Ethereum ETF-larida yashirin "daromad urushi" boshlandi, bu chiqaruvchilarni sizni ushlab turishingiz uchun nihoyat to'lashga majbur qilmoqda

Grayscale Ethereum’ning staking daromadini ETF investorlariga tanish bo‘lgan narsaga aylantirdi: naqd pul taqsimoti.

6-yanvar kuni Grayscale Ethereum Staking ETF (ETHE) har bir aksiyaga taxminan $0.083, jami $9.39 million to‘lov qildi, bu mablag‘ fondning ETH zaxiralari orqali qo‘lga kiritilgan staking mukofotlari sotilib naqd pulga aylantirilishi natijasida to‘landi.

To‘lov 2025-yil 6-oktabrdan 31-dekabrgacha bo‘lgan davrda olingan mukofotlarni qamrab oldi. 5-yanvar holatiga ko‘ra aksiyadorlar ushbu to‘lovni oldilar va ETHE ushbu sanada ex-taqsimotda savdo qilindi, bu esa kompaniyaning aksiya va obligatsiya fondlarida foydalaniladigan kun tartibiga muvofiq amalga oshirildi.

Bu holat, maxsus mahsulot ichidagi kichik bir tafsilotdek ko‘rinishi oson. Lekin bu Ethereum qanday qilib keng ommaviy portfellar uchun tayyorlanayotganini ko‘rsatuvchi muhim bosqichdir.

Staking har doim Ethereum iqtisodiyotining markazi bo‘lgan, ammo ko‘pchilik investorlar uni bilvosita, narx oshishi, kripto-platfomalari orqali yoki umuman his qilmaganlar.

ETF taqsimoti esa tushunchani o‘zgartiradi, Ethereum “daromadi”ni daromadga o‘xshash alohida qatordek ko‘rsatadi.

Bu ikki sababga ko‘ra muhim. Birinchidan, bu investorlarning ETH ta’sirini modellashtirish usulini o‘zgartirishi mumkin, faqat o‘zgaruvchanlik emas, balki muntazam daromad oqimiga ega aktiv sifatida. Ikkinchidan, bu emitentlar o‘rtasida raqobatni kuchaytiradi: agar staking daromadi xususiyatga aylansa, investorlar ETH fondlarini daromad mahsulotlariga xos mezonlar asosida solishtira boshlaydilar, jumladan sof daromad, taqsimot jadvali, shaffoflik va to‘lovlar.

Dividend lahzasi, hatto hech kim buni shunday atashni istamasa ham

“Dividend” so‘zi bu yerda texnik jihatdan to‘g‘ri emas, lekin bu to‘lov investorning instinktini uyg‘otish uchun mo‘ljallangan.

Korporativ dividend daromaddan olinadi. Staking mukofotlari esa tarmoq xavfsizligini ta’minlagan validatorlarga to‘lanadigan emissiya va to‘lovlar aralashmasidan, protokol mexanikasidan kelib chiqadi. Lekin iqtisodiy instinkt tanish: siz aktivni ushlaysiz va u daromad beradi.

Agar bu daromad naqd pulda va aniq sana va to‘lov sanasi bilan yetkazilsa, ko‘pchilik investorlar uni daromad sifatida qabul qiladi.

Grayscale’ning o‘zi ham buni yaqin yondashuvda ta’riflaydi. Kompaniya ETHE AQShdagi birinchi Ethereum ETP bo‘lib, aksiyadorlarga staking mukofotlarini taqsimlayotganini aytadi. Agar bu “birinchi” bo‘lib qolsa, u marketingda ustunlik beradi. Aks holda ham, bu yangi andoza bo‘ladi, chunki qanday amalga oshirish kerakligi bo‘yicha namunaviy holat paydo bo‘ldi.

Eng muhim jihat esa Ethereum’ning an’anaviy bozorlardagi narrativiga ta’siridir. Yillar davomida ETH uchun instituttsional taqdimot ikki yo‘nalishga bo‘lingan edi.

Biri — “texnologik platforma” yo‘nalishi: hisoblash qatlami, aqlli kontraktlar, tokenlashtirilgan aktivlar, stablecoinlar, L2 kengaytirish. Ikkinchisi — “aktiv” yo‘nalishi: nisbatan cheklangan ta’minot, tarmoq effektlari, monetar siyosat, token yoqish mexanikasi, staking daromadi.

