Gây Quỹ: Tại sao các quỹ đầu tư mạo hiểm lại ủng hộ các công ty kho bạc bitcoin và altcoin

Các công ty bắt chước Strategy (trước đây là MicroStrategy) đang gia tăng, và vốn đầu tư mạo hiểm đang hỗ trợ xu hướng này. Đây là những công ty được thành lập để giữ bitcoin, ether, Solana, XRP hoặc các loại tiền điện tử khác trong bảng cân đối kế toán của họ, ngoài — hoặc đôi khi thay thế — các mô hình kinh doanh ban đầu của họ. Một số nhà đầu tư thấy có cơ hội để vượt trội hơn chính các tài sản. Những người khác cảnh báo mô hình này có thể sụp đổ nếu thị trường thay đổi.

Thị trường hiện đang thưởng cho các công ty này, và điều đó đang thúc đẩy sự bùng nổ. Trong khi Strategy đã theo đuổi chiến lược này từ năm 2020, một làn sóng mới của các công ty đã xuất hiện trong năm nay. Nhiều công ty hiện đang giao dịch trên giá trị của các khoản nắm giữ tiền điện tử của họ, tạo ra một mức phí bảo hiểm mà các nhà đầu tư đang theo đuổi.

Chẳng hạn, Strategy và Metaplanet đang giao dịch với mức phí bảo hiểm cao so với dự trữ tiền điện tử của họ. Strategy giao dịch ở mức 1,69 lần giá trị của các khoản nắm giữ bitcoin của mình; Metaplanet giao dịch ở mức 4,24 lần. Đây được gọi là các bội số MNAV — viết tắt của vốn hóa thị trường chia cho giá trị tài sản ròng (NAV), hoặc tổng giá trị của tiền điện tử mà họ nắm giữ. Các nhà đầu tư mạo hiểm và nhà phân tích mà tôi đã nói chuyện cho biết rằng mức phí bảo hiểm này hiện là điểm cốt lõi. Công ty giao dịch càng cao so với NAV, càng dễ dàng huy động vốn và mua thêm tiền điện tử, tạo ra một vòng lặp tự củng cố.

"Các chiến lược kho bạc vốn dĩ là phản xạ," Ravi Kaza, đối tác và CIO tại Arrington Capital cho biết. "Giá trị MNAV của họ càng duy trì ở mức cao hơn nhiều so với 1, họ càng tạo ra nhiều giá trị gia tăng ('lợi suất BTC' như Strategy gọi) khi họ huy động vốn để mua tài sản kho bạc cụ thể." Arrington đã hỗ trợ bốn công ty kho bạc tiền điện tử như vậy trong năm nay: SharpLink Gaming (ETH), Nakamoto/KindlyMD (BTC), DeFi Development Corp (SOL) (trước đây là Janover), và Matador Technologies (BTC).

Các mức phí bảo hiểm như thế này đang giữ cho cả người sáng lập và nhà đầu tư tham gia. "Hiện tại, cả nhà đầu tư và nhà phát hành đều tin rằng các công ty này là các khoản đầu tư tương đối không có rủi ro — cho đến khi điều đó dừng lại, họ sẽ tiếp tục xuất hiện và được tài trợ," Rob Hadick, đối tác chung tại Dragonfly cho biết.

Tại sao thị trường đang gán một mức phí bảo hiểm

Các công ty này đang giao dịch trên giá trị của tiền điện tử của họ vì mô hình cho phép họ phát triển nhanh hơn. Các nhà đầu tư thấy một cách để có được nhiều hơn chỉ là tiếp xúc trực tiếp.

Cosmo Jiang, đối tác chung tại Pantera Capital, cho biết trước đây ông khó hiểu tại sao mức phí bảo hiểm của Strategy lại tồn tại, nhưng luận điểm đã trở nên rõ ràng hơn theo thời gian khi ông thấy một trường hợp cơ bản để đầu tư vào các công ty kho bạc tiền điện tử.

