Thị trường sẽ sớm thoát khỏi cuộc khủng hoảng địa chính trị, nhưng nhu cầu BTC suy yếu có thể dẫn đến sự điều chỉnh lớn hơn

Tiêu đề gốc: "Phiên bản đặc biệt về Phân tích vĩ mô SignalPlus: Tăng dần đến Giảm dần?"

Nguồn gốc: SignalPlus

Căng thẳng địa chính trị leo thang hơn nữa vào cuối tuần, với các máy bay ném bom của Hoa Kỳ tiến hành các cuộc tấn công nhanh chóng và chính xác vào ba cơ sở hạt nhân sâu ở Iran. Hoa Kỳ báo cáo rằng các cơ sở này đã bị hư hại nghiêm trọng, nhưng vẫn chưa có xác nhận chính thức nào về việc liệu các vật liệu hạt nhân đã bị phá hủy hay được di tản trước hay chưa.

Thị trường theo bản năng đã bán các tài sản rủi ro và tiền điện tử, là loại tài sản duy nhất tiếp tục giao dịch trong suốt cuối tuần, tự nhiên phải chịu gánh nặng của cuộc tấn công. BTC đã giảm khoảng 4% từ hơn 102 nghìn xuống còn khoảng 99 nghìn khi cuộc tấn công bắt đầu. Cần lưu ý rằng tiền điện tử tiếp tục được coi là tài sản tiên tiến/rủi ro cao trong mắt các nhà đầu tư tài chính truyền thống.

Nỗi lo ngại về phản ứng rủi ro mạnh mẽ khi mở cửa phiên giao dịch ngày thứ Hai do sự leo thang đã nhanh chóng tan biến trong phiên giao dịch đầu giờ sáng tại châu Á, với quan điểm cho rằng động thái này có thể đại diện cho một "leo thang để hạ nhiệt" thành công, một màn phô trương sức mạnh quan trọng để thúc đẩy các cuộc đàm phán. Ngoài ra, những khó khăn thực tế trong việc phong tỏa Eo biển Hormuz (phần lớn dầu khí xuất khẩu của Iran là sang Trung Quốc) cũng đã làm dịu đi những lo ngại của thị trường về sự gia tăng không kiểm soát của giá dầu.

Biến động giá trong phiên giao dịch đầu giờ sáng thứ Hai dường như đã xác nhận quan điểm này, với giá cổ phiếu tương lai của Hoa Kỳ gần như trở lại mức của ngày thứ Sáu, giá dầu ổn định ở mức khoảng 75 đô la một thùng, giá vàng giao ngay từ bỏ mức tăng trước đó và đồng đô la giảm trở lại mức thấp trước xung đột so với đồng shekel mới của Israel.

Nói chung, áp lực địa chính trị có xu hướng tồn tại trong thời gian ngắn và chỉ có tác động tạm thời đến thị trường chứng khoán. Một nghiên cứu gần đây của Citi cho thấy chỉ số SPX có xu hướng phản ứng tiêu cực trước khi rủi ro về các sự kiện địa chính trị nóng lên, nhưng một khi sự kiện thực sự xảy ra, hiệu suất thường không tệ. Kết luận này là hợp lý nếu chúng ta tin rằng thị trường chứng khoán có hiệu quả nhất định và có thể chủ động phản ánh các rủi ro chưa biết đã biết và có thể thấy trước. Trừ khi có một cuộc tấn công không thể tưởng tượng được bằng vũ khí hủy diệt hàng loạt hoặc các trường hợp khẩn cấp cực đoan khác, chúng tôi kỳ vọng các thị trường rủi ro sẽ dần thích nghi với vòng xung đột này và tập trung lại vào các cuộc đàm phán thuế quan đang diễn ra và các diễn biến kinh tế.

Trên thị trường lãi suất, mặc dù thị trường thảo luận về chi phí lãi suất khổng lồ và rủi ro lạm phát tiềm ẩn ở Hoa Kỳ, nhưng biến động ngụ ý của lãi suất đã giảm xuống mức thấp trong trung hạn, cho thấy thị trường không kỳ vọng các ngân hàng trung ương của các nước phát triển sẽ thực hiện các hành động thực chất. Quỹ đạo lãi suất kỳ hạn chung cũng vẫn ổn định và các nhà giao dịch trái phiếu đã trở lại hoạt động bình thường.

