Tình trạng khan hiếm nguồn cung của Solana ngày càng nghiêm trọng khi 80% nhà đầu tư đang chịu lỗ, tạo tiền đề cho một cuộc thiết lập lại đầy rủi ro

Solana đang đối mặt với một cuộc khủng hoảng cấu trúc thị trường, khi phần lớn các nhà đầu tư của nó đang chịu lỗ.

Điều này xảy ra vào thời điểm blockchain này đã thành công trong việc thu hút Wall Street thông qua các quỹ hoán đổi danh mục giao ngay (ETF) và đang tận hưởng động lực thị trường đáng kể.

Tuy nhiên, token gốc SOL đang chịu áp lực bán kéo dài khiến nó phải đối mặt với mức giảm 32% trong tháng và môi trường rủi ro thấp hơn đã giữ Bitcoin quanh mức $80,000.

Kết quả là, các nhà phát triển của mạng lưới đã đề xuất một sự thay đổi mạnh mẽ trong chính sách tiền tệ của SOL nhằm đẩy nhanh quá trình chuyển đổi sang trạng thái khan hiếm.

Sự co lại “nặng đầu”

Đau đớn trên thị trường SOL có thể thấy rõ trên chuỗi. Khi token này giao dịch quanh mức $129, công ty phân tích thị trường Glassnode ước tính rằng khoảng 79,6% nguồn cung lưu hành hiện đang bị lỗ chưa thực hiện.

Tỷ lệ nguồn cung Solana có lãi (Nguồn: Glassnode)

Trong một bài đăng trên X ngày 23 tháng 11, các nhà phân tích của Glassnode mô tả vị thế này là “nặng đầu”, một thiết lập kỹ thuật nơi một khối lượng lớn coin được mua ở giá cao hơn, tạo ra một bức tường áp lực bán tiềm năng.

Lịch sử cho thấy, những chỉ số cực đoan như vậy thường được giải quyết theo một trong hai cách: một đợt đầu hàng mạnh mẽ hoặc một giai đoạn tiêu hóa kéo dài.

Tuy nhiên, đợt bán tháo này đã diễn ra mặc dù có dòng tiền mua ổn định từ tài chính truyền thống.

Kể từ khi ra mắt khoảng một tháng trước, các ETF Solana giao ngay tại Mỹ đã thu hút khoảng $510 triệu dòng vốn ròng tích lũy, với tổng tài sản ròng tăng lên gần $719 triệu, theo dữ liệu tổng hợp bởi SoSoValue.

Dòng tiền hàng ngày của Solana ETF (Nguồn: SoSo Value)

Việc các quỹ này tiếp tục thu hút vốn trong khi giá giao ngay sụt giảm cho thấy sự mất cân đối thanh khoản lớn: các nhà đầu tư lâu năm và các validator đang bán token nhanh hơn tốc độ mà các sản phẩm tổ chức có thể hấp thụ.

Đề xuất SIMD-0411

Trong bối cảnh này, các thành viên đóng góp cho mạng lưới Solana đã giới thiệu một đề xuất mới, SIMD-0411, vào ngày 21 tháng 11.

Đề xuất SIMD-0411 nhằm giải quyết trực tiếp áp lực bán này. Các tác giả mô tả lịch trình phát hành hiện tại như một “xô nước rò rỉ” liên tục pha loãng giá trị của người nắm giữ.

Hiện tại, tỷ lệ lạm phát của Solana giảm 15% mỗi năm. Tham số mới sẽ tăng gấp đôi tốc độ giảm lạm phát này lên -30% mỗi năm.

Mặc dù mức sàn lạm phát “cuối cùng” vẫn giữ nguyên ở 1,5%, mạng lưới sẽ đạt được cột mốc này vào đầu năm 2029, sớm hơn khoảng 3 năm so với dự báo trước đó là năm 2032.

Động thái này được thiết kế như một điều chỉnh tham số đơn giản thay vì thay đổi cơ chế phức tạp, nhằm xoa dịu các lo ngại về quản trị và bộ phận quản lý rủi ro của các tổ chức. Tuy nhiên, tác động kinh tế là rất lớn.

Theo mô hình cơ bản:

• Cú sốc nguồn cung: Thay đổi này sẽ giảm phát hành tích lũy trong sáu năm tới xuống 22,3 triệu SOL. Ở mức giá thị trường hiện tại, điều này loại bỏ khoảng $2,9 tỷ áp lực bán tiềm năng.
• Nguồn cung cuối cùng: Đến cuối giai đoạn sáu năm, tổng nguồn cung sẽ ở mức gần 699,2 triệu SOL, so với 721,5 triệu theo hiện trạng.

