Chu kỳ cắt giảm lãi suất và sự chuyển hướng thanh khoản: Làm thế nào để bố trí tài sản rủi ro để đón nhận “Thập niên 20 gầm rú”?

Tác giả: Luca

Biên dịch: Tim, PANews

Đỉnh tăng vọt → Suy thoái → Thập niên 20 gầm rú

Chú thích: Thập niên 20 gầm rú đề cập đến hiện tượng phát triển xã hội và văn hóa ở châu Âu và Mỹ trong những năm 1920, đặc biệt là về âm nhạc và văn hóa đại chúng.

Triển vọng thị trường trong những tháng tới

Trước tiên, xin cho phép tôi giới thiệu về quá khứ của mình.

Ngày 5 tháng 8 năm 2024, tháng 9 năm 2024, tháng 4 năm 2025, những thời điểm sụt giảm mạnh này đều thử thách niềm tin của tôi, nhưng tôi vẫn không ngừng tích lũy vị thế để đón chờ mức giá cao hơn.

Tại sao? Bởi vì tôi biết chu kỳ tăng giá này cuối cùng sẽ kết thúc bằng một “đỉnh tăng vọt” khổng lồ, đỉnh này sẽ khiến tất cả mọi người đều FOMO trước khi đỉnh thực sự xuất hiện.

Toàn bộ khung phân tích của tôi đều xoay quanh sự đảo chiều tâm lý, tức là chuyển đổi nhanh chóng từ trạng thái bất định, lo lắng sang cực kỳ phấn khích.

Các nhà tạo lập thị trường crypto rất hiểu cách tận dụng cảm xúc của nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Biến động mạnh do tăng giá cộng với các câu chuyện tăng giá sẽ thúc đẩy niềm tin thị trường, mở rộng khẩu vị rủi ro và cuối cùng tạo nên sự cuồng nhiệt.

Tôi cho rằng đây chính là cách mà các nhà tạo lập thị trường sẽ tận dụng môi trường bull run trong vài tuần hoặc vài tháng tới để phân phối vị thế.

Một ví dụ rõ ràng về việc nhà tạo lập thị trường coi nhà đầu tư nhỏ lẻ là đối thủ có thể truy ngược về đầu năm 2025.

Khi đó, chúng tôi đã theo dõi bẫy thanh khoản thông qua dữ liệu on-chain và biến động giá, nhiều dấu hiệu cho thấy các nhà tạo lập thị trường đang chuẩn bị cho một đợt sóng lớn hơn.

Dù đa số mọi người đều nghĩ rằng sóng tăng này đã kết thúc, nhưng phân tích của chúng tôi cho thấy, đây mới chỉ là sự khởi đầu.

Khi đó tôi công khai tuyên bố, vị thế tiền mặt của tôi là thấp nhất kể từ đáy bear market năm 2022, vì tôi cho rằng đây là cơ hội mua vào tuyệt vời, và thực tế đã chứng minh điều đó.

Sau đó, BTC và toàn bộ thị trường đã chạm đáy, bạn nghĩ rằng bẫy thanh khoản và thao túng thị trường sẽ biến mất?

Nhưng lần này, xu hướng đảo chiều của BTC lại cực kỳ bất thường, giá không hề có bất kỳ đợt điều chỉnh thực sự nào, mà từ đầu tháng 4 đến cuối tháng 5 đã tăng gần như thẳng đứng và tiến thẳng tới mức cao nhất lịch sử.

Trên đường đi, chúng ta chỉ thấy những dấu hiệu rũ bỏ đơn giản. Hành vi thị trường này chỉ có một mục đích: khiến những người đã bán ở đáy cảm thấy FOMO và tìm kiếm cơ hội quay lại thị trường.

Mỗi lần tạm dừng ngắn trên biểu đồ nến đều được xem là “kiểm tra kháng cự”.

Khi đợt điều chỉnh toàn diện đầu tiên cuối cùng xuất hiện, phần lớn nhà đầu tư đã ở trạng thái thiên về giảm giá và bắt đầu tích cực tìm kiếm bằng chứng xác nhận.

