Tác giả: Zuoye
Chu kỳ bắt nguồn từ đòn bẩy, từ các meme coin phát triển nhanh chóng rồi chết yểu, đến làn sóng công nghệ kéo dài 80 năm, con người luôn có thể tìm ra một sức mạnh, niềm tin hoặc phương thức tổ chức nào đó để tạo ra nhiều của cải hơn. Chúng ta hãy cùng điểm lại sơ lược tọa độ lịch sử hiện tại để xác định tại sao sự đan xen giữa tiền điện tử, cổ phiếu và trái phiếu lại quan trọng.
Kể từ cuối thế kỷ 15 với các cuộc khám phá địa lý lớn, các nền kinh tế cốt lõi của chủ nghĩa tư bản đã có những thay đổi như sau:
• Tây Ban Nha và Bồ Đào Nha — vàng bạc vật chất + đồn điền thuộc địa tàn bạo
• Hà Lan — cổ phiếu + chế độ công ty (Công ty Đông Ấn Hà Lan)
• Anh — bản vị vàng + chênh lệch thuộc địa (thống trị bằng vũ lực + thiết kế thể chế + chế độ ưu đãi đế quốc)
• Mỹ — USD + trái phiếu Mỹ + căn cứ quân sự (từ bỏ thuộc địa trực tiếp, kiểm soát các điểm trọng yếu)
Cần lưu ý rằng, các nước đi sau sẽ tiếp thu cả ưu và nhược điểm của nước đi trước, ví dụ Anh cũng áp dụng chế độ công ty và cổ phiếu, Mỹ cũng thực hiện thống trị bằng vũ lực. Ở đây chỉ nhấn mạnh điểm đổi mới của bá chủ mới. Dựa trên các thực tế trên, có thể nhận thấy hai đặc điểm lớn của quỹ đạo vận hành chủ nghĩa tư bản cổ điển:
• Định luật Cope về bá quyền: Giống như động vật có xu hướng phát triển lớn hơn trong quá trình tiến hóa, quy mô của các nền kinh tế cốt lõi ngày càng lớn hơn (Hà Lan->Anh->Mỹ);
• Chu kỳ nợ kinh tế: Tài sản vật chất và sản xuất hàng hóa sẽ nhường chỗ cho tài chính, quỹ đạo của một cường quốc tư bản điển hình là quá trình huy động vốn và kiếm lợi nhuận nhờ đổi mới tài chính;
• Đòn bẩy cuối cùng sụp đổ: Từ cổ phiếu của Hà Lan đến các sản phẩm phái sinh tài chính của Phố Wall, áp lực lợi suất khiến tài sản thế chấp mất giá, nợ không thể thanh lý, các nền kinh tế mới nổi lên thay thế.
Mỹ đã ở quy mô thống trị toàn cầu tối đa, tiếp theo sẽ là giai đoạn kết thúc kéo dài với sự đan xen “anh trong tôi, tôi trong anh”.
Trái phiếu Mỹ cuối cùng sẽ trở nên không kiểm soát nổi, giống như Đế quốc Anh sau Chiến tranh Boer, nhưng để kết thúc một cách thể diện, cần có các sản phẩm tài chính như tiền điện tử, cổ phiếu và trái phiếu để kéo dài thời gian sụp đổ của nợ.
Tiền điện tử, cổ phiếu và trái phiếu hỗ trợ lẫn nhau, vàng và BTC cùng nhau hỗ trợ trái phiếu Mỹ như tài sản thế chấp, stablecoin hỗ trợ tỷ lệ chấp nhận toàn cầu của đồng USD, khiến quá trình giảm đòn bẩy trở nên mang tính xã hội hóa hơn.
6 hình thức kết hợp giữa tiền điện tử, cổ phiếu và trái phiếu
Mọi thứ khiến con người vui vẻ, chẳng qua chỉ là ảo mộng.
Trở nên lớn hơn và phức tạp hơn là quy luật tự nhiên của mọi công cụ tài chính cũng như sinh vật, khi một loài đạt đến đỉnh cao, sẽ kéo theo sự cạnh tranh nội bộ hỗn loạn, những chiếc sừng và lông vũ ngày càng phức tạp là phản ứng với việc khó tìm bạn đời hơn.