Tỷ lệ lạm phát đề xuất của Solana (Nguồn: SIMD 0411)

Nén tỷ lệ phi rủi ro

Vượt ra ngoài cung và cầu đơn giản, đề xuất này nhằm đại tu cấu trúc khuyến khích của nền kinh tế Solana.

Trong tài chính truyền thống, tỷ lệ phi rủi ro cao (như trái phiếu kho bạc) làm giảm động lực chấp nhận rủi ro. Trong crypto, lợi suất staking cao cũng có tác dụng tương tự. Với lợi suất staking danh nghĩa hiện tại khoảng 6,41%, vốn được khuyến khích ngồi yên trong xác thực thay vì tham gia vào nền kinh tế DeFi.

Dưới SIMD-0411, lợi suất staking danh nghĩa sẽ giảm nhanh chóng:

• Năm 1: ~5,04%
• Năm 2: ~3,48%
• Năm 3: ~2,42%

Bằng cách hạ thấp “tỷ lệ rào cản”, mạng lưới hướng tới việc buộc vốn rời khỏi staking thụ động và chuyển sang sử dụng tích cực, như cho vay, cung cấp thanh khoản hoặc giao dịch, từ đó tăng tốc độ lưu chuyển tiền trên chuỗi.

Ba kịch bản định giá

Đối với nhà đầu tư, câu hỏi then chốt là cú sốc nguồn cung này sẽ chuyển hóa thành giá như thế nào. Các nhà phân tích xem xét tác động này qua ba lăng kính tiềm năng:

1. Kịch bản Gấu: Tiêu hóa chậm Nếu nhu cầu người dùng giữ nguyên, việc cắt giảm nguồn cung sẽ không tạo ra chất xúc tác ngay lập tức. “Sự nhẹ nhõm” đến từ việc áp lực bán nhỏ giọt chậm hơn thay vì một làn sóng mua mạnh. Trong một thị trường mà bốn trên năm coin đang chịu lỗ, điều này sẽ dẫn đến sự ổn định dần dần thay vì phục hồi hình chữ V.
2. Kịch bản Cơ sở: Thắt chặt bất đối xứng Nếu mạng lưới chứng kiến tăng trưởng nhu cầu dù chỉ khiêm tốn, “hiệu ứng bội số” sẽ xuất hiện. Với 3,2% nguồn cung ít hơn được đưa ra thị trường trong sáu năm, và các ETF tiếp tục giữ lại coin lưu hành, lượng coin có thể mua sẽ giảm dần. Điều này tạo ra một tình huống nơi nhu cầu ổn định gặp nguồn cung cứng nhắc, lịch sử cho thấy đây là công thức cho sự tăng giá.
3. Kịch bản Bò: Đảo chiều giảm phát Solana đốt 50% phí giao dịch cơ bản. Hiện tại, phát hành mới vượt trội so với lượng đốt này. Tuy nhiên, khi tỷ lệ lạm phát giảm xuống 1,5% (khoảng năm 2029), các giai đoạn hoạt động mạng cao có thể bù đắp hoàn toàn lượng phát hành. Trong các chế độ throughput cao với khối lượng DEX hoặc phái sinh tăng vọt, mạng lưới có thể trải qua trạng thái nguồn cung ổn định hoặc giảm phát ròng, gắn giá trị tài sản trực tiếp với mức sử dụng thay vì toán học phát hành.

Rủi ro

Rủi ro chính nằm ở các validator bảo vệ mạng lưới. Việc cắt giảm lạm phát sẽ giảm doanh thu của họ. Tuy nhiên, đề xuất giả định có độ trễ kích hoạt khoảng sáu tháng, trùng với việc triển khai nâng cấp đồng thuận “Alpenglow”.

Alpenglow được thiết kế để giảm mạnh chi phí liên quan đến bỏ phiếu cho các validator. Lập luận kinh tế là mặc dù doanh thu tổng thể (phần thưởng) sẽ giảm, chi phí vận hành (phí bỏ phiếu) cũng sẽ giảm tương ứng, bảo toàn lợi nhuận cho phần lớn các node operator.

Bài viết Solana’s supply crunch deepens as 80% of holders sit underwater, setting the stage for a high-stakes reset xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.