【MICA RESEARCH】正常交易情緒修正，比特幣回落至 10.5 萬美元

在連續數周上漲及創下近 11.2 萬美元歷史新高後，由於長期投資者陸續獲利了結，使得比特幣近期出現回調，一度回落至 10.5 萬美元以下，雖然近期出現一些外部事件干擾，很可能被市場認為是下跌主因，像是川普對歐盟提出 25% 新關稅後來又宣布暫停。

但我們認為這些事件並不影響幣價，因為加密市場對於川普不斷變動的貿易政策應該已經偏向麻痹狀態，風險偏好情緒消退以及美元信心回穩是更可能的原因，這點從美債殖利率下跌與美元指數回穩可以看出，使得比特幣價格滑落。

在這樣的背景之下，資金陸續從中小型加密貨幣撤退，導致 DOGE 、 SOL 、 ADA 等競爭幣跌幅更劇，DOGE 周跌幅高達 8%，比特幣市占率達 60.9%，但上周 DeFi 版圖有一項政策上的利多，也讓以太幣的價格持平，沒有像比特幣周跌幅達到 3.5%，這項利多是 SEC 周四發布新的加密貨幣質押指引，明確表示某些區塊鏈上的協議質押活動無需依據《證券法》登記，這被加密產業視為一大勝利。

SEC 指出，這些質押行為並不構成證券交易。加密創新委員會（CCI）的 Alison Mangiero 表示，SEC 此次承認質押為區塊鏈運作的核心機制，而非投資契約，為業界提供了關鍵的法規明確性，此前 CCI 的權益證明聯盟曾聯合近 30 個機構提交建議書，強調質押服務與傳統投資契約有別，對於加密市場而言是邁向監管明朗化的重要一步，也為 2025 年底可能批准 ETF 導入質押鋪路。

我們已經可以想像基金公司推出滋生利息的以太幣 ETF 聽起來有多誘人，可以將其比喻為可產生利息的商品，或是具備稀缺性的高殖利率股票，這將會是下一個加密市場的熱門題材，儘管如此，SEC 尚未批准任何 ETF 的質押申請。

即使政策面出現利多，但不可否認近期加密貨幣市場稍嫌冷清，主因是投資人與企業的買盤已經告一段落，現在投資者都在等待川普的關稅政策進一步明朗化，以及 Fed 何時正式宣布降息，預計都會推動加密貨幣市場繼續成長，中長期方向都會是朝著成長發展。

Sources: MICA RESEARCH

A. 05 月 26 日 CryptoQuant 報告：加密交易所流入創新低，投資人拋售意願下降

根據 CryptoQuant 報告，過去幾周中，加密資產價格大幅上漲，但投資者並未積極兌現利潤，其中比特幣、以太幣以及瑞波幣流入加密交易所的數量大幅下降。這顯示出即使價格逼近甚至創下歷史新高（ATH），投資者仍傾向於持有，而非出售資產。

上周 5 月 22 日比特幣創下 11.2 萬美元的新高，交易所資金方面相較於 2024 年 11 月價格突破 10 萬美元時每日有 12.1 萬枚比特幣流入交易所，如今每日僅約 2.2 萬枚。這表示賣壓明顯減少。個別用戶的存款也從去年 11 月的 9.8 萬筆下降到目前的 2.9 萬筆，代表投資者幾乎都把加密貨幣儲存在自身錢包地址中，而非匯入交易所出售。

以太幣也呈現相同趨勢，日流入量從去年的 320 萬枚降至目前的 100 萬枚。每日個人存款從四月初的 13.5 萬筆降至 1.5 萬筆，這些主流資產流入與存款量的減少顯示投資人情緒改善，選擇持有而非拋售，與此同時，穩定幣 USDT 流入交易所持續增長，交易所中的 USDT 儲備已達 469 億美元的歷史新高，意味著市場流動性與潛在買盤增加，通常對加密資產價格具有正面作用。

B. 05 月 28 日 經濟不確定性浮現，比特幣多空聲音交雜

近期比特幣創下歷史新高，然而根據 CryptoQuant 的數據散戶投資者在這波上漲中卻大致缺席，交易活動與參與度明顯減少，散戶拋售壓力依舊存在，交易所淨流出顯示資金正離開市場，而買賣比率跌破 1.0，也印證了散戶趁價格創下新高時減倉的趨勢。相對地，長期持有者（LTHs）則展現出強烈增持信念，近 20 天累積增持達 30 萬顆 BTC，可能為後市價格提供支撐。

本輪比特幣上漲與過往不同的關鍵在於資金來源的變化，報告認為未來推動市場的主力，可能不再是散戶，而是中小型企業與新興基金，試圖複製 MicroStrategy 創辦人的比特幣資產配置策略，例如日本 Metaplanet 、香港博雅互動，以及美國的 Semler Scientific 等非加密產業公司，已將比特幣納入資產負債表，合計持有逾 1.3 萬顆 BTC 。

儘管比特幣近期漲勢迅猛，但短期內也出現回調跡象，但 Bitfinex 報告指出，隨著美國前總統川普提出對歐盟商品徵收 50% 關稅，引發市場對新一輪貿易戰的擔憂，加劇宏觀經濟不確定性。在這一背景下，比特幣於創高後 36 小時內即出現回落，永續合約市場過度槓桿被清算，加重了下跌壓力。短期持有者已開始大量獲利了結，目前市場對於創下新高的比特幣價格開始出現雜音。