Trong khi đó, theo hầu hết quan điểm của Phố Wall, thanh khoản thị trường hiện tại (tức là điều kiện tài chính) vẫn khá dồi dào, cho phép các tài sản rủi ro (ví dụ: cổ phiếu) tiếp tục leo lên "bức tường lo lắng", với chỉ số SPX vẫn có thể phục hồi mạnh mẽ bất chấp Ngày Giải phóng, xung đột Nga-Ukraine đang diễn ra và căng thẳng Israel-Iran.

Mặc dù các nhà quan sát vĩ mô có thể vẫn bi quan trong một thời gian dài, các nhà đầu tư đang bỏ phiếu bằng tiền thật và trong bối cảnh nhiều cảnh báo khác nhau, tâm lý rủi ro vẫn rõ ràng là lạc quan, nền kinh tế nói chung vẫn tiếp tục hoạt động và lợi nhuận của các công ty đang tăng đều đặn.

Thật không may, điều này không xảy ra trên thị trường tiền điện tử. BTC giảm 4% xuống còn khoảng 98,9 nghìn đô la, trong khi ETH giảm khoảng 10% xuống còn 2.150 đô la, mức giá trong ngày thấp nhất kể từ đầu tháng 5. Tiền điện tử, là tài sản duy nhất vẫn được giao dịch, đã bị bán tháo một cách tự nhiên khi tin tức về cuộc không kích của Iran nổ ra, với hơn 1 tỷ đô la trong các vị thế tương lai bị thanh lý vào cuối tuần.

Trong khi giá cổ phiếu, dầu thô và vàng đảo ngược các động thái vào cuối tuần trong phiên giao dịch đầu ngày, giá tiền điện tử đã phải vật lộn để phục hồi đồng bộ, với các nhà đầu tư vẫn ở vị thế mua vào tại thời điểm xảy ra xung đột và sổ sách biến động trong tháng qua, trong khi giá tiền điện tử không thể bứt phá hiệu quả kể từ quý đầu tiên và BTC đã phải vật lộn để thoát khỏi mức cao nhất của tháng 2.

Glassnode đã thực hiện một phân tích tuyệt vời vào tuần trước cho thấy rằng mặc dù cộng đồng TradFi rất quan tâm đến BTC, hoạt động giao dịch trên chuỗi đã chậm lại đáng kể. Tóm lại, giao dịch OTC ngoài chuỗi vẫn diễn ra sôi động khi các nhà đầu tư chính thống cố gắng tiếp cận BTC thông qua các công cụ truyền thống (như ETF, hợp đồng tương lai), nhưng hoạt động trên chuỗi vẫn chưa phục hồi kể từ FTX, điều này được phản ánh trong hiệu suất chậm chạp của DeFi và Altcoin và thiếu các câu chuyện mới (trừ stablecoin/RWA).

Tương tự như vậy, hiện tượng luật lũy thừa đang ngày càng trở nên phổ biến trong không gian tiền điện tử, vì sự thống trị vốn hóa thị trường của BTC tiếp tục tăng lên một mặt và hoạt động chuyển tiền trên chuỗi của riêng nó ngày càng tập trung vào các ví lớn mặt khác. Theo dữ liệu của Glassnode, tỷ lệ giao dịch có số tiền duy nhất vượt quá 100.000 đô la đã tăng từ 66% vào năm 2022 lên 89% hiện nay, càng khẳng định quan điểm cho rằng "cá voi" đang thống trị thị trường, trong khi các tài khoản nhỏ ngày càng có ít ảnh hưởng và sự tham gia vào thị trường.

Thật không may, xu hướng này có khả năng sẽ tiếp tục khi ngành công nghiệp tiền điện tử trưởng thành và thể chế hóa, và điều này có lẽ là không thể tránh khỏi.

Ngoài ra, khi BTC trở thành một loại tài sản chính thống, nó phải tuân theo các quy tắc của các tài sản vĩ mô khác, vốn do những người chơi lớn nhất thống trị và các giao dịch ngoài chuỗi hoạt động tích cực hơn nhiều so với các giao dịch trên chuỗi. Những người quan sát lâu năm chỉ ra rằng chu kỳ này khác với quá khứ, thiếu sự nhiệt tình với altcoin hoặc sự gia tăng của các câu chuyện mới, nhưng điều này thực sự được mong đợi. Những người tham gia TradFi thích tham gia vào thị trường thông qua các công cụ mà họ quen thuộc (ngoài chuỗi). Các câu chuyện tự lưu ký và trên chuỗi có sức hấp dẫn hạn chế đối với nhóm này. Tuy nhiên, vì họ có số tiền lớn hơn nhiều so với người dùng bản địa, nên hành vi và sở thích của họ sẽ ngày càng chi phối xu hướng giá.

