Glassnode: Bitcoin dao động yếu, biến động lớn sắp đến?

Tiêu đề gốc: Anchored, But Under Strain

Tác giả gốc: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Biên dịch gốc: AididiaoJP, Foresigt News

Bitcoin vẫn bị mắc kẹt trong một vùng dao động mong manh, với khoản lỗ chưa thực hiện gia tăng, các holder dài hạn bán ra và nhu cầu tiếp tục yếu. ETF và thanh khoản vẫn ảm đạm, thị trường hợp đồng tương lai yếu, các nhà giao dịch quyền chọn đang định giá biến động ngắn hạn. Thị trường hiện tại giữ ổn định, nhưng niềm tin vẫn thiếu hụt.

Tóm tắt

Bitcoin vẫn nằm trong vùng dao động cấu trúc yếu, chịu áp lực từ khoản lỗ chưa thực hiện gia tăng, khoản lỗ đã thực hiện ở mức cao và lượng chốt lời lớn từ các holder dài hạn. Tuy nhiên, nhu cầu đã giữ giá neo trên giá trị trung bình thực của thị trường.

Thị trường chưa thể lấy lại các ngưỡng quan trọng, đặc biệt là cơ sở chi phí của holder ngắn hạn, phản ánh áp lực bán liên tục từ những người mua ở đỉnh gần đây và các holder kỳ cựu. Nếu xuất hiện dấu hiệu cạn kiệt người bán, việc kiểm tra lại các mức này trong ngắn hạn là có thể xảy ra.

Các chỉ số off-chain vẫn yếu. Dòng tiền ETF âm, thanh khoản spot mỏng, vị thế hợp đồng tương lai cho thấy niềm tin đầu cơ yếu, khiến giá nhạy cảm hơn với các chất xúc tác vĩ mô.

Thị trường quyền chọn cho thấy sự bố trí phòng thủ, các nhà giao dịch mua biến động ngắn hạn (IV) và liên tục thể hiện nhu cầu bảo vệ rủi ro giảm. Đường cong biến động cho thấy sự thận trọng ngắn hạn, nhưng tâm lý ở các kỳ hạn dài hơn cân bằng hơn.

Khi cuộc họp FOMC là chất xúc tác lớn cuối cùng trong năm, biến động ngụ ý dự kiến sẽ giảm dần vào cuối tháng 12. Hướng đi của thị trường phụ thuộc vào việc thanh khoản có cải thiện và người bán có rút lui hay không, hoặc áp lực giảm giá theo thời gian hiện tại sẽ tiếp tục.

Nhận định On-chain

Bitcoin bước vào tuần này vẫn bị giới hạn trong vùng dao động cấu trúc yếu, với biên trên là cơ sở chi phí của holder ngắn hạn (102,700 USD), biên dưới là giá trị trung bình thực của thị trường (81,300 USD). Tuần trước, chúng tôi nhấn mạnh các điều kiện on-chain suy yếu, nhu cầu mỏng và bối cảnh phái sinh thận trọng, tất cả đều phản ánh lại bối cảnh thị trường đầu năm 2022.

Dù giá cố gắng duy trì trên giá trị trung bình thực của thị trường, khoản lỗ chưa thực hiện vẫn tiếp tục mở rộng, khoản lỗ đã thực hiện tăng lên, chi tiêu của nhà đầu tư dài hạn vẫn ở mức cao. Ngưỡng trên quan trọng cần lấy lại là phân vị cơ sở chi phí 0.75 (95,000 USD), tiếp theo là cơ sở chi phí của holder ngắn hạn. Trước khi điều này xảy ra, trừ khi có cú sốc vĩ mô mới, giá trị trung bình thực của thị trường vẫn là vùng tạo đáy khả dĩ nhất.

Thời gian không ủng hộ phe mua

Thị trường đang ở giai đoạn giảm nhẹ, phản ánh sự căng thẳng giữa dòng vốn vào vừa phải và áp lực bán liên tục từ những người mua ở đỉnh. Khi thị trường dao động trong vùng yếu nhưng có giới hạn, thời gian trở thành yếu tố tiêu cực, khiến nhà đầu tư khó chịu đựng khoản lỗ chưa thực hiện và tăng khả năng hiện thực hóa lỗ.

Tỷ lệ lỗ chưa thực hiện tương đối (SMA 30 ngày) đã tăng lên 4.4%, trong khi gần hai năm trước đó đều dưới 2%, đánh dấu sự chuyển đổi từ giai đoạn hưng phấn sang giai đoạn áp lực và bất định gia tăng. Sự do dự này hiện đang định hình vùng giá này, và để giải quyết cần một làn sóng thanh khoản và nhu cầu mới để tái tạo niềm tin.

Lỗ gia tăng

Áp lực theo thời gian này càng rõ rệt hơn trong hành vi chi tiêu. Dù bitcoin đã phục hồi từ đáy ngày 22/11 lên khoảng 92,700 USD (UTC+8), khoản lỗ đã thực hiện điều chỉnh thực thể theo SMA 30 ngày vẫn tiếp tục tăng, đạt 555 triệu USD mỗi ngày, mức cao nhất kể từ sau sự sụp đổ của FTX.