Kinh tế học token bắt đầu từ Bitcoin, tạo dựng hệ thống tài chính on-chain từ con số không, vốn hóa thị trường của BTC là 2 nghìn tỷ USD, so với quy mô gần 40 nghìn tỷ USD của trái phiếu Mỹ, định sẵn chỉ có thể đóng vai trò giảm nhẹ, Ray Dalio thường xuyên kêu gọi dùng vàng để phòng hộ USD cũng tương tự.
Thanh khoản của thị trường cổ phiếu trở thành trụ cột mới cho token, thị trường Pre IPO xuất hiện khả năng token hóa, cổ phiếu on-chain cũng trở thành phương tiện mới sau điện tử hóa, còn chiến lược DAT (kho bạc) sẽ là trục chính trong nửa đầu năm 2025.
Tuy nhiên cần lưu ý, việc on-chain hóa trái phiếu Mỹ không cần bàn cãi, nhưng phát hành nợ dựa trên token, cũng như trái phiếu doanh nghiệp on-chain vẫn đang ở giai đoạn thử nghiệm, nhưng cuối cùng cũng đã bắt đầu thực hành quy mô nhỏ.
Chú thích ảnh: Số lượng ETF tăng trưởng
Nguồn ảnh: @MarketCharts
Stablecoin trở thành câu chuyện độc lập, quỹ token hóa, nợ token hóa sẽ trở thành từ đồng nghĩa mới của RWA, còn quỹ chỉ số, ETF tổng hợp neo theo nhiều khái niệm tiền điện tử, cổ phiếu, trái phiếu cũng bắt đầu thu hút dòng tiền, liệu câu chuyện ETF/quỹ chỉ số truyền thống hút thanh khoản sẽ tái diễn trong crypto?
Chúng ta không thể đánh giá điều này, nhưng các hình thức như altcoin DAT và ETF staking đã tuyên bố chu kỳ tăng đòn bẩy chính thức xuất hiện.
Chú thích ảnh: Các hình thức kết hợp tiền điện tử, cổ phiếu, trái phiếu
Nguồn ảnh: @zuoyeweb3
Token làm tài sản thế chấp ngày càng yếu đi cả trong lĩnh vực DeFi lẫn tài chính truyền thống, on-chain cần USDC/USDT/USDS, về bản chất chúng đều là biến thể của trái phiếu Mỹ, off-chain cần stablecoin trở thành xu hướng mới, trước đó ETF và RWA đã có thực tiễn riêng.
Tóm lại, thị trường xuất hiện khoảng 6 hình thức kết hợp tiền điện tử, cổ phiếu, trái phiếu:
• ETF (hợp đồng tương lai, giao ngay, staking, tổng hợp)
• Tiền điện tử-cổ phiếu (biến đổi công năng on-chain bằng công cụ tài chính)
• IPO doanh nghiệp tiền điện tử (Circle đại diện cho giai đoạn “trần cứng” của stablecoin)
• DAT (MSTR tiền điện tử-cổ phiếu-trái phiếu v.s ETH tiền điện tử-cổ phiếu v.s ENA/SOL/BNB/HYPE token)
• Trái phiếu Mỹ, quỹ token hóa (chủ đề Ondo RWA)
• Token hóa thị trường Pre IPO (chưa có quy mô, giai đoạn trầm lắng nguy hiểm, on-chain cải tạo tài chính truyền thống)
Không thể dự đoán thời điểm kết thúc và rút lui của chu kỳ đòn bẩy, nhưng có thể phác họa diện mạo cơ bản của chu kỳ.
Về lý thuyết, khi altcoin DAT xuất hiện, đã là đỉnh của chu kỳ dài, nhưng giống như BTC có thể đi ngang quanh 100,000 USD, USD/trái phiếu Mỹ quyết định hoàn toàn ảo hóa, động lượng giải phóng cần thị trường tiêu hóa trong thời gian dài, quá trình này có thể kéo dài 30 năm: Chiến tranh Boer đến Anh từ bỏ bản vị vàng (1931-1902=29), hệ thống Bretton Woods (1973-1944=29).
Mười nghìn năm quá lâu, chỉ tranh thủ từng ngày, ít nhất trước bầu cử giữa nhiệm kỳ 2026, Crypto vẫn còn một năm tươi đẹp.
