當買幣成為財富密碼：解碼美股上市公司的新估值煉金術

原文標題：《買幣，美股上市公司新財富密碼》

原文來源：深潮 TechFlow

5 月 27 日，納斯達克的交易大廳裡，一隻名不見經傳的小股票掀起了巨浪。 SharpLink Gaming（SBET），市值僅 1,000 萬美元的小型博彩公司，宣布透過 4.25 億美元的私募股權投資，買下約 163,000 枚以太坊（ETH）。消息一出，SharpLink 的股價火箭沖天，漲幅一度超過 500%。

買幣，可能正在成為美股上市公司拉股價的新財富密碼。 故事的源頭自然是 MicroStrategy（微策略，現已更名為 Strategy，股票代碼 MSTR），這家率先點燃戰火的公司，早在 2020 年就大膽押注比特幣。五年間，它從一家普通的科技公司搖身一變成為「比特幣投資先鋒」。 2020 年，MicroStrategy 的股價僅超過 10 美元；到 2025 年，這隻股票已飆升至 370 美元，市值突破 1,000 億美元。

買幣，不僅讓 MicroStrategy 的資產負債表膨脹，更讓它成為資本市場的寵兒。 2025 年，這場熱潮愈演愈烈。從科技公司到零售巨頭，再到小型博彩企業，美股上市公司正用加密貨幣點燃估值的新引擎。靠買幣做大市值的財富密碼裡，到底有什麼門道？

MicroStrategy，幣股融合玩法教科書

一切始於 MicroStrategy。 2020 年這家企業軟體公司率先開啟了美股買幣熱潮，CEO Michael Saylor 曾表示，比特幣是「比美元更可靠的保值資產」；充值信仰很精彩，但真正讓這家公司脫穎而出的，是它在資本市場的玩法。

MicroStrategy 的玩法可以用「可轉換債券+比特幣」的組合來概括：

首先，公司透過發行低利率可轉換債券籌集資金。 2020 年起，MicroStrategy 多次發行此類債券，利率低至 0%，遠低於市場平均。例如，2024 年 11 月，它發行了 26 億美元的可轉換債券，融資成本幾乎為零。這些債券允許投資者在未來以固定價格轉換為公司股票，相當於給投資者一個買權，同時讓公司以極低的成本獲得現金。

其次，MicroStrategy 將募集的資金全部投入比特幣。透過多輪融資持續加倉比特幣，讓比特幣成為公司資產負債表的核心組成部分。

最後，MicroStrategy 利用比特幣價格上漲帶來的溢價效應，啟動了一套「飛輪效應」。

當比特幣價格從 2020 年的 1 萬美元漲到 2025 年的 100000 美元時，公司資產價值大幅提升，吸引了更多投資者買入股票。股票價格的上漲，又讓 MicroStrategy 能夠以更高的估值再次發行債券或股票，籌集更多資金，繼續購買比特幣，從而形成一個自我強化的資本循環。

此模式的核心在於低成本融資和高報酬資產的結合。 透過可轉換債券以近乎零成本借錢，買入波動性強但長期看漲的比特幣，再利用市場對加密貨幣的熱情放大估值。這種玩法不僅改變了 MicroStrategy 的資產結構，也為其他美股公司提供了教科書式的範本。

SharpLink，借殼之意不在酒

SharpLink Gaming（SBET）把上述玩法優化了一下，用的資產是以太幣（ETH）而非比特幣。但這背後，還有幣圈力量與資本市場的巧妙結合。

它的玩法也可以用「借殼」來概括，核心在於利用上市公司的「殼」和加密敘事，快速放大估值泡沫。 SharpLink 原本是一家掙扎在納斯達克退市邊緣的小公司，股價一度低於 1 美元，股東權益不到 250 萬美元，合規壓力巨大。

但它有一個殺手鐧－納斯達克的上市身分。這個「殼」吸引了幣圈巨頭的目光：由以太坊聯合創始人 Joe Lubin 領導的 ConsenSys。

2025 年 5 月，ConsenSys 聯合多家加密領域創投公司（如 ParaFi Capital、Pantera Capital），透過一筆 4.25 億美元的 PIPE（私募股權融資），主導了對 SharpLink 的收購。他們發行了 6,910 萬股新股（每股 6.15 美元），迅速拿下 SharpLink 超過 90% 的控制權，省去了 IPO 或 SPAC 的繁瑣流程。 Joe Lubin 被任命為董事會主席，ConsenSys 明確表示將與 SharpLink 合作，探索「以太坊金庫策略」。

有人說這是 ETH 版本的微策略，但實際上玩法更精妙。這筆交易的真正目的並非改善 SharpLink 這家公司的博彩業務，而是它成為幣圈進入資本市場的橋頭堡。

ConsenSys 計畫用這 4.25 億美元購入約 163,000 枚 ETH，包裝成「以太坊版 MicroStrategy」，並宣稱 ETH 是「數位儲備資產」。資本市場是講「故事溢價」的，這一敘事不僅吸引了投機資金，還為無法直接持有 ETH 的機構投資者提供了一個「公開 ETH 代理」。