Có thể quan sát thấy sự thay đổi trong tương quan vĩ mô này thông qua sự gia tăng mạnh mẽ trong hợp đồng tương lai mở BTC, đây là lý do chính khiến chúng ta thấy các khoảng cách thanh lý thường xuyên hơn (như cuối tuần trước) kể từ quý 4 năm 2024. Hoạt động ngoài chuỗi và những thay đổi giá do tương lai thúc đẩy có nghĩa là tương quan vĩ mô cao hơn và tác động của động lực tiền điện tử bản địa yếu hơn.

Đồng thời, hoạt động giao dịch quyền chọn tiền điện tử cũng tăng đáng kể trong chu kỳ này. Tổng khối lượng giao dịch hàng ngày của thị trường đã tăng từ 1,5 tỷ đô la vào năm 2024 lên mức cao gần đây là 5 tỷ đô la, cho thấy những người tham gia thị trường ngày càng trưởng thành đang áp dụng nhiều chiến lược quyền chọn hơn để quản lý rủi ro.

Quay lại thời điểm hiện tại, động lực cầu của BTC có vẻ yếu. Theo dữ liệu của CryptoQuant, chỉ số động lượng nhu cầu của nó đã đạt mức thấp kỷ lục. Mặc dù thị trường có một loạt các chính sách thuận lợi (như Đạo luật Genius, chính sách tiền ổn định của Hồng Kông, v.v.), giá vẫn không thể phá vỡ hiệu quả mức cao trước đó và nguồn cung của những người nắm giữ ngắn hạn (tức là quỹ mới) dường như đang chậm lại.

Trong thị trường biến động, những thay đổi về giá cho thấy các nhà giao dịch đã bị bất ngờ bởi sự biến động này và biến động ngụ ý đột nhiên tăng vọt từ xu hướng giảm đơn phương trước đó. Có hoạt động mua đáng kể các quyền chọn bán, đặc biệt là ETH, cho thấy những người tham gia thị trường tìm kiếm biện pháp bảo vệ giảm giá trong khi nắm giữ delta dài hạn và thị trường có thể chịu thêm áp lực giảm giá trong ngắn hạn.

Nhìn về phía trước, chúng tôi tin rằng thị trường sẽ sớm tiêu hóa và thoát khỏi sự kiện địa chính trị này, thậm chí có thể chứng kiến một số đột phá hòa bình trong tình hình giữa Nga và Iran, cũng như tiến triển đáng kể trong các cuộc đàm phán thuế quan. Thị trường sẽ tự nhiên phục hồi sau những diễn biến này, nhưng trọng tâm sau đó sẽ quay trở lại vấn đề định giá cao, với SPX đã định giá kỳ vọng tăng trưởng thu nhập +12% ở mức 296 đô la (tương đương với P/E dự phóng 20 lần), nhưng nền kinh tế Hoa Kỳ thực sự có vẻ đang chậm lại (các chỉ số việc làm, kỳ vọng sa thải CEO, v.v.).

Như chúng tôi vẫn luôn khẳng định, chúng tôi không khuyến nghị bán khống xu hướng tăng hiện tại của thị trường chứng khoán, nhưng chúng tôi tin rằng đợt phục hồi này sắp kết thúc và chúng ta nên tập trung vào việc giảm rủi ro ở giai đoạn này. Trong thị trường tiền điện tử, xét đến hiệu suất giá gần đây, chúng tôi lo ngại hơn rằng thị trường có thể chứng kiến sự điều chỉnh lớn hơn để dọn sạch các quỹ theo đuổi giá cao gần đây và các chip đang lưu hành. Chúng tôi cũng cảnh giác với hoạt động "kỹ thuật tài chính" của nhiều công ty niêm yết nhằm đưa BTC vào danh mục tiền tệ của công ty, đây có thể là tín hiệu FOMO tiêu cực.

Giữ bình tĩnh, kiểm soát rủi ro và cầu mong một tâm trí bình tĩnh sẽ vượt qua tình hình hiện tại. Chúc mọi người may mắn.

Liên kết gốc