Tại sao các tổ chức tiếp tục nâng mức của TSMC ở vị trí này?

Xin chào mọi người, tôi là You Dou.

Sau khi báo cáo tài chính quý 4 năm 25 của TSMC được công bố, thị trường đã nhanh chóng phản ứng.

Nhưng câu hỏi thực sự đáng được đặt ra là:
Tại sao ở thời điểm này, các tổ chức lại tiếp tục nâng giá mục tiêu của TSMC?

Câu hỏi này không được trả lời dựa trên cảm tính.

Bài viết hôm nay, tôi chủ yếu kết hợp J.P. Morgan và Goldman Sachs với các báo cáo nghiên cứu mới nhất được phát hành sau báo cáo tài chính, từ góc độ mô hình tổ chức, phân tích lý do tại sao họ lại chọn nâng giá mục tiêu vào thời điểm này.

Nói trước kết luận.

Đợt điều chỉnh tăng này không phải vì báo cáo tài chính “đẹp”, mà là vìgiả định ban đầu đã không còn đúng.
Dù là J.P. Morgan hay Goldman Sachs, điểm chung của động thái lần này chỉ có một:

Không phải điều chỉnh nhỏ, mà là giả định dài hạn đã thay đổi.

Sự thay đổi này chủ yếu thể hiện ở ba khía cạnh.

Lý do đầu tiên: AI không còn là biến số cận biên

Trong những năm trước đây, đánh giá của các tổ chức về doanh thu liên quan đến AI của TSMC thường là:
Tăng trưởng rất nhanh, nhưng vẫn chỉ là một tiểu mục trong HPC, ảnh hưởng đến mô hình dài hạn còn hạn chế.

Sau báo cáo tài chính này, định vị đó đã hoàn toàn bị phá vỡ.

Các tổ chức bắt đầu phổ biến coi doanh thu liên quan đến AI accelerator, trực tiếp như:

• Yếu tố quyết định tỷ lệ sử dụng quy trình tiên tiến

• Yếu tố quyết định tốc độ chi tiêu vốn

• Thậm chí là yếu tố quyết định độ nghiêng tăng trưởng tổng thể của công ty

Khi AI chuyển từ “tuỳ chọn” thành “biến chính”,
mô hình tăng trưởng cũ đương nhiên cần được nâng lên một tầm cao mới.

Đây không phải là tâm lý lạc quan, mà là thay đổi cấu trúc.

Lý do thứ hai: Biên lợi nhuận gộp 60% bắt đầu được coi là “bình thường”

Nếu phía doanh thu thay đổi là độ nghiêng tăng trưởng,
thì phía lợi nhuận thay đổi chính làbản thân neo định giá.

Điều thực sự quan trọng trong báo cáo tài chính lần này không phải là biên lợi nhuận gộp vượt kỳ vọng trong một quý nào đó, mà là ba điểm xuất hiện đồng thời:

• Biên lợi nhuận gộp quý 4 năm 25 vững chắc vượt 60%

• Hướng dẫn quý 1 năm 26 tiếp tục được nâng lên

• Hướng dẫn biên lợi nhuận gộp dài hạn được nâng cao rõ rệt

Ý nghĩa đằng sau là:
Các tổ chức bắt đầu chấp nhận một tiền đề mới——

Trong vài năm tới, trung tâm biên lợi nhuận gộp của TSMC có thể sẽ không còn trở lại mức hơn 50% như trước.

Một khi trung tâm biên lợi nhuận gộp được xác nhận nâng cao:
thay đổi của EPS sẽ không còn tuyến tính,
mà làtoàn bộ phạm vi lợi nhuận được nâng lên.

Đó cũng là lý do vì sao, nhiều lần nâng giá mục tiêu không phải dựa vào tăng hệ số định giá, mà là EPS được định giá lại.

Lý do thứ ba: “Bản chất” của Capex đã thay đổi

Tranh cãi về Capex của TSMC thực ra luôn tồn tại.
Nhưng điểm then chốt lần này khiến các tổ chức thay đổi đánh giá không phải là Capex lớn đến đâu, mà là Tại sao Capex lại lớn như vậy.

Lần này, các tổ chức xác định Capex là:

• Không phải đặt cược ngược chu kỳ

• Không phải đầu tư phòng thủ

• Mà làbố trí trước được thúc đẩy bởi nhu cầu AI chắc chắn trong dài hạn

Nói cách khác:
Capex không còn được coi là biến số rủi ro, mà là kết quả của khả năng dự báo tăng trưởng.

Khi Capex được hiểu như vậy, ý nghĩa của nó đối với định giá sẽ hoàn toàn khác biệt.

Tại sao là “bây giờ” tiếp tục nâng giá mục tiêu, mà không phải sớm hơn hay muộn hơn?

Đây là vấn đề then chốt mà nhiều người dễ bỏ qua.

Các tổ chức không phải đến hôm nay mới biết AI quan trọng,
cũng không phải hôm nay mới thấy quy trình tiên tiến đang bị thiếu hụt.

Điểm kích hoạt thực sự là ba điều được xác nhận cùng lúc:
1️⃣ Nhu cầu AI không còn là nhiễu đơn hàng, mà là đường cong bền vững
2️⃣ Biên lợi nhuận gộp không bị áp lực rõ rệt do mở rộng sản xuất và bố trí nước ngoài
3️⃣ Ban lãnh đạo trở nên quyết đoán hơn với Capex trung-dài hạn

Khi ba điểm này cùng tồn tại,
giả định “thận trọng” trước đây buộc phải được điều chỉnh.

Đó là lý do tại sao việc nâng giá mục tiêu xảy ra ở thời điểm này, chứ không phải trước báo cáo tài chính.

Quan điểm của tôi

Nếu chỉ nhìn vào giá cổ phiếu, lần nâng giá mục tiêu này có vẻ như “thuận theo xu hướng”;
nhưng nếu đứng trên mô hình tổ chức, đây là mộtđiều chỉnh bắt buộc phải làm.

TSMC đang chuyển mình từ:

“Công ty sản xuất công nghiệp có tính chu kỳ cao”

dần dần chuyển sang:

“Tài sản cốt lõi có khả năng sinh lời cấu trúc trong thời đại hạ tầng AI”.

Trong bối cảnh này,
việc các tổ chức tiếp tục nâng giá mục tiêu không phải là hành động quyết liệt, mà là đi sau diễn biến.