PoS 協議迎監管利多！SEC 正式聲明：大多數質押活動不涉證券法

美國證券交易委員會（SEC）於昨日發布 聲明 ，針對區塊鏈網路中普遍使用的權益證明（ PoS）質押機制提供明確監管立場，首次明確表示「大多數 PoS 協議質押活動不構成證券發行」，將免於《1933年證券法》與《1934年交易法》中對證券交易的登記要求。

質押不屬於投資契約

聲明指出，所謂「協議質押」（Protocol Staking）指的是用戶透過鎖定特定加密資產參與區塊鏈網路運行，以換取新鑄造代幣或交易手續費獎勵的過程。該過程不涉及「來自他人經營或管理努力所產生的收益期待」，因而不符合著名的「Howey測試」對投資契約的定義。

三類質押模式皆被排除在證券監管之外

SEC此次聲明將協議質押分為三種類型，並逐一說明其不構成證券交易的原因：

1. 自託管質押：由加密資產擁有者自行營運節點，質押其自有資產來驗證區塊，獲得獎勵。SEC認為這是純粹的技術性行為，不涉及來自他人努力的投資期待。
   
2. 授權第三方管理質押：用戶將驗證權授予第三方節點營運商，但保留資產所有權與私鑰控制權。SEC指出，這些節點營運商僅提供行政性服務，不構成企業家式經營行為。
   
3. 託管質押：用戶將資產交由交易所等託管方，由後者代表進行質押操作。即便Custodian選擇節點或操作質押流程，也不構成經營性努力。
   

SEC並補充指出，這些服務提供者可能還會提供其他附加服務，如「懲罰保險」、「提前解鎖」、「獎勵發放調整」與「合併質押」等，但這些都僅屬於行政或便利性操作，並不改變其非證券性質。

分析：為PoS網路監管帶來明確界線

該聲明被視為SEC對加密業界一項罕見的「放行舉措」，與過去嚴格主張部分質押產品屬「未註冊證券」的立場形成鮮明對比，尤其是 Coinbase 與 Kraken 等交易所過去都曾因提供質押服務而遭遇監管訴訟並因此遭判罰。

SEC強調，若協議質押獎勵僅為參與者提供網路維運或安全保障的報酬，而非基於他人管理活動獲利，那麼此類活動「本質上屬於去中心化機制的一部分」，應免於證券登記義務。

潛在意義與後續展望

這項聲明將為以太坊、Solana、Cosmos 等主流 PoS 區塊鏈網路與質押平台帶來高度確定性，也可能對全球監管機構形成示範效應。儘管 SEC 保留對其他具投資契約特徵加密產品進行監管的權限，但這次聲明明確指出，不論是單獨質押、自我託管還是平台託管質押，只要不涉及固定報酬承諾與營運控制，即不構成證券發行。

然而法律專家也指出，SEC 此番表態雖具指導意義，但尚未等同於立法層級的明文規定。未來是否會影響正在進行的訴訟案件、或對於質押衍生品等更複雜金融工具的適用範圍，仍需進一步觀察。