Ethereum Treasury: Kẻ phá vỡ hay người xây dựng hệ sinh thái trên chuỗi?

Tiêu đề gốc: Khám phá các hiệu ứng trên chuỗi của các công ty kho bạc ETH

Tác giả gốc: Tanay Ved, Coin Metrics

Người dịch gốc: Saoirse, Foresight News

Những điểm chính

· Dự trữ tài sản kỹ thuật số tập trung vào Ethereum đang tăng nhanh chóng, thêm 2,2 triệu ETH (1,8% tổng nguồn cung) chỉ trong hai tháng, tạo ra sự mất cân bằng cung-cầu.

· Các kho bạc này đang áp dụng các chiến lược trên chuỗi tích cực, lên kế hoạch triển khai vốn thông qua staking và DeFi để tăng lợi nhuận đồng thời hỗ trợ bảo mật mạng và thanh khoản.

· Mặc dù vẫn đang trong giai đoạn tích lũy, việc tham gia trên chuỗi nhiều hơn có thể nâng cao tính thanh khoản và bảo mật của Ethereum đồng thời tăng mức độ tiếp xúc với rủi ro kho bạc của công ty. Sự trỗi dậy của Dự trữ Tài sản Kỹ thuật số Dự trữ tài sản kỹ thuật số (DAT) - các công ty niêm yết công khai nắm giữ tiền điện tử như Bitcoin hoặc Ethereum trong bảng cân đối kế toán - đã nổi lên như một hướng đi mới để gia nhập thị trường. Việc ra mắt các ETF giao ngay vào năm 2024 đã khơi dậy nhu cầu từ các nhà đầu tư trước đây không thể nắm giữ BTC và ETH thông qua lưu ký trực tiếp. Tương tự, dự trữ tài sản kỹ thuật số cung cấp cho nhà đầu tư khả năng tiếp cận các tài sản này và hệ sinh thái của chúng thông qua cổ phiếu giao dịch công khai, đồng thời cung cấp khả năng huy động và triển khai vốn một cách chiến lược. Trước đây, chúng tôi đã phân tích sâu về "Sổ tay Chiến lược" của Michael Saylor, một công ty đã huy động vốn thông qua việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi, tích lũy hơn 628.000 Bitcoin (chiếm 2,9% tổng nguồn cung Bitcoin). Các công ty trên khắp thế giới, từ Marathon Digital đến Metaplanet của Nhật Bản, đã làm theo, cung cấp cho các cổ đông mức độ tiếp xúc Bitcoin được khuếch đại hoặc "có đòn bẩy". Giờ đây, mô hình này đang mở rộng sang các hệ sinh thái khác, với nhiều tổ chức cạnh tranh để tăng lượng ETH nắm giữ trong dự trữ kho bạc doanh nghiệp của họ. Mặc dù mục tiêu tăng cường mức độ tiếp cận của cổ đông đối với tài sản cơ sở vẫn không thay đổi, nhưng dự trữ Ethereum khác biệt cơ bản so với dự trữ Bitcoin ở chỗ chúng có thể tận dụng hệ sinh thái staking và DeFi của Ethereum. Điều này tạo ra tiềm năng tăng lợi nhuận thông qua lợi suất gốc của Ethereum và việc phân bổ vốn trên chuỗi hiệu quả. Trong bài viết này, chúng tôi sẽ phân tích tác động động của dự trữ Ethereum lên nguồn cung ETH và khám phá tác động tiềm tàng của việc các tổ chức lớn này tham gia vào chuỗi trên mạng lưới.Động lực cung: Cuộc đua giành 5% nguồn cung Kể từ tháng 7 năm nay, dự trữ tài sản kỹ thuật số Ethereum đã tích lũy được 2,2 triệu ETH, chiếm gần 1,8% tổng nguồn cung ETH hiện tại. Hiện có năm công ty lớn trong lĩnh vực này, tất cả đều huy động vốn thông qua các phương thức tài trợ vốn chủ sở hữu như chào bán công khai hoặc vốn cổ phần tư nhân trong các công ty đại chúng (PIPE) để triển khai vốn và gia tăng giá trị nắm giữ. Tính đến ngày 11 tháng 8, số lượng nắm giữ của các thực thể này như sau: · Bitmine Immersion Technologies: 1,15 triệu ETH, trị giá khoảng 4,8 tỷ đô la

