Tramp AQSh Federal Reserve’ni boshqarsa, kelgusi bir necha oyda bitcoin’ga ta’siri qanday bo‘ladi

Bugun kechqurun, Federal Reserve yilning eng ko‘p e’tibor qaratilgan foiz stavkasini pasaytirish qarorini e’lon qiladi.

Bozor deyarli aniq foiz stavkasining pasayishiga pul tikmoqda. Ammo kelgusi bir necha oyda riskli aktivlarning harakatini haqiqatan ham belgilaydigan narsa, yana 25 bazaviy punktga pasayish emas, balki yanada muhimroq o‘zgaruvchi: Federal Reserve bozorlarga likvidlikni qayta kiritadimi yoki yo‘qmi.

Shuning uchun bu safar, Wall Street e’tiborini foiz stavkalariga emas, balki balansga qaratmoqda.

JPMorgan, Vanguard, PineBridge kabi institutlarning prognozlariga ko‘ra, Federal Reserve shu haftada e’lon qilishi mumkin: kelasi yil yanvardan boshlab har oyda 4.5 milliard dollar miqdorida qisqa muddatli obligatsiyalarni sotib olish rejasini boshlaydi, bu esa yangi “rezervlarni boshqarish amaliyoti” sifatida ko‘riladi. Boshqacha aytganda, bu Federal Reserve “bilvosita balansni kengaytirish” davrini yashirincha qayta boshlayotganini anglatadi, bozor esa foiz stavkalari pasayishidan oldin likvidlikni yumshatishga kiradi.

Ammo bozorda haqiqiy xavotir uyg‘otayotgan narsa, bu voqea qanday fon ostida yuz bermoqda — AQSh misli ko‘rilmagan pul-kredit tizimi kuchining qayta taqsimlanish davriga kirib bormoqda.

Trump Federal Reserve’ni kutganimizdan ancha tez, chuqur va to‘liq egallash yo‘li bilan boshqarmoqda. Faqat raisni almashtirish emas, balki pul tizimining kuch chegaralarini qayta belgilash, uzoq muddatli foiz stavkalari, likvidlik va balans ustidan nazoratni Federal Reserve’dan Moliya vazirligiga qaytarish. O‘tgan o‘n yilliklarda “institutsional temir qonun” deb qaralgan markaziy bank mustaqilligi asta-sekin zaiflashmoqda.

Shu sababli, Federal Reserve foiz stavkalarining pasayishidan ETF’larning kapital harakatigacha, MicroStrategy va Tom Lee’ning qarama-qarshi pozitsiyalarigacha — barcha tarqoq ko‘ringan voqealar aslida bitta asosiy mantiqqa jamlanmoqda: AQSh “moliya boshqaruvidagi pul davri”ga kirib bormoqda.

Bu esa, kripto bozoriga qanday ta’sir qiladi?

MicroStrategy harakatga o‘tdi

So‘nggi ikki hafta davomida butun bozor deyarli bitta savolni muhokama qilmoqda: MicroStrategy bu pasayishga dosh bera oladimi? Aytilishicha, birovlar bu kompaniyaning “qulash jarayonini” turli ssenariylarda modellashtirib ko‘rdi.

Lekin Saylor bunday o‘ylamaydi.

O‘tgan hafta MicroStrategy taxminan 963 million dollarlik bitcoin sotib oldi, aniqrog‘i, 10,624 dona BTC. Bu so‘nggi bir necha oy ichidagi eng katta xarid bo‘ldi, hatto so‘nggi uch oy ichidagi jami xarididan ham ko‘proq.

Shuni bilish kerakki, bozor ilgari MicroStrategy’ning mNAV 1 ga yaqinlashganda, kompaniya tizimli xavfdan qochish uchun majburan bitcoin sotadimi, deb taxmin qilgan edi. Natijada narx deyarli 1 ga yetganda, u sotmadi, aksincha, katta miqdorda yana sotib oldi.

Shu bilan birga, ETH lagerida ham xuddi shunday qarama-qarshi harakat bo‘ldi. Tom Lee’ga tegishli BitMine, ETH narxi keskin tushib, kompaniya kapitalizatsiyasi 60% ga qisqargan bo‘lsa ham, ATM orqali doimiy ravishda pul yig‘ishda davom etdi va o‘tgan hafta birdaniga 429 million dollarlik ETH sotib olib, portfelini 12 milliard dollarga yetkazdi.

