第21週鏈上數據：深度解讀BTC目前「強供應弱需求」模式

原文標題：《從「另類」到「必需」？ ⸺在監管、機構與宏觀⻛暴的三重奏中，加密的「資產啟⽰錄」如何書寫？ ｜WTR 6.2》

原文來源：WTR 研究院

本週回顧

本週從 5⽉26⽇到6⽉2⽇，冰糖橙最⾼附近$110718，最低接近$103068，震盪幅度達 6.19% 左右。觀察籌碼分佈圖，在約 103876 附近有⼤量籌碼成交，將有⼀定的⽀撐或壓⼒。

• 分析：

1.60000-68000 約 121 萬枚；

2. 7600 萬枚； 90000-100000 約 141 萬枚；

• 短期內跌不破在 95000~100000 機率為80%；

重要消息⽅⾯

經濟消息⽅⾯

1. 週⼀美股指開盤，納瓊斯指盤中漲幅 0.1% 0.35%，⻩⾦漲幅 2.6%⾄3376 美元/盎司。
3. 韓國將於週⼆進⾏⼤選投票，⽆論⼤選結果如何，加密⾏業都將受益，兩位熱⻔候選⼈李在明與⾦⽂洙都承諾放寬監管並擴⼤數位資產獲取管道。韓國銀⾏發布數據：截⾄去年末韓國⼈持有的加密資產總值約 745 億美元。

4. 聯準會理事沃勒表⽰：關稅對通膨的影響可能在 2025年下半年達到最⼤，關稅措施將推⾼美國失業率，經濟和就業市場存在下⾏⻛險，⽽通脹則⾯臨上⾏⻛險，降息的前景取決於通脹的放緩以及關稅措施是否在區間的較低端，“好消息”是今年晚些時候仍有可能降息。
5. 衍⽣品市場交易員預測，聯準會將按兵不動⾄9⽉，隨後「快速⼤幅降息」。
6. 梅隆投資⾸席經濟學家 Vincent Reinhart 表⽰：到明年 6⽉，市場預計基準利率將驟降 100 個基點⾄3.25%-3.5% 區間。這種觀點認為，聯準會將不顧通膨擔憂，緊急轉向保增⻓。
7. 美國銀⾏警告稱，美國關稅對美國經濟及美元的負⾯影響更為顯著，美銀預計經濟數據將偏疲軟。摩根⼤通 CEO 戴蒙警告稱，美國債市遲早會出現裂痕。
8. 1 年期美國信⽤違約掉期（CDS）升⾄ 52 個基點，接近 2023 年以來的最⾼⽔平，債務上限危機從未真正得到解決，美國政府違約⻛險上升。
9. 美元、美債貶值，⻩⾦獲得⽀撐創新⾼，加密近期同樣經歷了屢創新⾼。

加密⽣態訊息⽅⾯

1. 美國證券交易委員會（SEC）企業融資部於 2025 年 5⽉29⽇發布聲明，明確權益證明（PoS）⽹絡中的三類權益（C339393939393 年）構成證券年證券交易法》意義上的證券發⾏和銷售，涵蓋的三類質押形式包括節點運營者⾃有資產質押、⾃我託管質押及託管機構代表客⼾質押。

2. 紐約市審計⻓ Brad Lander 對市⻓ Eric Adams 發⾏BTC⽀持的市政債券提議予以駁斥。 BradLander 與市⻓管理和預算辦公室共同負責債券發⾏，他表⽰：紐約市在其任職期間不會發⾏BTC⽀持的債券，加密貨幣的穩定性不⾜以資助城市的基礎設施、經濟適⽤房或學校。
3. ETHGlobal Prague ⼤會上，ETH 創始⼈ Vitalik 表⽰，ETH 將在⼀年內將 L1 規模擴⼤約 10 倍，然後在下⼀次⻜躍之前「喘⼝⽓」。
4. ⽇本上市公司 Metaplanet CEO Simon Gerovich 表⽰，以約 1.173 億美元的價格收購了 1088BTC，累計持有 8888 BTC。

5. 薩爾⽡多近 7 ⽇增持 8 BTC，⽬前持倉達 6194.18BTC。

6. SharpLink Gaming 向美國證券交易委員會提交 Form S-3 ASR，已與 A.G.P. 簽訂了 ATM 銷售協議，根據該協議，可透過 A.G.P. 發⾏並出售總額最⾼達 10 億美元的普通股，絕⼤部分將⽤於收購 ETH。

7. 分析師 Rachael Lucas 表⽰：BTC 價格正處於⼼理和技術上的關鍵點位，這可能決定⽜市的成敗，RSI 和 MACD 等指標顯⽰，強勁的看漲動能⾄少暫時減弱，⻓期前景依然樂觀，可能正處於新超級週期的早期階段。 BTC 與傳統⾦融市場的連結正愈發緊密，對經濟數據、美歐央⾏評論和地緣⻛險更加敏感。

