Điều hướng sự không chắc chắn về lạm phát: Triển vọng cắt giảm lãi suất của Fed vào tháng 9 và tác động đến thị trường

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ đối mặt với một quyết định then chốt vào tháng 9 năm 2025 khi lạm phát PCE lõi vẫn duy trì ở mức cao 2,9% so với cùng kỳ năm trước, mức cao nhất kể từ tháng 2 năm 2025 [1]. Bối cảnh lạm phát này, được thúc đẩy bởi áp lực từ lĩnh vực dịch vụ và những biến dạng cấu trúc do thuế quan thời Trump, đã buộc Fed phải cân bằng tinh tế: giải quyết lạm phát trong khi giảm thiểu rủi ro đối với thị trường lao động vốn đã hạ nhiệt. Khi thị trường định giá xác suất 87% cho việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản tại cuộc họp tháng 9 [2], các nhà đầu tư cần đánh giá lại định giá tài sản và chiến lược vị thế để phù hợp với bối cảnh chính sách tiền tệ đang thay đổi.

Lạm phát PCE lõi: Một trở ngại dai dẳng

Báo cáo PCE lõi tháng 7 năm 2025 đã nhấn mạnh tình thế khó xử của Fed. Lạm phát dịch vụ, đặc biệt là trong lĩnh vực nhà ở và chăm sóc sức khỏe, đã tăng vọt lên 3,6% hàng năm, trong khi giá hàng hóa vẫn ở mức cao do thuế quan trung bình 18,6% [1]. Những yếu tố cấu trúc này làm phức tạp khả năng của Fed trong việc tạo ra một “hạ cánh mềm”, khi áp lực lạm phát không còn chỉ giới hạn ở các cú sốc cung tạm thời mà đã ăn sâu vào động lực tiền lương - giá cả. Thước đo lạm phát ưa thích của Fed, loại trừ giá thực phẩm và năng lượng biến động, đã vượt mục tiêu 2% trong sáu tháng liên tiếp, báo hiệu sự cần thiết phải điều chỉnh chính sách [3].

Sự chuyển hướng ôn hòa của Fed: Cắt giảm lãi suất và tín hiệu thị trường

Biên bản của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) cuối tháng 7 năm 2025 cho thấy sự thay đổi về giọng điệu, với các quan chức thừa nhận rủi ro suy giảm thị trường lao động lớn hơn lo ngại về lạm phát [3]. Điều này phù hợp với các mô hình lịch sử: trong các chu kỳ nới lỏng trước đây (ví dụ: 2001, 2008, 2020), Fed thường giảm lãi suất từ 100–200 điểm cơ bản trong vòng 12 tháng kể từ lần cắt giảm đầu tiên [4]. JPMorgan dự báo sẽ có thêm ba lần cắt giảm lãi suất nữa vào đầu năm 2026, đưa lãi suất quỹ liên bang mục tiêu xuống 3,25%–3,5% [2]. Quỹ đạo này sẽ giống với phản ứng trong đại dịch năm 2020, khi chính sách nới lỏng mạnh mẽ đã hỗ trợ định giá tài sản bất chấp lạm phát cao.

Hàm ý định giá tài sản: Các lĩnh vực và chiến lược

Việc dự đoán cắt giảm lãi suất có khả năng sẽ định hình lại định giá tài sản trên nhiều khía cạnh:

1. Cổ phiếu: Các lĩnh vực tăng trưởng, đặc biệt là công nghệ và các ngành công nghiệp dựa trên AI, được dự báo sẽ hưởng lợi từ lãi suất chiết khấu thấp hơn và thanh khoản tăng. Theo lịch sử, S&P 500 đạt mức lợi nhuận trung bình 14,1% trong 12 tháng sau lần cắt giảm lãi suất đầu tiên trong một chu kỳ nới lỏng [4]. Các lĩnh vực phòng thủ như chăm sóc sức khỏe và tiện ích, vốn có nhu cầu không co giãn, cũng đã vượt trội trong các chu kỳ nới lỏng lạm phát [1]. Ngược lại, cổ phiếu giá trị và cổ phiếu vốn hóa nhỏ có thể gặp khó khăn khi nhà đầu tư ưu tiên tài sản có thời hạn dài.

