Sự kết hợp giữa sức mua của các tổ chức và động lực vĩ mô: Mục tiêu giá Bitcoin quý 3 là 190.000 đô la

Tiêu đề gốc: "Báo cáo định giá Bitcoin quý 3 trong 25 năm"

Nguồn gốc: Tiger Research

Điểm chính

· Việc các tổ chức áp dụng Bitcoin đang tăng tốc - Các kênh đầu tư lương hưu 401(k) của Hoa Kỳ đang mở ra, và các quỹ ETF và các tổ chức doanh nghiệp tiếp tục tích lũy trên quy mô lớn

· Môi trường tốt nhất kể từ năm 2021 - Thanh khoản toàn cầu đang ở mức cao kỷ lục và các quốc gia lớn đang trong chế độ cắt giảm lãi suất

· Thị trường chuyển dịch từ do nhà đầu tư cá nhân dẫn dắt sang do nhà đầu tư tổ chức dẫn dắt - Bất chấp các tín hiệu quá nóng, hoạt động mua vào của nhà đầu tư tổ chức vẫn hỗ trợ mạnh mẽ cho rủi ro giảm giá

Sự mở rộng thanh khoản toàn cầu, tích lũy của nhà đầu tư tổ chức và các quy định thuận lợi thúc đẩy Bitcoin Việc áp dụng

Hiện tại, có ba động lực cốt lõi thúc đẩy thị trường Bitcoin: 1) thanh khoản toàn cầu mở rộng, 2) 1) Dòng vốn tổ chức đổ vào tăng tốc, và 2) Môi trường pháp lý thân thiện với tiền điện tử. Ba yếu tố này, kết hợp với nhau, đã tạo ra động lực tăng mạnh nhất kể từ đợt tăng giá năm 2021. Bitcoin đã tăng khoảng 80% so với cùng kỳ năm ngoái và chúng tôi tin rằng có rất ít yếu tố có thể làm chệch hướng đà tăng này trong ngắn hạn đến trung hạn. Về thanh khoản toàn cầu, một điểm đáng chú ý là nguồn cung tiền M2 tại các nền kinh tế lớn đã vượt quá 90 nghìn tỷ đô la, mức cao kỷ lục. Trong lịch sử, tốc độ tăng trưởng M2 và giá Bitcoin đã cho thấy các mô hình định hướng tương tự nhau, và nếu sự mở rộng tiền tệ hiện tại tiếp tục, sẽ có nhiều dư địa để giá trị tăng thêm (Biểu đồ 1). Hơn nữa, áp lực cắt giảm lãi suất của Tổng thống Trump và lập trường ôn hòa của Cục Dự trữ Liên bang đã mở đường cho dòng thanh khoản dư thừa chảy vào các tài sản thay thế, với Bitcoin là người hưởng lợi chính. Trong khi đó, hoạt động tích lũy Bitcoin của các tổ chức đang diễn ra với tốc độ chưa từng có. Các quỹ ETF giao ngay của Hoa Kỳ nắm giữ 1,3 triệu BTC, chiếm khoảng 6% tổng nguồn cung, trong khi riêng MicroStrategy (MSTR) nắm giữ 629.376 BTC (trị giá 71,2 tỷ đô la). Điều quan trọng là, những giao dịch mua này thể hiện một chiến lược mang tính cấu trúc, chứ không phải là một giao dịch một lần. Việc MicroStrategy liên tục mua vào, đặc biệt là thông qua phát hành trái phiếu chuyển đổi, báo hiệu sự hình thành một tầng cầu mới. Hơn nữa, sắc lệnh hành pháp của chính quyền Trump ban hành vào ngày 7 tháng 8 đại diện cho một bước ngoặt. Việc mở các tài khoản hưu trí 401(k) cho đầu tư Bitcoin tạo ra khả năng tiếp cận nguồn vốn trị giá 8,9 nghìn tỷ đô la. Ngay cả khi phân bổ thận trọng 1% cũng sẽ chiếm 89 tỷ đô la - khoảng 4% vốn hóa thị trường hiện tại của Bitcoin. Với bản chất nắm giữ dài hạn của các quỹ 401(k), sự phát triển này không chỉ góp phần làm tăng giá mà còn làm giảm sự biến động. Đây là một tín hiệu rõ ràng về sự chuyển đổi của Bitcoin từ một tài sản đầu cơ thành một tài sản nắm giữ cốt lõi của tổ chức.

