Trend Research: "Cuộc cách mạng blockchain" đang diễn ra, tiếp tục lạc quan về ethereum

Tiêu đề gốc: "Cuộc cách mạng blockchain đang diễn ra, tiếp tục lạc quan về Ethereum"

Nguồn gốc: Trend Research

Sau đợt sụt giảm thị trường vào ngày 10/11, toàn bộ thị trường tiền mã hóa trở nên ảm đạm, các nhà tạo lập thị trường và nhà đầu tư chịu tổn thất nặng nề, việc phục hồi dòng tiền và tâm lý cần thời gian. Tuy nhiên, điều thị trường tiền mã hóa không bao giờ thiếu là những biến động và cơ hội mới, chúng tôi vẫn giữ quan điểm lạc quan về triển vọng sắp tới. Bởi vì xu hướng tích hợp giữa các tài sản tiền mã hóa chủ đạo và tài chính truyền thống để tạo thành một mô hình kinh doanh mới không hề thay đổi, ngược lại, trong thời kỳ thị trường ảm đạm lại nhanh chóng tích lũy được lợi thế cạnh tranh.

I. Đồng thuận của Phố Wall được củng cố

Ngày 3/12, Chủ tịch SEC Hoa Kỳ Paul Atkins trong buổi phỏng vấn độc quyền với FOX tại Sở giao dịch chứng khoán New York cho biết: "Trong vài năm tới, toàn bộ thị trường tài chính Hoa Kỳ có thể sẽ chuyển lên blockchain".

Atkins cho biết:

(1) Lợi thế cốt lõi của token hóa là nếu tài sản tồn tại trên blockchain, cấu trúc sở hữu và thuộc tính tài sản sẽ cực kỳ minh bạch. Trong khi đó, các công ty niêm yết hiện nay thường không rõ ai là cổ đông, họ ở đâu, cổ phần nằm ở đâu.

(2) Token hóa còn có thể hiện thực hóa việc thanh toán bù trừ "T+0", thay thế cho chu kỳ thanh toán giao dịch "T+1" hiện tại. Về nguyên tắc, cơ chế giao hàng thanh toán (DVP)/nhận hàng thanh toán (RVP) trên chuỗi có thể giảm rủi ro thị trường, nâng cao tính minh bạch, trong khi độ trễ giữa thanh toán bù trừ, thanh toán và chuyển giao vốn hiện nay lại là một trong những nguồn gốc rủi ro hệ thống.

(3) Ông cho rằng token hóa là xu hướng tất yếu của dịch vụ tài chính, các ngân hàng và công ty môi giới chủ đạo đã và đang tiến về hướng token hóa. Cả thế giới có thể thậm chí không cần đến 10 năm... có lẽ chỉ vài năm nữa sẽ trở thành hiện thực. Chúng tôi đang tích cực đón nhận công nghệ mới để đảm bảo Hoa Kỳ giữ vị trí tiên phong trong các lĩnh vực như tiền mã hóa.

Trên thực tế, Phố Wall và Washington đã xây dựng xong mạng lưới vốn sâu rộng với tiền mã hóa, hình thành một chuỗi câu chuyện mới: Giới tinh hoa chính trị-kinh tế Mỹ → Trái phiếu kho bạc Mỹ → Công ty stablecoin / kho bạc tiền mã hóa → Ethereum + RWA + L2

Từ biểu đồ này có thể thấy gia đình Trump, các nhà tạo lập thị trường trái phiếu truyền thống, Bộ Tài chính, công ty công nghệ, công ty tiền mã hóa liên kết phức tạp với nhau, trong đó các đường nối hình elip màu xanh lá cây trở thành trục chính:

(1) Stable Coin (USDT, USDC, tài sản USD đứng sau WLD, v.v.)

Tài sản dự trữ chủ yếu là trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn + tiền gửi ngân hàng, được nắm giữ thông qua các công ty môi giới như Cantor.

(2) Trái phiếu kho bạc Mỹ (US Treasuries)

Do Treasury/Bessent phụ trách phát hành và quản lý, Palantir, Druckenmiller, Tiger Cubs, v.v. sử dụng để làm tài sản nền tảng lãi suất rủi ro thấp, cũng là tài sản sinh lời mà các công ty stablecoin/kho bạc theo đuổi.

(3) RWA

Từ trái phiếu kho bạc Mỹ, khoản vay mua nhà, các khoản phải thu đến tài chính nhà ở, đều được token hóa thông qua các giao thức Ethereum L1/L2.

(4) Quyền lợi ETH & ETH L2

Ethereum là chuỗi chính tiếp nhận RWA, stablecoin, DeFi, AI-DeFi, cổ phần/token L2 là quyền hưởng dòng tiền phí giao dịch và khối lượng giao dịch trong tương lai.

