Toàn văn bài phát biểu quan trọng nhất trong năm của Cục Dự trữ Liên bang: khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 9 là rất cao

"Cán cân rủi ro đang dịch chuyển." Khi Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell thốt ra những lời này tại Jackson Hole, thị trường tài chính toàn cầu ngay lập tức trở nên căng thẳng. Đây là bài phát biểu cuối cùng của Powell tại cuộc họp thường niên của các ngân hàng trung ương toàn cầu trong nhiệm kỳ của ông, và nó đặt ông vào một môi trường chính sách phức tạp nhất từ trước đến nay. Với lạm phát tái diễn, tăng trưởng việc làm chậm lại đáng kể, và các chính sách thuế quan của chính quyền mới đẩy giá cả lên cao, Fed đang đứng trước một ngã ba đường chưa từng có. Dữ liệu rất rõ ràng: tăng trưởng việc làm giảm mạnh xuống mức trung bình 35.000 việc làm mỗi tháng vào tháng 7, chỉ bằng một phần năm so với mức dự kiến cho năm 2024; lạm phát cơ bản tăng lên 2,9%, vượt xa mục tiêu 2% của Fed; và thuế quan bắt đầu có hiệu lực, với giá hàng hóa tăng 1,1%. Những con số này cho thấy những thay đổi sâu sắc đang diễn ra trong nền kinh tế Mỹ. Đáng lo ngại hơn nữa, Powell lần đầu tiên công khai thừa nhận một "tình huống đầy thách thức" - một tình huống với rủi ro lạm phát tăng và rủi ro việc làm giảm. Áp lực kép này đã tạo ra một tình thế tiến thoái lưỡng nan cho các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống: việc tăng lãi suất có thể làm suy yếu thêm việc làm, trong khi việc hạ lãi suất có thể thúc đẩy lạm phát. "Chúng tôi sẽ không bao giờ để việc giá cả tăng đột biến trở thành một vấn đề lạm phát dai dẳng", tuyên bố của Powell vừa là một lời hứa với thị trường vừa là sự phơi bày những lo lắng nội tại của Fed. Đối với thị trường tiền điện tử, những tín hiệu kinh tế vĩ mô này không chỉ đơn thuần là những tín hiệu nhiễu. Trong hai năm qua, biến động giá của tài sản kỹ thuật số phụ thuộc rất nhiều vào tính thanh khoản của đồng đô la Mỹ và xu hướng của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ. Tuyên bố của Powell, "Cán cân rủi ro đang thay đổi", cho thấy môi trường thanh khoản mà thị trường tiền điện tử phụ thuộc đang bước vào một bước ngoặt. Với dư địa hạn chế cho việc tăng lãi suất và những hạn chế lạm phát đối với việc cắt giảm lãi suất, thị trường đang bắt đầu nhận ra rằng sự bất ổn chính là điều chắc chắn mới. Trong bài phát biểu được gọi là "bài phát biểu chia tay", Powell cũng công bố những điều chỉnh lớn đối với khuôn khổ chính sách tiền tệ của Fed - lần sửa đổi đầu tiên kể từ năm 2020. Khuôn khổ mới nhấn mạnh "tính bao trùm" của các mục tiêu việc làm, mang lại sự linh hoạt hơn cho việc điều chỉnh chính sách. Nhưng vấn đề là ngay cả những khuôn khổ linh hoạt nhất cũng khó có thể đưa ra câu trả lời sẵn có trước tình hình phức tạp hiện nay. Đối với tài sản tiền điện tử, vốn mang tính đầu cơ nhiều hơn, điều này đồng nghĩa với việc các diễn biến thị trường và khẩu vị rủi ro sẽ biến động dữ dội hơn bao giờ hết.

Bóng ma thuế quan đang định hình lại bối cảnh kinh tế Hoa Kỳ. Powell thừa nhận rằng "việc tăng thuế quan đáng kể đang định hình lại hệ thống thương mại toàn cầu" và tác động của nó đối với giá tiêu dùng "hiện đã rõ ràng". Đây không chỉ là một mô tả về thực trạng kinh tế mà còn là một lời cảnh báo cho các nhà hoạch định chính sách: chính sách tiền tệ phải tìm được sự cân bằng giữa áp lực chính trị và luật lệ kinh tế. Đối với thị trường tiền điện tử, đây cũng là một lời nhắc nhở rằng mọi biến động trong chính sách kinh tế vĩ mô sẽ nhanh chóng được phản ánh trong dòng vốn và logic định giá của các tài sản rủi ro.