Các tổ chức thúc đẩy khối lượng giao dịch trong khi hoạt động bán lẻ suy giảm

Mạng lưới Bitcoin hiện đang trong quá trình tái cấu trúc xoay quanh các nhà đầu tư lớn. Số lượng giao dịch trung bình hàng ngày đã giảm 41% từ 660.000 vào tháng 10 năm 2024 xuống còn 388.000 vào tháng 3 năm 2025, nhưng giá trị của mỗi giao dịch Bitcoin thực sự đã tăng lên. Các giao dịch giá trị cao ngày càng tăng từ các tổ chức như MicroStrategy đã làm tăng quy mô giao dịch trung bình. Điều này báo hiệu sự chuyển dịch trong mạng lưới Bitcoin từ mô hình giao dịch "nhỏ, tần suất cao" sang mô hình giao dịch "lớn, tần suất thấp" (Biểu đồ 2).

Tuy nhiên, các chỉ số cơ bản cho thấy sự tăng trưởng không đồng đều. Mặc dù việc tái cấu trúc tổ chức rõ ràng đã thúc đẩy giá trị của mạng lưới Bitcoin tăng lên, nhưng số lượng giao dịch và người dùng hoạt động vẫn chưa phục hồi (Biểu đồ 3).

Việc cải thiện các yếu tố cơ bản đòi hỏi phải kích hoạt hệ sinh thái thông qua BTCFi (các dịch vụ tài chính phi tập trung dựa trên Bitcoin) và các sáng kiến khác, nhưng những sáng kiến này vẫn đang trong giai đoạn đầu phát triển và sẽ cần thời gian để có tác động đáng kể.

Mua quá mức, nhưng các tổ chức cung cấp hỗ trợ sàn

Các chỉ báo trên chuỗi cho thấy một số dấu hiệu quá nhiệt, nhưng rủi ro giảm giá đáng kể vẫn còn hạn chế. Chỉ báo MVRV-Z (đo lường giá hiện tại so với cơ sở chi phí trung bình của nhà đầu tư) đang ở mức 2,49, trong vùng quá nhiệt và gần đây đã tăng vọt lên 2,7, cảnh báo về khả năng điều chỉnh trong ngắn hạn (Biểu đồ 4). Tuy nhiên, cả aSOPR (1,019), theo dõi lãi/lỗ đã thực hiện của nhà đầu tư, và NUPL (0,558), đo lường tổng lãi/lỗ chưa thực hiện của thị trường, đều ổn định, cho thấy một thị trường lành mạnh (Biểu đồ 5 và 6). Tóm lại, mặc dù giá hiện tại đang cao so với cơ sở chi phí trung bình (MVRV-Z), hoạt động bán thực tế đang diễn ra ở mức lợi nhuận khiêm tốn (aSOPR), và toàn bộ thị trường vẫn chưa đạt đến vùng lợi nhuận quá mức (NUPL). Động lực này được hỗ trợ bởi sức mua của các tổ chức vượt quá sức mua của nhà đầu tư cá nhân. Sự tích lũy liên tục từ các ETF và các công ty chiến lược vi mô tạo ra hỗ trợ giá vững chắc. Có khả năng giá sẽ giảm trong ngắn hạn, nhưng khả năng đảo ngược xu hướng dường như không cao.

Giá mục tiêu 190.000 đô la, với tiềm năng tăng giá 67%

Phương pháp TVM (Giá trị tiền theo thời gian) của chúng tôi đưa ra mục tiêu giá 190.000 đô la dựa trên khuôn khổ sau: Chúng tôi thiết lập mức giá cơ sở là 135.000 đô la (loại bỏ tâm lý sợ hãi và tham lam cực độ khỏi mức giá hiện tại), sau đó áp dụng hệ số nhân cơ bản +3,5% và hệ số nhân vĩ mô +35%. Hệ số nhân cơ bản phản ánh chất lượng mạng lưới đang được cải thiện - giá trị giao dịch cao hơn mặc dù số lượng giao dịch ít hơn. Hệ số nhân vĩ mô nắm giữ ba động lực mạnh mẽ: thanh khoản toàn cầu mở rộng (ví dụ: M2 vượt quá 90 nghìn tỷ đô la), đẩy nhanh việc áp dụng của tổ chức (ví dụ: các quỹ ETF nắm giữ 1,3 triệu BTC) và môi trường pháp lý đang được cải thiện (ví dụ: 8,9 nghìn tỷ đô la được giải ngân thông qua điều kiện tham gia chương trình 401(k)). Từ mức hiện tại, điều này ngụ ý tiềm năng tăng giá 67%. Mặc dù tích cực, nhưng nó phản ánh sự chuyển dịch cơ cấu đang diễn ra trong quá trình chuyển đổi Bitcoin từ một tài sản đầu cơ sang phân bổ danh mục đầu tư của tổ chức. Liên kết gốc