon qilgan paytda, quvonch to'lqini yuzaga keladi.

2026 yil iyun oyida Hassett boshchiligidagi birinchi FOMC yig'ilishi yaqinlashganda, bozor yana asabiylashadi va FOMC ovoz beruvchi a'zolarining har bir so'zini diqqat bilan kuzatadi (ular muntazam chiqish qiladi va o'z qarashlari va fikr jarayonlarini namoyon etadi).

Xavf: Bo'lingan qo'mita

Rais ko'pchilik o'ylagandek "hal qiluvchi ovoz"ga ega emas (aslida yo'q), Hassett FOMCda haqiqiy ko'pchilikka erishish uchun bahsda g'olib chiqishi kerak. Har 50 bazaviy punkt o'zgarish 7-5 bo'linishga olib keladi, bu esa tizimli zarar keltirib, bozorga rais siyosiy manipulyator, adolatli iqtisodchi emasligini bildiradi. Ekstremal holatda, 6 ga 6 durang yoki 4 ga 8 foiz stavkasini pasaytirishga qarshi ovoz - bu falokat bo'ladi. Aniq ovoz natijalari har bir FOMC yig'ilishidan uch hafta o'tgach e'lon qilinadigan FOMC bayonnomasida ochiqlanadi va bu e'lonlarni bozorga ta'sir qiluvchi muhim voqealarga aylantiradi.

Birinchi yig'ilishdan keyingi rivojlanish eng noma'lum omil. Mening asosiy prognozim shuki, Hassett, agar u 4 ta qat'iy ovozga ega bo'lsa va 10 ta ovozni olish uchun ishonchli yo'l bo'lsa, dovish konsensusga erishadi va o'z kun tartibini amalga oshiradi.

Xulosa: Bozor Federal Reserve'ning yangi dovish pozitsiyasini to'liq oldindan baholay olmaydi.

Foiz stavkalarini qayta baholash

Dot plot faqat illyuziya. Sentyabr oyidagi dot plot 2026 yil dekabr uchun foiz stavkasi prognozini 3.4% deb ko'rsatgan bo'lsa-da, bu raqam barcha ishtirokchilarning medianasini bildiradi, jumladan, ovoz bermaydigan hawkish ishtirokchilar ham. Dot plotni ochiq bayonotlarga asoslanib anonimlashtirsam, ovoz beruvchilarning medianasi ancha past, 3.1% deb baholayman.

Agar men Hassett va Walshni Powell va Milan o'rniga qo'ysam, vaziyat yanada o'zgaradi. Agar Milan va Waller yangi Federal Reserve'ning radikal foiz stavkasi pasayishi pozitsiyasini ifodalasa, 2026 yilgi ovoz berish taqsimoti hamon ikki cho'qqili bo'ladi, lekin cho'qqilar pastroq: Williams / Paulson / Barr 3.1%, Hassett / Walsh / Waller 2.6%. Men yangi rahbariyatning foiz stavkasini 2.6%ga bog'layman, bu Milaning rasmiy prognoziga mos keladi. Biroq, u "mos foiz stavkasi" 2.0% dan 2.5% gacha bo'lishini afzal ko'rishini bildirgan, bu esa yangi mexanizmning og'ishi hatto prognozdan ham pastroq bo'lishi mumkinligini anglatadi.

Bozor buni qisman anglagan, 2-dekabr holatiga ko'ra, 2026 yil dekabr uchun foiz stavkasi kutilyapti 3.02%, lekin bu hokimiyat almashinuvi to'liq inobatga olinmagan. Agar Hassett foiz stavkalarini pasaytirishga muvaffaq bo'lsa, qisqa muddatli daromadlar egri chizig'i yana 40 bazaviy punktga pasayishi kerak. Bundan tashqari, agar Hassettning taklif tomonli deflyatsiya prognozi to'g'ri bo'lsa, inflyatsiya bozordagi umumiy kutuvdan tezroq pasayadi va bu passiv qisqarishni oldini olish uchun yanada katta foiz stavkasi pasayishiga olib keladi.