Thị trường đang nín thở chờ đợi động thái tiếp theo của Fed. Kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 vẫn còn mạnh mẽ, nhưng những phát biểu của Powell cho thấy quyết định này sẽ khó khăn hơn bao giờ hết. Bị kẹt giữa lạm phát và việc làm, Fed đang mở ra một con đường chưa được khám phá; và khi vốn toàn cầu tìm kiếm các kênh phòng ngừa rủi ro và nơi trú ẩn an toàn, tài sản tiền điện tử có thể tìm thấy một vai trò mới trên con đường chưa được khám phá này. Sau đây là toàn văn bài phát biểu: Cho đến nay, nền kinh tế Hoa Kỳ đã thể hiện khả năng phục hồi trong bối cảnh chính sách kinh tế có sự thay đổi lớn. Liên quan đến nhiệm vụ kép của Fed, thị trường lao động vẫn gần đạt mức toàn dụng lao động, và lạm phát, mặc dù vẫn còn ở mức cao, đã giảm đáng kể so với mức cao sau đại dịch. Đồng thời, cán cân rủi ro dường như đang thay đổi. Trong bài phát biểu hôm nay, trước tiên tôi sẽ thảo luận về tình hình kinh tế hiện tại và triển vọng ngắn hạn của chính sách tiền tệ. Sau đó, tôi sẽ chuyển sang những phát hiện trong đợt đánh giá công khai lần thứ hai của chúng tôi về khuôn khổ chính sách tiền tệ, được phản ánh trong Tuyên bố sửa đổi về Mục tiêu Dài hạn và Chiến lược Chính sách Tiền tệ được công bố hôm nay.

Tình hình Kinh tế Hiện tại và Triển vọng Ngắn hạn

Khi tôi lên bục phát biểu này một năm trước, nền kinh tế đang ở một bước ngoặt. Lãi suất chính sách của chúng tôi đã được duy trì ở mức 5,25% đến 5,5% trong hơn một năm. Lập trường chính sách hạn chế này là phù hợp, giúp giảm lạm phát và thúc đẩy sự cân bằng bền vững giữa tổng cầu và tổng cung. Lạm phát đã rất gần với mục tiêu của chúng tôi và thị trường lao động đã hạ nhiệt sau giai đoạn quá nóng trước đó. Rủi ro lạm phát tăng đã giảm bớt. Tuy nhiên, tỷ lệ thất nghiệp đã tăng gần một điểm phần trăm, một mức chưa từng có trong lịch sử ngoại trừ trong thời kỳ suy thoái. Trong ba cuộc họp tiếp theo của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), chúng tôi đã hiệu chỉnh lại lập trường chính sách của mình, đặt nền móng cho một thị trường lao động luôn cân bằng gần như toàn dụng lao động trong năm qua (Hình 1).