· SharpLink Gaming: 521.000 ETH, trị giá khoảng 2,2 tỷ đô la

· The Ether Machine: 345.000 ETH, trị giá khoảng 1,4 tỷ đô la

· Bit Digital: 120.000 ETH, trị giá khoảng 503 triệu đô la

· BTCS Inc.: 70.000 ETH, trị giá khoảng 293 triệu đô la

Bitmine Immersion Technologies hiện là công ty nắm giữ ETH lớn nhất, nắm giữ 0,95% tổng nguồn cung ETH và đang nhanh chóng tiến tới tích lũy 5% nguồn cung ETH đang lưu hành. mục tiêu đã nêu. Khi điều kiện thị trường thay đổi, các công ty này có thể xây dựng dự trữ với chi phí thuận lợi, và cạnh tranh để giành được thị phần ETH lớn hơn đang ngày càng gay gắt.

Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro và các tài liệu công khai (tính đến ngày 11 tháng 8 năm 2025)

Xu hướng này thậm chí còn rõ rệt hơn khi xem xét động lực phát hành của Ethereum. Nguồn cung Ethereum được điều chỉnh bởi cơ chế PoS, trong đó ETH mới phát hành được phân phối cho các bên xác thực và một phần phí giao dịch bị hủy. Do đó, lượng phát hành ròng có thể dao động giữa giá trị âm (giảm phát) và giá trị dương (lạm phát).

Kể từ cuộc "sáp nhập" vào tháng 9 năm 2022, Ethereum đã phát hành 2,44 triệu ETH, hủy 1,98 triệu ETH và tạo ra mức tăng ròng 454.300 ETH. Kể từ tháng 7 năm nay, Kho bạc Ethereum đã tích lũy được 2,2 triệu ETH, vượt xa tổng số ETH phát hành ròng trong cùng kỳ. Mặc dù giới hạn nguồn cung và cơ chế halving của Bitcoin trực tiếp làm giảm số lượng phát hành mới, nhưng nguồn cung Ethereum lại rất năng động và hiện đang bị lạm phát. Xét đến việc vốn hóa thị trường của Ethereum chỉ bằng khoảng 1/4,5 Bitcoin, quy mô và tốc độ nhu cầu gần đây thậm chí còn đáng chú ý hơn.

Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro và các tài liệu công khai

Sự mất cân bằng cung-cầu này thậm chí còn rõ rệt hơn khi xét đến dòng vốn đổ vào các ETF Ethereum tăng lên trong những tháng gần đây. Nhìn chung, các công cụ này đang hấp thụ 107,2 triệu ETH free float (nguồn cung thị trường khả dụng), cùng với 29% ETH được staking trong lớp đồng thuận và 8,9% được nắm giữ trong các hợp đồng thông minh khác. Do đó, việc tiếp tục tích lũy dự trữ và ETF có thể khuếch đại độ nhạy cảm về giá đối với nhu cầu mới này.

