Các công ty tiền mã hóa như Ripple đang đặt cược vào một thỏa thuận tại Thượng viện, nhưng thỏa thuận này đang nhanh chóng tan rã sau những cánh cửa đóng kín

Ngành công nghiệp tiền mã hóa Hoa Kỳ đã phát động một chiến dịch thống nhất kêu gọi Quốc hội thông qua luật cấu trúc thị trường liên bang, được biết đến với tên gọi “Đạo luật Làm rõ Thị trường Tài sản Kỹ thuật số năm 2025” (H.R. 3633).

Luật này được những người ủng hộ ngành công nghiệp xem là “lớp còn thiếu” cần thiết trong luật liên bang để ngành công nghiệp có thể phát triển mạnh mẽ.

Trong khi “GENIUS Act” đã thiết lập các quy tắc cơ bản cho stablecoin thanh toán vào năm ngoái, Đạo luật Làm rõ nhằm thiết lập cấu trúc thị trường tổng thể cho giao dịch thứ cấp, phân loại tài sản và đăng ký trung gian.

Nếu không có luật này, các nhân vật chủ chốt cho rằng thị trường Hoa Kỳ vẫn bị mắc kẹt trong mạng lưới phức tạp của các giấy phép tiểu bang và hướng dẫn dựa trên thực thi pháp luật.

Tuy nhiên, con đường đi đến một thỏa thuận vẫn đầy rẫy những rào cản kỹ thuật phức tạp.

Theo Alex Thorn, Trưởng bộ phận Nghiên cứu tại Galaxy Research, một cuộc họp lưỡng đảng được tổ chức vào ngày 6 tháng 1
đã phơi bày sự chia rẽ sâu sắc giữa phía Cộng hòa thúc đẩy tiến độ nhanh và các yêu cầu mới của Đảng Dân chủ có thể làm thay đổi căn bản tác động của luật đối với việc phát hành token và phát triển phần mềm.

Những vấn đề đang làm trì hoãn Đạo luật Làm rõ

Đáng chú ý, điểm nóng ngay lập tức là lịch trình của Thượng viện. Đảng Cộng hòa đang thúc đẩy Ủy ban Ngân hàng Thượng viện xem xét dự luật sớm nhất vào thứ Năm tới, ngày 15 tháng 1.

Lộ trình quyết liệt này nhằm mục đích khóa chặt khuôn khổ trước khi cửa sổ lập pháp thu hẹp vào cuối năm.

Tuy nhiên, phân tích của Thorn về các cuộc đàm phán lưỡng đảng vào thứ Tư cho thấy vẫn chưa rõ liệu hai bên có thể thu hẹp những khác biệt chính sách đủ nhanh để đảm bảo một khuôn khổ có thể được thông qua ở cả hai viện hay không.

Điểm ma sát chính đã nổi lên xoay quanh cách tiếp cận đối với tài chính phi tập trung (DeFi).

Theo Thorn, Đảng Dân chủ đã đưa ra một loạt yêu cầu mạnh mẽ nhằm đưa lĩnh vực DeFi vào phạm vi giám sát tài chính truyền thống.

Một số yêu cầu chính của họ bao gồm bắt buộc “tuân thủ lệnh trừng phạt ở giao diện người dùng” đối với các giao diện DeFi, đòi hỏi các nhà phát triển phải kiểm tra người dùng tại điểm truy cập, và trao cho Bộ Tài chính quyền hạn “biện pháp đặc biệt” gia tăng để giám sát lĩnh vực này.

Thêm vào đó, Đảng Dân chủ đang tìm kiếm các quy định cụ thể cho DeFi “không phi tập trung”. Danh mục này tạo ra một rổ quy định mới, có khả năng bao trùm nhiều dự án hiện tại vốn tự nhận là phi tập trung nhưng vẫn giữ một mức độ kiểm soát hành chính hoặc lưu trữ tập trung nhất định.

Vượt ra ngoài tranh luận cấu trúc về phần mềm, đề xuất của Đảng Dân chủ còn bao gồm một loạt các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư nghiêm ngặt hơn. Các nhà đàm phán đang thúc đẩy các quy định mới về máy ATM tiền mã hóa và mở rộng quyền bảo vệ người tiêu dùng cho Ủy ban Thương mại Liên bang (FTC).

Có lẽ điều có ảnh hưởng lớn nhất đối với hoạt động huy động vốn của ngành là đề xuất giới hạn 200 triệu USD cho số vốn mà các tổ chức phát hành có thể huy động theo một số miễn trừ nhất định.

Thêm nữa, đề xuất này sẽ đảo ngược động lực quản lý hiện tại: thay vì chờ bị thực thi, các giao thức sẽ phải chủ động liên hệ với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) để tuyên bố họ không phải là chứng khoán.