Năm nay, nền kinh tế đã phải đối mặt với những thách thức mới. Việc tăng thuế quan đáng kể giữa các đối tác thương mại của chúng tôi đang định hình lại hệ thống thương mại toàn cầu. Chính sách nhập cư thắt chặt đã dẫn đến sự chậm lại đột ngột trong tăng trưởng lực lượng lao động. Về lâu dài, những thay đổi về chính sách thuế, chi tiêu và quy định cũng có thể có những tác động quan trọng đến tăng trưởng kinh tế và năng suất. Có sự không chắc chắn đáng kể về quỹ đạo cuối cùng của tất cả các chính sách này và tác động lâu dài của chúng đối với nền kinh tế. Những thay đổi trong chính sách thương mại và nhập cư đang ảnh hưởng đến cả cung và cầu. Việc phân biệt các diễn biến theo chu kỳ với xu hướng (hay cấu trúc) là rất khó khăn trong môi trường này. Sự phân biệt này rất quan trọng, vì chính sách tiền tệ có thể giúp ổn định các biến động theo chu kỳ nhưng không thể thay đổi các thay đổi cấu trúc. Thị trường lao động là một ví dụ điển hình. Báo cáo việc làm tháng 7 được công bố đầu tháng này cho thấy việc tạo việc làm đã chậm lại, trung bình chỉ còn 35.000 việc làm mỗi tháng trong ba tháng qua, giảm so với mức 168.000 việc làm mỗi tháng cho đến năm 2024 (Hình 2). Sự chậm lại này lớn hơn nhiều so với dự đoán chỉ một tháng trước, vì dữ liệu trước đó cho tháng 5 và tháng 6 đã được điều chỉnh giảm đáng kể. Tuy nhiên, điều này dường như không dẫn đến sự trì trệ đáng kể trên thị trường lao động mà chúng ta muốn tránh. Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ trong tháng 7, nhưng vẫn ở mức thấp kỷ lục 4,2% và nhìn chung ổn định trong năm qua. Các chỉ số khác về tình hình thị trường lao động cũng cho thấy ít thay đổi hoặc chỉ yếu đi ở mức vừa phải, bao gồm tỷ lệ nghỉ việc, sa thải, tỷ lệ việc làm còn trống so với số người thất nghiệp và tăng trưởng lương danh nghĩa. Sự suy yếu đồng thời của cung và cầu lao động đã làm giảm đáng kể tỷ lệ tạo việc làm "hòa vốn" cần thiết để duy trì tỷ lệ thất nghiệp ổn định. Trên thực tế, với sự sụt giảm mạnh về nhập cư, tăng trưởng lực lượng lao động đã chậm lại đáng kể trong năm nay, và tỷ lệ tham gia lực lượng lao động cũng giảm trong những tháng gần đây.

Nhìn chung, mặc dù thị trường lao động có vẻ cân bằng, nhưng đây là trạng thái cân bằng bất thường do cả cung và cầu lao động đều chậm lại đáng kể. Tình huống bất thường này cho thấy rủi ro giảm việc làm đang gia tăng. Nếu những rủi ro này trở thành hiện thực, chúng có thể nhanh chóng biểu hiện dưới dạng gia tăng mạnh mẽ tình trạng sa thải và tỷ lệ thất nghiệp tăng.

Trong khi đó, tăng trưởng GDP đã chậm lại đáng kể xuống còn 1,2% trong nửa đầu năm nay, chỉ bằng khoảng một nửa mức tăng trưởng 2,5% dự kiến vào năm 2024 (Hình 3). Sự suy giảm tăng trưởng chủ yếu phản ánh sự chậm lại trong chi tiêu của người tiêu dùng. Cũng như thị trường lao động, một phần sự chậm lại của GDP có thể phản ánh sự chậm lại trong cung hoặc tăng trưởng sản lượng tiềm năng.

Về lạm phát, thuế quan cao hơn đã bắt đầu đẩy giá lên ở một số loại hàng hóa. Các ước tính dựa trên dữ liệu mới nhất hiện có cho thấy giá PCE nói chung đã tăng 2,6% trong 12 tháng kết thúc vào tháng 7. Nếu không tính các mặt hàng thực phẩm và năng lượng dễ biến động, giá PCE cốt lõi đã tăng 2,9%, cao hơn so với một năm trước. Trong lạm phát cốt lõi, giá hàng hóa đã tăng 1,1% trong 12 tháng qua, một sự thay đổi đáng kể so với mức giảm khiêm tốn được ghi nhận trong suốt năm 2024. Ngược lại, lạm phát dịch vụ nhà ở vẫn đang trên đà giảm, trong khi lạm phát dịch vụ phi nhà ở vẫn cao hơn một chút so với mức lạm phát 2% trong lịch sử (Hình 4). Tác động của thuế quan đối với giá tiêu dùng hiện đã rõ ràng. Chúng tôi dự đoán những tác động này sẽ tích tụ trong những tháng tới, nhưng thời điểm và quy mô của chúng còn tùy thuộc vào sự bất định cao. Câu hỏi quan trọng đối với chính sách tiền tệ là liệu những đợt tăng giá này có khả năng làm tăng đáng kể nguy cơ lạm phát dai dẳng hay không. Một kịch bản cơ sở hợp lý là tác động sẽ tương đối ngắn hạn - một sự thay đổi nhất thời về mặt giá cả. Tất nhiên, "một lần" không có nghĩa là "tất cả cùng một lúc". Việc tăng thuế quan cần thời gian để lan truyền khắp chuỗi cung ứng và mạng lưới phân phối. Hơn nữa, thuế quan vẫn đang thay đổi, điều này có thể kéo dài quá trình điều chỉnh. Tuy nhiên, áp lực tăng giá từ thuế quan cũng có khả năng gây ra động lực lạm phát dai dẳng hơn, một rủi ro cần được đánh giá và quản lý. Một khả năng là người lao động, những người có thu nhập thực tế giảm do giá cả tăng, sẽ yêu cầu và nhận được mức lương cao hơn từ người sử dụng lao động, gây ra động lực bất lợi về lương - giá. Kết quả này dường như khó xảy ra do thị trường lao động không quá căng thẳng và đang đối mặt với những rủi ro suy giảm ngày càng tăng.