Tác động đến hệ sinh thái: Staking, DeFi và Hoạt động trên chuỗi

Mặc dù hầu hết các kho bạc ETH vẫn đang trong giai đoạn tích lũy, một số quỹ của họ cuối cùng có thể được đưa vào chuỗi. Không giống như các kho bạc Bitcoin, vốn có xu hướng tương đối thụ động, các công ty này có kế hoạch tận dụng cơ sở hạ tầng DeFi và staking của Ethereum để tăng lợi nhuận đã điều chỉnh theo rủi ro và sử dụng hiệu quả các khoản nắm giữ của họ. Sự thay đổi này đã diễn ra: SharpLink Gaming đã staking một phần đáng kể các khoản nắm giữ của mình, BTCS Inc. kiếm thu nhập thông qua Rocket Pool và các công ty khác như The Ether Machine và ETHZilla đang chuẩn bị cho việc quản lý chuỗi tích cực hơn. Hiện tại, Ethereum cung cấp lợi suất danh nghĩa là 2,95% và lợi suất thực tế (đã điều chỉnh theo lạm phát) là 2,15% bằng cách cung cấp phần thưởng staking cho bảo mật mạng. Điều này cung cấp cho các công ty kho bạc một nguồn thu nhập ổn định bên cạnh việc tăng giá cho tài sản cơ bản. Ví dụ: nếu 30% trong số 2,2 triệu ETH hiện do các công ty kho bạc nắm giữ được staking ở mức lợi suất danh nghĩa hiện tại khoảng 3% và giá ETH là 4.000 đô la, thì sẽ tạo ra doanh thu hàng năm khoảng 79 triệu đô la. Mặc dù dòng tiền lớn đổ vào staking có thể làm giảm lợi suất, nhưng tác động này sẽ tương đối nhẹ vì tỷ lệ phần thưởng của Ethereum giảm dần khi tổng số tiền staking tăng lên.

Các quỹ đầu tư doanh nghiệp chủ yếu tham gia theo hai cách: vận hành các node xác thực của riêng họ hoặc tận dụng các giao thức staking thanh khoản. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã làm rõ rằng các giao thức staking thanh khoản không được coi là chứng khoán. Các công ty có thể staking thông qua các tổ chức bên thứ ba như Lido, Coinbase hoặc RocketPool và đổi lại sẽ nhận được token chứng chỉ "thanh khoản".

Nguồn: Coin Metrics ATLAS

Mặc dù có thêm rủi ro, các token như stETH của Lido vẫn được sử dụng rộng rãi trong DeFi để staking và cho vay, hoặc để tạo ra lợi nhuận bổ sung ngoài lợi suất staking hàng năm theo chuẩn mực một cách hiệu quả về mặt vốn. Lấy Aave v3 làm ví dụ, ETH và các token staking thanh khoản như stETH tạo nên một nguồn thanh khoản khả dụng lớn (nguồn cung tài sản có sẵn để cho vay). Nguồn này hiện đã tăng lên khoảng 1,1 triệu ETH, và việc bổ sung quỹ dự trữ có thể sẽ tiếp tục mở rộng nguồn này, tăng lợi nhuận đồng thời cải thiện tính thanh khoản của thị trường.

Nguồn: Coin Metrics Network Data Pro

Mặc dù khối lượng giao dịch trên mạng chính Ethereum hiện đã vượt mức kỷ lục mọi thời đại (1,7-1,9 triệu giao dịch mỗi ngày), tổng phí vẫn ở mức thấp nhất trong nhiều năm do việc tăng giới hạn gas gần đây và việc mở rộng kích thước khối giúp giảm bớt tình trạng tắc nghẽn mạng và chuyển một số hoạt động sang Lớp 2. Nếu các quỹ kho bạc tham gia vào chuỗi trên quy mô lớn, các giao dịch có giá trị cao trên Lớp 1 của Ethereum có thể thúc đẩy tăng trưởng về tổng nhu cầu không gian khối và doanh thu phí, có khả năng tạo ra một vòng phản hồi tích cực giữa hoạt động dự trữ, thanh khoản và mức sử dụng trên chuỗi.

