Chênh lệch 200 triệu USD, hàng chục tỷ USD bốc hơi! Ai đang “bắt cóc” Nvidia

　　Phóng viên của Every Economic News | Yue Chupeng  Zheng Yuhang    Biên tập viên của Every Economic News | Gao Han    

　　Khi báo cáo tài chính “không hoàn hảo” của Nvidia bị soi xét dưới lăng kính “chủ nghĩa hoàn hảo” của Phố Wall, điều gì sẽ xảy ra?

　　Vào phiên giao dịch sau giờ tại Mỹ vào thứ Tư (27/8), “cổ phiếu có vốn hóa lớn nhất toàn cầu” Nvidia đã công bố một bản báo cáo tài chính ấn tượng, nhưng chỉ một “khuyết điểm” nhỏ 200 triệu USD đã ngay lập tức làm tổn thương dây thần kinh cực kỳ nhạy cảm của thị trường. Giá cổ phiếu của hãng đã giảm hơn 5% trong phiên giao dịch sau giờ và trong hai phiên tiếp theo, vốn hóa thị trường đã bốc hơi hơn 1800 tỷ USD.

　　Nguyên nhân là do doanh thu mảng trung tâm dữ liệu của Nvidia trong quý II năm tài chính 2026 đạt 41.1 tỷ USD, thấp hơn một chút so với kỳ vọng thị trường là 41.3 tỷ USD. Trong mắt một số nhà đầu tư, khoảng cách 200 triệu USD này “giống như bạn đạt 98 điểm, nhưng mọi người kỳ vọng bạn đạt 100 điểm, kết quả vẫn khiến người ta thất vọng.”

　　Lý do Phố Wall khắt khe với kết quả kinh doanh của Nvidia như vậy là bởi vốn hóa khổng lồ lên tới 4.3 nghìn tỷ USD của hãng đã gắn bó sâu sắc với toàn bộ thị trường chứng khoán Mỹ, thậm chí là “động cơ mới” của kinh tế Mỹ — xây dựng trung tâm dữ liệu AI. Bất kỳ tín hiệu nào lệch khỏi kỳ vọng đều có thể bị phóng đại vô hạn và gây ra phản ứng dây chuyền dữ dội.

　　Lưu ý: Non-GAAP là các thông tin công bố không bắt buộc, do ban lãnh đạo tự nguyện, nhằm bổ sung cho báo cáo tài chính.

　　Dù đánh giá theo bất kỳ tiêu chuẩn khách quan nào, báo cáo tài chính này của Nvidia đều rất ấn tượng. Doanh thu quý đạt 46.743 tỷ USD, tăng 56% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn một chút so với kỳ vọng thị trường là 46.23 tỷ USD; doanh thu mảng trung tâm dữ liệu – động cơ cốt lõi – đạt mức cao kỷ lục mới là 41.1 tỷ USD, tăng 56% so với cùng kỳ; lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu đạt 1.05 USD, tăng 54% so với cùng kỳ, cũng vượt kỳ vọng.

　　Tuy nhiên, những con số này vẫn không thể làm hài lòng “chủ nghĩa hoàn hảo” của Phố Wall. Doanh thu mảng trung tâm dữ liệu 41.1 tỷ USD không đạt kỳ vọng của các nhà phân tích là 41.3 tỷ USD, ngay lập tức bị thị trường xem là tín hiệu khách hàng điện toán đám mây đang trở nên thận trọng hơn trong chi tiêu cho hạ tầng AI.

　　Nhà phân tích chiến lược đầu tư của Baird, Ross Mayfield, thẳng thắn cho biết, thị trường đã quá quen với tốc độ tăng trưởng cao của Nvidia và đặt kỳ vọng “hoàn hảo” một cách phi lý lên hãng. Bất kỳ khuyết điểm nhỏ nào cũng có thể bị phóng đại và gây ra phản ứng thái quá.

　　Một nhà đầu tư tên Harry, nắm giữ cổ phiếu Nvidia từ năm 2023, chia sẻ với phóng viên Every Economic News (sau đây gọi là “phóng viên Every”): “Từ khi Trump lên nắm quyền, biến động của chứng khoán Mỹ tăng mạnh, nhà đầu tư rất dễ bị cuốn theo cảm xúc. Đợt giảm giá này của Nvidia không liên quan nhiều đến định giá, mà là thị trường phản ứng quá mức.” Anh từng bán hết cổ phiếu Nvidia vào tháng 4 năm nay, nhưng nhanh chóng hối hận và đã mua lại vào tháng 7. Theo anh, biến động ngắn hạn là khó tránh khỏi, nhưng Nvidia đã xây dựng được “hào lũy” vững chắc nhờ các card tính toán. “Mua vào khi giảm giá” là chiến lược đầu tư mà anh kiên trì ở thời điểm này.