Chuỗi này thể hiện:

Tín dụng USD → Trái phiếu kho bạc Mỹ → Dự trữ stablecoin → Các kho bạc tiền mã hóa/RWA protocol → Cuối cùng lắng đọng trên ETH/L2.

Xét về TVL của RWA, so với các public chain khác bị giảm mạnh sau ngày 10/11, ETH là chuỗi duy nhất phục hồi nhanh chóng và tăng trưởng, hiện tại TVL đạt 12.4 billions, chiếm 64.5% tổng lượng tiền mã hóa.

II. Khám phá giá trị thu nhận của Ethereum

Gần đây, nâng cấp Fusaka của Ethereum không tạo ra nhiều sóng gió trên thị trường, nhưng xét từ góc độ tiến hóa cấu trúc mạng và mô hình kinh tế, đây là một "sự kiện cột mốc". Fusaka không chỉ mở rộng thông qua các EIP như PeerDAS, mà còn cố gắng giải quyết vấn đề L1 mainnet không thu nhận đủ giá trị do sự phát triển của L2 gây ra.

Thông qua EIP-7918, ETH đưa blob base fee vào "giá sàn động", gắn mức tối thiểu của nó với base fee của lớp thực thi L1, yêu cầu blob phải trả phí DA với đơn giá ít nhất xấp xỉ 1/16 base fee của L1; điều này có nghĩa là Rollup không thể tiếp tục chiếm dụng băng thông blob với chi phí gần như bằng 0 trong thời gian dài, chi phí tương ứng sẽ được đốt và quay trở lại cho các holder ETH.

Trong tất cả các lần nâng cấp Ethereum liên quan đến "đốt", có ba lần:

(1) London (một chiều): chỉ đốt lớp thực thi, ETH bắt đầu bị đốt cấu trúc do lượng sử dụng L1

(2) Dencun (hai chiều + thị trường blob độc lập): đốt lớp thực thi + blob, dữ liệu L2 ghi vào blob cũng đốt ETH, nhưng khi nhu cầu thấp, phần blob gần như bằng 0.

(3) Fusaka (hai chiều + blob gắn với L1): muốn dùng L2 (blob), phải trả phí ít nhất theo một tỷ lệ cố định của base fee L1 và bị đốt, hoạt động L2 được phản ánh ổn định hơn vào việc đốt ETH.

Hiện tại, blob fees trong 1 giờ lúc 23:00 ngày 12/11 đã đạt mức cao hơn 5696.3 billions lần so với trước khi nâng cấp Fusaka, một ngày đốt 1527 ETH, blob fees trở thành phần đóng góp lớn nhất cho việc đốt, lên tới 98%, khi ETH L2 tiếp tục sôi động, nâng cấp này có thể giúp ETH quay lại trạng thái giảm phát.

III. Phân tích kỹ thuật Ethereum mạnh lên

Trong đợt giảm giá ngày 10/11, các vị thế đòn bẩy hợp đồng tương lai ETH đã bị thanh lý triệt để, cuối cùng đã chạm đến các vị thế đòn bẩy trên thị trường giao ngay, đồng thời nhiều người thiếu niềm tin vào ETH, khiến nhiều OG lâu năm đồng loạt giảm vị thế và tháo chạy. Theo dữ liệu từ Coinbase, đòn bẩy đầu cơ trong thị trường tiền mã hóa đã giảm xuống vùng thấp lịch sử 4%.

Trong quá khứ, một phần quan trọng của các vị thế short ETH đến từ giao dịch cặp truyền thống Long BTC/Short ETH, đặc biệt cặp này thường hoạt động rất tốt trong thị trường gấu trước đây, nhưng lần này đã xảy ra bất ngờ. Tỷ lệ ETH/BTC từ tháng 11 đến nay vẫn giữ trạng thái đi ngang kháng cự.

Hiện tại, lượng ETH trên các sàn giao dịch là 13 triệu, chiếm khoảng 10% tổng cung, ở mức thấp lịch sử, khi cặp Long BTC/Short ETH bắt đầu mất tác dụng từ tháng 11, trong lúc thị trường cực kỳ hoảng loạn, có thể dần xuất hiện cơ hội "ép short".

Khi bước sang giai đoạn 2025–2026, chính sách tiền tệ và tài khóa tương lai của Trung Quốc và Mỹ đều đã phát đi tín hiệu tích cực:

Mỹ sẽ tích cực hơn trong tương lai, giảm thuế, hạ lãi suất, nới lỏng quản lý tiền mã hóa, Trung Quốc sẽ nới lỏng phù hợp, ổn định tài chính (kiềm chế biến động).

Trong bối cảnh kỳ vọng nới lỏng tương đối giữa Trung Quốc và Mỹ, kiềm chế biến động giảm giá tài sản, khi thị trường cực kỳ hoảng loạn, dòng tiền và tâm lý chưa hoàn toàn phục hồi, ETH vẫn đang ở một "vùng đánh bóng" mua vào khá tốt.