Liên hệ Hiệu suất Kho bạc Doanh nghiệp với Sức khỏe Trên Chuỗi

Khi các công ty kho bạc Ethereum niêm yết mở rộng sự hiện diện trên chuỗi, hiệu suất tài chính của họ ngày càng ảnh hưởng đến sức khỏe lâu dài của mạng Ethereum, cho phép chúng tôi kết nối hiệu suất của các công ty ngoài chuỗi với Tác động tiềm tàng của chúng lên chuỗi. Việc nắm giữ số lượng lớn, dài hạn có thể làm giảm nguồn cung lưu hành, tăng cường áp dụng và thúc đẩy thanh khoản trên chuỗi, nhưng tính tập trung, đòn bẩy và rủi ro vận hành đồng nghĩa với việc các vấn đề ở cấp độ doanh nghiệp có thể được truyền sang mạng lưới.

Tác động trên chuỗi của việc nắm giữ lượng lớn ETH dự trữ

Mặc dù đây là những cân nhắc ở cấp độ mạng lưới, nhưng bản thân kho bạc doanh nghiệp cũng chịu ảnh hưởng của các lực lượng thị trường và tâm lý nhà đầu tư. Bảng cân đối kế toán vững mạnh và sự tự tin liên tục của nhà đầu tư cho phép dự trữ mở rộng lượng nắm giữ và tăng cường sự tham gia. Ngược lại, sự sụt giảm đáng kể về giá tài sản cơ sở, thanh khoản eo hẹp hoặc đòn bẩy quá mức có thể dẫn đến việc bán tháo ETH hoặc giảm hoạt động trên chuỗi.

Các chỉ số liên quan đến hiệu suất của công ty quản lý quỹ

Mô tả chỉ số: Biến động giá theo dõi giá cổ phiếu của công ty và giá của tài sản cơ sở. Sự sụt giảm đáng kể có thể tạo áp lực buộc quỹ phải bán lượng ETH nắm giữ, tác động đến thanh khoản trên chuỗi và sự ổn định của thị trường. Giá trị tài sản ròng (NAV) đo lường tổng giá trị của tất cả tài sản của công ty. mNAV (giá trị tài sản ròng thị trường) là tỷ lệ vốn hóa thị trường so với giá trị ETH nắm giữ. NAV giảm đáng kể có thể hạn chế khả năng giữ ETH trên chuỗi của công ty. Phí bảo hiểm/chiết khấu vốn chủ sở hữu so sánh giá thị trường của cổ phiếu với NAV. Phí bảo hiểm có nghĩa là thị trường định giá công ty cao hơn ETH cơ sở (có thể do tiện ích bổ sung hoặc tiềm năng tăng trưởng). Chiết khấu liên tục có thể cho thấy sự hoài nghi của nhà đầu tư, điều này có thể ảnh hưởng đến việc quản lý quỹ và ý định nắm giữ ETH dài hạn. ETH Holdings trên mỗi cổ phiếu: Lượng ETH nắm giữ trên mỗi cổ phiếu đang lưu hành của một công ty.

Bằng cách theo dõi ảnh hưởng ở cấp độ mạng lưới và tình hình tài chính của các công ty này, những người tham gia thị trường có thể dự đoán tốt hơn tác động mà các hành động của kho bạc doanh nghiệp có thể gây ra đối với động lực cung ứng Ethereum và tình hình chung của mạng lưới.

Kết luận

Sự gia tăng nhanh chóng của kho bạc Ethereum doanh nghiệp chứng minh sức hấp dẫn của Ethereum như một tài sản dự trữ và nguồn lợi nhuận trên chuỗi. Ảnh hưởng ngày càng tăng của chúng có thể làm tăng tính thanh khoản và hoạt động mạng lưới, nhưng cũng mang theo những rủi ro liên quan đến đòn bẩy, tài chính và quản lý vốn. Khi các yếu tố ngoài chuỗi (như hiệu suất cổ phiếu và trả nợ) ngày càng liên quan đến hoạt động trên chuỗi, những yếu tố này có thể nhanh chóng tác động đến chuỗi. Khi các tổ chức này mở rộng quy mô, việc theo dõi tình hình bảng cân đối kế toán và hoạt động trên chuỗi của họ sẽ là chìa khóa để hiểu được tác động của họ. Liên kết gốc