Cả thị trường chứng khoán Mỹ và thị trường tiền điện tử gần đây đều trải qua một đợt điều chỉnh mạnh. Ngay khi ETH vượt qua mức cao nhất mọi thời đại, tạo nên làn sóng phấn khích FOMO (sợ bỏ lỡ), giá đột nhiên lao dốc. Chỉ trong vài ngày, ETH đã giảm mạnh xuống dưới 4.100 đô la, trải qua mức điều chỉnh tối đa gần 20%. Tâm lý bi quan hỗn loạn này đã khiến các nhà đầu tư bất ngờ. Kỳ vọng lạc quan ngay lập tức bị lu mờ bởi tâm lý bi quan, khiến thị trường đặt ra câu hỏi: Nguyên nhân thực sự của sự sụt giảm này là gì? Liệu nó báo hiệu sự kết thúc của thị trường tăng giá hay một đợt điều chỉnh lành mạnh? Định giá cao, một đợt điều chỉnh tự nhiên kết hợp với tâm lý e ngại rủi ro. Đợt điều chỉnh gần đây không phải là ngẫu nhiên; nó thể hiện phản ứng bản năng của nhà đầu tư trước mức định giá cao. Kể từ tháng 4 năm nay, Nasdaq đã tăng vọt, tích lũy mức tăng hơn 40%, với cổ phiếu AI và công nghệ đóng góp phần lớn vào mức tăng này, với hầu hết các cổ phiếu đều tăng hơn 80%. Sự tăng giá mạnh như vậy đã khiến tâm lý thị trường trở nên cực kỳ nhạy cảm, và bất kỳ sự bất ổn nào cũng có thể kích hoạt dòng vốn nhạy cảm chảy ra. Trong bối cảnh đó, sự bất ổn xung quanh các báo cáo thu nhập doanh nghiệp và hội nghị chuyên đề thường niên của Ngân hàng Trung ương toàn cầu tại Jackson Hole của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell vào thứ Sáu đã dẫn đến làn sóng tìm kiếm sự an toàn. Các nhà đầu tư đang háo hức đánh giá khả năng phục hồi của nền kinh tế tiêu dùng Hoa Kỳ trước tác động của lạm phát và căng thẳng thương mại thông qua hiệu suất của ngành bán lẻ. Bất kỳ sự điều chỉnh tinh tế nào trong chính sách tiền tệ của Powell đều có thể ảnh hưởng đến kỳ vọng của nhà đầu tư về lộ trình lãi suất trong tương lai. Thị trường "lạnh giá ở đỉnh" này đã khiến các nhà đầu tư đặc biệt thận trọng ở mức cao. Do đó, một sự luân chuyển dòng vốn rõ ràng đã diễn ra: một số dòng vốn chốt lời đã chảy ra khỏi cổ phiếu công nghệ và chuyển sang các lĩnh vực phòng thủ. Các lĩnh vực như hàng tiêu dùng thiết yếu, tiện ích và bất động sản đã đi ngược lại xu hướng, làm nổi bật bản chất e ngại rủi ro của họ. Nói cách khác, sự điều chỉnh này giống như một "hơi thở sâu" cho thị trường - sau một đợt tăng vọt mạnh mẽ, các quỹ đang tìm kiếm một trạng thái cân bằng mới. Tuy nhiên, nếu đợt giảm giá này chỉ đơn giản là một phản ứng tự nhiên đối với định giá và tâm lý, thì sự hoài nghi xung quanh bong bóng AI thực sự đã gây ra một cú sốc lo lắng cho thị trường. Giám đốc điều hành OpenAI, Sam Altman, đã công khai so sánh cơn sốt AI hiện tại với bong bóng dot-com, tuyên bố: "Khi bong bóng xuất hiện, những người thông minh sẽ quá phấn khích về một hạt nhân sự thật." Mặc dù Altman vẫn lạc quan về giá trị dài hạn của AI, ông thẳng thắn tuyên bố: "Một số nhà đầu tư sẽ phải chịu tổn thất đáng kể", rõ ràng là một gáo nước lạnh dội vào sự hưng phấn của thị trường. Trong khi đó, một báo cáo nghiên cứu do MIT công bố chỉ ra rằng mặc dù các công ty đã đầu tư 30-40 tỷ đô la vào AI tạo sinh, 95% trong số các công ty này vẫn chưa đạt được bất kỳ lợi nhuận thương mại nào. Kết luận này nhấn mạnh trực tiếp logic cốt lõi của đầu tư AI: lợi nhuận quy mô lớn vẫn còn rất xa vời. Về lâu dài, Altman tin rằng AI sẽ đi theo con đường tương tự như sự phát triển của internet: "một số bong bóng lớn đã vỡ, cuối cùng dẫn đến sự chuyển đổi lâu dài."Lời cảnh báo của Altman, cùng với nghiên cứu của MIT, đã nhanh chóng chuyển hướng tâm lý thị trường từ sự phấn khích sang thận trọng. Đây là lý do chính dẫn đến sự điều chỉnh mạnh mẽ, đồng thời của cả cổ phiếu công nghệ và tài sản tiền điện tử trong một thời gian ngắn. Tính "không thể tránh khỏi" của việc cắt giảm lãi suất đang đối mặt với một thách thức: Fed áp dụng lập trường diều hâu, và thị trường đang theo dõi sát sao Powell. Biên bản cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang được công bố vào ngày 20 tháng 8 cũng đã gửi đi những tín hiệu diều hâu. Tại cuộc họp tháng 7, gần như tất cả các nhà hoạch định chính sách đều ủng hộ việc trì hoãn cắt giảm lãi suất, chỉ có hai người phản đối. Nhìn chung, biên bản phản ánh sự chia rẽ trong Fed về rủi ro lạm phát và việc làm: hầu hết các quan chức tin rằng lạm phát gia tăng gây ra rủi ro lớn hơn, trong khi một số ít nhấn mạnh mối đe dọa rõ ràng hơn của tình trạng việc làm yếu kém. Một số quan chức cũng lưu ý rằng tác động của thuế quan đối với giá cả vẫn chưa thực sự rõ ràng, và sẽ mất nhiều thời gian hơn để tác động của chúng được phản ánh đầy đủ vào giá cả hàng hóa và dịch vụ tiêu dùng. Hiện tại không có đủ bằng chứng cho thấy lạm phát đã đạt đỉnh. Dữ liệu cho thấy chỉ số giá PCE cốt lõi có khả năng tăng lên 2,9% trong tháng này và dự kiến sẽ tăng thêm trong những tháng tới, tiếp tục đi chệch khỏi mục tiêu 2% của Fed.