Động lực “đảo ngược trò chơi bắt-me-nếu-có-thể” này đại diện cho sự siết chặt đáng kể gánh nặng tuân thủ đối với các dự án giai đoạn đầu.

Cuộc chiến quanh lợi suất stablecoin

Trong khi tranh luận về DeFi chủ yếu mang tính lý thuyết và kỹ thuật, cuộc chiến quanh lợi suất stablecoin đã trở thành một cuộc tranh giành doanh thu của ngành ngân hàng.

Các cuộc đàm phán lưỡng đảng đã làm nổi bật thực tế rằng cách quản lý phần thưởng stablecoin — một động lực doanh thu quan trọng cho lĩnh vực tiền mã hóa — vẫn là một vấn đề cấu trúc chưa được giải quyết cần phải bàn bạc kỹ lưỡng trước khi có thể tiến hành xem xét dự luật.

Các ngân hàng Hoa Kỳ đã vận động mạnh mẽ chống lại việc cho phép các tổ chức phát hành stablecoin chuyển lợi suất từ tài sản dự trữ (như tín phiếu Kho bạc) cho người nắm giữ. Họ cho rằng cơ chế như vậy sẽ hút tiền gửi ra khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống.

Tuy nhiên, các công ty tiền mã hóa đã phản đối, cho rằng lập trường của ngành ngân hàng là bảo hộ thay vì lo ngại thực sự về an toàn tài chính.

Faryar Shirzad, giám đốc chính sách của Coinbase, lập luận rằng Quốc hội đã giải quyết hiệu quả vấn đề stablecoin với GENIUS Act và việc mở lại cuộc tranh luận về lợi suất lúc này chỉ tạo ra sự bất ổn không cần thiết, đe dọa tương lai của đồng USD khi thương mại chuyển lên on-chain.

Shirzad đã đặt vấn đề này trong ngữ cảnh tài chính rõ ràng, chỉ ra dữ liệu cho thấy các ngân hàng Hoa Kỳ kiếm được khoảng 176 tỷ USD mỗi năm từ khoảng 3 nghìn tỷ USD họ gửi tại Cục Dự trữ Liên bang.

Thêm vào đó, các công ty tài chính truyền thống còn kiếm thêm 187 tỷ USD mỗi năm từ phí quẹt thẻ, trung bình khoảng 1.440 USD mỗi hộ gia đình.

Theo ông:

“Đó là hơn 360 tỷ USD mỗi năm chỉ riêng từ thanh toán và tiền gửi (và khả năng cho vay chưa sử dụng khổng lồ mà Fed trả tiền cho các ngân hàng để ngồi yên trong két sắt).”

Ông chỉ ra rằng phần thưởng stablecoin đang đe dọa biên lợi nhuận này bằng cách tạo ra sự cạnh tranh thực sự trong lĩnh vực thanh toán. Ông nói thêm:

“Dữ liệu rất rõ ràng và nó không ủng hộ lập trường của các ngân hàng. Mùa hè này, Charles River Associates đã phát hiện không có mối liên hệ thống kê đáng kể giữa tăng trưởng USDC và tiền gửi của các ngân hàng cộng đồng. Khác người dùng, khác mục đích — và mọi người không coi stablecoin là thay thế tiền gửi ngân hàng.”

Quan điểm này cũng được Alexander Grieve, Phó Chủ tịch phụ trách Chính phủ tại quỹ đầu tư Paradigm, đồng tình.

Grieve lưu ý rằng các tổ chức vận động ngành ngân hàng đang mô tả việc cho phép stablecoin hưởng lợi suất là một “sự kiện diệt vong” cho các thành viên của họ.

“Điều hài hước là gì? Không phải vậy,” Grieve nói, dẫn một nghiên cứu tháng 12 cho thấy stablecoin thực tế hỗ trợ việc tạo tín dụng.

Ông nói thêm:

“Điều mỉa mai nhất về toàn bộ tình huống này là trạng thái hiện tại mà các ngân hàng cho là không thể chấp nhận được do GENIUS… SẼ VẪN LÀ TRẠNG THÁI HIỆN TẠI NẾU CÁC NGÂN HÀNG PHÁ HỎNG CẤU TRÚC THỊ TRƯỜNG!”

Tham vọng tổ chức

Sự cấp bách từ các nhóm vận động tiền mã hóa dựa trên giả định cốt lõi rằng các nút thắt lập pháp này sẽ được gỡ bỏ thành các tiêu chuẩn ngang tầm với ngân hàng, có lợi cho các tổ chức đương nhiệm.

Đối với các công ty tiền mã hóa lớn của Hoa Kỳ, Đạo luật Làm rõ không chỉ nhằm tránh các vụ kiện mà quan trọng hơn là mở ra các mô hình kinh doanh tổ chức hiện đang bị đình trệ do sự mập mờ về quy định.

