Thu nhập từ thuế quan thương mại của Trump đã bắt đầu giảm, và Phố Wall có vẻ khá hài lòng với diễn biến này

Lạm phát của Mỹ vẫn thấp hơn dự kiến mặc dù có áp thuế

Gần đây, Cục Thống kê Lao động Mỹ công bố lạm phát giá tiêu dùng chỉ ở mức 2,7%, gây bất ngờ cho nhiều nhà phân tích khi dự báo trước đó của phố Wall là 3,1%.

Kể từ khi Tổng thống Trump áp đặt những gì gọi là thuế Ngày Giải phóng vào tháng 4 năm ngoái, các nhà kinh tế đã dự đoán rằng chi phí nhập khẩu tăng sẽ đẩy lạm phát lên cao. Ví dụ, đến tháng 11 năm 2025, mức thuế trung bình đối với hàng hóa Trung Quốc đã lên tới 57,6%, theo Viện Kinh tế Quốc tế Peterson.

Nhiều người có thể cho rằng các mức thuế này sẽ đẩy giá tiêu dùng lên cao hơn. Tuy nhiên, hai nghiên cứu gần đây lại cho thấy điều ngược lại. Nghiên cứu của Ngân hàng Dự trữ Liên bang San Francisco và Đại học Northwestern phát hiện rằng các mức thuế trong lịch sử không dẫn đến các đợt tăng lạm phát lớn. Nguyên nhân chủ yếu là do các nhà nhập khẩu thường tìm cách bù đắp chi phí thuế, hoặc chính phủ đàm phán các ngoại lệ, thỏa hiệp giúp giảm thuế suất thực tế.

Mặc dù cả hai nghiên cứu đều chỉ ra rằng thuế nhập khẩu tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế và việc làm, ảnh hưởng của chúng đến lạm phát lại nhẹ hơn dự đoán.

Theo một ghi chú gần đây từ Pantheon Macroeconomics, thu nhập của chính phủ Mỹ từ các thuế này đang giảm dần. Xu hướng này cho thấy tác động lạm phát do thuế sẽ giảm theo thời gian. Dữ liệu của Pantheon cho thấy doanh thu từ thuế đạt đỉnh 34,2 tỷ USD vào tháng 10, sau đó giảm xuống 32,9 tỷ USD vào tháng 11 và 30,2 tỷ USD vào tháng 12.

Các nhà phân tích Samuel Tombs và Oliver Allen nhận xét: “Mặc dù số liệu thương mại mới nhất chỉ cập nhật đến tháng 9, các ước tính hợp lý cho những tháng gần đây cho thấy mức thuế suất thực tế trung bình vào khoảng 12%—vẫn thấp hơn nhiều so với con số mà các tổ chức giám sát tài chính độc lập đưa ra.”

Họ dự báo mức thuế này chỉ làm tăng thêm 0,9 điểm phần trăm vào lạm phát chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE), trong đó doanh nghiệp sẽ gánh 0,3 điểm. “Tính đến tháng 9, tính toán của chúng tôi chỉ ra rằng 0,4 điểm của mức tăng này đã được phản ánh, do đó phần lớn tác động của thuế đã qua đi. Kết quả là, lạm phát PCE lõi có thể sẽ tiến gần mục tiêu 2% vào cuối năm nay.”

Doanh thu thuế hạn chế và tác động đến nợ công

Doanh thu hạn chế từ thuế cũng ảnh hưởng đến khả năng giải quyết nợ của chính phủ Mỹ. Pantheon lưu ý: “Doanh thu thấp hơn nhiều so với dự báo của Nhà Trắng; Bộ trưởng Tài chính Bessent từng dự đoán vào tháng 8 rằng các khoản thuế này sẽ tạo ra ‘hơn nửa nghìn tỷ, thậm chí gần một nghìn tỷ đô la.’”

Các ước tính độc lập cho thấy số tiền thực tế thu được từ thuế thấp hơn nhiều. Trung tâm Chính sách Lưỡng đảng ước tính năm 2025 thu được 288 tỷ USD, trong khi Politico đưa ra con số 261 tỷ USD. Ngân hàng Dự trữ Liên bang St. Louis báo cáo tổng thu từ các loại thuế sản xuất, nhập khẩu và hải quan là 331 tỷ USD trong quý 3 năm 2025, với tốc độ tăng doanh thu chậm lại so với các giai đoạn trước.

Theo Trung tâm Chính sách Lưỡng đảng, thâm hụt liên bang cho năm tài chính 2026 (bắt đầu từ tháng 10) đã đạt 439 tỷ USD, trong khi nợ quốc gia hiện đã vượt 38,5 nghìn tỷ USD.

Tổng thống Trump đã sử dụng một phần doanh thu từ thuế để trao khoản “cổ tức chiến binh” trị giá 1.776 USD cho 1,45 triệu quân nhân Mỹ trước kỳ nghỉ lễ Giáng sinh.

Việc doanh thu từ thuế giảm cũng làm dấy lên nghi ngờ về khả năng thực hiện đề xuất “tài khoản Trump” 1.000 USD cho trẻ em và ý tưởng chưa được hiện thực hóa về việc phát 2.000 USD cho mỗi công dân từ nguồn thuế này.

Trong khi đó, lợi suất trái phiếu Kho bạc—thể hiện mức lợi nhuận mà nhà đầu tư yêu cầu khi cho chính phủ Mỹ vay—đã tăng trong ba tháng qua. Lợi suất trái phiếu 5 năm tăng từ 3,55% lên 3,727%, và lợi suất 10 năm tăng từ 3,95% lên 4,187%.

Phản ứng thị trường và diễn biến hiện tại

Bất chấp những thách thức tài khóa này, các nhà đầu tư dường như lạc quan nhờ triển vọng lạm phát dịu lại và rủi ro tăng giá trong tương lai giảm. Chỉ số S&P 500 kết thúc phiên hôm qua tăng 0,64%, gần chạm mức kỷ lục. Hợp đồng tương lai ổn định vào sáng nay, trong khi các thị trường châu Âu và châu Á mở cửa tăng điểm. Bitcoin tiếp tục giao dịch trên 93.000 USD.

Dưới đây là diễn biến thị trường trước giờ mở cửa sàn New York:

• Hợp đồng tương lai S&P 500: Đứng yên vào sáng nay; phiên trước đóng cửa tăng 0,64%.
• STOXX Europe 600: Không đổi trong phiên giao dịch đầu ngày.
• FTSE 100 (Anh): Tăng 0,59% khi mở cửa.
• Nikkei 225 (Nhật Bản): Tăng 1,32%.
• CSI 300 (Trung Quốc): Tăng 1,55%.
• KOSPI (Hàn Quốc): Tăng 1,52%.
• NIFTY 50 (Ấn Độ): Giảm 0,28%.
• Bitcoin: Tăng lên 93.500 USD.

Bài viết này được đăng lần đầu trên Fortune.com.