　　Một nhà đầu tư khác sống tại Seattle, Mỹ, tên Chleo, đã mua Nvidia từ khi giá cổ phiếu khoảng 70 USD và giữ đến nay. Cô chia sẻ với phóng viên Every rằng, kết quả kinh doanh ấn tượng nhưng giá cổ phiếu lại giảm, chủ yếu do thị trường kỳ vọng quá cao vào Nvidia, “giống như bạn đạt 98 điểm nhưng mọi người kỳ vọng bạn đạt 100 điểm. Trong hơn 40 tỷ USD doanh thu, chênh lệch 200 triệu USD gần như không đáng kể.” Dù giá cổ phiếu biến động, cô vẫn lạc quan về tiềm năng tăng trưởng dài hạn của Nvidia và dự định “mua dần khi giá giảm”.

　　Dù giá cổ phiếu biến động, các nhà phân tích vẫn lạc quan về Nvidia. Nhà phân tích Dan Ives của ngân hàng đầu tư WedBush cho biết trong báo cáo gửi phóng viên Every: “Báo cáo tài chính này rất quan trọng đối với toàn ngành công nghệ, đồng thời là kim chỉ nam, cho thấy cuộc cách mạng AI đang bước vào giai đoạn tăng trưởng mới. Trên thế giới chỉ có một công ty chip đang thúc đẩy cuộc cách mạng AI này, đó là Nvidia.” Ông dự đoán công ty có thể đạt vốn hóa 5 nghìn tỷ USD vào đầu năm 2026. Nhiều ngân hàng đầu tư cũng đã nâng giá mục tiêu của Nvidia.

　　Một số phương tiện truyền thông Mỹ chỉ ra rằng, khả năng sinh lời liên tục của Nvidia quan trọng với toàn bộ thị trường chứng khoán, thậm chí còn hơn cả việc Fed có hạ lãi suất trong cuộc họp tiếp theo hay không. Đây chính là lý do sâu xa khiến Phố Wall đặt yêu cầu cực cao với kết quả kinh doanh của hãng — xu hướng của toàn bộ thị trường chứng khoán Mỹ ngày càng phụ thuộc vào “sắc mặt” của Nvidia.

　　Hiện nay, vốn hóa của Nvidia đã gần 4.3 nghìn tỷ USD, chiếm 8% tổng vốn hóa của chỉ số S&P 500. Theo dữ liệu của tổ chức nghiên cứu đầu tư độc lập Leuthold Group, tỷ lệ này đã vượt qua bất kỳ công ty nào mà họ từng theo dõi trong 35 năm qua. Trong chỉ số Nasdaq 100 chủ yếu là cổ phiếu công nghệ, tỷ lệ vốn hóa của Nvidia thậm chí lên tới 14.43%, vượt cả Cisco ở đỉnh bong bóng Internet.

　　Mức tập trung chưa từng có này đã tác động mạnh đến toàn bộ thị trường chứng khoán Mỹ. Do các quỹ chỉ số và ETF bị động quản lý lượng tài sản khổng lồ, họ “bị động” mua vào Nvidia dựa trên tỷ trọng vốn hóa. Theo dữ liệu của Morningstar, hiện nay số lượng ETF cung cấp đòn bẩy tiếp xúc với Nvidia đã ngang bằng với số lượng ETF theo dõi chỉ số S&P 500 có tổng vốn hóa lên tới 52 nghìn tỷ USD. Trong đó, GraniteShares 2x Long Nvidia Daily ETF, ra mắt từ tháng 12/2022, đã tích lũy tài sản lên tới 4.56 tỷ USD. Lượng vốn khổng lồ gắn liền với giá cổ phiếu Nvidia, chỉ một biến động nhỏ cũng có thể ảnh hưởng toàn bộ hệ thống.

　　Torsten Slok, nhà kinh tế trưởng của Apollo Global Management, cho biết trong nửa đầu năm nay, tăng trưởng vốn hóa của chỉ số S&P 500, có tới 35% đến từ một mình Nvidia. Theo tính toán của SimCorp dựa trên mô hình rủi ro cổ phiếu Mỹ của Axioma, nếu giá cổ phiếu Nvidia giảm 25%, chỉ số S&P 500 có thể giảm 4.4%.

　　Dữ liệu của JPMorgan cho thấy, hiện nhà đầu tư cá nhân chiếm khoảng 18% khối lượng giao dịch cổ phiếu Mỹ, gần gấp đôi so với mười năm trước. Phần lớn số vốn này chảy vào thị trường thông qua các quỹ chỉ số, phổ biến nhất là các quỹ theo dõi chỉ số S&P 500. Slok cho rằng, mua quỹ chỉ số S&P 500 thường tạo cảm giác như đang đầu tư vào 500 cổ phiếu khác nhau, từ đó đạt được phân tán rủi ro. Nhưng thực tế, mức độ tập trung ngày càng tăng của chỉ số S&P 500 đã trở thành một vấn đề lớn.