ETHE’ning taqsimoti ushbu ikki yo‘nalishni bir-biriga yaqinlashtiradi. Ethereum’ni infratuzilma sifatida muhokama qilish uchun, uni boshqarayotganlarga kim to‘layotganini ham muhokama qilish kerak. Xuddi shuningdek, Ethereum’ni aktiv sifatida muhokama qilish uchun staking orqali qiymat qanday taqsimlanishini ko‘rsatish zarur.

Bu kengayishning yana bir oddiy sababi bor.

Staking faoliyati ishonchga asoslangan mahsulotlarda soliq nuqtayi nazaridan muammoli bo‘lishi mumkin edi. Rev. Proc. 2025-31da IRS ma’lum bir ishonchli fondlarga raqamli aktivlarni staking qilishga ruxsat beruvchi xavfsiz hududni ta’minladi, bunda grantor ishonch maqomini yo‘qotmaydi.

Bu har bir yuridik noziklikni hal qilmaydi, lekin asosiy tashvishlarni kamaytiradi va nima uchun emitentlar stakingni amalga oshirish va daromadlarni o‘tkazishga tayyor ekanini tushuntiradi.

Boshqacha qilib aytganda, bu to‘lov oddiy to‘lov emas. Bu infratuzilma endi tajriba emasligining belgisi.

Staking daromadi qanday qilib ETF taqsimotiga aylanadi

Bu holat qanchalik muhim ekanligini ko‘rish uchun, orqada nima bo‘lganiga e’tibor bering.
Ethereum staking daromadi kupon emas. U belgilangan jadvalda va belgilangan stavkada kelmaydi. Mukofotlar tarmoq sharoiti, jami staking qilingan mablag‘, validatorlar natijasi va to‘lovlar faolligiga bog‘liq. Kripto stakerlar bu o‘zgaruvchanlikni bevosita his qilishadi.

ETF esa ushbu murakkablikni moliya bozorining talablariga moslashtirishi kerak. Bu esa aniq oshkor qilish, toza hisob-kitob, takrorlanadigan operatsiyalar va mukofotlarni naqd pulga aylantirish mexanizmini talab qiladi.

Grayscale’ning bayonoti asosiy qadamga ochiq: taqsimot fond tomonidan olingan staking mukofotlarini sotishdan tushgan daromadni ifodalaydi. Bu fond mukofotlarni faqat yig‘ib, NAVni oshirmadi, balki ularni naqd pulga aylantirib, aksiyadorlarga yubordi.

Bu dizayn tanlovi investorlarning natijani qanday ko‘rishini o‘zgartiradi. Mukofotlar mahsulot ichida to‘plansa, daromad ham narx, ham NAV sifatida ko‘rinadi. Agar mukofotlar taqsimlansa, daromad qisman naqd pul, qisman narx o‘sishi sifatida ko‘rinadi.

Vaqt o‘tishi bilan har ikkala yondashuv ham o‘xshash jami daromadni ta’minlashi mumkin, lekin ular boshqacha his qilinadi: biri o‘sish, ikkinchisi daromadga o‘xshaydi. Investorlar ko‘pincha o‘zlarini qaysi “katta” deb his qilishiga qarab harakat qilishadi.

Sana ham “ETF-ga xos” ravishda ishlab chiqilganini ko‘rsatadi. Mukofotlar belgilangan davrda to‘plangan va taqsimot tanish ketma-ketlikda amalga oshirilgan: qayd sanasi, to‘lov sanasi va qayd sanasida ex-taqsimot savdosi.

Bu mexanika muhim, chunki u kutilmalarni belgilaydi. Aksiyadorlar bir marta taqsimot olayotganidan so‘ng, keyingisi qachon va qancha bo‘lishini so‘ray boshlaydi.

Ana shunda eng foydali savollar boshlanadi.

Fonddagi ETHning qanchasi haqiqatan ham staking qilingan? Mahsulot ETHni ushlab turishi mumkin, lekin operatsion cheklovlar, likvidlik ehtiyojlari va siyosatga ko‘ra kamroq qismini staking qilishi mumkin.

Yalpi mukofotlar va investor to‘lovlari o‘rtasida qanday to‘lov farqi bor? Stakingda qarama-qarshi tomonlar va xizmatlar ishtirok etadi, va “staking daromadi” sotuv nuqtasiga aylanganda investorlar sof daromadga e’tibor qaratadi.

