Glassnode: Bitcoinning pasayuvchi konsolidatsiyasi, oldinda katta o'zgaruvchanlik bormi?

Original Article Title: Anchored, But Under Strain

Original Article Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Article Translation: AididiaoJP, Foresigt News

Bitcoin hali ham nozik va beqaror diapazonda qolmoqda, nerealizatsiya qilingan yo‘qotishlar ortib bormoqda, uzoq muddatli egalari sotishni davom ettirmoqda va talab sustligicha qolmoqda. ETF va likvidlik hali ham sust, fyuchers bozori sust, va opsion treyderlari qisqa muddatli o‘zgaruvchanlikni narxlashmoqda. Bozor hozircha barqarorlikni saqlamoqda, biroq ishonch yetishmayapti.

Qisqacha Mazmun

Bitcoin strukturaviy jihatdan nozik diapazonda qolmoqda, nerealizatsiya qilingan yo‘qotishlar ortib borayotgani, amalga oshirilgan yo‘qotishlar yuqoriligi va uzoq muddatli egalarning katta foyda olishlari natijasida bosim ostida. Shunga qaramay, talab narxni haqiqiy bozor qiymatidan yuqorida ushlab turmoqda.

Bozor asosiy chegaralarni qayta tiklay olmadi, ayniqsa qisqa muddatli egalar uchun xarajat bazasi, bu yaqinda yuqori narxda sotib olganlar va tajribali egalardan doimiy sotuv bosimini aks ettiradi. Agar sotuvchilarning charchash belgilari paydo bo‘lsa, yaqin orada ushbu darajalarni qayta sinash ehtimoli bor.

On-chain ko‘rsatkichlar zaiflikni ko‘rsatishda davom etmoqda. ETF fond oqimlari salbiy, spot likvidlik past, fyuchers pozitsiyalari spekulyativ ishonch yetishmasligini ko‘rsatmoqda, bu esa narxni makro katalizatorlarga nisbatan sezgir qiladi.

Opsion bozori himoyaviy pozitsiyani namoyon qilmoqda, treyderlar qisqa muddatli taxminiy o‘zgaruvchanlikni (IV) sotib olishmoqda va pastga qarab himoya talabini davom ettirishmoqda. O‘zgaruvchanlik egri chizig‘i qisqa muddatli ehtiyotkorlikni bildiradi, biroq uzoq muddatli nuqtai nazarda kayfiyat muvozanatliroq.

Yilning so‘nggi asosiy katalizatori sifatida FOMC yig‘ilishi bilan, taxminiy o‘zgaruvchanlik dekabr oxirida asta-sekin pasayishi kutilmoqda. Bozor yo‘nalishi likvidlik yaxshilanishi va sotuvchilar chekinishiga yoki hozirgi vaqtga bog‘liq bearish bosim davom etishiga bog‘liq bo‘ladi.

On-chain Tahlillar

Bitcoin hafta davomida hali ham strukturaviy jihatdan nozik diapazonda qoldi, yuqori chegarasi qisqa muddatli egalar xarajat bazasi ($102.7K) va pastki chegarasi haqiqiy bozor qiymati ($81.3K). O‘tgan haftada biz on-chain sharoitlar zaiflashganini, talab kamligini va ehtiyotkor derivativ muhitini ta’kidlagan edik, bularning barchasi 2022 yil boshida kutilgan bozor sharoitlarini eslatadi.

Narx haqiqiy bozor qiymatidan zo‘rg‘a yuqorida turgan bo‘lsa-da, nerealizatsiya qilingan yo‘qotishlar kengayishda davom etmoqda, amalga oshirilgan yo‘qotishlar ortib bormoqda va uzoq muddatli investorlar xarajatlari yuqori darajada qolmoqda. Qayta tiklanishi kerak bo‘lgan muhim yuqori chegaralar 0.75 xarajat bazasi foizi ($95K), undan so‘ng qisqa muddatli egalar xarajat bazasi. Shu vaqtgacha, yangi makro zarbalar bo‘lmasa, haqiqiy bozor qiymati eng ehtimoliy pastki shakllanish hududi bo‘lib qoladi.

