Các nhà máy đúc tiền ổn định nghìn tỷ đô la trong tương lai

Nguồn ảnh tiêu đề: Modern Times (1936)

Bài viết | Sleepy.txt

Bridge, nền tảng phát hành stablecoin thuộc Stripe, một trong những cơ sở hạ tầng thanh toán trực tuyến lớn nhất thế giới, đã thuê ngoài việc ra mắt stablecoin gốc của mình, MetaMask USD (mUSD), cho MetaMask, ứng dụng ví với hơn 30 triệu người dùng tiền điện tử.

Bridge giám sát toàn bộ quy trình phát hành, từ lưu ký dự trữ và kiểm toán tuân thủ đến triển khai hợp đồng thông minh, trong khi MetaMask tập trung vào việc hoàn thiện giao diện sản phẩm front-end và trải nghiệm người dùng.

Mô hình hợp tác này đại diện cho một trong những xu hướng tiêu biểu nhất trong ngành stablecoin hiện nay, với ngày càng nhiều thương hiệu lựa chọn thuê ngoài quy trình phát hành stablecoin phức tạp cho các "OEM" chuyên biệt, giống như cách Apple thuê ngoài việc sản xuất iPhone cho Foxconn.

Kể từ khi iPhone ra đời, Foxconn gần như luôn đảm nhiệm các nhiệm vụ sản xuất cốt lõi. Cho đến nay, khoảng 80% iPhone trên thế giới được lắp ráp tại Trung Quốc, và hơn 70% trong số đó được sản xuất tại các nhà máy của Foxconn. Foxconn Trịnh Châu từng là nơi làm việc của hơn 300.000 công nhân trong mùa cao điểm và được mệnh danh là "Thành phố iPhone".

Sự hợp tác giữa Apple và Foxconn không phải là một mối quan hệ gia công đơn thuần, mà là một ví dụ điển hình về phân công lao động trong sản xuất hiện đại.

Apple tập trung nguồn lực vào phía người dùng, chẳng hạn như thiết kế, trải nghiệm hệ thống, câu chuyện thương hiệu và kênh bán hàng. Sản xuất không tạo ra lợi thế khác biệt cho Apple, mà ngược lại còn đồng nghĩa với chi phí vốn và rủi ro khổng lồ. Do đó, Apple chưa bao giờ sở hữu nhà máy riêng mà chọn giao việc sản xuất cho các đối tác chuyên nghiệp. Mặt khác, Foxconn đã xây dựng năng lực cốt lõi trong những lĩnh vực "không cốt lõi" này. Họ xây dựng dây chuyền sản xuất từ đầu, quản lý nguồn nguyên liệu thô, quy trình sản xuất, vòng quay hàng tồn kho và nhịp độ vận chuyển, liên tục giảm chi phí sản xuất. Họ đã thiết lập một bộ quy trình công nghiệp toàn diện để đảm bảo sự ổn định của chuỗi cung ứng, độ tin cậy giao hàng và tính linh hoạt của năng lực sản xuất. Đối với các khách hàng thương hiệu, điều này tạo nền tảng cho sự mở rộng không ma sát. Logic của mô hình này là phân công lao động và hợp tác. Apple không phải chịu gánh nặng cố định về nhà máy và công nhân, đồng thời cũng có thể tránh được rủi ro sản xuất trong bối cảnh thị trường biến động. Foxconn, tận dụng lợi thế kinh tế theo quy mô và việc sử dụng năng lực đa thương hiệu, thu được lợi nhuận tổng thể từ biên lợi nhuận trên mỗi đơn vị cực thấp. Các thương hiệu tập trung vào sự sáng tạo và sự gắn kết với người tiêu dùng, trong khi các nhà sản xuất theo hợp đồng gánh vác hiệu quả công nghiệp và quản lý chi phí, tạo ra một tình huống đôi bên cùng có lợi. Điều này không chỉ thay đổi ngành công nghiệp điện thoại thông minh. Kể từ những năm 2010, máy tính, tivi, thiết bị gia dụng và thậm chí cả ô tô đã dần chuyển sang mô hình sản xuất theo hợp đồng. Các nhà sản xuất như Foxconn, Quanta, Wistron và Jabil đã trở thành những mắt xích quan trọng trong việc tái cấu trúc ngành sản xuất toàn cầu. Hoạt động sản xuất đã được mô-đun hóa và đóng gói, trở thành một năng lực có thể mở rộng và bán ra bên ngoài.