Một khả năng khác là kỳ vọng lạm phát có thể tăng lên, kéo theo lạm phát thực tế tăng theo. Lạm phát đã cao hơn mục tiêu của chúng tôi trong hơn bốn năm liên tiếp và vẫn là mối quan ngại lớn đối với các hộ gia đình và doanh nghiệp. Tuy nhiên, xét theo các chỉ số dựa trên thị trường và khảo sát, kỳ vọng lạm phát dài hạn dường như được neo giữ tốt và phù hợp với mục tiêu lạm phát dài hạn 2% của chúng tôi.

Tất nhiên, chúng ta không thể cho rằng kỳ vọng lạm phát sẽ được duy trì. Dù điều gì xảy ra, chúng ta sẽ không để việc giá cả tăng đột biến trở thành vấn đề lạm phát dai dẳng. Xét tổng thể, những tác động đối với chính sách tiền tệ là gì? Trong ngắn hạn, rủi ro lạm phát đang nghiêng về phía tăng, trong khi rủi ro việc làm đang nghiêng về phía giảm - một tình huống đầy thách thức. Khi các mục tiêu của chúng ta đang căng thẳng như thế này, khuôn khổ của chúng ta đòi hỏi chúng ta phải cân bằng cả hai mặt của nhiệm vụ kép. Lãi suất chính sách của chúng ta hiện đang gần mức trung lập hơn 100 điểm cơ bản so với một năm trước, và sự ổn định của tỷ lệ thất nghiệp và các chỉ số thị trường lao động khác cho phép chúng ta thận trọng khi xem xét các thay đổi về lập trường chính sách. Tuy nhiên, với chính sách trong phạm vi hạn chế, triển vọng cơ sở và sự cân bằng rủi ro đang thay đổi có thể đòi hỏi phải điều chỉnh lập trường chính sách. Không có lộ trình cố định nào cho chính sách tiền tệ. Các thành viên của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang sẽ đưa ra những quyết định này hoàn toàn dựa trên đánh giá của họ về dữ liệu và tác động của chúng đối với triển vọng kinh tế và cân bằng rủi ro. Chúng tôi sẽ không bao giờ đi chệch khỏi cách tiếp cận này.

Sự phát triển của Khung Chính sách Tiền tệ

Chuyển sang chủ đề thứ hai, khung chính sách tiền tệ của chúng tôi được xây dựng dựa trên nhiệm vụ bất biến mà Quốc hội giao phó cho chúng tôi là thúc đẩy việc làm tối đa và giá cả ổn định cho người dân Mỹ. Chúng tôi vẫn hoàn toàn cam kết với nhiệm vụ theo luật định của mình, và những sửa đổi trong khuôn khổ của chúng tôi sẽ hỗ trợ nhiệm vụ đó trong nhiều điều kiện kinh tế khác nhau. Tuyên bố sửa đổi của chúng tôi về Các Mục tiêu Dài hạn và Chiến lược Chính sách Tiền tệ, mà chúng tôi gọi là Tuyên bố Đồng thuận, mô tả cách chúng tôi theo đuổi các mục tiêu nhiệm vụ kép của mình. Tuyên bố này nhằm mục đích cung cấp cho công chúng một sự hiểu biết rõ ràng về cách chúng tôi suy nghĩ về chính sách tiền tệ, một sự hiểu biết thiết yếu cho tính minh bạch và trách nhiệm giải trình, và để làm cho chính sách tiền tệ hiệu quả hơn.