Vaqt Bullsga Qarshi Ishlamoqda

Bozor yumshoq bearish bosqichda qolmoqda, bu esa o‘rtacha kapital oqimi va yuqori pozitsiyali xaridorlardan doimiy sotuv bosimi o‘rtasidagi tarang munosabatni aks ettiradi. Bozor zaif, biroq chegaralangan diapazonda harakatlanar ekan, vaqt salbiy kuchga aylandi, bu esa investorlar uchun nerealizatsiya qilingan yo‘qotishlarga bardosh berishni qiyinlashtiradi va yo‘qotishlarni amalga oshirish ehtimolini oshiradi.

Nisbiy nerealizatsiya qilingan yo‘qotish (30 kunlik oddiy harakatlanuvchi o‘rtacha) 4.4% ga ko‘tarildi, bu so‘nggi ikki yil davomida 2% dan past bo‘lgan edi, bu esa bozorning qizg‘in bosqichdan bosim va noaniqlik kuchaygan bosqichga o‘tganini bildiradi. Ushbu ikkilanma hozirda narx diapazonini belgilaydi va bu muammoni hal qilish uchun yangi likvidlik va talab to‘lqini kerak bo‘ladi.

Yo‘qotishlar Ortmoqda

Bu vaqtga bog‘liq bosim xarajat xatti-harakatlarida yanada yaqqol namoyon bo‘lmoqda. Bitcoin 22 noyabr pastidan $92,700 atrofida tiklanganiga qaramay, amalga oshirilgan yo‘qotishlarning 30 kunlik oddiy harakatlanuvchi o‘rtachasi o‘sishda davom etdi va kuniga $555 millionga yetdi, bu FTX qulashidan beri eng yuqori daraja.

O‘rtacha narx tiklanishi davrida bunday yuqori amalga oshirilgan yo‘qotishlar yuqori pozitsiyali xaridorlarning ko‘payib borayotgan hafsalasizligini aks ettiradi, ular bozor kuchayishida taslim bo‘lishni, tiklanish davomida ushlab turishdan ko‘ra afzal ko‘rishmoqda.

Qaytishga Qarshilik

Amalga oshirilgan yo‘qotishlarning o‘sishi tiklanishni yanada qiyinlashtirdi, ayniqsa ular uzoq muddatli investorlar orasida amalga oshirilgan foydaning keskin o‘sishi bilan bir vaqtda yuzaga kelganda. Yaqinda bo‘lgan tiklanishda, 1 yildan ortiq egalik qilganlar uchun amalga oshirilgan foydaning 30 kunlik oddiy harakatlanuvchi o‘rtachasi kuniga $1 milliarddan oshdi, yangi tarixiy maksimumlarda esa $1.3 milliarddan oshdi. Yuqori pozitsiyali xaridorlarning taslim bo‘lishi va uzoq muddatli egalarning katta foyda olishlari bozorning hali ham qisqa muddatli egalar xarajat bazasini qayta tiklay olmasligini tushuntiradi.

Biroq, bunday kuchli sotuv bosimiga qaramay, narx barqarorlashdi va hatto haqiqiy bozor qiymatidan biroz yuqoriga ko‘tarildi, bu esa doimiy va sabrli talab sotuvni o‘zlashtirayotganini ko‘rsatadi. Agar sotuvchilar qisqa muddatda charchay boshlasa, ushbu potentsial xarid bosimi 0.75 kvantil (taxminan $95,000) va hatto qisqa muddatli egalar xarajat bazasini qayta sinashga olib kelishi mumkin.

On-Chain Tahlillar

ETF Muammosi

Spot bozorga o‘tsak, AQSh Bitcoin ETF yana bir sokin hafta o‘tkazdi, uch kunlik o‘rtacha sof chiqim salbiy bo‘lib qoldi. Bu noyabr oxirida boshlangan sovuqlashish tendensiyasini davom ettirmoqda, bu esa yil boshida narx o‘sishini qo‘llab-quvvatlagan kuchli kirim mexanizmidan keskin farq qiladi. Bir nechta yirik emitentlardan qaytarib olish barqaror bo‘lib qoldi, bu esa institutsional ajratuvchilar kengroq bozor muhitidagi beqarorlik fonida ehtiyotkor pozitsiyani egallaganini ko‘rsatadi.

Nəticada, spot bozoridagi talab yostig‘i yupqalashdi, bu esa darhol xaridorlarni qo‘llab-quvvatlashni kamaytirdi va narxni makro katalizatorlar va o‘zgaruvchanlik zarbalariga nisbatan sezgir qildi.