Quả nhiên, tin tức “chắc chắn” đã đến:

• Căng thẳng địa chính trị leo thang
• Quy luật yếu kém quý 3
• Xu hướng tương tự năm 2021
• Xu hướng tương tự năm 2023

Điều này khiến nhiều người tin rằng thị trường sắp bước vào giai đoạn tích lũy kéo dài, nên đã thực hiện phòng hộ trước khi thị trường lập đỉnh mới.

“Được rồi, Luca, nhưng tất cả những điều này liên quan gì đến nhau?” có thể bạn sẽ hỏi.

Ừm, tôi nghĩ chúng ta cần hiểu cách chúng ta đã phát triển đến tình trạng hiện tại thì mới hiểu được xu hướng tiếp theo. Thị trường dần dần bộc lộ quy luật của nó trong một thời gian dài, và tất cả những gì chúng ta đã trải qua cho đến hôm nay chính là cơ sở chính để dự đoán tương lai.

Tôi cho rằng tất cả những bẫy thanh khoản, giai đoạn tích lũy và tâm lý giảm giá này đều đã và sẽ tiếp tục đóng vai trò then chốt, chúng cùng nhau thúc đẩy và cuối cùng dẫn đến sự đảo chiều tâm lý ở đỉnh chu kỳ.

Nhấn mạnh lại, nếu sự đảo chiều tâm lý là chuyển từ bất định sang cuồng nhiệt toàn diện, thì nhà tạo lập thị trường trước tiên phải tạo ra điều kiện ngược lại.

Họ cần khiến đa số nhà đầu tư rơi vào trạng thái giảm giá và hoảng loạn trong môi trường thanh khoản thấp, rồi sau đó đẩy giá lên cao, điều này cuối cùng đặt nền móng cho việc phân phối vị thế.

Bây giờ, tiếp theo, chúng ta nên kỳ vọng điều gì?

Xét về kỹ thuật, tôi cho rằng trong vài ngày tới, kịch bản khả dĩ nhất với BTC là giá sẽ dò đáy trong vùng giữa mức cao tháng 11-12 năm 2024, vùng này khiến tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận trong ngắn và trung hạn nghiêng về phía người mua.

Theo chiến lược của tôi, tôi đã dần chuyển vốn từ bitcoin và các altcoin định giá cao sang lại các altcoin.

Xét về câu chuyện và tâm lý, đây luôn là những yếu tố tôi thích cân nhắc, phân tích này thực sự hoàn toàn hợp lý.

Nó khiến thị trường tin rằng một đợt điều chỉnh mạnh sắp đến, và quy luật “tháng 9 yếu kém” càng củng cố kỳ vọng này, tôi dự đoán luận điểm này sẽ chi phối tâm lý thị trường trong vài ngày tới.

Tình huống này có thể thúc đẩy nhiều trader phòng hộ hoặc bán khống trước đợt tăng mạnh tiếp theo, đó là lý do tại sao cấu trúc thị trường hiện tại lại hợp lý với tôi và tại sao tôi vẫn lạc quan trong trung hạn.

“Được rồi, Luca, tôi hiểu khái niệm ‘đảo chiều tâm lý’ rồi, về bản chất nó là biến động giá dẫn đến cực đoan cảm xúc và kích hoạt đảo chiều, nhưng điều này ảnh hưởng thế nào đến giai đoạn phân phối và đỉnh chu kỳ?” có thể bạn sẽ thắc mắc.

Đây chính là lý do xuất hiện thiên kiến chắc chắn. Nhà đầu tư tự nhiên sẽ tìm kiếm những câu chuyện củng cố luận điểm của mình và bỏ qua bằng chứng trái ngược, đặc biệt khi thị trường biến động.