2. Thu nhập cố định: Môi trường Fed ôn hòa có lợi cho trái phiếu kỳ hạn dài và Trái phiếu Bảo vệ Lạm phát Kho bạc (TIPS). Đường cong lợi suất dự kiến sẽ dốc lên, với lợi suất Kho bạc 10 năm có thể giảm xuống dưới 2,0% khi các đợt cắt giảm lãi suất diễn ra [4]. Trái phiếu Kho bạc ngắn hạn và trái phiếu doanh nghiệp chất lượng cao vẫn hấp dẫn để duy trì thanh khoản và giảm thiểu rủi ro tín dụng [2].

3. Tài sản thực: Vàng và quỹ đầu tư bất động sản (REITs) đang thu hút sự chú ý như các biện pháp phòng ngừa lạm phát. Giá vàng theo lịch sử tăng trong các chu kỳ cắt giảm lãi suất do chi phí cơ hội nắm giữ tài sản không sinh lãi giảm [4]. REITs, vốn hưởng lợi từ chi phí vay thấp hơn, cũng đã ghi nhận lợi nhuận tích cực trong môi trường nới lỏng [1].

Định vị cho chu kỳ nới lỏng của Fed

Các nhà đầu tư nên áp dụng cách tiếp cận chiến thuật để điều hướng chu kỳ nới lỏng tiềm năng của Fed:
- Phân bổ cổ phiếu: Tăng tỷ trọng cổ phiếu tăng trưởng (ví dụ: hạ tầng AI, năng lượng tái tạo) và các lĩnh vực phòng thủ (ví dụ: chăm sóc sức khỏe, tiện ích).
- Thu nhập cố định: Kéo dài kỳ hạn trái phiếu, ưu tiên Kho bạc dài hạn và TIPS, đồng thời duy trì chiến lược barbell với trái phiếu doanh nghiệp ngắn hạn.
- Tài sản thực: Tăng tỷ trọng vàng và REITs để phòng ngừa rủi ro lạm phát.
- Đa dạng hóa toàn cầu: Xem xét cổ phiếu và trái phiếu quốc tế, đặc biệt ở các thị trường có chính sách tiền tệ nới lỏng (ví dụ: Nhật Bản, các nền kinh tế mới nổi).

Quyết định của Fed vào tháng 9 sẽ mang tính then chốt trong việc xác định quỹ đạo của chu kỳ nới lỏng này. Nếu ngân hàng trung ương tiến hành cắt giảm 25 điểm cơ bản, điều này có thể làm suy yếu đồng đô la Mỹ và thúc đẩy cổ phiếu, đặc biệt ở các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất như công nghệ và bất động sản [5]. Tuy nhiên, áp lực lạm phát cấu trúc từ thuế quan và tăng trưởng tiền lương cho thấy Fed có thể cần cân bằng cẩn thận hai mục tiêu kép, tránh kích thích quá mức trong khi vẫn đảm bảo ổn định giá cả.

Kết luận

Sự tương tác giữa lạm phát PCE lõi và chính sách của Fed trong năm 2025 mang đến cả thách thức lẫn cơ hội cho nhà đầu tư. Bằng cách điều chỉnh danh mục đầu tư phù hợp với các mô hình lịch sử về hiệu suất tài sản trong các chu kỳ nới lỏng và tính đến các trở ngại lạm phát cấu trúc, nhà đầu tư có thể định vị để tận dụng sự chuyển hướng ôn hòa tiềm năng của Fed. Khi cuộc họp tháng 9 đến gần, việc theo dõi báo cáo việc làm tháng 8 và dữ liệu lạm phát sẽ rất quan trọng để tinh chỉnh chiến lược trong môi trường năng động này.

**Nguồn:[1] Lạm phát lõi tăng lên 2,9% trong tháng 7, cao nhất kể từ tháng 2 [2] Động thái tiếp theo của Fed là gì? | J.P. Morgan Research [3] The Fed - Monetary Policy [4] Cổ phiếu hoạt động như thế nào trong các chu kỳ nới lỏng của Fed? [5] Triển vọng cắt giảm lãi suất của Fed và tác động đối với cổ phiếu và trái phiếu