Aktivlararo ta'sir

Hassett nomzodligiga birinchi reaksiya "risk ishtahasi oshadi" bo'lishi kerak bo'lsa-da, bu hokimiyat almashinuvi aniq ko'rinishi "inflyatsiya qiyaligi" bo'ladi, ya'ni qisqa muddatda radikal yumshoq siyosatga tikish, lekin uzoq muddatda nominal o'sish (va inflyatsiya riski) yuqoriroq bo'lishi kutiladi.

Foiz stavkalari: Hassett Federal Reserve iqtisodiy pasayish davrida radikal foiz stavkasi pasayishini, iqtisodiy o'sish davrida esa 3%dan yuqori o'sishni xohlaydi. Agar u muvaffaqiyatli bo'lsa, 2 yillik davlat obligatsiyalari rentabelligi foiz stavkasi pasayishi kutuvini aks ettirish uchun keskin pasayishi kerak, 10 yillik obligatsiyalar rentabelligi esa yuqori struktural o'sish va davomli inflyatsiya priyasi tufayli yuqori bo'lib qoladi.

Aksiyalar: Hassett hozirgi siyosiy pozitsiya sun'iy intellekt boshchiligidagi unumdorlik bumini faol ravishda bostirayotganini hisoblaydi. U real diskont stavkasini keskin pasaytiradi va bu o'sish aksiyalari bahosining ko'payishini "portlatadi". Xavf iqtisodiy pasayishda emas, balki uzoq muddatli rentabellik norozilik tufayli keskin oshib, obligatsiya bozorida beqarorlik yuzaga kelishida.

Oltin: Siyosiy jihatdan birlashgan Federal Reserve, iqtisodiy o'sishni inflyatsiya maqsadidan ustun qo'ygan holda, bu qattiq aktivlar uchun darslikdagi ko'p tomonlama ssenariydir. Bozor yangi hukumat haddan tashqari foiz stavkasi pasayishi tufayli 1970-yillardagi siyosiy xatoni takrorlash xavfini hedj qilgani sababli, oltin AQSh obligatsiyalaridan yaxshiroq natija ko'rsatishi kerak.

Bitcoin: Oddiy sharoitda, bitcoin "hokimiyat almashinuvi" savdo strategiyasining eng sof ifodasi bo'lardi. Biroq, 10-oktyabrdan beri bitcoin kuchli pastga og'ish ko'rsatmoqda, makroiqtisodiy tiklanish sust, va salbiy yangiliklar chiqqanda keskin qulash kuzatilmoqda, bu asosan "to'rt yillik tsikl" xavotiri va bitcoinning o'z pozitsiyasidagi inqiroz bilan bog'liq. Menimcha, 2026 yilga kelib, Hassettning monetar siyosati va Trumpning deregulatsiya kun tartibi hozirgi o'z-o'zini amalga oshirayotgan bearish kayfiyatdan ustun keladi.

Texnik izoh: "Tealbook"

Tealbook Federal Reserve xodimlarining rasmiy iqtisodiy prognozi bo'lib, barcha Federal Open Market Committee (FOMC) muhokamalarining statistik mezonidir. Bu hisobot Tadqiqot va statistika bo'limi tomonidan tayyorlanadi, bo'limga direktor Trefin rahbarlik qiladi va unda 400 dan ortiq iqtisodchi ishlaydi. Trefin va uning ko'pchilik xodimlari keynsiyanchilar, Federal Reserve asosiy modeli (FRB/US) esa aniq yangi keynsiyanchilikka asoslangan.

Hassett direktorlar kengashi ovozi orqali ushbu bo'limga taklif tomonli iqtisodchini rahbar etib tayinlashi mumkin. Sun'iy intellekt bumini deflyatsion deb hisoblaydigan taklif tomonli iqtisodchini (an'anaviy keynsiyanchilik iqtisodchisi o'rniga, u iqtisodiy o'sish inflyatsiyaga olib keladi deb hisoblaydi) tayinlash prognoz natijalarini sezilarli darajada o'zgartiradi. Masalan, agar bo'lim modeli inflyatsiya 2.5%dan 1.8%gacha pasayishini, sababi unumdorlik oshishi deb prognoz qilsa, unda dovish bo'lmagan FOMC a'zolari ham foiz stavkalarini keskin pasaytirishni qo'llab-quvvatlashga tayyorroq bo'lishi mumkin.