Trường hợp tăng giá cơ bản đó là có thể sở hữu nhiều bitcoin hơn trên mỗi cổ phiếu theo thời gian thông qua một công ty như Strategy hơn là mua trực tiếp. Nếu một nhà đầu tư mua Strategy ở mức 2x NAV, họ thực sự đang nhận được 0,5 BTC. Nhưng nếu Strategy huy động vốn và tăng bitcoin trên mỗi cổ phiếu lên 50% hàng năm (năm ngoái tăng 74%), vào năm thứ hai, cổ phần đó có thể trị giá 1,1 BTC — nhiều hơn so với việc mua và giữ 1 bitcoin trực tiếp, Jiang cho biết.

"Với niềm tin đó, tôi bắt đầu tìm kiếm các cơ hội bất đối xứng để tận dụng xu hướng kho bạc tài sản kỹ thuật số nhằm tạo ra lợi nhuận vượt trội cho các đối tác hạn chế của chúng tôi," ông nói. Pantera đã đầu tư vào ba công ty như vậy: Twenty One Capital tập trung vào Bitcoin, DeFi Development Corp tập trung vào Solana, và SharpLink Gaming tập trung vào Ethereum.

Một phần của mức phí bảo hiểm cũng đến từ khả năng tiếp cận. Các quỹ tổ chức không thể giữ tiền điện tử trực tiếp đang chuyển sang các cổ phiếu công khai này như một đại diện. "Nó cực kỳ giống với các giao dịch GBTC [Grayscale Bitcoin Trust] mà chúng ta đã thấy nhiều năm trước và cuối cùng đã làm nổ tung một số quỹ — ngoại trừ theo cách thanh khoản hơn nhiều và với nhiều sự tiếp xúc bán lẻ hơn," Hadick của Dragonfly cho biết.

Từ bitcoin đến kho bạc altcoin

Bitcoin là trò chơi ban đầu, nhưng các công ty kho bạc mới hơn đang thêm ether, Solana, XRP và các tài sản tiền điện tử khác vào bảng cân đối kế toán của họ. Sự chuyển dịch này được thúc đẩy bởi f

các yếu tố bao gồm quyền truy cập, cách kiếm tiền mới và sự biến động nhiều hơn.

Vì không có quỹ giao dịch trao đổi Solana hoặc XRP, các nhà đầu tư không thể mua trực tiếp các tài sản này đang sử dụng các công ty kho bạc altcoin để tiếp cận, Hadick cho biết.

Altcoin cũng cung cấp những cách kiếm tiền mới. "Kho bạc altcoin có thể tạo ra lợi nhuận kép theo những cách mà bitcoin không thể," Quynh Ho, trưởng bộ phận đầu tư mạo hiểm tại GSR, cho biết, trích dẫn staking, chiết khấu token bị khóa và các chiến lược lợi nhuận DeFi. Nhưng cô ấy nói thêm: "Token cơ bản phải có đủ thanh khoản và vốn hóa thị trường để hỗ trợ một chiến lược kho bạc công ty công cộng có thể mở rộng và có trách nhiệm." GSR đã đầu tư vào SharpLink Gaming và Upexi tập trung vào Solana. "Chúng tôi hiện đang làm việc với một vài công ty khác," Ho nói.

Altcoin cũng biến động hơn Bitcoin, và đó là một đặc điểm, vì sự dao động giá lớn hơn có thể làm cho việc huy động vốn của các công ty này rẻ hơn. "Thị trường nợ chuyển đổi trả nhiều hơn cho sự biến động thực tế cao hơn và do đó hiệu quả làm giảm chi phí vốn cho các chiến lược này," Kaza của Arrington Capital cho biết.

Mặc dù nhiều VC đang ủng hộ các công ty này để nắm bắt lợi nhuận, nhưng không phải ai cũng bị thuyết phục. Thomas Klocanas, đối tác quản lý tại Strobe Ventures (trước đây của BlockTower), và Hadick của Dragonfly đều cho biết họ chưa và không có kế hoạch đầu tư vào các công ty kho bạc tiền điện tử, vì họ coi đây là các giao dịch hơn là các khoản đầu tư mạo hiểm dựa trên nền tảng dài hạn. "Những điều này không phù hợp với luận điểm đầu tư của chúng tôi và, trong hầu hết các trường hợp, tôi tin rằng chỉ đơn giản là một giao dịch đầu cơ về tính bền vững của lợi nhuận tiếp tục tồn tại đủ lâu để các nhà đầu tư giao dịch ra khỏi chúng," Hadick nói.