Những thay đổi mà chúng tôi đã thực hiện trong bài đánh giá này là một sự phát triển tự nhiên, bắt nguồn từ sự hiểu biết sâu sắc hơn của chúng tôi về nền kinh tế. Chúng tôi tiếp tục xây dựng dựa trên Tuyên bố Đồng thuận ban đầu được thông qua vào năm 2012 dưới sự lãnh đạo của Chủ tịch Ben Bernanke. Bản tuyên bố sửa đổi hôm nay là kết quả của đợt đánh giá công khai lần thứ hai về khuôn khổ của chúng tôi, được chúng tôi tiến hành năm năm một lần. Đợt đánh giá năm nay bao gồm ba yếu tố: các sự kiện Fed Listens được tổ chức tại các Ngân hàng Dự trữ trên toàn quốc, một hội nghị nghiên cứu hàng đầu, và các cuộc thảo luận và cân nhắc giữa các nhà hoạch định chính sách, được hỗ trợ bởi phân tích của nhân viên, tại một loạt các cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC).

Trong quá trình thực hiện đợt đánh giá năm nay, một mục tiêu quan trọng là đảm bảo rằng khuôn khổ của chúng tôi phù hợp với nhiều điều kiện kinh tế khác nhau. Đồng thời, khuôn khổ cần phải phát triển khi cấu trúc nền kinh tế thay đổi và sự hiểu biết của chúng ta về những thay đổi đó. Những thách thức do Đại Suy thoái đặt ra khác với những thách thức trong thời kỳ Đại Lạm phát và Đại Điều tiết, và những thách thức này lại khác với những thách thức mà chúng ta đang phải đối mặt ngày nay.

Vào thời điểm chúng tôi thực hiện bài đánh giá gần đây nhất, chúng ta đang sống trong một trạng thái bình thường mới, đặc trưng bởi lãi suất gần với giới hạn dưới hiệu dụng (ELB), đi kèm với tăng trưởng thấp, lạm phát thấp và đường cong Phillips rất phẳng - nghĩa là lạm phát không phản ứng với sự trì trệ của nền kinh tế. Đối với tôi, một thống kê phản ánh thời kỳ đó là lãi suất chính sách của chúng ta duy trì ở mức ELB trong bảy năm, bắt đầu từ cuối năm 2008, sau khi Khủng hoảng Tài chính Toàn cầu (GFC) bùng nổ. Nhiều người trong số các bạn sẽ nhớ nỗi đau của tăng trưởng yếu và sự phục hồi rất chậm trong thời kỳ đó. Dường như rất có thể, ngay cả trong trường hợp suy thoái nhẹ, lãi suất chính sách của chúng ta sẽ nhanh chóng quay trở lại mức ELB và có khả năng duy trì ở đó trong một thời gian dài. Lạm phát và kỳ vọng lạm phát khi đó có thể sẽ giảm trong một nền kinh tế yếu, đẩy lãi suất thực lên cao với lãi suất danh nghĩa được neo gần bằng 0. Lãi suất thực cao hơn sẽ tiếp tục kìm hãm tăng trưởng việc làm và làm gia tăng áp lực giảm đối với lạm phát và kỳ vọng lạm phát, tạo ra một động lực bất lợi. Các điều kiện kinh tế đẩy lãi suất chính sách xuống ngưỡng dưới hiệu quả và thúc đẩy những thay đổi trong khuôn khổ năm 2020 được xem là bắt nguồn từ các yếu tố toàn cầu diễn biến chậm, sẽ tiếp tục kéo dài—và có thể đã như vậy nếu không có đại dịch. Tuyên bố Đồng thuận năm 2020 bao gồm một số điểm đề cập đến những rủi ro liên quan đến ngưỡng dưới hiệu quả, vốn đã trở nên nổi bật trong hai thập kỷ qua. Chúng tôi nhấn mạnh tầm quan trọng của việc neo giữ kỳ vọng lạm phát dài hạn trong việc hỗ trợ mục tiêu kép của chúng tôi là ổn định giá cả và tối đa hóa việc làm. Dựa trên các tài liệu chuyên sâu về các chiến lược giảm thiểu rủi ro liên quan đến ngưỡng dưới hiệu quả, chúng tôi đã áp dụng một hình thức linh hoạt của mục tiêu lạm phát trung bình—một chiến lược "bù đắp"—để đảm bảo kỳ vọng lạm phát vẫn được neo giữ tốt ngay cả trong những hạn chế của ngưỡng dưới hiệu quả. Cụ thể, chúng tôi đề xuất rằng, sau những giai đoạn lạm phát kéo dài dưới 2%, chính sách tiền tệ phù hợp có thể hướng tới mục tiêu đạt lạm phát ở mức vừa phải trên 2% trong một thời gian. Kết quả là, việc mở cửa trở lại sau đại dịch không dẫn đến lạm phát thấp và ngưỡng dưới hiệu quả, mà là tỷ lệ lạm phát cao nhất trong nền kinh tế toàn cầu trong 40 năm. Giống như hầu hết các ngân hàng trung ương và các nhà phân tích khu vực tư nhân khác, cho đến cuối năm 2021, chúng tôi cho rằng lạm phát sẽ giảm khá nhanh mà không cần thắt chặt đáng kể lập trường chính sách của mình (Hình 5). Khi tình hình trở nên rõ ràng, chúng tôi đã phản ứng mạnh mẽ bằng cách tăng lãi suất chính sách thêm 5,25 điểm phần trăm trong 16 tháng. Hành động này, kết hợp với việc nới lỏng tình trạng gián đoạn nguồn cung trong đại dịch, đã đưa lạm phát đến gần mục tiêu của chúng tôi hơn mà không có sự gia tăng đau đớn của tỷ lệ thất nghiệp đi kèm với những nỗ lực trước đây nhằm chống lại lạm phát cao.