Chú thích ảnh: Hiện trạng thị trường tiền điện tử, cổ phiếu, trái phiếu
Nguồn ảnh: @zuoyeweb3
Thống kê cấu trúc thị trường hiện tại, IPO doanh nghiệp tiền điện tử thuộc phân khúc cao cấp và ít người tham gia nhất, chỉ có rất ít doanh nghiệp tiền điện tử có thể IPO trên sàn Mỹ, điều này cũng cho thấy, việc bán chính mình như một tài sản là khó nhất.
Tiếp theo, việc bán lại các tài sản chất lượng sẵn có sẽ dễ dàng hơn, ví dụ BlackRock đã trở thành ông lớn không thể tranh cãi trong lĩnh vực ETF BTC và ETH giao ngay, các ETF staking và ETF tổng hợp mới sẽ trở thành điểm nóng cạnh tranh tiếp theo.
Tiếp nữa, chiến lược DAT (kho bạc) của các công ty dẫn đầu, cũng là người chơi duy nhất hoàn thành vòng luân chuyển ba bên tiền điện tử-cổ phiếu-trái phiếu, tức là dựa vào BTC để phát hành nợ, từ đó hỗ trợ giá cổ phiếu, vốn dư tiếp tục mua BTC, cho thấy thị trường công nhận tính an toàn của BTC làm tài sản thế chấp, cũng công nhận giá trị tài sản “đại diện” BTC của Strategy.
Lĩnh vực công ty kho bạc ETH như BitMine và Sharplink nhiều nhất chỉ hoàn thành liên kết tiền điện tử-cổ phiếu, họ chưa thuyết phục được thị trường về năng lực phát hành nợ dựa trên chính mình (không tính phần phát hành nợ khi mua token do vận hành vốn), tức là thị trường chỉ công nhận một phần giá trị của ETH, nhưng không công nhận giá trị của công ty kho bạc ETH, mNAV thấp hơn 1 (giá trị cổ phiếu thấp hơn giá trị tài sản nắm giữ) chỉ là kết quả.
Nhưng chỉ cần giá trị của ETH được công nhận rộng rãi, thì cuộc đua đòn bẩy cao sẽ sản sinh ra người thắng cuộc, cuối cùng chỉ những công ty kho bạc dài đuôi mới sụp đổ, phần còn lại sẽ đại diện cho ETH, sau chu kỳ tăng/giảm đòn bẩy sẽ là người chiến thắng.
Cổ phiếu token hóa hiện tại quy mô chưa bằng DAT, IPO hoặc ETF, nhưng lại có triển vọng ứng dụng lớn nhất, hiện tại cổ phiếu là dạng điện tử, lưu trữ trên các máy chủ khác nhau, trong tương lai cổ phiếu sẽ lưu thông trực tiếp trên blockchain, cổ phiếu sẽ là token, token có thể là bất kỳ tài sản nào, Robinhood tự xây ETH L2, xStocks đến với Ethereum và Solana, Opening Bell của SuperState giúp Galaxy token hóa cổ phiếu lên Solana.
Tương lai cổ phiếu token hóa sẽ cạnh tranh giữa Ethereum và Solana, nhưng kịch bản này có không gian tưởng tượng thấp nhất, nhấn mạnh màu sắc dịch vụ công nghệ, đại diện cho sự công nhận của thị trường đối với công nghệ blockchain, nhưng khả năng bắt giữ tài sản sẽ truyền dẫn sang $ETH hoặc $SOL.
Lĩnh vực trái phiếu Mỹ, quỹ token hóa có xu hướng trở thành sân chơi riêng của Ondo, nguyên nhân do sự phân tán giữa trái phiếu Mỹ và stablecoin, tương lai của RWA cần mở rộng sang nhiều lĩnh vực ngoài trái phiếu Mỹ, giống như stablecoin phi USD, về lâu dài quy mô thị trường rất lớn, nhưng sẽ luôn là dài hạn.
Cuối cùng, Pre IPO áp dụng hai phương thức, một là huy động vốn trước rồi mua cổ phần, hai là mua cổ phần trước rồi token hóa phân phối, tất nhiên xStocks vừa làm thị trường cổ phiếu thứ cấp vừa làm Pre IPO, nhưng cốt lõi đều là token hóa thị trường chưa công khai để khuyến khích, từ đó kích thích thị trường chưa công khai trở nên công khai, lưu ý cách diễn đạt này, đây chính là con đường mở rộng của stablecoin.