　　Khi vốn hóa của Nvidia liên tục lập kỷ lục, một số nhà đầu tư Phố Wall không khỏi so sánh hãng với Cisco thời kỳ đầu bong bóng Internet. Tuy nhiên, về khả năng sinh lời, Nvidia vượt xa Cisco ngày đó. Dữ liệu cho thấy, biên lợi nhuận ròng trung bình 5 năm của Cisco từ 1996 đến 2000 là khoảng 17.2%, trong khi đến tháng 1/2025, biên lợi nhuận ròng trung bình 5 năm của Nvidia lên tới 40.34%.

　　Thị trường chứng khoán là “phong vũ biểu” của nền kinh tế. Khi tỷ trọng của các doanh nghiệp AI như Nvidia trong chỉ số chứng khoán ngày càng lớn, động lực của kinh tế Mỹ cũng đang trải qua một sự thay đổi lịch sử: cơn sốt “đốt tiền” do xây dựng trung tâm dữ liệu AI đang thay thế tiêu dùng truyền thống của người dân, trở thành động lực tăng trưởng lớn nhất của nền kinh tế.

　　Theo ước tính của các nhà phân tích tại Renaissance Macro Research, kể từ năm 2025, đóng góp của chi tiêu cho trung tâm dữ liệu AI vào tăng trưởng GDP Mỹ đã vượt qua chi tiêu tiêu dùng, điều này chưa từng có trong lịch sử. Thậm chí có phân tích cho rằng, nếu không có làn sóng xây dựng trung tâm dữ liệu AI, trong bối cảnh kinh tế vĩ mô không rõ ràng, GDP thực tế có thể đã sụt giảm. Do đó, chi tiêu cho trung tâm dữ liệu có thể đã trì hoãn sự xuất hiện của suy thoái kinh tế.

　　Có thể thấy, kinh tế Mỹ đã gắn bó sâu sắc với Nvidia. Bởi phần lớn chi tiêu liên quan đến AI đều chảy vào Nvidia. Giám đốc tài chính của Nvidia, Colette Kress, ngày 28/8 cho biết, trong quý tài chính mới nhất, “các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn” chiếm khoảng 50% doanh thu trung tâm dữ liệu của công ty, còn mảng trung tâm dữ liệu chiếm 88% tổng doanh thu của Nvidia.

　　Alphabet, Microsoft, Meta và Amazon cũng đã công bố sẽ đầu tư tổng cộng 400 tỷ USD cho chi tiêu vốn trong năm nay, phần lớn dành cho xây dựng hạ tầng AI. Doanh thu quý II năm tài chính 2026 của Nvidia phụ thuộc lớn vào hai khách hàng bí ẩn. Trong đó, “Khách hàng A” chiếm 23% tổng doanh thu, “Khách hàng B” chiếm 16%, tổng cộng hai bên chiếm 39%. Tỷ lệ này tăng đáng kể so với cùng kỳ năm ngoái là 25% (lần lượt là 14% và 11%). Nvidia dự kiến đến cuối thập kỷ này, tổng chi tiêu cho hạ tầng AI sẽ đạt 3-4 nghìn tỷ USD.

　　Brian Colello, nhà phân tích cổ phiếu cấp cao của Morningstar, trả lời phỏng vấn phóng viên Every cho biết, hiện nay GPU và hạ tầng AI của Nvidia vẫn trong tình trạng cung không đủ cầu. Khác với bong bóng Internet ngày xưa, hiện tại khách hàng của Nvidia là những công ty công nghệ lớn nhất toàn cầu, và họ vẫn đang nỗ lực mở rộng hạ tầng của mình.

　　Dù so với thời kỳ bong bóng Internet, Nvidia có nền tảng lợi nhuận vững chắc hơn và nhóm khách hàng mạnh hơn, nhưng cấu trúc doanh thu tập trung cao như vậy tự thân nó đã là rủi ro lớn nhất của thị trường. Khi số phận của một công ty gắn bó chặt chẽ với nhịp đập của toàn thị trường, thậm chí là tăng trưởng kinh tế của một quốc gia, bất kỳ nhà đầu tư nào cũng không thể bỏ qua những rủi ro khi đứng ở “đỉnh cao”. Tăng trưởng của Nvidia vẫn tiếp tục, nhưng “xiềng xích chủ nghĩa hoàn hảo” trên vai hãng cũng ngày càng nặng nề hơn.