Các yếu tố của Tuyên bố đồng thuận sửa đổi

Đánh giá năm nay có tính đến sự phát triển của các điều kiện kinh tế trong năm năm qua. Trong giai đoạn này, chúng tôi đã thấy rằng bối cảnh lạm phát có thể thay đổi nhanh chóng trước những cú sốc lớn. Hơn nữa, lãi suất hiện cao hơn nhiều so với mức giữa cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu và đại dịch. Với lạm phát cao hơn mục tiêu, lãi suất chính sách của chúng tôi bị hạn chế - theo quan điểm của tôi, ở mức độ nhẹ. Chúng tôi không thể chắc chắn lãi suất sẽ ổn định ở mức nào trong dài hạn, nhưng mức trung lập của chúng hiện nay có thể cao hơn so với những năm 2010, phản ánh những thay đổi về năng suất, nhân khẩu học, chính sách tài khóa và các yếu tố khác ảnh hưởng đến cân bằng giữa tiết kiệm và đầu tư (Hình 6). Trong quá trình đánh giá, chúng tôi đã thảo luận về việc tuyên bố năm 2020 tập trung vào giới hạn dưới hiệu quả của lãi suất có thể đã làm phức tạp việc truyền đạt phản ứng của chúng tôi đối với lạm phát cao. Chúng tôi kết luận rằng việc nhấn mạnh vào một tập hợp các điều kiện kinh tế quá cụ thể có thể đã dẫn đến một số nhầm lẫn, và do đó, chúng tôi đã thực hiện một số sửa đổi quan trọng đối với tuyên bố đồng thuận để phản ánh nhận định này.