Việc xuất hiện khoản lỗ đã thực hiện cao như vậy trong giai đoạn phục hồi nhẹ phản ánh sự thất vọng ngày càng tăng của những người mua ở đỉnh, họ chọn đầu hàng khi thị trường mạnh lên thay vì giữ qua đợt phục hồi.

Cản trở đảo chiều

Khoản lỗ đã thực hiện tăng lên càng kéo lùi đà phục hồi, đặc biệt khi nó xảy ra đồng thời với lợi nhuận đã thực hiện tăng vọt từ các nhà đầu tư kỳ cựu. Trong đợt phục hồi gần đây, lợi nhuận đã thực hiện của những người nắm giữ trên 1 năm (SMA 30 ngày) vượt 1 tỷ USD mỗi ngày và đạt đỉnh mới trên 1.3 tỷ USD (UTC+8). Hai lực lượng này – sự đầu hàng của người mua ở đỉnh và chốt lời lớn từ holder dài hạn – giải thích vì sao thị trường vẫn chật vật lấy lại cơ sở chi phí của holder ngắn hạn.

Tuy nhiên, dù đối mặt với áp lực bán lớn như vậy, giá đã ổn định và thậm chí phục hồi nhẹ trên giá trị trung bình thực của thị trường, cho thấy nhu cầu kiên nhẫn vẫn đang hấp thụ lượng bán ra. Nếu trong ngắn hạn người bán bắt đầu cạn kiệt, áp lực mua tiềm năng này có thể thúc đẩy kiểm tra lại phân vị 0.75 (khoảng 95,000 USD) và thậm chí là cơ sở chi phí của holder ngắn hạn.

Nhận định Off-chain

Bế tắc ETF

Chuyển sang thị trường spot, các ETF bitcoin tại Mỹ đã trải qua thêm một tuần yên ắng nữa, với dòng tiền ròng trung bình ba ngày tiếp tục âm. Điều này kéo dài xu hướng hạ nhiệt bắt đầu từ cuối tháng 11, đánh dấu sự khác biệt rõ rệt với cơ chế dòng tiền mạnh mẽ đã hỗ trợ giá tăng đầu năm nay. Việc các nhà phát hành lớn liên tục thực hiện mua lại nhấn mạnh lập trường phòng thủ hơn của các tổ chức phân bổ vốn trong bối cảnh thị trường rộng lớn hơn bất ổn.

Do đó, bộ đệm nhu cầu trên thị trường spot mỏng đi, giảm lực hỗ trợ mua tức thì, khiến giá dễ bị ảnh hưởng bởi các chất xúc tác vĩ mô và cú sốc biến động.

Thanh khoản vẫn ảm đạm

Song song với dòng tiền ETF yếu, khối lượng giao dịch spot bitcoin tương đối vẫn ở gần đáy của biên độ 30 ngày. Hoạt động giao dịch tiếp tục suy yếu từ tháng 11 đến tháng 12, phản ánh giá giảm và sự tham gia thị trường đi xuống. Sự co lại của khối lượng phản ánh vị thế phòng thủ hơn của thị trường nói chung, với dòng vốn thanh khoản để hấp thụ biến động hoặc duy trì biến động định hướng giảm đi.

Khi thị trường spot trở nên yên ắng, sự chú ý giờ chuyển sang cuộc họp FOMC sắp tới, vốn có thể trở thành chất xúc tác kích hoạt lại sự tham gia thị trường tùy theo định hướng chính sách.

Thị trường hợp đồng tương lai ảm đạm

Tiếp tục chủ đề sự tham gia thị trường yếu, thị trường hợp đồng tương lai cũng cho thấy sự quan tâm đến đòn bẩy hạn chế, hợp đồng mở không thể phục hồi đáng kể, tỷ lệ funding giữ ở mức gần trung tính. Những động thái này nhấn mạnh môi trường phái sinh được định hình bởi sự thận trọng thay vì niềm tin.

Trên thị trường hợp đồng vĩnh cửu, tỷ lệ funding tuần này dao động quanh mức 0 hoặc hơi âm, cho thấy vị thế đầu cơ mua tiếp tục bị rút khỏi thị trường. Các nhà giao dịch giữ thế cân bằng hoặc phòng thủ, gần như không tạo áp lực định hướng bằng đòn bẩy.

Do hoạt động phái sinh yếu, việc phát hiện giá nghiêng về dòng vốn spot và các chất xúc tác vĩ mô hơn là mở rộng đầu cơ.

Biến động ngụ ý ngắn hạn tăng vọt

Chuyển sang thị trường quyền chọn, hoạt động spot bitcoin ảm đạm đối lập với sự tăng vọt đột ngột của biến động ngụ ý ngắn hạn, các nhà giao dịch đang bố trí cho biến động giá lớn hơn. Biến động ngụ ý nội suy (ước tính IV dựa trên giá trị Delta cố định thay vì giá thực hiện niêm yết) cho thấy rõ hơn cấu trúc định giá rủi ro ở các kỳ hạn khác nhau.