Reece Merrick, lãnh đạo cấp cao tại Ripple, nhấn mạnh nút thắt vận hành này. Ông phát biểu:

“Hoa Kỳ vẫn thiếu sự rõ ràng về quy định toàn diện cho hệ sinh thái tiền mã hóa rộng lớn hơn, điều này tiếp tục kìm hãm các tổ chức có trụ sở tại Hoa Kỳ phát triển mạnh mẽ và đổi mới trong lĩnh vực này.”

Ông cho biết công ty mình “đang tích cực vận động cho các khuôn khổ tốt hơn, thấu đáo hơn để tạo sân chơi công bằng và thúc đẩy giai đoạn tăng trưởng tiếp theo,” đồng thời bày tỏ lạc quan rằng Đạo luật Làm rõ có thể mang lại sự chắc chắn đó trong thời gian ngắn.

Lập trường này phù hợp với các động thái mạnh mẽ của Ripple nhằm tích hợp vào hệ thống tài chính truyền thống. Công ty nắm giữ giấy phép ngân hàng quốc gia Hoa Kỳ và đang tìm kiếm quyền truy cập vào Fed gắn với dự trữ stablecoin RLUSD và mục tiêu thanh toán, những bước đi đòi hỏi môi trường được quản lý liên bang để hoạt động.

Bước ngoặt tổ chức này được củng cố thêm bởi thương vụ Ripple mua lại nhà môi giới hàng đầu Hidden Road gần đây, nền tảng xử lý khoảng 3 nghìn tỷ USD mỗi năm cho hơn 300 khách hàng.

Thỏa thuận này báo hiệu sự tập trung chiến lược vào các quy trình làm việc phụ thuộc vào lưu ký, phân tách tài sản thế chấp và kiểm soát vận hành sẵn sàng kiểm toán — những yếu tố khó triển khai ở quy mô lớn nếu không có các hành lang liên bang mà Đạo luật Làm rõ hướng tới cung cấp.

Brian Armstrong, CEO Coinbase, cũng có đánh giá tương tự về tác động kinh tế tiềm năng của dự luật, nói rằng:

“Dự luật này sẽ giúp tiền mã hóa được mở khóa thêm tại Hoa Kỳ với các quy tắc rõ ràng, điều này sẽ mang lại lợi ích cho tất cả doanh nghiệp, bảo vệ khách hàng và giải phóng các nhà xây dựng.”

Áp lực toàn cầu

Khi Thượng viện tranh luận về ngày xét duyệt dự luật và ngôn ngữ trừng phạt, lập luận rộng hơn về việc thông qua dự luật đang chuyển từ cảm xúc riêng của ngành tiền mã hóa sang thực tế tài khóa khắc nghiệt và cạnh tranh toàn cầu.

Trong nước, những người ủng hộ ngày càng liên kết cấu trúc thị trường tiền mã hóa với sức khỏe tài chính của chính phủ. Nghiên cứu từ Viện Brookings đã kết nối tăng trưởng stablecoin với nhu cầu đối với tín phiếu kho bạc ngắn hạn, tạo ra một lực lượng mua ngoài ngân hàng cho nợ công Hoa Kỳ.

Một báo cáo năm 2025 ước tính rằng chỉ cần tăng 1% nhu cầu stablecoin có thể giảm lợi suất tín phiếu ngắn hạn khoảng 1 đến 2 điểm cơ bản, tạo ra kênh lượng hóa biến quy mô stablecoin thành một yếu tố cần cân nhắc cho Bộ Tài chính.

Ở quốc tế, cái giá của sự trì hoãn ngày càng rõ ràng khi các đối thủ toàn cầu đang chuyển sang giai đoạn thực thi.

Để so sánh, quy định Markets in Crypto-Assets (MiCA) của châu Âu đang thiết lập tiêu chuẩn cấp phép thị trường đơn nhất, với Cơ quan Chứng khoán và Thị trường châu Âu (ESMA) công bố các mẫu triển khai chi tiết cung cấp cho các công ty lộ trình tuân thủ rõ ràng.

Tại châu Á, các trung tâm như Hồng Kông và Singapore đang thúc đẩy các quy định được thiết kế riêng nhằm thu hút dòng thanh khoản mà các công ty Hoa Kỳ muốn đưa về nội địa.

Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis, một người lên tiếng mạnh mẽ ủng hộ dự luật, nhấn mạnh sự chênh lệch quyền tài phán này là động lực chính cho nỗ lực thúc đẩy ngày 15 tháng 1. Bà phát biểu:

“Trong quá lâu, các quy định không rõ ràng đã đẩy các công ty tài sản số ra nước ngoài. Luật cấu trúc thị trường của chúng tôi thay đổi điều đó bằng cách xác lập quyền tài phán rõ ràng, bảo vệ mạnh mẽ và đảm bảo Hoa Kỳ dẫn đầu.”

Bài viết Crypto firms like Ripple are betting on a Senate deal that is rapidly unraveling behind closed doors xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.