8. 彭博社報道，韓國將於週⼆進⾏⼤選投票，⽆論⼤選結果如何，加密⾏業都將受益，兩位熱⻔候選⼈李在明與⾦⽂洙都承諾放寬監管並擴⼤數位資產獲取管道。韓國銀⾏發布數據：截⾄去年末韓國⼈持有的加密資產總值約 745 億美元。 9. Cointelegraph 表⽰，投資者正在努⼒應對不斷變化的宏觀經濟環境，加密貨幣投資者正在密切關注美國關稅談判，尋找任何可能達成持久貿易協議的跡象，分析師預測若達成協議將推動⼭寨和 BTC 獲得上漲契機。

9. Coinshares 週報數據，上週數位資產投資產品淨流⼊ 2.86 億美元，七週總額達 109 億美元。上週 ETH 流⼊飆升，流⼊達 3.21 億美元。

10. 截斷⾄5⽉31⽇，美國 BTC 現貨 ETF 共持有 120.56 萬 BTC，⻉萊德 IBIT 以 66.08 萬持有量位居第⼀，富達 FBTC 和灰度 GBTC 以 19.8 萬持有量位居第⼀，富達 FBTC 和灰階 GBTC 以 19.8 萬和 18.6 萬和 18.6 萬。

10. Strategy 上週再次增持 705 BTC，Strategy 創始⼈Michael Saylor 表⽰，其 BTC 增持計劃沒有上限，隨著價格持續上漲，未來增持 BTC 的難度會指數級增⻓，但 Strategy 會以更⾼的效率增持 BTC。

11. GameStop（遊戲驛站）CEO Ryan Cohen 將 BTC 視為對抗美元貶值的對沖⼯具，並表⽰，如果 BTC 最終成為美元貶值的對沖⼯具，那它仍有更多上升空間。

11. BTC 過去 12 年的 6⽉⾏情中，有 6 次收漲 6 次收跌，最⼤漲幅出現在 2016 年 6⽉，當時⽉漲幅達 27.14%；最⼤跌幅發 2027% 2327%。

12. Cointelegraph 表⽰，投資者正在努⼒應對不斷變化的宏觀經濟環境，加密貨幣投資者正在密切關注美國關稅談判，尋找任何可能達成持久貿易協議的跡象，分析師預測若達成將推動⼭寨和 BTC 獲得上漲契機。

⻓期洞察：⽤於觀察我們⻓期境遇；⽜市/熊市/結構性改變/中性狀態
中期探查：⽤於分析我們⽬前處於什麼階段，在此階段會持續多久，會⾯臨什麼情況
短期觀測：⽤於分析短期市場狀況；以及出現⼀些⽅向和在某前提下發⽣某種事件的可能性

⻓期洞察

• ⾮流動的⻓期巨鯨

• 不同年限的⻓期參與者持倉結構• 鏈上現貨總拋壓

• 交易平台⼤額流⼊流出淨頭⼨

• 加密的美國 ETF

• ⼊流出淨頭⼨

• 加密的美國 ETF

•.p

鏈上資料顯⽰，⽐特幣的供應⾯持續呈現結構性收緊態勢，這是目前市場最顯著且穩固的基本特徵。

⾮流動供應的強勁增⻓：

（下圖 ⾮流動的⻓期巨鯨）

11111<111111

1.2 ⻓期持有者佔⽐的穩定提升：

（下圖不同年限的⻓期參與者持股結構）

半年以上⻓期持有者的「已實現市值」佔⽐已微升⾄0.450。這意味著接近⼀半的⽐特幣供應由信念堅定、交易頻率較低的⻓期投資者掌握，構成了市場的「壓艙⽯」。

1.3 交易平台⼤額淨流出的確認：

（下圖 鏈上現貨總拋壓）

向交易平台轉移，可能反映了短期交易活躍度的提升或部分流動性需求。

（下圖 交易平台⼤額流⼊流出淨頭⼨）

交易平台再次經歷了淨顯著的⼤額流出。這表明，即使存在短期的雙向流動，⼤額資⾦的最終流向依然是從交易平台提⾛，進⼀步強化了供應⾯收緊的判斷。 。

2.1 ETF 資⾦流的「換檔期間」觀察：

（下圖 BTC 的美國 ETF）

顯⽰，⽐特幣現貨 ETF 在經歷了初期的爆發式增⻓後，近期的資⾦流⼊速率顯著放緩，⼀度接近零軸。儘管最新⼀天的數據略微轉正，但其幅度較⼩，尚不⾜以判斷趨勢性反轉。當然，訊息⾯數據（如 IBIT 的⽉度流⼊和總規模）表明，頭部 ETF 產品依然展現出強⼤的吸⾦能⼒，暗⽰機構對 BTC 的⻓期配置需求具有⼀定的韌性。目前 ETF 流量可能處於⼀個從「FOMO 式湧⼊」向「常態化、價值驅動型配置」過渡的「換檔期」。