Đây chính là điều chúng ta thấy từ phe short vào cuối tháng 6 năm nay, họ tin chắc rằng thị trường sẽ bước vào giai đoạn tích lũy dài hạn, nhưng lại bỏ qua hai thực tế then chốt: chúng ta đang ở năm sau halving và cấu trúc thị trường tổng thể vẫn rất lạc quan.

Đây là lúc chính sách vĩ mô phát huy tác dụng: kết thúc thắt chặt định lượng, chuyển hướng giảm lãi suất và khả năng hạ cánh mềm của nền kinh tế.

Trước tiên, nếu chúng ta xem công cụ FedWatch trên CME, hiện tại xác suất giảm lãi suất vào tháng 9 là khoảng 90%.

Nhìn lại biến động giá S&P 500 trong 30 năm qua, quy luật rất rõ ràng: ba lần gần nhất Fed dừng thắt chặt định lượng và bắt đầu giảm lãi suất, đều dẫn đến suy thoái kinh tế và sụp đổ thị trường quy mô lớn.

Quy luật này xuất hiện 100% trong lịch sử 30 năm qua.

Đó là bởi vì Fed không bao giờ can thiệp mà không có lý do, dù là tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát mất kiểm soát hay giảm lãi suất để kích thích nền kinh tế yếu, sự can thiệp của Fed đều có nghĩa là: xu hướng kinh tế hiện tại không thể duy trì, cần phải thay đổi.

Một biểu đồ rất thuyết phục ở đây là tỷ lệ IWM/SPX.

Nó cho thấy hiệu suất của cổ phiếu vốn hóa nhỏ so với cổ phiếu truyền thống S&P 500 trong vài năm qua, về bản chất phản ánh hiệu suất của tài sản rủi ro so với tài sản an toàn và trưởng thành hơn.

Kể từ khi Fed bắt đầu rút khỏi chính sách nới lỏng định lượng năm 2021, IWM (chỉ số Russell 2000) so với SPX (S&P 500) liên tục kém hiệu quả, tôi cho rằng hiện tượng này có lý do hợp lý, chủ yếu do hai yếu tố:

Cổ phiếu vốn hóa nhỏ cần vốn giá rẻ:

• Mô hình kinh doanh của họ phụ thuộc vào mở rộng mạnh mẽ, mà điều này lại cần vốn giá rẻ. Do lãi suất cao, chi phí vốn đắt đỏ kéo dài, nhiều doanh nghiệp buộc phải pha loãng cổ phần để tồn tại, diễn biến giá cổ phiếu phản ánh áp lực này.

Khẩu vị rủi ro sụp đổ:

• Phần lớn cổ phiếu vốn hóa nhỏ vẫn ở giai đoạn đầu hoặc không thể duy trì lợi nhuận. Trong môi trường lãi suất cao và bất định, nhà đầu tư không muốn chịu rủi ro này. Họ ưu tiên sự an toàn tương đối mà cổ phiếu vốn hóa lớn và siêu lớn ngành công nghệ mang lại.
• Đó là lý do tại sao cổ phiếu vốn hóa nhỏ kém hơn S&P 500 trong vài năm qua.

Nhưng điều thú vị là: tôi cho rằng chúng ta đang tiến gần một điểm ngoặt.

• Fed chuẩn bị rút khỏi các biện pháp thắt chặt định lượng và dần chuyển sang kích thích kinh tế trở lại.
• Nếu sự chuyển đổi này thành hiện thực, nó có thể trở thành chất xúc tác vĩ mô đảo ngược xu hướng giảm của cổ phiếu vốn hóa nhỏ và thực sự thúc đẩy dòng tiền quay lại tài sản rủi ro.

Dữ liệu kinh tế vĩ mô mới nhất cũng ủng hộ môi trường này, cũng như luận điểm về hạ cánh mềm trong vài tuần hoặc vài tháng tới.

GDP tăng trưởng 3,3% so với cùng kỳ, còn số liệu quý 1 bị điều chỉnh giảm. Thu nhập cá nhân tăng 0,4% so với tháng trước, chi tiêu cá nhân tăng 0,5% so với tháng trước.