Với quyền chọn mua 20-Delta, IV kỳ hạn một tuần tăng khoảng 10 điểm phần trăm so với tuần trước, trong khi các kỳ hạn dài hơn giữ khá ổn định. Mô hình tương tự cũng xuất hiện ở quyền chọn bán 20-Delta, IV giảm ngắn hạn tăng, còn các kỳ hạn dài hơn vẫn bình lặng.

Tổng thể, các nhà giao dịch đang tích lũy biến động tại nơi họ dự đoán áp lực sẽ xuất hiện, ưu tiên nắm giữ convexity thay vì bán ra trước cuộc họp FOMC ngày 10/12.

Nhu cầu phòng thủ rủi ro giảm trở lại

Song song với biến động ngắn hạn tăng, bảo hiểm rủi ro giảm giá lại được trả phí cao. Độ lệch 25-delta, đo chi phí tương đối của quyền chọn bán so với quyền chọn mua cùng Delta, đã tăng lên khoảng 11% ở kỳ hạn một tuần, cho thấy nhu cầu bảo hiểm rủi ro giảm ngắn hạn tăng rõ rệt trước cuộc họp FOMC.

Độ lệch được gom chặt ở các kỳ hạn, dao động từ 10.3% đến 13.6%. Sự nén này cho thấy ưu tiên bảo vệ rủi ro giảm là trên toàn đường cong, phản ánh xu hướng phòng thủ nhất quán chứ không chỉ là áp lực ngắn hạn đơn lẻ.

Tích lũy biến động

Tóm lại về thị trường quyền chọn, dữ liệu dòng vốn hàng tuần củng cố một mô hình rõ ràng: các nhà giao dịch đang mua biến động thay vì bán ra. Phí quyền chọn mua chiếm ưu thế trong tổng dòng vốn danh nghĩa, trong đó quyền chọn bán nhỉnh hơn một chút. Điều này không phản ánh thiên hướng định hướng, mà là trạng thái tích lũy biến động. Khi nhà giao dịch mua cả hai đầu quyền chọn, điều này báo hiệu hành vi phòng ngừa rủi ro và tìm kiếm convexity, thay vì đầu cơ dựa trên cảm xúc.

Kết hợp biến động ngụ ý tăng và độ lệch nghiêng về phía giảm, trạng thái dòng vốn cho thấy các thành viên thị trường đang chuẩn bị cho sự kiện biến động, với thiên hướng giảm giá.

Sau FOMC

Nhìn về phía trước, biến động ngụ ý đã bắt đầu giảm và theo lịch sử, khi sự kiện vĩ mô lớn cuối cùng trong năm qua đi, IV thường tiếp tục bị nén lại. Khi cuộc họp FOMC ngày 10/12 là chất xúc tác ý nghĩa cuối cùng, thị trường đang chuẩn bị chuyển sang môi trường thanh khoản thấp, hồi quy về giá trị trung bình.

Sau khi công bố, bên bán thường quay lại, đẩy nhanh sự suy giảm IV trước cuối năm. Nếu không có bất ngờ diều hâu hoặc thay đổi định hướng đáng kể, con đường ít kháng cự nhất là IV thấp hơn và đường cong biến động phẳng hơn, kéo dài đến cuối tháng 12.

Kết luận

Bitcoin tiếp tục giao dịch trong môi trường cấu trúc yếu, với khoản lỗ chưa thực hiện tăng, khoản lỗ đã thực hiện cao và lượng chốt lời lớn từ holder dài hạn cùng nhau neo giá. Dù đối mặt áp lực bán liên tục, nhu cầu vẫn đủ mạnh để giữ giá trên giá trị trung bình thực của thị trường, cho thấy người mua kiên nhẫn vẫn đang hấp thụ lượng bán ra. Nếu xuất hiện dấu hiệu cạn kiệt người bán, việc tiến tới vùng 95,000 USD đến cơ sở chi phí của holder ngắn hạn trong ngắn hạn vẫn có thể xảy ra.

Bối cảnh off-chain cũng phản ánh tông màu thận trọng này. Dòng tiền ETF vẫn âm, thanh khoản spot yếu, thị trường hợp đồng tương lai thiếu vắng đầu cơ. Thị trường quyền chọn củng cố thế phòng thủ, các nhà giao dịch tích lũy biến động, mua bảo hiểm rủi ro giảm ngắn hạn và bố trí cho sự kiện biến động trước cuộc họp FOMC.

Tổng thể, cấu trúc thị trường cho thấy đây là vùng yếu nhưng ổn định, được hỗ trợ bởi nhu cầu kiên nhẫn nhưng bị kìm hãm bởi áp lực bán liên tục. Đường đi ngắn hạn phụ thuộc vào việc thanh khoản có cải thiện và người bán có rút lui hay không, còn triển vọng dài hạn phụ thuộc vào việc thị trường có thể lấy lại các ngưỡng cơ sở chi phí quan trọng và thoát khỏi giai đoạn áp lực tâm lý theo thời gian này hay không.