Đầu tiên, chúng tôi đã loại bỏ ngôn ngữ cho rằng giới hạn dưới hiệu quả là một đặc điểm quyết định của bối cảnh kinh tế. Thay vào đó, chúng tôi tuyên bố rằng "chiến lược chính sách tiền tệ của chúng tôi được thiết kế để thúc đẩy việc làm tối đa và giá cả ổn định trong nhiều điều kiện kinh tế khác nhau". Khó khăn trong việc vận hành gần giới hạn dưới hiệu quả vẫn là một mối lo ngại tiềm ẩn, nhưng đó không phải là trọng tâm chính của chúng tôi. Tuyên bố sửa đổi tái khẳng định sự sẵn sàng của Ủy ban trong việc sử dụng toàn bộ các công cụ của mình để đạt được mục tiêu việc làm tối đa và ổn định giá cả, đặc biệt nếu lãi suất quỹ liên bang bị ràng buộc bởi giới hạn dưới hiệu quả. Thứ hai, chúng tôi đã quay trở lại khuôn khổ mục tiêu lạm phát linh hoạt và loại bỏ chiến lược "bù đắp". Ý tưởng cố ý cho phép lạm phát vượt mức khiêm tốn đã được chứng minh là không phù hợp. Lạm phát xuất hiện trong những tháng sau khi chúng tôi công bố Tuyên bố Đồng thuận năm 2020 sửa đổi không phải là cố ý hay vừa phải, như tôi đã công khai thừa nhận vào năm 2021. Kỳ vọng lạm phát được neo giữ chặt chẽ đóng vai trò quan trọng trong thành công của chúng tôi trong việc giảm lạm phát mà không gây ra sự gia tăng mạnh tỷ lệ thất nghiệp. Kỳ vọng được neo giữ giúp đưa lạm phát trở lại mục tiêu khi các cú sốc bất lợi đẩy lạm phát lên cao hơn và hạn chế rủi ro giảm phát trong giai đoạn kinh tế suy yếu. Hơn nữa, chúng cho phép chính sách tiền tệ hỗ trợ việc làm tối đa trong thời kỳ suy thoái mà không làm ảnh hưởng đến sự ổn định giá cả. Tuyên bố sửa đổi của chúng tôi nhấn mạnh cam kết hành động mạnh mẽ để đảm bảo kỳ vọng lạm phát dài hạn được duy trì vững chắc, phục vụ cả hai mục tiêu trong nhiệm vụ kép của chúng tôi. Tuyên bố cũng nêu rõ rằng "ổn định giá cả là nền tảng cho một nền kinh tế lành mạnh và ổn định, đồng thời hỗ trợ phúc lợi của tất cả người Mỹ". Chủ đề này đã được thể hiện rõ ràng trong các sự kiện "Fed Listens" của chúng tôi. Năm năm qua là một lời nhắc nhở đau đớn về những khó khăn mà lạm phát cao gây ra, đặc biệt là đối với những người khó có khả năng chi trả chi phí cao hơn cho các mặt hàng thiết yếu. Thứ ba, tuyên bố năm 2020 của chúng tôi nêu rõ rằng chúng tôi sẽ nỗ lực giảm thiểu "thiếu hụt" so với việc làm đầy đủ, thay vì "chênh lệch". Việc sử dụng thuật ngữ "thiếu hụt" phản ánh sự thừa nhận rằng đánh giá theo thời gian thực của chúng tôi về tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên - tức là "việc làm đầy đủ" - là rất không chắc chắn. Trong giai đoạn cuối của quá trình phục hồi sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, việc làm vẫn cao hơn ước tính chính thống về mức độ bền vững trong một thời gian dài, trong khi lạm phát vẫn liên tục thấp hơn mục tiêu 2% của chúng tôi. Trong trường hợp không có áp lực lạm phát, việc thắt chặt chính sách chỉ dựa trên ước tính thời gian thực không chắc chắn về tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên có thể là không hợp lý.

Chúng tôi vẫn giữ quan điểm này, nhưng việc chúng tôi sử dụng từ "không đầy đủ" không phải lúc nào cũng được hiểu theo đúng ý định, gây ra những thách thức về truyền đạt thông tin. Cụ thể, việc sử dụng từ "không đầy đủ" không nhằm mục đích cam kết từ bỏ vĩnh viễn các biện pháp phòng ngừa hoặc phớt lờ tình trạng thắt chặt trên thị trường lao động. Do đó, chúng tôi đã loại bỏ từ "không đầy đủ" khỏi tuyên bố của mình. Thay vào đó, tài liệu sửa đổi hiện nêu rõ hơn: "Ủy ban thừa nhận rằng đôi khi việc làm có thể cao hơn mức đánh giá thời gian thực về tình trạng việc làm đầy đủ mà không nhất thiết gây ra rủi ro cho sự ổn định giá cả." Tất nhiên, nếu thị trường lao động thắt chặt hoặc các yếu tố khác gây ra rủi ro cho sự ổn định giá cả, thì việc áp dụng các biện pháp phòng ngừa có thể là cần thiết.