Tôi cho rằng hai con số này là then chốt, vì chúng cho biết người tiêu dùng còn lại bao nhiêu “nhiên liệu”.

Tăng trưởng thu nhập cho thấy thu nhập hộ gia đình tăng, còn tăng trưởng chi tiêu cho biết có bao nhiêu tiền thực sự chảy vào nền kinh tế.

Theo tôi, cân bằng kinh tế hiện tại trông khá lành mạnh, thu nhập đang tăng, người tiêu dùng vẫn chi tiêu, điều này hỗ trợ tăng trưởng.

Điều này ảnh hưởng thế nào đến thị trường chứng khoán truyền thống và S&P 500?

Nhìn lại tháng 10-12 năm 2024, chúng ta đã chứng kiến đỉnh phân phối tài sản rủi ro, hành vi phân phối sau đó càng làm trầm trọng thêm đợt bán tháo đầu năm 2025.

Tôi cho rằng hiện tại chúng ta đang chuẩn bị cho một tình huống tương tự, chỉ là quy mô lớn hơn. Việc giảm lãi suất sắp tới, khẩu vị rủi ro ngày càng tăng, cùng các cuộc thảo luận về kết thúc thắt chặt định lượng và tăng thanh khoản mới, tất cả đều liên tục thúc đẩy lực mua.

Trong mắt tôi, đây không phải là sự khởi đầu của một xu hướng tăng bền vững mới. Ngược lại, nó giống như một giai đoạn phân phối vị thế khác, tôi dự đoán giai đoạn này cuối cùng sẽ tạo ra đỉnh tối thượng quy mô lớn hơn, sau đó thị trường sẽ bước vào chu kỳ bear market.

Dù vậy, tôi cho rằng trong trung hạn vẫn còn dư địa tăng giá.

Tôi cho rằng trong vài tuần tới, chúng ta sẽ hoàn toàn bước vào môi trường thị trường ưu tiên rủi ro. Điều này rất có thể sẽ đẩy FOMO lên đỉnh điểm, tạo thời cơ hoàn hảo cho nhà tạo lập thị trường phân phối vị thế.

Cần nhớ rằng, giai đoạn phân phối vị thế thường xuất hiện sau khi khẩu vị rủi ro tăng cao, mà khẩu vị rủi ro này thường được thúc đẩy bởi tâm lý lạc quan. Trong trung hạn, động lực này vẫn sẽ hỗ trợ tài sản rủi ro.

Vì tôi dự đoán biến động thị trường và những người FOMO gần đây có thể bị loại bỏ, tôi luôn duy trì một lượng tiền mặt khá lớn. Trong vài ngày qua, tôi đã dần tái tích lũy vị thế rủi ro, chuẩn bị cho đợt tăng tiếp theo.

Đối với tôi, giữ tiền mặt đồng nghĩa với quyền quyết định, khi tín hiệu cộng hưởng giảm giá xuất hiện, tôi có thể phòng hộ để giảm rủi ro giảm ngắn hạn; khi có cơ hội phân bổ rủi ro/lợi nhuận tốt, tôi có thể nhanh chóng điều chỉnh danh mục đầu tư.

Đồng thời, tôi cũng đang chuẩn bị cho hướng đi khác của chu kỳ. Khi chúng ta tiến sâu hơn vào giai đoạn này, tôi dự định dần chuyển từ tài sản rủi ro sang các lĩnh vực phòng thủ hơn, như hàng tiêu dùng thiết yếu, chăm sóc sức khỏe và trái phiếu chính phủ. Do thị trường luôn chạy theo tăng trưởng và động lượng, các ngành này đã tụt lại phía sau.

Nhìn về phía trước, tôi dự đoán mục tiêu của S&P 500 sẽ vào khoảng 6500-6700 điểm, sau đó thị trường sẽ bước vào giai đoạn phân phối kéo dài, kinh tế cuối cùng sẽ rơi vào suy thoái.