BMNR aksiyalari eng yuqori nuqtadan 60% dan ko‘proq pasaygan bo‘lsa ham, jamoa ATM orqali pul yig‘ishda va sotib olishda davom etmoqda.

CoinDesk tahlilchisi James Van Straten X’da shunday deydi: “MSTR bir haftada 1 milliard dollar yig‘a oladi, 2020 yilda esa bunday miqdorni to‘rt oyda yig‘gan edi. Eksponensial trend davom etmoqda.”

Agar bozor kapitalizatsiyasi ta’siri nuqtai nazaridan qaralsa, Tom Lee’ning harakati Saylor’nikidan ham “kuchliroq”. BTC — ETH kapitalizatsiyasidan besh barobar katta, shuning uchun Tom Lee’ning 429 million dollarlik xaridi, Saylor’ning 1 milliard dollarlik BTC xaridining “ikki barobar ta’siri”ga teng.

Shu sababli ETH/BTC nisbati o‘sishni boshladi va uch oylik pasayish trendidan chiqdi. Tarixda bu ko‘p marta takrorlangan: ETH oldin tiklana boshlasa, bozor qisqa, lekin kuchli “altcoin rebound oynasi”ga kiradi.

BitMine hozirda 1 milliard dollar naqd pulga ega, ETH narxining pasayish oralig‘i esa xarajatlarni kamaytirish uchun eng yaxshi imkoniyat. Bozorda likvidlik yetishmayotgan bir paytda, doimiy xarid qila oladigan institutlar narx tuzilmasining o‘ziga xos qismiga aylanadi.

ETFlar chiqib ketmayapti, balki arbitrajchilar vaqtincha chekinmoqda

Yuzaki qaraganda, so‘nggi ikki oyda bitcoin ETF’lardan deyarli 4 milliard dollar chiqib ketdi, narx 125 mingdan 80 minggacha tushdi va bozor tezda xulosa chiqardi: institutlar chiqib ketmoqda, ETF investorlar vahimada, bull market tuzilmasi buzildi.

Lekin Amberdata butunlay boshqacha izoh beradi.

Bu chiqimlar “qiymat investorlari qochib ketdi” emas, balki “leverage arbitraj fondlari majburan pozitsiyalarini yopmoqda”. Asosiy sabab — “basis trade” deb ataladigan tuzilmaviy arbitraj strategiyasi buzildi. Fondlar “spot sotib olish/fyuchers sotish” orqali barqaror farqdan foyda ko‘rardi, lekin oktabrdan boshlab yillik farq 6.6% dan 4.4% ga tushdi, 93% vaqt foyda-zarar nuqtasidan past bo‘ldi, arbitraj zararli bo‘lib qoldi va strategiya majburan yopildi.

Shu sababli ETF sotish + fyuchersni yopish “ikki tomonlama harakat” yuzaga keldi.

An’anaviy ta’rifda, kapitulyatsion sotuv odatda ketma-ket pasayishdan keyingi ekstremal hissiy muhitda yuz beradi, bozor vahimasi eng yuqori cho‘qqiga chiqadi, investorlar zararlarni to‘xtatishga urinmaydi, balki barcha pozitsiyalarini butunlay tark etadi. Uning tipik belgilariga: deyarli barcha emitentlarda katta miqdorda sotib olish, savdo hajmining keskin oshishi, sotuv bosimining narxga qaramasdan kuchayishi va ekstremal hissiy indikatorlar kiradi. Ammo bu safargi ETF chiqimlari bunday modelga mos kelmaydi. Umuman olganda chiqim bo‘lsa-da, kapital harakati bir yo‘nalishda emas: masalan, Fidelity’ning FBTC butun davr davomida doimiy kirimga ega bo‘ldi, BlackRock’ning IBIT esa eng kuchli chiqim bosqichida ham yangi kapitalni qabul qildi. Bu haqiqiy chiqib ketayotganlar faqat bir nechta emitentlar ekanini, butun institutlar emasligini ko‘rsatadi.

Yana bir muhim dalil — chiqimlarning taqsimoti. 1 oktabrdan 26 noyabrgacha bo‘lgan 53 kun ichida, Grayscale fondlari 900 million dollardan ortiq sotib olishni amalga oshirdi, bu umumiy chiqimning 53% ini tashkil etdi; 21Shares va Grayscale Mini esa deyarli jami chiqimning 90% ini tashkil etdi. Taqqoslash uchun, BlackRock va Fidelity — eng tipik institutlar — umumiy hisobda net kirimga ega bo‘ldi. Bu haqiqiy “vahimali institut chiqishi” emas, balki “mahalliy voqea”ga o‘xshaydi.