Likvidlik Hali Ham Yetishmayapti

Zaif ETF oqimlari bilan bir qatorda, Bitcoin spot nisbiy savdo hajmi ham 30 kunlik diapazonining pastki qismida qolmoqda. Savdo faolligi noyabrdan dekabrgacha pasayishda davom etdi, bu narxlarning pasayishi va bozor ishtirokchilarining kamayishini aks ettiradi. Savdo hajmining qisqarishi umumiy bozor pozitsiyasining himoyaviyroq bo‘lishini ko‘rsatadi, bu esa o‘zgaruvchanlikni yutishi yoki likvidlik oqimlari kamaygan holda yo‘nalishli o‘zgarishlarni davom ettirishi mumkin.

Spot bozor tinchlanar ekan, e’tibor endi yaqinlashib kelayotgan FOMC yig‘ilishiga qaratilmoqda, bu esa siyosiy ohangiga qarab bozor ishtirokini jonlantirish uchun katalizator bo‘lishi mumkin.

Fyuchers Bozori Sust

Past bozor ishtiroki mavzusini davom ettirar ekan, fyuchers bozori ham kredit yelkasiga qiziqishning cheklanganligini ko‘rsatmoqda, ochiq pozitsiyalar sezilarli darajada tiklana olmadi va moliyalashtirish stavkalari neytral darajalarda qoldi. Ushbu dinamikalar ehtiyotkorlik bilan belgilanadigan derivativ muhitni ko‘rsatadi, ishonch emas.

Doimiy kontraktlar bozorida, bu haftada moliyalashtirish stavkalari nolga yaqin yoki biroz salbiy bo‘lib qoldi, bu esa spekulyativ long pozitsiyalarning doimiy qisqarishini ko‘rsatadi. Treyderlar muvozanatli yoki himoyaviy pozitsiyada, minimal kredit yelkasi bilan yo‘nalishli bosim ko‘rsatmoqda.

Derivativ faollik sustligi sababli, narx aniqlanishi ko‘proq spot fond oqimlari va makro katalizatorlarga yo‘naltirilgan, spekulyativ kengayish emas.

Qisqa Muddatli Taxminiy O‘zgaruvchanlik O‘smoqda

Opsion bozoriga o‘tsak, Bitcoin spot faolligining sustligi qisqa muddatli taxminiy o‘zgaruvchanlikning keskin o‘sishi bilan keskin farq qiladi, chunki treyderlar katta narx tebranishlariga pozitsiya olishmoqda. Interpolatsiya qilingan taxminiy o‘zgaruvchanlik (IV, ro‘yxatdagi strike narxlariga emas, balki belgilangan Delta qiymatiga asoslangan) turli muddatlar bo‘yicha risk narxlash tuzilmasini aniq ko‘rsatadi.

20-Delta call opsionlarida, bir haftalik IV o‘tgan haftaga nisbatan taxminan 10 o‘zgaruvchanlik punktiga oshdi, uzoq muddatli muddatlar esa nisbatan barqaror qoldi. Xuddi shu naqsh 20-Delta put opsionlarida ham kuzatilmoqda, qisqa muddatli pastga qarab IV o‘smoqda, uzoq muddatli muddatlar esa tinch.

Umuman olganda, treyderlar bosim kutayotgan darajalarda o‘zgaruvchanlikni to‘plashmoqda, dekabr 10 FOMC yig‘ilishidan oldin convexity ushlab turishni afzal ko‘rishmoqda, sotishni emas.

Pastga Qarab Talab Qayta Kuchaymoqda

Qisqa muddatli o‘zgaruvchanlikning o‘sishi bilan birga, pastga qarab himoya mukofoti ham qayta kuchaymoqda. 25-delta skew, bir xil Delta qiymatidagi put va call narxlarining nisbiy xarajatini o‘lchaydi, bitta davrda 11% atrofida ko‘tarildi, bu esa FOMC yig‘ilishidan oldin qisqa muddatli pastga qarab sug‘urta talabining sezilarli o‘sishini bildiradi.