Hơn một thập kỷ sau, logic tương tự này bắt đầu được áp dụng cho một lĩnh vực dường như không liên quan: stablecoin. Nhìn bề ngoài, việc phát hành một stablecoin chỉ đơn giản là đúc tiền trên chuỗi. Tuy nhiên, công việc đằng sau việc đưa nó thực sự hoạt động phức tạp hơn nhiều so với tưởng tượng. Các khuôn khổ tuân thủ, lưu ký ngân hàng, triển khai hợp đồng thông minh, kiểm toán bảo mật, khả năng tương thích đa chuỗi, tích hợp hệ thống tài khoản và tích hợp mô-đun KYC—việc hoàn thành các bước này đòi hỏi một khoản đầu tư dài hạn về cả sức mạnh tài chính lẫn năng lực kỹ thuật. Trước đây, chúng tôi đã phân tích chi tiết về cấu trúc chi phí này trong bài viết "Chi phí phát hành một stablecoin là bao nhiêu?". Đối với một đơn vị phát hành mới bắt đầu, khoản đầu tư ban đầu thường lên tới hàng triệu đô la, thường bao gồm các chi phí cố định không thể tránh khỏi. Sau khi ra mắt, chi phí vận hành hàng năm có thể lên tới hàng chục triệu đô la, bao gồm nhiều thành phần khác nhau như pháp lý, kiểm toán, vận hành và bảo trì, bảo mật tài khoản và quản lý dự trữ. Hiện nay, một số công ty đang đóng gói những quy trình phức tạp này thành các dịch vụ tiêu chuẩn, cung cấp các giải pháp plug-and-play cho các ngân hàng, tổ chức thanh toán và thương hiệu. Chúng có thể không xuất hiện ở phía trước, nhưng sự hiện diện của chúng thường được nhìn thấy rõ ràng sau khi ra mắt một stablecoin. Foxconn cũng đã bắt đầu xuất hiện trong thế giới stablecoin. Những "Foxconn" của Thế giới Stablecoin Trước đây, việc phát hành một stablecoin đồng nghĩa với việc phải đảm nhiệm ba vai trò: tổ chức tài chính, công ty công nghệ và nhóm tuân thủ. Các dự án cần đàm phán với các ngân hàng lưu ký, xây dựng hệ thống hợp đồng xuyên chuỗi, hoàn thiện kiểm toán tuân thủ và thậm chí xử lý các vấn đề cấp phép ở các khu vực pháp lý khác nhau. Đối với hầu hết các công ty, rào cản này là quá lớn. Mô hình "OEM" ra đời để giải quyết vấn đề này. "OEM stablecoin" là một tổ chức chuyên cung cấp dịch vụ phát hành, quản lý và vận hành stablecoin cho các công ty khác. Họ không chịu trách nhiệm xây dựng thương hiệu người dùng cuối, mà là cung cấp toàn bộ cơ sở hạ tầng cần thiết ở hậu trường. Các công ty này chịu trách nhiệm xây dựng một cơ sở hạ tầng hoàn chỉnh, từ ví front-end và mô-đun KYC đến hợp đồng thông minh back-end, lưu ký và kiểm toán. Khách hàng chỉ cần chỉ định loại tiền tệ nào sẽ phát hành và thị trường nào sẽ ra mắt; nhà máy đúc sẽ xử lý tất cả các bước còn lại. Paxos đã đóng vai trò này khi hợp tác với PayPal để ra mắt PYUSD: dự trữ đô la Mỹ lưu ký, phát hành trên chuỗi và tích hợp tuân thủ, trong khi PayPal chỉ cần hiển thị tùy chọn "stablecoin" trên giao diện sản phẩm. Giá trị cốt lõi của mô hình này nằm ở ba khía cạnh chính. Thứ nhất là giảm chi phí. Nếu một tổ chức tài chính xây dựng một hệ thống stablecoin từ đầu, khoản đầu tư ban đầu có thể dễ dàng lên tới hàng triệu đô la. Việc cấp phép tuân thủ, nghiên cứu và phát triển kỹ thuật, kiểm toán bảo mật và quan hệ đối tác ngân hàng đều yêu cầu các khoản đầu tư riêng biệt. Bằng cách chuẩn hóa quy trình, các nhà máy đúc có thể giảm chi phí biên trên mỗi khách hàng xuống mức thấp hơn nhiều so với việc tự xây dựng.Thứ hai là rút