Xavf qanday boshqariladi? Validatorlar noto‘g‘ri harakat yoki uzilish uchun jazolanishi mumkin, xizmat ko‘rsatuvchilar esa operatsion zaifliklarni kiritishi mumkin. Investorlar hech qachon “slashing” so‘zini o‘rganmasalarda ham, jarayon mustahkamligiga ahamiyat beradilar.

Shu sababli “dividend lahzasi” foydali ushlovchi, lekin to‘liq hikoya emas. Asl evolyutsiya shundaki, ETH daromadi endi emitentlar o‘rtasida taqqoslanishi va taqsimot tizimlariga joylashtirilishi mumkin bo‘lgan mahsulot tajribasiga standartlashtirilmoqda.

Daromad poygasi boshlanmoqda va mayda tafsilotlar g‘oliblarni aniqlaydi

Grayscale birinchi katta sarlavhani oldi, lekin bozor allaqachon daromad qadoqlash bo‘yicha raqobatga harakat qilayotganini ko‘rsatmoqda.

21Shares o‘zining 21Shares Ethereum ETF (TETH) uchun staking mukofotlarini taqsimlashini e’lon qildi, har bir aksiya uchun ko‘rsatilgan raqam va belgilangan to‘lov sanasi bilan. Agar 21Shares kabi yirik emitent buni tez amalga oshirsa, soha investorlar javob qaytarishiga ishonishini va operatsion yo‘l takrorlanadigan bo‘lishini ko‘rsatadi.

Bir nechta fondlar staking daromadlarini taqsimlay boshlaganda, baholash mezonlari o‘zgaradi. To‘lovlar va treking hali ham muhim, lekin endi yangi savollar paydo bo‘ladi:

1. Sof daromad va shaffoflik:
Investorlar endi “siz nima to‘ladingiz?” emas, “buni qanday hisobladiz?” deb so‘raydi. Ishonchli daromad mahsuloti yalpi staking mukofotlari, operatsion xarajatlar va aksiyadorlarga yetib keladigan summani tushuntirib beradi.
2. Taqsimot chastotasi va investor kutilmalari:
Har choraklik, yarim yillik yoki noaniq jadval har xil investorlarni jalb qiladi. Oldindan aytish mumkinligi xususiyat bo‘lishi mumkin, lekin staking mukofotlari o‘zgaruvchan. Fondlar silliq xabar berish bilan halol oshkor qilish o‘rtasida muvozanat topishi kerak.
3. Mahsulot dizayni: naqd taqsimot va NAV o‘sishi:
Ikki fond ETH staking qilib, o‘xshash jami daromad bera oladi, lekin hisobotda boshqacha ko‘rinadi. Vaqt o‘tishi bilan bu kim egalik qilishi va taqsimot sanalarida qanday savdolar bo‘lishiga ta’sir qiladi.
4. Strukturaviy va soliq aniqligi:
IRS’ning xavfsiz hududi foydali, lekin bu siyosat muhitining faqat bir qismi. Staking tartibga solinadigan mahsulotlarda keng tarqalganda, e’tibor endi kustodiya, xizmat ko‘rsatuvchilar va oshkor qilishga qaratiladi.

Bu rivojlanish birinchi kunida kichik ko‘rinadi va orqaga qarab oddiy tuyuladi. Ethereum staking daromadi doimo mavjud edi. O‘zgarish shundaki, u endi ETF orqali institutsional investorlarga oddiy ko‘rinishda taklif qilinmoqda.

Agar bu standartga aylansa, Ethereum portfellar strukturasida o‘rnini o‘zgartiradi. ETH endi faqat tarmoq qabul qilinishi va tarmoq effektiga tikilgan sarmoya emas, balki gibrid ta’sir: bir qismi o‘sish hikoyasi, bir qismi daromad hikoyasi, barchasi tanish qadoqda yetkaziladi.

Bu o‘zgaruvchanlikni yo‘qotmaydi yoki staking mukofotlarini oldindan aytib bo‘ladigan qilmaydi. Lekin bu aktivni osonroq boshqariladigan qiladi, ayniqsa o‘z kriptosining har bir qatorini boshqa aktivlaridek tartibli ko‘rishni afzal biladigan investorlar uchun.

Ethereum ETF’larida yashirin “daromad urushi” boshlandi va emitentlar sizni ushlab turishingiz uchun nihoyat to‘lov qilishga majbur bo‘ldi maqolasi birinchi bo‘lib CryptoSlateda paydo bo‘ldi.