買幣只是第一步，SharpLink 真正的「魔法」在於飛輪效應。它的操作可以拆解為三步驟循環：

第一步，低成本籌資。

SharpLink 透過 PIPE 以每股 6.15 美元的價格籌集 4.25 億美元，相比 IPO 或 SPAC，這種方式無需繁瑣的路演和監管流程，成本更低。

第二步，市場熱情推高股價。

投資人被「以太坊版 MicroStrategy」的故事點燃，股價迅速飆升。市場對 SharpLink 股票的熱情遠超其資產價值，投資者願意支付遠高於其 ETH 持倉淨值的價格，這種「心理溢價」讓 SharpLink 的市值迅速膨脹。 SharpLink 也計劃將這些 ETH 代幣質押，鎖定在以太坊網路中，還能賺取 3%-5% 的年化收益。

第三步，循環再融資。 以更高的股價再次發行股票，SharpLink 理論上可以籌集更多資金，買入更多 ETH，循環往復，估值像滾雪球般越滾越大。

這個「資本魔法」背後，藏著泡沫的影子。 SharpLink 的核心業務——博彩行銷——幾乎無人問津，4.25 億美元的 ETH 投資計劃與其基本面完全脫節。它的股價暴漲，更多是投機資金和加密敘事的推動。

真相是，幣圈資本也可以透過「借殼 + 買幣」的模式，利用一些中小上市公司的殼快速吹大估值泡沫。 醉翁之意不在酒，上市公司本身的業務有關聯自然好，沒關聯其實也不重要。

模仿，並非百試百靈

買幣策略看似是美股上市公司的「財富密碼」，但並非百試百靈。模仿的路上，擠滿了後來者。

· 5 月 28 日，GameStop，這家曾因散戶抱團大戰華爾街而名噪一時的遊戲零售巨頭，宣布用 5.126 億美元購入 4710 枚比特幣，試圖複製 MicroStrategy 的成功。但市場反應冷淡：公告發布後，GameStop 股價下跌 10.9%，投資人不買單。

· 5 月 15 日，Addentax Group Corp（股票代號 ATXG，中文名盈喜集團），一家中國紡織服裝公司，宣布計劃擬透過發行普通股的方式，購入 8,000 枚比特幣和 川普的 TRUMP 幣。只算目前比特幣價格 108,000 美元，這筆購買成本也將高達 8 億美元以上。

但作為對照，該公司的股票總市值僅為 450 萬美元左右，也就是說其理論購幣成本是公司市值的 100 倍以上。幾乎在同一時間，另一家中國美股上市公司 Jiuzi Holdings（股票代號 JZXN，中文名九紫控股）也加入了這場買幣熱潮。該公司宣布計劃在未來一年內購買 1,000 枚比特幣，成本為 1 億美元以上。

公開資料顯示，九紫控股是一家專注於新能源汽車零售的中國公司，成立於 2019 年。該公司的零售店主要分佈在中國的三線和四線城市。而這家公司在納斯達克的股票總市值，僅約 5,000 萬美元。

股價確實在漲，但公司市值與買幣成本的匹配度是關鍵。對更多後來者而言，若比特幣價格下跌，如果真的買入，那麼其資產負債表將面臨巨大壓力。買幣策略，並非通用的財富密碼。缺乏基本面支援、過度槓桿的買幣豪賭，可能只是通往泡沫破裂的冒險。

另一種出圈

儘管風險重重，買幣熱潮仍有成為新常態的可能。 2025 年，全球通膨壓力和美元貶值預期仍在持續，越來越多企業開始將比特幣和以太坊視為「抗通膨資產」。日本的 Metaplanet 公司已透過比特幣財庫策略提升市值，而更多的美國上市公司在效仿微策略的路上也越走越快。

大趨勢下，加密貨幣越來越多的在全球政治和經濟領域拋頭露面。這是幣圈人常掛在嘴邊的一種「出圈」？綜合觀察當前的趨勢，加密貨幣出圈到主流的路徑主要有兩條：穩定幣的崛起和公司資產負債表中的加密儲備。

表面上看，穩定幣為加密市場提供了支付、儲蓄和匯款的穩定媒介，降低了波動性，推動了加密貨幣的廣泛應用。但其本質卻是美元霸權的延伸。以 USDC 為例，其發行方 Circle 與美國政府關係密切，持有大量美債作為儲備資產，這不僅強化了美元的全球儲備貨幣地位，還透過穩定幣的流通，將美國金融體系的影響力進一步滲透到全球加密市場。

另一條出圈路徑，也就是上文所述的上市公司買幣。買幣公司透過加密敘事吸引投機資金，推高股價，但除了幾個領頭羊公司，後來的模仿者們除了能做大市場估值，主營業務的基本面能有多大改善，仍是一個迷。

無論是穩定幣，或是加密資產進上市公司資產負債表，加密資產看起來更像工具，用以延續或強化先前的金融格局。對韭當割還是金融創新，這更像是看一枚硬幣的兩面，取決於你坐在牌桌的哪一頭。

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