Bản tuyên bố sửa đổi cũng nêu rõ rằng việc làm đầy đủ là "mức độ việc làm cao nhất có thể duy trì trong môi trường giá cả ổn định". Việc tập trung vào việc thúc đẩy một thị trường lao động vững mạnh này nhấn mạnh nguyên tắc "việc làm đầy đủ và bền vững dẫn đến các cơ hội và lợi ích kinh tế rộng khắp cho tất cả người Mỹ". Phản hồi mà chúng tôi nhận được trong các hoạt động "Fed Listens" đã củng cố giá trị của một thị trường lao động vững mạnh cho các gia đình, người sử dụng lao động và cộng đồng người Mỹ. Thứ tư, phù hợp với việc loại bỏ từ "không đầy đủ", chúng tôi đã thực hiện các điều chỉnh để làm rõ cách tiếp cận của mình trong những giai đoạn mà mục tiêu việc làm và lạm phát của chúng tôi không bổ sung cho nhau. Trong những trường hợp này, chúng tôi sẽ áp dụng một cách tiếp cận cân bằng để thúc đẩy chúng. Bản tuyên bố sửa đổi hiện phù hợp hơn với cách diễn đạt ban đầu năm 2012. Chúng tôi sẽ xem xét mức độ sai lệch so với các mục tiêu của mình và các khung thời gian có thể khác nhau mà chúng tôi kỳ vọng mỗi mục tiêu sẽ trở lại mức phù hợp với nhiệm vụ kép của mình. Những nguyên tắc này định hướng cho các quyết định chính sách của chúng tôi ngày hôm nay, giống như trong giai đoạn 2022-2024, khi việc sai lệch so với mục tiêu lạm phát 2% của chúng tôi là mối quan ngại hàng đầu.

Bên cạnh những thay đổi này, vẫn có sự tiếp nối đáng kể với các tuyên bố trước đây. Tài liệu này tiếp tục giải thích cách chúng tôi diễn giải nhiệm vụ được Quốc hội giao phó và mô tả khuôn khổ chính sách mà chúng tôi tin rằng sẽ thúc đẩy tốt nhất việc làm tối đa và ổn định giá cả. Chúng tôi tiếp tục tin rằng chính sách tiền tệ phải hướng tới tương lai và tính đến độ trễ thời gian của tác động của nó đối với nền kinh tế. Do đó, các hành động chính sách của chúng tôi phụ thuộc vào triển vọng kinh tế và sự cân bằng rủi ro đối với triển vọng đó. Chúng tôi tiếp tục tin rằng việc đặt ra mục tiêu số cho việc làm là không khôn ngoan vì mức độ toàn dụng lao động không thể đo lường trực tiếp và thay đổi theo thời gian vì những lý do không liên quan đến chính sách tiền tệ.

Chúng tôi cũng tiếp tục tin rằng tỷ lệ lạm phát dài hạn 2% phù hợp nhất với mục tiêu nhiệm vụ kép của chúng tôi. Chúng tôi tin rằng cam kết của chúng tôi đối với mục tiêu này là một yếu tố quan trọng giúp duy trì kỳ vọng lạm phát dài hạn được neo giữ tốt. Kinh nghiệm cho thấy tỷ lệ lạm phát 2% là đủ thấp để đảm bảo lạm phát không trở thành mối lo ngại trong quá trình ra quyết định của các hộ gia đình và doanh nghiệp, đồng thời cũng mang lại sự linh hoạt cho Ngân hàng trong việc điều chỉnh chính sách trong thời kỳ suy thoái.

Cuối cùng, tuyên bố đồng thuận đã sửa đổi vẫn giữ nguyên cam kết của chúng tôi về việc tiến hành đánh giá công khai khoảng năm năm một lần. Không có gì kỳ diệu về nhịp độ năm năm này. Tần suất này cho phép các nhà hoạch định chính sách đánh giá lại các đặc điểm cấu trúc của nền kinh tế và thu hút công chúng, các nhà thực hành và học giả về hiệu suất của khuôn khổ của chúng tôi. Nó cũng phù hợp với thông lệ của một số đồng nghiệp toàn cầu.

Kết luận

Cuối cùng, tôi muốn cảm ơn Chủ tịch Schmid và toàn thể nhân viên của ông vì những nỗ lực của họ trong việc biến sự kiện tuyệt vời này thành hiện thực hàng năm. Bao gồm cả một số lần xuất hiện trực tuyến trong thời gian đại dịch, đây là lần thứ tám tôi vinh dự được phát biểu từ bục này. Hàng năm, hội thảo này mang đến cho ban lãnh đạo Cục Dự trữ Liên bang cơ hội lắng nghe ý kiến của các nhà tư tưởng kinh tế hàng đầu và tập trung vào những thách thức mà chúng ta đang phải đối mặt. Cục Dự trữ Liên bang Kansas City đã rất sáng suốt khi mời Chủ tịch Volcker đến công viên quốc gia này hơn bốn mươi năm trước, và tôi tự hào được là một phần của truyền thống đó.