Skew barcha muddatlar bo‘yicha zich to‘plangan, 10.3% dan 13.6% gacha. Ushbu siqilish put himoyasiga bo‘lgan afzallik butun egri chiziq bo‘ylab keng tarqalganini, bu esa izolyatsiyalangan qisqa muddatli bosim emas, balki izchil hedging tarafkashligini aks ettiradi.

O‘zgaruvchanlik To‘planishi

Opsion bozor sharoitlarini umumlashtirsak, haftalik fond oqimi ma’lumotlari aniq naqshni kuchaytiradi: treyderlar o‘zgaruvchanlikni sotib olishmoqda, sotishmayapti. Sotib olingan opsion mukofoti umumiy nominal oqimda ustunlik qiladi, putlar biroz oldinda. Bu yo‘nalish tarafkashligini emas, balki o‘zgaruvchanlik to‘planishini aks ettiradi. Treyderlar bir vaqtning o‘zida ikkala tomonda ham opsion sotib olishsa, bu emotsional spekulyatsiyadan ko‘ra hedging va convexity izlash xatti-harakatini bildiradi.

O‘sib borayotgan taxminiy o‘zgaruvchanlik va pastga qarab skew bilan birga, fond oqimi sharoiti bozor ishtirokchilari pastga qarab tarafkashlik bilan o‘zgaruvchanlik voqealariga tayyorlanayotganini ko‘rsatadi.

FOMCdan So‘ng

Kelajakka nazar tashlasak, taxminiy o‘zgaruvchanlik pasayishni boshladi va tarixan yilning so‘nggi asosiy makro voqeasi o‘tgach, IV yanada qisqarishga moyil bo‘ladi. 10 dekabr FOMC yig‘ilishi so‘nggi muhim katalizator bo‘lib, bozor past likvidlik, o‘rtacha qiymatga qaytish muhitiga o‘tmoqda.

E’lon qilingandan so‘ng, sotuvchilar odatda qayta kirib keladi va IV pasayishini yil oxirigacha tezlashtiradi. Agar hawkish kutilmagan yangiliklar yoki ko‘rsatmalar bo‘lmasa, eng kam qarshilik yo‘li pastroq taxminiy o‘zgaruvchanlik va tekisroq o‘zgaruvchanlik muddat tuzilmasiga ishora qiladi, bu holat dekabr oxirigacha davom etadi.

Xulosa

Bitcoin strukturaviy jihatdan nozik muhitda savdo qilishda davom etmoqda, doimiy ravishda ortib borayotgan nerealizatsiya qilingan yo‘qotishlar, yuqori amalga oshirilgan yo‘qotishlar va uzoq muddatli egalarning katta foyda olishlari narx harakatini ushlab turmoqda. Doimiy sotuv bosimiga qaramay, talab hali ham narxni haqiqiy bozor o‘rtacha qiymatlaridan yuqorida ushlab turishga yetarli darajada chidamli, bu esa sabrli xaridorlar sotuvni o‘zlashtirayotganini ko‘rsatadi. Agar sotuvchilarning charchash belgilari paydo bo‘lsa, qisqa muddatda $95,000 ga tomon harakat qilib, qisqa muddatli egalar bazasini yechish ehtimoli mavjud.

Off-chain vaziyat ham ushbu ehtiyotkor ohangni aks ettiradi. ETF oqimlari salbiyligicha qolmoqda, spot likvidlik kam, fyuchers bozori spekulyativ ishtirokdan mahrum. Opsion bozori himoyaviy pozitsiyasini kuchaytirdi, treyderlar o‘zgaruvchanlikni to‘plamoqda, qisqa muddatli pastga qarab himoya sotib olmoqda va FOMC yig‘ilishidan oldingi so‘nggi o‘zgaruvchanlik voqealariga pozitsiya olmoqda.

Umuman olganda, bozor tuzilmasi zaif, biroq barqaror diapazonni ko‘rsatadi, sabrli talab bilan qo‘llab-quvvatlanmoqda, biroq doimiy sotuv bosimi bilan cheklangan. Qisqa muddatli yo‘l likvidlik yaxshilanishi va sotuvchilar chekinishiga bog‘liq, uzoq muddatli istiqbol esa bozor asosiy on-chain chegaralarni qayta tiklay oladimi va ushbu vaqtga bog‘liq, psixologik jihatdan qiyin bosqichdan o‘tib keta oladimi, shunga bog‘liq.