Về triển vọng kinh tế, một số quan chức kỳ vọng hoạt động kinh tế của Hoa Kỳ sẽ vẫn vững chắc, trong khi những người khác dự đoán xu hướng tăng trưởng thấp đã thấy trong nửa đầu năm sẽ tiếp tục trong nửa cuối năm. Nhìn chung, các quan chức Fed có quan điểm khác nhau về triển vọng, nhưng đều nhất trí rằng việc cắt giảm lãi suất vội vàng là quá sớm.
Thị trường đang chuyển sự chú ý sang bài phát biểu hôm thứ Sáu của Chủ tịch Fed Powell tại hội nghị chuyên đề Jackson Hole. Nhà phân tích Julian Emanuel của Evercore cho rằng Powell có thể gián tiếp báo hiệu việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9, duy trì lập trường trung lập thay vì chính sách nới lỏng công khai. Lập trường này có thể gây ra sự điều chỉnh thị trường ngắn hạn từ 7% đến 15%. Dữ liệu gần đây cho thấy khả năng cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 đã giảm xuống còn 81,9% từ 94,3% của một tuần trước. Mặc dù vẫn là kỳ vọng chính thống, nhưng niềm tin đã lung lay. Morgan Stanley tin rằng nhiệm vụ cốt lõi trong bài phát biểu của Powell là phá vỡ sự phụ thuộc của thị trường vào "sự tất yếu của việc cắt giảm lãi suất" và lấy lại quyền chủ động chính sách. Morgan Stanley kỳ vọng Powell sẽ tiếp tục nhấn mạnh rủi ro lạm phát và loại trừ rõ ràng việc cắt giảm lãi suất mạnh 50 điểm cơ bản, đồng thời vẫn để ngỏ khả năng cắt giảm 25 điểm cơ bản ở mức vừa phải hơn. Nomura dự đoán Powell sẽ không đưa ra "cam kết dứt khoát" vào thứ Sáu; Bank of America thậm chí còn kỳ vọng ông sẽ duy trì lập trường cứng rắn, trái ngược với kỳ vọng nới lỏng của thị trường. Sự bất ổn này cũng là một yếu tố dẫn đến việc rút vốn và thị trường suy giảm, khi các nhà đầu tư đang chờ đợi một "tín hiệu" rõ ràng. Tóm tắtMặc dù mức giảm này khá mạnh, nhưng nó giống một đợt điều chỉnh ngắn hạn từ mức thị trường cao hơn là dấu hiệu của sự kết thúc của thị trường tăng giá. Các khoản nắm giữ mới nhất của Berkshire Hathaway do Buffett nắm giữ dường như cũng truyền tải một tín hiệu thú vị: giữa kỳ vọng về việc lãi suất đạt đỉnh và giảm, Berkshire đang tăng cường tiếp xúc với lĩnh vực nhà ở nhạy cảm với lãi suất. Theo hồ sơ 13F mới nhất, công ty đã thiết lập một vị thế mới tại D.R. Horton, một trong những công ty xây dựng nhà lớn nhất tại Hoa Kỳ, trong quý 2 và tăng cổ phần tại Lennar, một công ty xây dựng hàng đầu khác. Giữa kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất, thị trường nhà ở và chuỗi cung ứng thượng nguồn và hạ nguồn của nó đã dần cho thấy những dấu hiệu mạnh mẽ, và thị trường đang định giá lại lĩnh vực này, vốn đã bị kìm hãm từ lâu bởi lãi suất cao. Tương tự, trên thị trường tiền điện tử, sự xuất hiện của một chu kỳ nới lỏng, cùng với việc Bộ Tài chính tiếp tục mua các altcoin như ETH và việc liên tục đề cập đến stablecoin trong biên bản họp của Fed, đã tạo ra một sự kết hợp tích cực chưa từng có. Thay vì là một bước ngoặt trong thị trường tăng giá, đợt điều chỉnh này giống một phản ứng né tránh rủi ro trước những bất ổn ngắn hạn trong bối cảnh định giá tăng cao. Một khi tâm lý được chấp nhận, các quỹ có thể sẽ lại chuyển từ phòng thủ sang tấn công, tạo đà cho một đợt tăng giá mới. Nói cách khác, đây giống như một "hơi thở sâu" hơn là "chương cuối" của thị trường tăng giá.
