Các đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi của Strategy như một đòn bẩy chiến lược để tiếp cận Bitcoin

MicroStrategy (nay là Strategy) đã tiên phong trong một mô hình kỹ thuật tài chính biến việc tích lũy Bitcoin thành một đề xuất sử dụng đòn bẩy và hiệu quả vốn. Bằng cách phát hành cổ phiếu ưu đãi—gần đây nhất là 9% Series A Perpetual Preferred (STRC) vào tháng 7 năm 2025—công ty đã tạo ra một chu kỳ tự củng cố, trong đó giá Bitcoin tăng cho phép phát hành thêm cổ phiếu để mua thêm Bitcoin, khuếch đại cả tiềm năng tăng giá lẫn rủi ro giảm giá [2]. Chiến lược này đã tạo ra 21 tỷ USD kể từ năm 2020, với riêng đợt phát hành STRC đã huy động được 2,5 tỷ USD, tất cả đều được dùng để mua Bitcoin [1]. Cấu trúc cổ tức biến đổi của STRC, gắn với mục tiêu duy trì giá 100 USD/cổ phiếu, đảm bảo dòng vốn liên tục trong khi mang lại cho nhà đầu tư lợi suất vượt trội so với các sản phẩm thu nhập cố định truyền thống [2].

Xét về lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro, mô hình của Strategy đã vượt trội so với cả đầu tư trực tiếp vào Bitcoin và cổ phiếu vốn hóa lớn. Tỷ lệ Sharpe của công ty là 2,01 (tính đến tháng 8 năm 2025), thấp hơn mức 2,42 của Bitcoin nhưng vượt qua mức chuẩn 1,0 của các cổ phiếu công nghệ như Apple hoặc Microsoft [4]. Lợi thế này đến từ tỷ lệ đòn bẩy 9%, cân bằng biến động của Bitcoin với mức đảm bảo tài sản ở cấp độ tổ chức (nắm giữ Bitcoin gấp 12 lần nợ) [2]. Tuy nhiên, sự đánh đổi cũng rõ ràng: trong khi biến động ngụ ý của Bitcoin đã ổn định ở mức 37%, biến động cổ phiếu của Strategy vẫn ở mức 56%, phản ánh rủi ro đòn bẩy và cấu trúc thị trường tiềm ẩn [4].

Điểm sáng chiến lược trong cách tiếp cận của Strategy nằm ở cấu trúc vốn đệ quy. Mỗi đợt tăng giá Bitcoin đều làm tăng vốn hóa thị trường của công ty, cho phép họ phát hành thêm cổ phiếu ưu đãi với điều kiện thuận lợi. Ví dụ, chương trình ATM cho STRC vào tháng 7 năm 2025, giới hạn ở mức 4,2 tỷ USD, tận dụng động lực này để duy trì dòng mua Bitcoin ổn định [4]. Điều này trái ngược với đầu tư trực tiếp vào Bitcoin, vốn không có đòn bẩy nội tại và khả năng tiếp cận tổ chức như Strategy. Nhà đầu tư phải trả một khoản phí—vốn hóa thị trường của MicroStrategy gấp đôi lượng Bitcoin mà họ nắm giữ—để đổi lấy những lợi thế này, bao gồm sự minh bạch về quy định và thanh khoản [1].

Tuy nhiên, mô hình này không phải không có rủi ro. Một đợt giảm giá Bitcoin có thể kích hoạt gọi ký quỹ hoặc buộc phải bán tài sản, làm gia tăng thua lỗ. Ngoài ra, cơ chế cổ tức biến đổi trong STRC cũng tạo ra sự không chắc chắn, khi các điều chỉnh để duy trì mục tiêu giá 100 USD có thể làm pha loãng lợi nhuận trong thời kỳ thị trường căng thẳng [2]. Các nhà phê bình cho rằng tỷ lệ đòn bẩy 20-30%, dù được xem là thận trọng theo tiêu chuẩn quỹ phòng hộ, vẫn khiến công ty dễ bị sốc thanh khoản nếu biến động của Bitcoin tăng vọt [3].

Kết luận, các đợt phát hành cổ phiếu ưu đãi của Strategy đại diện cho một công cụ kỹ thuật tài chính tinh vi, cân bằng tiềm năng tăng giá của Bitcoin với quản trị rủi ro ở cấp độ tổ chức. Dù tỷ lệ Sharpe và các chỉ số đòn bẩy cho thấy hồ sơ lợi nhuận điều chỉnh rủi ro hấp dẫn, nhà đầu tư cần cân nhắc những yếu tố này với sự biến động vốn có của tài sản cơ sở và cấu trúc vốn đệ quy của công ty. Đối với những ai tìm kiếm sự tiếp xúc với Bitcoin cùng lớp hạ tầng tổ chức, mô hình của Strategy mang lại một con đường độc đáo, dù có sử dụng đòn bẩy.

Nguồn:
[1] MicroStrategy Announces Pricing of Strike Preferred Stock
[2] BTC and MSTR Lead Risk-Adjusted Returns as Volatility ...
[3] MicroStrategy's Bitcoin Bet: Why MSTR Could Beat BTC, ...
[4] Strategy Announces $4.2 Billion STRC At-The-Market Program