Nhưng trong khung pháp lý hiện tại, liệu còn không gian cho việc tận dụng chênh lệch quản lý hay không, chỉ có thể nói là có kỳ vọng, nhưng cần thời gian thích nghi khá dài, Pre IPO sẽ không công khai nhanh chóng, cốt lõi của Pre IPO là vấn đề quyền định giá tài sản, đây hoàn toàn không phải vấn đề kỹ thuật, các nhà phân phối Phố Wall sẽ làm mọi cách để ngăn chặn.
Khác với điều đó, quyền phân phối và khuyến khích cổ phiếu token hóa có thể tách rời, “người trong crypto không quan tâm đến quyền lợi, quan tâm đến khuyến khích hơn”, còn các vấn đề thuế thu nhập cổ phần và quản lý đã có thực tiễn toàn cầu, on-chain không phải là trở ngại.
So sánh, Pre IPO liên quan đến quyền định giá của Phố Wall, cổ phiếu token hóa sẽ khuếch đại lợi nhuận của Phố Wall, kênh phân phối và nhiều thanh khoản hơn sẽ tham gia, đây là hai tình huống hoàn toàn khác nhau.
Chu kỳ tăng đồng pha, chu kỳ giảm cạnh tranh khốc liệt
Cái gọi là chu kỳ đòn bẩy là một lời tiên tri tự hoàn thành, bất kỳ tin tốt nào cũng xứng đáng tăng hai lần, liên tục kích thích đòn bẩy tăng, nhưng các tổ chức nắm giữ chéo các tài sản thế chấp khác nhau, trong chu kỳ giảm sẽ ưu tiên bán các loại token phụ, chạy về tài sản thế chấp an toàn, nhà đầu tư nhỏ lẻ không linh hoạt, cuối cùng chủ động hoặc bị động gánh chịu mọi tổn thất.
Khi Jack Ma mua ETH, China Renaissance mua BNB, CMB International phát hành quỹ token hóa Solana, một kỷ nguyên mới đã đến với thời đại của chúng ta: các nền kinh tế toàn cầu giữ liên lạc nhờ blockchain.
Mỹ là cực hạn của định luật Cope, đã là mô hình thống trị hiệu quả nhất, chi phí thấp nhất, nhưng đối mặt với tình trạng đan xen cực kỳ phức tạp, chủ nghĩa Monroe thời đại mới không phù hợp với quy luật kinh tế khách quan, internet có thể bị chia cắt, nhưng blockchain lại kỳ diệu tự nhiên là một thể thống nhất, bất kỳ L2, node và tài sản nào cũng có thể hòa nhập vào Ethereum.
Ở góc nhìn hữu cơ hơn, sự kết hợp giữa tiền điện tử, cổ phiếu và trái phiếu là quá trình đổi chỗ giữa cá mập và nhà đầu tư nhỏ lẻ, giống như nguyên lý “Bitcoin tăng, altcoin không tăng kịp, Bitcoin giảm, altcoin giảm sâu hơn”, chỉ là điều này phổ biến hơn trong hệ sinh thái on-chain.
Chúng ta hãy phân tích quá trình này:
1. Giai đoạn tăng, tổ chức dựa vào tỷ lệ đòn bẩy để chuyển sang tài sản có giá thế chấp thấp hơn, biến động cao hơn; giai đoạn giảm, tổ chức sẽ ưu tiên bán tài sản altcoin để giữ tài sản giá trị cao;
2. Quá trình của nhà đầu tư nhỏ lẻ ngược lại, trong giai đoạn tăng, họ sẽ bán nhiều BTC/ETH và stablecoin để mua tài sản biến động cao, nhưng do quy mô vốn hạn chế, một khi thị trường chuyển sang gấu, họ phải tiếp tục bán BTC/ETH và stablecoin để duy trì đòn bẩy altcoin cao;
3. Tổ chức tự nhiên có thể chịu mức giảm sâu hơn, tài sản giá trị cao của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ bán cho họ, hành vi duy trì đòn bẩy của nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng tăng sức chịu đựng của tổ chức, từ đó nhà đầu tư nhỏ lẻ phải tiếp tục bán tài sản;
4. Kết thúc chu kỳ được đánh dấu bằng sự sụp đổ của đòn bẩy. Nếu nhà đầu tư nhỏ lẻ không thể duy trì đòn bẩy, chu kỳ kết thúc, nếu tổ chức sụp đổ gây ra khủng hoảng hệ thống, thì nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn chịu lỗ lớn nhất, vì lúc này tài sản giá trị cao đã lần lượt chuyển sang các tổ chức khác;
5. Đối với tổ chức, tổn thất chắc chắn sẽ được xã hội hóa, đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ, đòn bẩy là dây thòng lọng của chính mình, còn phải trả phí cho tổ chức, hy vọng duy nhất là chạy trước các tổ chức và nhà đầu tư nhỏ lẻ khác, điều này khó như lên mặt trăng.