Xo‘sh, kim sotmoqda? Javob: basis arbitraj qiladigan yirik fondlar.

Basis trade mohiyatan yo‘nalishsiz arbitraj tuzilmasi: fond spot bitcoin (yoki ETF ulushi) sotib oladi, bir vaqtning o‘zida fyuchers sotadi va spot-fyuchers farqidan (contango yield) foyda ko‘radi. Bu past xavfli, past o‘zgaruvchan strategiya bo‘lib, fyuchers narxi spotdan yuqori va farq barqaror bo‘lsa, ko‘plab institutlarni jalb qiladi. Ammo bu model bitta shartga bog‘liq: fyuchers narxi doim spotdan yuqori bo‘lishi va farq barqaror bo‘lishi kerak. Oktabrdan boshlab bu shart yo‘qoldi.

Amberdata statistikalariga ko‘ra, 30 kunlik yillik farq 6.63% dan 4.46% gacha qisqardi, savdo kunlarining 93% i arbitraj uchun zarur bo‘lgan 5% foyda nuqtasidan past bo‘ldi. Bu esa bu turdagi savdolar endi foyda bermasligini, hatto zarar keltirishini anglatadi va fondlar chiqishga majbur bo‘ldi. Farqning tez pasayishi arbitrajchilarni “tizimli pozitsiyani yopish”ga olib keldi: ular ETF ulushlarini sotib, ilgari sotilgan fyucherslarni qayta sotib olishga majbur bo‘ldi.

Bozor ma’lumotlaridan bu jarayon aniq ko‘rinadi. Bitcoin perpetual kontraktlarining ochiq pozitsiyalari shu davrda 37.7% ga kamaydi, jami 4.2 milliard dollardan ko‘proq qisqardi, farq o‘zgarishi bilan korrelyatsiya koeffitsienti 0.878 bo‘ldi, deyarli bir vaqtda harakat qildi. Bu “ETF sotish + short pozitsiyani yopish” kombinatsiyasi basis trade chiqishining tipik yo‘li; ETF chiqimlarining birdaniga oshishi narx vahimasidan emas, balki arbitraj mexanizmining buzilishidan kelib chiqdi.

Boshqacha aytganda, so‘nggi ikki oyda ETF chiqimlari “leverage bilan arbitr qiluvchilarning likvidatsiyasi”ga o‘xshaydi, “uzoq muddatli institutlar chiqishi” emas. Bu yuqori darajada professional, tuzilmaviy savdo buzilishi, bozor hissiyotining buzilishidan kelib chiqqan vahimali sotuv emas.

Yana bir muhim jihat: arbitrajchilar tozalangach, qolgan kapital tuzilmasi sog‘lomlashdi. Hozirda ETF portfeli taxminan 1.43 million bitcoin atrofida, ulushlarning aksariyati uzoq muddatli institutlardan, qisqa muddatli farq izlovchilardan emas. Arbitrajchilarning leverage hedji olib tashlangach, bozorning umumiy leverage darajasi pasaydi, o‘zgaruvchanlik manbalari kamaydi, narx harakati “haqiqiy xarid va sotuv kuchi” bilan boshqariladi, majburiy texnik harakatlar bilan emas.

Amberdata tadqiqot rahbari Marshall buni “bozorni qayta sozlash” deb ta’riflaydi: arbitrajchilar chiqib ketgach, ETF’ga yangi kirayotgan kapital yanada yo‘nalishli va uzoq muddatli bo‘ladi, bozor tuzilmaviy shovqin kamayadi, keyingi harakatlar haqiqiy talabni aks ettiradi. Bu shuni anglatadiki, yuzaki qaraganda 4 milliard dollar chiqim bo‘lsa-da, bozor uchun bu yomon narsa emas. Aksincha, bu keyingi sog‘lom o‘sish uchun zamin yaratishi mumkin.

Agar Saylor, Tom Lee va ETF kapitali mikro darajadagi kayfiyatni ko‘rsatsa, makro darajada bo‘layotgan o‘zgarishlar yanada chuqur va keskin. Yaqinlashib kelayotgan Christmas rally bo‘ladimi? Javob topish uchun, yana makro darajaga qarashimiz kerak.