Rủi ro và thách thức

Các công ty này trông giống như những người chiến thắng lớn khi thị trường tăng, nhưng có thể xuất hiện vết nứt trong một đợt suy thoái. Hầu hết các VC đồng ý rằng chỉ một số ít các công ty này sẽ tồn tại.

Một trong những mối quan tâm lớn nhất là đòn bẩy. Một số công ty sử dụng nợ chuyển đổi hoặc các hình thức tài chính khác để mua tiền điện tử, điều này có thể phản tác dụng nếu giá token giảm. "Trong trường hợp chuyển đổi, [họ] sẽ làm loãng cổ đông một cách đáng kể trong bất kỳ trường hợp nào phải thanh lý bắt buộc," Hadick nói. Trong một đợt điều chỉnh mạnh, các công ty có thể buộc phải bán tài sản, gây ra một vòng xoáy giảm giá cả token và giá cổ phiếu.

Rủi ro không chỉ liên quan đến thị trường — mà còn là cấu trúc. Nếu một công ty kho bạc tiền điện tử giao dịch dưới giá trị của tài sản nắm giữ (NAV), niềm tin có thể xói mòn nhanh chóng. Điều đó có thể làm cạn kiệt vốn, đẩy cổ phiếu xuống thấp hơn và làm tan rã toàn bộ mô hình. "Điều đó có thể gây ra vấn đề và có khả năng là một vòng xoáy tử thần," Jed Breed, người sáng lập và đối tác chung của Breed VC, cho biết. "Để trả nợ chuyển đổi, các công ty sẽ cần bán tài sản tiền điện tử kho bạc cơ bản của họ, điều này làm giá giảm."

Tuy nhiên, một số người tin rằng các đội ngũ mạnh và thực thi kỷ luật có thể chịu đựng được một đợt suy thoái. "Chìa khóa để sống sót qua một đợt suy thoái thị trường kéo dài là đặt cược vào các đội ngũ quản lý có kế hoạch cho thị trường gấu tiền điện tử tiếp theo không thể tránh khỏi," Kaza nói. Điều đó bao gồm huy động vốn theo các điều khoản có lợi, tránh nợ theo giá thị trường và chuẩn bị cho các kịch bản căng thẳng trong khi thời gian vẫn tốt.

Ví dụ, Upexi có "nợ tối thiểu và cấu trúc vốn hoàn hảo" và "được định vị tốt để chịu đựng bất kỳ môi trường thị trường nào," giám đốc chiến lược của công ty, Brian Rudick, người đã gia nhập Upexi tháng trước từ GSR, cho biết.

Nhưng một số người cảnh báo rằng toàn bộ xu hướng đang cho thấy dấu hiệu quá tải và cường điệu. "Chúng tôi hy vọng không thấy bất kỳ sự bùng nổ nào," Klocanas của Strobe Ventures nói. Nhưng khi một giao dịch ở mức cao trở nên quá đông đúc, chúng ta phải thừa nhận rủi ro. Quá nhiều đòn bẩy, tài sản chất lượng kém hơn nơi không có đủ nhu cầu từ các tổ chức, tiếp thị quá mức… Rất dễ thấy những điều này đi sai và trở thành Luna hoặc GBTC của chu kỳ này."

Hadick nhắc lại rằng sự bùng nổ kho bạc tiền điện tử phản ánh những cơn sốt trong quá khứ: "Điều này sẽ chết một cái chết tương đối nhanh chóng."

"Sẽ có một thị trường gấu tiền điện tử khác, cho dù nó bắt đầu vào ngày mai hay trong năm năm,"

nhà phân tích tài chính Charles Archer cho biết. "Tôi dự đoán nó sẽ giống như sự bùng nổ bong bóng dot-com, nơi hầu hết các công ty thất bại và những công ty sống sót sẽ tiếp tục đạt được thành công đáng kể."

Hầu hết đều đồng ý rằng mặc dù sẽ có nhiều công ty thử chiến lược này, chỉ có một vài token — và thậm chí ít đội ngũ hơn — sẽ nổi lên như những người chiến thắng lâu dài. 

Để đăng ký nhận bản tin miễn phí The Funding, nhấp vào  đây .