Phân cấp và đánh giá tài sản thế chấp chỉ là bề ngoài, cốt lõi là định giá tỷ lệ đòn bẩy dựa trên kỳ vọng về tài sản thế chấp.
Quá trình này chưa đủ để giải thích vì sao altcoin luôn giảm mạnh hơn, có thể bổ sung thêm, nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ khao khát tỷ lệ đòn bẩy tăng hơn cả bên phát hành, tức là họ muốn mọi cặp tài sản đều 125x, nhưng trong chu kỳ giảm, đối thủ thực sự của họ lại là chính mình, tổ chức thường có nhiều tài sản và chiến lược phòng hộ phức tạp hơn, phần này cũng do nhà đầu tư nhỏ lẻ gánh chịu.
Có thể tổng kết, tiền điện tử, cổ phiếu và trái phiếu khiến tỷ lệ đòn bẩy và biến động đồng pha, token, cổ phiếu và nợ, chúng ta dùng góc nhìn kỹ thuật tài chính để giả định một stablecoin hỗn hợp, một phần dựa trên trái phiếu Mỹ, áp dụng chiến lược delta-neutral, có thể kết nối cả ba hình thức tiền điện tử, cổ phiếu, trái phiếu, lúc này biến động thị trường mới khiến cơ chế phòng hộ phát huy tác dụng, thậm chí sinh lời nhiều hơn, tức là đồng pha tăng trưởng.
ENA/USDe đã phần nào có đặc điểm này, chúng ta hãy mạnh dạn dự đoán quỹ đạo vận động của chu kỳ giảm đòn bẩy, đòn bẩy càng cao sẽ hút nhiều TVL và giao dịch nhỏ lẻ, cuối cùng biến động đạt điểm tới hạn, dự án sẽ ưu tiên bảo vệ tỷ lệ neo USDe, bỏ mặc giá ENA, sau đó giá cổ phiếu DAT sẽ giảm, tổ chức rút lui trước, nhà đầu tư nhỏ lẻ cuối cùng gánh chịu.
Sau đó, chu kỳ đòn bẩy đa tầng đáng sợ hơn sẽ xuất hiện, nhà đầu tư kho bạc ENA sẽ bán cổ phiếu để duy trì giá trị của mình ở các công ty kho bạc ETH và BTC, nhưng luôn có công ty không thể trụ vững, nổ chậm, đầu tiên là các DAT altcoin nhỏ bị nổ, sau đó là các công ty DAT nhỏ của token lớn bị nổ, cuối cùng thị trường hoang mang, dõi theo từng động thái của Strategy.
Dưới mô hình tiền điện tử, cổ phiếu, trái phiếu, thị trường chứng khoán Mỹ trở thành nguồn thanh khoản cuối cùng, cuối cùng cũng sẽ bị xuyên thủng bởi hiệu ứng liên kết, đây không phải là lời đe dọa suông, thị trường chứng khoán Mỹ có quản lý vẫn không ngăn được khủng hoảng định lượng LTCM, giờ Trump dẫn dắt mọi người cùng phát hành token, tôi không nghĩ ai có thể ngăn được vụ nổ lớn của sự liên kết tiền điện tử, cổ phiếu, trái phiếu.
Các nền kinh tế toàn cầu kết nối trên blockchain, cùng nhau nổ tung.
Lúc này, chuyển động ngược chiều, bất cứ nơi nào còn sót lại thanh khoản, dù on-chain hay off-chain, dù 6 hình thức tiền điện tử, cổ phiếu, trái phiếu, đều sẽ trở thành cửa sổ cơ hội để thoát ra, điều đáng sợ nhất là on-chain không có Fed, cuối cùng không ai cung cấp thanh khoản, chỉ có thể để thị trường rơi tự do, cuối cùng là sự nguội lạnh tuyệt đối.
Mọi thứ sẽ kết thúc, mọi thứ sẽ bắt đầu.