Trump pul tizimini “egallamoqda”

O‘tgan o‘n yilliklarda Federal Reserve mustaqilligi “institutsional temir qonun” deb qaralgan. Pul kuchi markaziy bankka tegishli, Oq uyga emas.

Lekin Trump bunday fikrda emas.

Ko‘proq dalillar shuni ko‘rsatadiki, Trump jamoasi Federal Reserve’ni kutganimizdan tez va to‘liq egallash yo‘liga o‘tmoqda. Faqat “hawkish rais”ni almashtirish emas, balki Federal Reserve va Moliya vazirligi o‘rtasidagi kuch taqsimotini to‘liq qayta yozish, balans mexanizmini o‘zgartirish, foiz stavkalari egri chizig‘ini narxlash usulini qayta belgilash.

Trump butun pul tizimini qayta qurishga harakat qilmoqda.

New York Federal Reserve sobiq trading desk rahbari Joseph Wang (Federal Reserve operatsion tizimini uzoq yillar o‘rgangan) ham aniq ogohlantirgan: “Bozor Trump Federal Reserve’ni boshqarish istagini ancha past baholamoqda, bu o‘zgarish bozorni yuqori xavf va yuqori o‘zgaruvchanlik bosqichiga olib kirishi mumkin.”

Kadrlar siyosati, siyosiy yo‘nalish va texnik tafsilotlarda ham aniq izlar ko‘rinmoqda.

Eng aniq dalil — kadrlar tayinlovidan. Trump lageri bir nechta muhim shaxslarni asosiy lavozimlarga tayinladi, jumladan Kevin Hassett (sobiq Oq uy iqtisodiy maslahatchisi), James Bessent (Moliya vazirligining muhim qaror qabul qiluvchisi), Dino Miran (moliya siyosati maslahatchisi) va Kevin Warsh (Federal Reserve sobiq a’zosi). Ularning umumiy xususiyati: ular an’anaviy “markaziy bankchilar” emas, markaziy bank mustaqilligini qo‘llab-quvvatlamaydi. Ularning maqsadi aniq: Federal Reserve’ning foiz stavkalari, uzoq muddatli kapital qiymati va tizim likvidligi ustidan monopoliyasini zaiflashtirish, ko‘proq pul kuchini Moliya vazirligiga qaytarish.

Eng ramziy jihati: ko‘pchilik Federal Reserve raisligiga eng munosib deb hisoblagan Bessent oxir-oqibat Moliya vazirligida qolishni tanladi. Sababi oddiy: yangi kuch tuzilmasida Moliya vazirligi Federal Reserve raisidan ko‘ra ko‘proq o‘yin qoidalarini belgilaydi.

Yana bir muhim ishora — muddatli spread o‘zgarishi.

Oddiy investorlar uchun bu indikator biroz notanish bo‘lishi mumkin, lekin bu uzoq muddatli foiz stavkalarini “kim boshqarayotgani”ni aniqlashning eng to‘g‘ri signali. Yaqinda 12 oylik AQSh obligatsiyalari va 10 yillik obligatsiyalar o‘rtasidagi farq yana yuqori nuqtaga yaqinlashdi, bu safargi o‘sish iqtisodiy o‘sish yoki inflyatsiya emas, balki bozor qayta baholamoqda: kelajakda uzoq muddatli foiz stavkalarini Federal Reserve emas, Moliya vazirligi belgilashi mumkin.

10 yillik va 12 oylik obligatsiyalar rentabelligi pasayishda davom etmoqda, bu esa bozor Federal Reserve foiz stavkalarini kutganidan tezroq va ko‘proq pasaytiradi, degan kuchli pul tikishni anglatadi

SOFR (overnight financing rate) sentabrda keskin pasaydi, bu AQSh pul bozori foiz stavkalari birdaniga tushib ketganini, Federal Reserve siyosiy foiz stavkalari tizimida sezilarli yumshash signali paydo bo‘lganini anglatadi

Birinchi spread o‘sishi bozor Trump prezident bo‘lgach iqtisodiy “qizib ketadi” deb o‘ylagani uchun yuzaga kelgan edi; keyinchalik tariflar va keng ko‘lamli fiskal rag‘bat bozorga singib ketgach, spread tezda pasaydi. Endi spread yana o‘smoqda, bu o‘sish endi o‘sish kutishlari emas, balki Hassett—Bessent tizimiga nisbatan noaniqlik: agar kelajakda Moliya vazirligi qarz muddatini o‘zgartirish, qisqa muddatli obligatsiyalar chiqarishni ko‘paytirish, uzoq muddatli obligatsiyalarni qisqartirish orqali rentabellik egri chizig‘ini boshqarsa, an’anaviy uzoq muddatli foiz stavkalarini baholash usuli butunlay ishlamay qoladi.