Sau đó, tôi dự định đa dạng hóa danh mục đầu tư cho đến khi thị trường điều chỉnh mạnh, vượt qua bear market.

Điều này sẽ cho tôi cơ hội quay lại ở mức thấp hơn, chuẩn bị cho chu kỳ nới lỏng định lượng tiếp theo, trong môi trường đó tôi tin rằng cổ phiếu và tài sản rủi ro cao sẽ lại tỏa sáng.

Đối với BTC, giả định cơ bản hiện tại của tôi là đỉnh chu kỳ này sẽ ở quanh mức 190,000 USD trước khi bear market xuất hiện.

Tôi cũng thấy một kịch bản giảm giá khác, tức là bitcoin sẽ tạo đỉnh gần 150,000 USD.

Còn một kịch bản tăng giá gọi là “siêu chu kỳ”, nhưng tạm thời tôi không cân nhắc đến.

Theo tôi, luận điểm này có khả năng xuất hiện ở giai đoạn cuồng nhiệt nhất của thị trường, chứ không dựa trên thực tế hiện tại.

Quan sát một chỉ báo quan trọng của GlassNode, đó là SOPR điều chỉnh (aSOPR), chỉ báo này dùng để đo lượng bitcoin được bán ra có lãi, tôi cho rằng nó có thể cung cấp cho chúng ta những góc nhìn giá trị về giai đoạn chu kỳ.

Ở các đỉnh chu kỳ trước, chúng ta thường thấy chỉ báo này tăng vọt nhiều lần, điều này thường đồng nghĩa với việc phân phối quy mô lớn. Nhưng đến nay, chúng ta mới chỉ thấy một lần tăng vọt lớn.

Tôi cho rằng một lý do khiến altcoin có thể tăng mạnh như vậy là vì tình trạng này thường xảy ra khi bitcoin chưa bước vào giai đoạn phân phối toàn diện.

Lần gần nhất chúng ta thấy aSOPR biến động mạnh nhiều lần là vào tháng 3 năm 2024, khi đó là thời kỳ bùng nổ altcoin, nhiều altcoin đã lập đỉnh chu kỳ.

Tôi cho rằng, một khi chúng ta lại thấy vài lần tăng vọt như vậy, cấu trúc rủi ro/lợi nhuận sẽ càng nghiêng về phía altcoin, đồng thời cũng báo hiệu bitcoin và toàn bộ thị trường crypto đang tiến gần đỉnh chu kỳ.

Đây sẽ là một chỉ báo then chốt mà tôi sẽ theo dõi sát sao.

Vậy, khái niệm “Thập niên 20 thịnh vượng” nằm ở đâu trong tất cả những điều này?

Tôi cho rằng bối cảnh kinh tế vĩ mô là cực kỳ quan trọng. Chúng ta đang tiến vào môi trường lạm phát cao, và Fed chuẩn bị chuyển từ thắt chặt định lượng sang nới lỏng định lượng.

Bối cảnh này cực kỳ giống với những năm 1920, thập niên đó cũng được đặc trưng bởi lạm phát mất kiểm soát và bùng nổ năng suất do cách mạng công nghiệp thúc đẩy.

Ngày nay, động lực là cuộc cách mạng AI.

Là một doanh nhân, tôi có thể nói: AI thực sự thay đổi mọi thứ.

Những gì từng cần đến hàng chục người, giờ chỉ cần một nhóm nhỏ biết tận dụng tối đa AI là có thể thay thế.

Nhìn từ góc độ lịch sử, bước nhảy vọt về năng suất thúc đẩy kinh tế phát triển nhanh chóng. Nếu cộng thêm lạm phát cao, tín dụng rẻ và thanh khoản dồi dào, bạn sẽ thấy được toàn cảnh.

Vài năm tới sẽ là thời kỳ tuyệt vời cho thị trường chứng khoán và các tài sản rủi ro khác, nhưng tôi cũng cho rằng điều này sẽ dẫn đến sự phân hóa tài sản lớn nhất trong lịch sử.