Sau “giai đoạn đau đớn” kéo dài, nhà đầu tư nhỏ lẻ dần tích lũy tia lửa mua BTC/ETH/stablecoin nhờ giao đồ ăn, trao cho tổ chức khái niệm mới bùng nổ, một chu kỳ mới lại bắt đầu, sau khi xóa bỏ phép thuật tài chính, sau khi nợ được thanh lý, vẫn cần giá trị do lao động thực sự tạo ra để kết thúc mọi thứ.
Có thể độc giả sẽ chú ý, tại sao không bàn về chu kỳ stablecoin?
Bởi vì stablecoin bản thân nó chỉ là hình thức bên ngoài của chu kỳ, BTC/vàng hỗ trợ trái phiếu Mỹ đang lung lay, stablecoin hỗ trợ tỷ lệ chấp nhận toàn cầu của USD. Stablecoin không thể tự tạo thành chu kỳ, phải kết hợp với tài sản cơ sở sâu hơn mới có khả năng sinh lời thực sự, chỉ là stablecoin sẽ vượt qua trái phiếu Mỹ, neo nhiều hơn vào BTC/vàng và các tài sản an toàn hơn, như vậy sẽ làm đường cong đòn bẩy chu kỳ dịu lại.
Kết luận
Từ “lục kinh chú tôi” đến “tôi chú lục kinh”.
Vay mượn on-chain chưa được đề cập, sự kết hợp giữa DeFi và CeFi thực sự đang diễn ra, nhưng không liên quan nhiều đến tiền điện tử-cổ phiếu, DAT có liên quan một chút, tương lai sẽ bổ sung các bài viết về vay mượn tổ chức và mô hình tín dụng.
Chủ yếu khảo sát mối quan hệ cấu trúc giữa tiền điện tử, cổ phiếu, trái phiếu, cũng như sẽ tạo ra những chủng loại và hướng đi mới nào, ETF đã cố định, DAT vẫn đang cạnh tranh, stablecoin mở rộng quy mô lớn, cơ hội lớn nhất nằm ở on-chain và off-chain, tiền điện tử-cổ phiếu và Pre IPO tiềm năng vô hạn, nhưng rất khó cải tạo tài chính truyền thống bằng cách tương thích, chưa xây dựng được hệ sinh thái tuần hoàn nội bộ của riêng mình.
Tiền điện tử-cổ phiếu, Pre IPO cần giải quyết vấn đề quyền lợi, nhưng “dùng cách giải quyết quyền lợi” không thể giải quyết, phải tạo ra hiệu ứng kinh tế mới có thể phá vỡ quản lý, đối mặt với quản lý chỉ rơi vào bẫy quan liêu, nhìn vào quá trình của stablecoin là rõ nhất, lấy nông thôn bao vây thành thị là hiệu quả nhất.
IPO doanh nghiệp tiền điện tử là quá trình mua lại và định giá của tài chính truyền thống đối với crypto, sau này sẽ ngày càng nhạt nhòa, muốn lên sàn thì nên sớm, hết ý tưởng thì chỉ còn định giá định lượng, giống như Fintech và sản xuất, không gian tưởng tượng sẽ giảm dần theo số lượng IPO.
Trái phiếu Mỹ (quỹ) token hóa là bố trí dài hạn, rất khó có lợi nhuận vượt trội, không liên quan nhiều đến nhà đầu tư nhỏ lẻ, càng nhấn mạnh việc sử dụng công nghệ blockchain.
Bài viết này chủ yếu là khung vĩ mô tĩnh, thiếu dữ liệu động, ví dụ như Peter Thiel tham gia phân bổ vốn, đầu tư vào các DAT và ETF khác nhau.
Khi rút đòn bẩy, cá mập và nhà đầu tư nhỏ lẻ vận động ngược chiều, cá mập sẽ ưu tiên bán tài sản phụ, giữ tài sản cốt lõi, nhà đầu tư nhỏ lẻ phải bán tài sản cốt lõi để duy trì đòn bẩy tài sản phụ, tức là Bitcoin tăng, altcoin chưa chắc tăng, nhưng Bitcoin giảm, altcoin chắc chắn giảm mạnh, những điều này cần dữ liệu để chứng minh, nhưng hiện tại chưa đủ sức, chỉ có thể dựng khung tĩnh để làm rõ ý tưởng trước.