Yana bir yashirin, lekin muhim dalil — balans tizimi. Trump jamoasi amaldagi “yetarli rezerv tizimi”ni (Federal Reserve balansni kengaytirib, bank tizimiga rezerv beradi, moliyaviy tizim markaziy bankka kuchli bog‘liq bo‘ladi) tez-tez tanqid qiladi. Ammo ular shuni ham yaxshi biladiki: hozirgi rezervlar ancha toraygan, tizim barqarorligi uchun aksincha balans kengayishi kerak.

Bu “balans kengayishiga qarshi, lekin baribir kengaytirishga majbur” ziddiyati aslida strategiya. Ular shu orqali Federal Reserve tizimiga shubha uyg‘otadi, ko‘proq pul kuchini Moliya vazirligiga o‘tkazishga harakat qiladi. Boshqacha aytganda, ular darhol balansni qisqartirishni emas, “balans bahsini” Federal Reserve institutsional mavqeini zaiflashtirish uchun vosita sifatida ishlatmoqchi.

Agar bu harakatlarni birlashtirsak, aniq yo‘nalish ko‘rinadi: muddatli spread qisqaradi, AQSh obligatsiyalari muddati qisqaradi, uzoq muddatli foiz stavkalari mustaqilligini yo‘qotadi; banklardan ko‘proq AQSh obligatsiyalarini ushlab turish talab qilinishi mumkin; hukumat moliyalashtirish agentliklari ipoteka obligatsiyalarini leverage bilan sotib olishga undalishi mumkin; Moliya vazirligi qisqa muddatli obligatsiyalar chiqarishni ko‘paytirib, butun rentabellik tuzilmasiga ta’sir qilishi mumkin. Ilgari Federal Reserve belgilagan asosiy narxlar asta-sekin fiskal vositalar bilan almashtiriladi.

Buning natijasi shunday bo‘lishi mumkin: oltin uzoq muddatli o‘sish trendiga kiradi, aksiyalar tebranishdan so‘ng sekin o‘sish tuzilmasini saqlaydi, likvidlik esa fiskal kengayish va qayta sotib olish mexanizmi orqali asta-sekin yaxshilanadi. Bozor qisqa muddatda tartibsiz ko‘rinadi, lekin bu pul tizimi kuch chegaralari qayta chizilayotgani uchun.

Kripto bozorini eng ko‘p qiziqtiradigan bitcoin esa bu tuzilmaviy o‘zgarishlar chekkasida, eng to‘g‘ridan-to‘g‘ri foyda oluvchi emas va asosiy jang maydoni ham emas. Ijobiy tomoni shundaki, likvidlik yaxshilanishi bitcoin narxiga tayanch bo‘ladi; lekin uzoq muddatli, 1-2 yil ichidagi harakatlar uchun, u hali ham yangi pul tizimi aniq bo‘lishini kutib, yana jamg‘arish davrini boshdan kechiradi.

AQSh “markaziy bank boshqaruvi davri”dan “fiskal boshqaruv davri”ga o‘tmoqda.

Yangi tuzilma doirasida uzoq muddatli foiz stavkalari endi Federal Reserve tomonidan belgilanmasligi mumkin, likvidlik ko‘proq Moliya vazirligidan keladi, markaziy bank mustaqilligi zaiflashadi, bozor o‘zgaruvchanligi ortadi va riskli aktivlar butunlay boshqa narxlash tizimiga ega bo‘ladi.

Tizim asosi qayta yozilayotgan paytda, barcha narxlar odatdagidan ko‘ra “mantiqsizroq” harakat qiladi. Lekin bu eski tartib zaiflashib, yangi tartib kelishining muqarrar bosqichi.

Kelgusi bir necha oy ichidagi bozor harakati aynan shu tartibsizlikda yuzaga kelishi mumkin.

 

Original link