ngắn thời gian. Các sản phẩm tài chính truyền thống thường mất nhiều năm để ra mắt, trong khi một dự án stablecoin tự phát triển hoàn toàn có thể mất 12–18 tháng để ra mắt. Mô hình xưởng đúc cho phép khách hàng ra mắt sản phẩm trong vòng vài tháng. Đồng sáng lập của Stably đã công khai tuyên bố rằng mô hình truy cập API của họ cho phép một công ty ra mắt một stablecoin nhãn trắng chỉ trong vài tuần. Thứ ba là chuyển giao rủi ro. Thách thức lớn nhất đối với stablecoin không nằm ở công nghệ, mà là ở việc tuân thủ và quản lý dự trữ. Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) và Sở Dịch vụ Tài chính Tiểu bang New York (NYDFS) có các yêu cầu quy định cực kỳ nghiêm ngặt về lưu ký và dự trữ. Đối với hầu hết các công ty muốn thử nghiệm, việc đảm nhận trách nhiệm tuân thủ đầy đủ là không thực tế. Paxos đã có được các khách hàng lớn như PayPal và Nubank chính xác là vì nó có giấy phép ủy thác của Tiểu bang New York, cho phép nó lưu ký hợp pháp dự trữ đô la Mỹ và thực hiện các nghĩa vụ công bố theo quy định. Do đó, sự xuất hiện của các xưởng đúc stablecoin, ở một mức độ nào đó, đã thay đổi các rào cản gia nhập ngành. Khoản đầu tư ban đầu lớn, trước đây chỉ được một vài tập đoàn lớn gánh chịu, giờ đây có thể được chia nhỏ, đóng gói và bán cho nhiều tổ chức tài chính hoặc thanh toán có nhu cầu hơn. Paxos: Biến Quy trình thành Sản phẩm, Biến Tuân thủ thành Doanh nghiệp Định hướng kinh doanh của Paxos đã được xác định từ rất sớm. Paxos không nhấn mạnh vào thương hiệu hay thị phần, mà xây dựng năng lực xoay quanh một mục tiêu chính: biến việc phát hành stablecoin thành một quy trình chuẩn hóa mà những người khác có thể lựa chọn. Câu chuyện bắt đầu tại New York. Năm 2015, Sở Dịch vụ Tài chính Tiểu bang New York (NYDFS) đã cấp giấy phép tài sản kỹ thuật số và Paxos trở thành một trong những công ty ủy thác có mục đích hạn chế đầu tiên nhận được giấy phép này. Giấy phép đó không chỉ mang tính biểu tượng; nó có nghĩa là Paxos có thể lưu ký tiền của khách hàng, vận hành mạng lưới blockchain và thực hiện thanh toán tài sản. Những tiêu chuẩn này rất hiếm ở Hoa Kỳ. Năm 2018, Paxos đã ra mắt stablecoin USDP, đưa toàn bộ quy trình vào sự giám sát của cơ quan quản lý: dự trữ được lưu giữ tại ngân hàng, kiểm toán được công bố hàng tháng và cơ chế đúc và đổi thưởng được viết trên chuỗi. Cách tiếp cận này không được áp dụng rộng rãi do chi phí tuân thủ cao và triển khai chậm. Tuy nhiên, nó đã thiết lập một cấu trúc rõ ràng và dễ kiểm soát, chia nhỏ quy trình tạo stablecoin thành các mô-đun chuẩn hóa. Sau đó, Paxos chuyển trọng tâm từ việc quảng bá đồng tiền của riêng mình sang đóng gói các mô-đun này dưới dạng dịch vụ và cung cấp cho các bên khác. Hai trong số những khách hàng lớn nhất của họ là Binance và PayPal. BUSD là dịch vụ stablecoin mà Paxos cung cấp cho Binance. Binance kiểm soát thương hiệu và lưu lượng truy cập, trong khi Paxos đảm nhận trách nhiệm phát hành, lưu ký và tuân thủ. Mô hình này hoạt động trơn tru trong nhiều năm cho đến năm 2023, khi Sở Tài chính New York (NYDFS) ra lệnh cho Paxos ngừng phát hành mới, với lý do đánh giá chống rửa tiền chưa đầy đủ. Sau sự cố này, thế giới bên ngoài bắt đầu nhận thấy BUSD được Paxos phát hành.