C. 05 月 30 日 川普與 Fed 主席碰面，當面施壓降息

昨天川普在重返白宮後首次與聯準會主席鮑威爾碰面，當面批評其未降息的決定將使美國在全球競爭中處於劣勢。鮑威爾則重申聯準會將根據客觀、非政治的分析制定政策，不評論未來利率方向。此次由川普發起的會談持續約 30 分鐘，為雙方自 2019 年以來首次面對面交流。

儘管通膨已有所回落，但仍高於聯準會目標，Fed 官員對於政策調整態度謹慎，部分原因是對川普不可預測的貿易政策感到擔憂，然而為了近期不斷要求降息，並曾暗示可能解雇鮑威爾，但因市場反應劇烈而退縮。白宮表示這次會晤主要是「見面打招呼」，但雙方依舊在關鍵政策上存在分歧。

在川普重新施壓降息之際，一項最高法院裁決雖允許其解雇其他獨立機構官員，但特別排除聯準會，使鮑威爾的職位暫時穩固，另外川普政府的貿易政策也正面臨法律挑戰，一項針對關稅的裁定被凍結上訴，法院更要求白宮依法在 10 天內停止對等關稅政策，白宮對此也提出上訴，暫時延續目前的關稅政策，接下來川普政府也會想盡辦法維持目前的關稅方針，市場動向會更加難以預測。

川普再度攪動貿易戰情緒，但降息或許有望？

美國總統川普上周五指責中國違反與美國的貿易協議，白宮也隨即出面表示與中國的貿易談判受到阻礙，隨後市場在午後進一步下跌，起因於報導稱美國正計劃對中國實施更廣泛的制裁，美國貿易代表指出，中國遲遲未批准稀土材料出口，是川普指控中國違約的原因之一。

另外川普也於賓州集會上宣布，自 6 月 4 日起將進口鋼鐵和鋁的關稅從現行的 25% 提高到 50%，目的是保護美國的鋼鐵產業，而且他試圖引進日本新日鐵與美國鋼鐵的合併，達成美國鋼鐵的在地生產，但市場也不買單這類政策，川普的關稅不確定性還會攀升得更高，另外法律上能不能允許他這麼做更是另一回事。

法院在周四判決川普不能依據行政命令對全球實施對等關稅，要求白宮在 10 天內停止關稅政策，對此白宮也立即提出上訴，但白宮也可能採取其他手段維持或重啟關稅，也為美國的關稅政策能否成功增添更大的波動，財政部長貝森特周四晚表示，有關關稅的法律爭議尚未影響與中國的談判，並稱有幾項非常大的交易即將完成，但與中國的談判略顯停滯。

同時歐盟也正籌備反擊，德國新任文化國務部長 Wolfram Weimer 近日接受雜誌訪問時表示，德國正考慮對大型網路平台如 Google 與 Meta 徵收 10% 的數位服務稅。此舉可能會加劇與美國川普政府的貿易緊張，目前 Alphabet 與 Meta 均未對此作出回應。德國總理梅爾茲預計近期前往華府會見川普，顯然這樁法案就是為了增加德國談判籌碼所設。

美國已經通過減稅法案後，必須籌措額外的關稅收入來支應這些支出，然而這些貿易不確定性可能再度動搖美國的財政與美元信心，有助於比特幣價格繼續攻高，接下來我們來談談降息，當前 Fed 偏好的通膨指標年增率放緩至 2.1%，低於預期，核心通膨也略微不及預期，有助於後續降息的推動。

上周聯準會也公布 5 月初的會議紀要顯示，美國利率政策將維持現狀。聯邦基金利率目標區間持續為 4.2% 至 4.5%，初級信貸利率也維持在 4.5% 。儘管市場與川普政府期待降息，聯準會強調，目前政策是審慎與適當的，未來將視經濟與政策工具調整。

聯準會核心關注通膨與就業雙目標。 2025 年 3 月的核心 PCE 通膨率為 2.6%，高於目標 2%，但略低於去年。失業率自 2023 年 3.4% 升至 2025 年 初的 4.2%，顯示勞動市場趨於穩定但有壓力。 GDP 於 2025 年第一季下滑 0.3%，初估顯示進口增加未完全反映於國內消費與庫存投資。

鮑爾表示，目前政策立場合適，並將根據 FOMC 決策與實際操作需求進行調整。此外，外部環境影響不容忽視，加拿大與墨西哥經濟放緩，外國央行如歐洲央行與墨西哥央行則因美國關稅帶來的成長風險，選擇降息來因應。

高盛前聯準會官員卡普蘭則預測，在通膨與失業穩定下，最快可能於 2025 年 9 月啟動降息。他指出，目前按兵不動的政策是明智之舉，聯準會正以審慎態度因應全球經濟不確定性。這反映出聯準會在維持金融穩定與經濟成長間求取平衡的策略。

總而言之，在當前貿易政策高度不確定、美元信心不穩以及美國財政危機加上降息背景之下，比特幣會是絕佳的中長期投資選擇，近期回調僅是攻高後價格修正的正常情緒調整，後續我們還將繼續觀察市場的發展進度，沒意外的話下一季市場可能又會重新炒作美國財政危機。

 

 

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