Vài tháng sau, PayPal ra mắt PYUSD, vẫn niêm yết Paxos Trust Company là đơn vị phát hành. PayPal đã có người dùng và mạng lưới, nhưng thiếu sự chấp thuận của cơ quan quản lý và không có kế hoạch xây dựng mạng lưới riêng. Thông qua Paxos, PYUSD đã có thể ra mắt hợp pháp và tuân thủ quy định, thâm nhập vào thị trường Hoa Kỳ. Đây là một ví dụ điển hình về năng lực "OEM" của Paxos. Mô hình này cũng đang được nhân rộng ở nước ngoài. Paxos đã nhận được giấy phép tổ chức thanh toán lớn từ Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) tại Singapore và dựa trên giấy phép này, đã phát hành stablecoin USDG. Đây là lần đầu tiên Paxos hoàn tất toàn bộ quy trình bên ngoài Hoa Kỳ. Công ty cũng thành lập Paxos International tại Abu Dhabi, chuyên kinh doanh ở nước ngoài, và ra mắt stablecoin USDL sinh lời, sử dụng giấy phép địa phương để tránh quy định của Hoa Kỳ. Mục đích của cấu trúc đa quyền tài phán này rất đơn giản: các khách hàng và thị trường khác nhau yêu cầu các lộ trình phát hành tuân thủ và khả thi khác nhau. Paxos vẫn chưa ngừng phát hành. Năm 2024, công ty đã ra mắt nền tảng thanh toán stablecoin của mình, bắt đầu xử lý hoạt động thu hộ và thanh toán của doanh nghiệp. Công ty cũng tham gia vào việc phát triển Mạng lưới Đô la Toàn cầu, nhằm mục đích kết nối các đồng tiền ổn định từ các thương hiệu và hệ thống khác nhau và tạo điều kiện thuận lợi cho việc thanh toán bù trừ. Công ty hướng đến việc cung cấp một cơ sở hạ tầng phụ trợ hoàn thiện hơn. Tuy nhiên, càng gần đến quy định, chúng càng dễ bị giám sát chặt chẽ. NYDFS đã trích dẫn Paxos vì không thực hiện thẩm định chống rửa tiền đầy đủ trong dự án BUSD. Paxos đã bị phạt và yêu cầu phải nộp các biện pháp khắc phục. Mặc dù không phải là một đòn chí mạng, nhưng điều này chứng tỏ rằng con đường của Paxos chắc chắn không hề dễ dàng hay mơ hồ. Công ty phải liên tục tăng cường các nỗ lực tuân thủ và xác định các ranh giới rõ ràng. Công ty tích hợp mọi yêu cầu quy định và mọi bước bảo mật vào quy trình sản phẩm của mình. Khi những người khác muốn sử dụng, họ chỉ cần gắn tên thương hiệu của mình để phát hành một đồng tiền ổn định. Paxos sẽ lo phần còn lại. Đây là định vị của công ty và là một mô hình kinh doanh tích hợp sâu sắc công nghệ và quy định.

Bridge: Một Xưởng Đúc Mạnh Mẽ từ Stripe

Việc bổ sung Bridge đánh dấu sự xuất hiện của gã khổng lồ thực sự đầu tiên trên thị trường xưởng đúc stablecoin.

Công ty này đã được Stripe mua lại vào tháng 2 năm 2025. Stripe là một trong những cơ sở hạ tầng thanh toán trực tuyến lớn nhất thế giới, xử lý hàng trăm triệu giao dịch mỗi ngày và phục vụ hàng triệu nhà bán lẻ. Tuân thủ, kiểm soát rủi ro và vận hành toàn cầu—tất cả đều là những hoạt động đã được thiết lập vững chắc tại Stripe—giờ đây đang được đưa lên blockchain thông qua Bridge.

Định vị của Bridge rất rõ ràng: cung cấp cho các doanh nghiệp và tổ chức tài chính khả năng phát hành stablecoin hoàn chỉnh. Thay vì chỉ thuê ngoài công nghệ, Bridge mô-đun hóa các khía cạnh đã được thiết lập của ngành thanh toán truyền thống và đóng gói chúng thành các dịch vụ tiêu chuẩn hóa. Bridge xử lý việc lưu ký dự trữ, kiểm toán tuân thủ và triển khai hợp đồng. Khách hàng chỉ cần gọi API để tích hợp chức năng stablecoin vào các sản phẩm front-end của họ.

Quan hệ đối tác với MetaMask là một ví dụ điển hình. Là một trong những ví Web3 lớn nhất thế giới, Bridge tự hào có hơn 30 triệu người dùng nhưng lại thiếu giấy phép tài chính hoặc khả năng quản lý dự trữ. Thông qua Bridge, MetaMask đã có thể ra mắt mUSD chỉ trong vài tháng, loại bỏ nhiều năm cần thiết để xây dựng hệ thống tuân thủ và tài chính.

Mô hình kinh doanh của Bridge dựa trên nền tảng. Thay vì điều chỉnh dịch vụ cho từng khách hàng, Bridge hướng đến việc xây dựng một nền tảng phát hành tiêu chuẩn hóa. Cách tiếp cận này phù hợp với phương pháp thanh toán của Stripe, giảm thiểu rào cản gia nhập thông qua API và cho phép khách hàng tập trung vào hoạt động kinh doanh cốt lõi của họ. Cũng giống như vô số công ty và ứng dụng thương mại điện tử từng tích hợp thanh toán bằng thẻ tín dụng, các doanh nghiệp giờ đây có thể sử dụng phương pháp tương tự để phát hành stablecoin. Lợi thế của Bridge đến từ công ty mẹ. Stripe đã thiết lập một mạng lưới đối tác tuân thủ toàn cầu, tạo điều kiện thuận lợi cho việc thâm nhập vào các thị trường mới. Mạng lưới thương mại hiện có của Stripe cũng cung cấp một lượng khách hàng tiềm năng tự nhiên. Đối với các doanh nghiệp muốn thử nghiệm stablecoin nhưng thiếu công nghệ trên chuỗi hoặc chuyên môn tài chính, Bridge cung cấp một giải pháp sẵn có. Tuy nhiên, vẫn tồn tại những hạn chế. Là công ty con của một công ty thanh toán truyền thống, Bridge có thể thận trọng hơn so với các công ty tiền điện tử gốc và có thể không thể lặp lại nhanh chóng. Ảnh hưởng thương hiệu của Stripe trong cộng đồng tiền điện tử cũng kém rõ rệt hơn nhiều so với thế giới kinh doanh chính thống. Định vị thị trường của Bridge hướng đến các khách hàng tài chính truyền thống và doanh nghiệp. Việc lựa chọn MetaMask nhấn mạnh điều này; họ đang tìm kiếm một đối tác tài chính đáng tin cậy, chứ không chỉ là một nhà cung cấp công nghệ. Sự gia nhập của Bridge báo hiệu rằng hoạt động kinh doanh đúc stablecoin đang thu hút sự chú ý trong lĩnh vực tài chính truyền thống. Khi ngày càng có nhiều đối thủ có cùng nền tảng tham gia, cạnh tranh trong lĩnh vực này sẽ ngày càng gay gắt, nhưng cũng sẽ thúc đẩy ngành công nghiệp này hướng tới sự trưởng thành và chuẩn hóa. Để xem toàn bộ bài viết, vui lòng truy cập tài khoản WeChat chính thức của [動察Beating].