2.2 短期持有者成本線的⽀撐效應

（下圖 ⻓短期持有者成本線）

2.3 宏觀預期與避險需求的潛在催化：在訊息⾯分析上，PCE 資料的改善強化了聯準會的降息預期，這構成了對 BTC 等⻛險資產的潛在流動性⽀撐。同時，對全球經濟（特別是美債市⻛險、美元貶值預期）的擔憂，也可能提升 BTC 作為價值儲存和⻛險對沖⼯具的吸引⼒（如 GameStop CEO 的觀點）。這些宏觀層⾯的需求驅動因素，其兌現程度和節奏將對 BTC 需求⾯產⽣重要影響。

3. 市場均衡狀態評估：強供應限制下的需求再平衡與預期博弈綜合供應⾯與需求⾯的分析，目前⽐特幣市場的中短期均衡狀態可定義為「強供應限制下的需求再平衡與預期博弈期」。

3.1 供需失衡的動態演化： 供應端的持續結構性收緊，與需求端邊際動能的短期波動，共同構成當前市場的主要⽭盾。在供應⽇益稀缺的背景下，任何需求端的正面訊號（如 ETF 流量的持續復原、宏觀利好的落地）都可能被放⼤，推動價格向上。反之，若需求持續疲軟，價格可能透過橫盤震盪或適度回檔來重新尋找供需平衡點。

3.2 交易平台內部活動的解讀： ⾯向交易平台轉帳額度的略微增加，與⼤額淨流出的並存，可能反映了市場內部換⼿率的提⾼和短期交易活動的增加。這不僅為⻓期買家提供了吸籌機會，也可能在短期內增加價格波動。

3.3 關鍵拐點的識別：

· 上⾏拐點訊號： ETF 資⾦流出現持續、顯著的淨流⼊恢復；宏觀層⾯降息預期進⼀步明確或提前（如關稅問題得到積極解決）；監管環境

· 下⾏拐點訊號： ETF 持續淨流出，或流⼊遠不及預期；價格有效跌破短期持有者成本線（96581 美元）並引發連鎖效應；宏觀層⾯出現嚴重負⾯衝擊（如通膨意外反彈，或關稅問題急劇惡化）。

4. 結論與展望：在確定性與不確定性中尋找 Alpha

基於最新的鏈上數據和訊息⾯分析，⽐特幣市場的中短期前景呈現出以下特徵：

· 需求端進⼊觀察期： 機構需求的⻓期趨勢依然看好，但短期內 ETF 流量的波動性和對宏觀訊號的敏感度增加，市場正在積極尋找新的、可持續的需求驅動⼒。

短期：市場預計將維持⾼位震盪，其波動將受到短期持有者成本線（96581 美元）的強⼒⽀撐。當然，鑑於 ETF 流量的邊際敏感度和對宏觀訊號（特別是關稅進展和聯準會實際降息路徑）的⾼度依賴，價格圍繞此的波動可能會加劇。

• 上⾏催化劑：

ETF 資⾦流出現持續、顯著的淨流⼊恢復（⽇均穩定在數億美元等級）；宏觀層⾯降息預期已超預期確認（如美聯儲在預期確認（如聯準會9⽉前明確鴿派轉向）；監管環境出現實質利多（如《數位資產市場清晰法案》取得關鍵進展）。

• 下⾏⻛險點：

ETF 流量持續疲軟或轉為顯著淨流出；宏觀「⿊天鵝」事件（如關稅問題急劇惡化導致全球險險並未升級，但未選擇 BTC軌作為避⻛港）；價格有效跌破短期持有者成本線並引發更⼤範圍的⽌損。

• ⻛險關注點：

宏觀不確定性（特別是關稅問題）和 ETF 流量的持續性是短期最⼤的⻛險點。對於市場參與者⽽⾔，目前的策略應是在充分認識到供應⾯⻓期利好的同時，密切關注需求端的邊際變化和宏觀環境的演進。在「強供應約束下的需求再平衡與預期博弈期」，精細的數據追蹤、理性的預期管理以及對關鍵拐點訊號的敏銳捕捉，是超額收益的關鍵。

中期探查

• 各價位結構分析模型

• 流動性供應量

• 增量模型

• USDC 購買⼒綜合分數

• 增量模型

• USDC 購買⼒綜合分數

⽬前存量頂在 108000 左右，市場整體處於獲利狀態。從靜態結構的⻆度看，⽬前可能是⼀個較好的⽌盈區域，甚⾄可短暫忽略掉市場動態賽局的結果與過程，減少決策判斷路徑。

（下圖 流動性供應量）

流動性供應量目前處於逐步下降的階段，可能目前會是流動性較弱的市場。緊接著的可能是整體情緒放緩的節奏。如果市場在⽬前狀態下滑⾏，可能會進⼊到短暫休整調整階段。

（下圖 增量模型）

增量⽬前是下降和收縮的階段。市場在⾯臨整體的⽌盈壓⼒時，如果缺乏增量供給，可能會降低上漲的動⼒和價格上升可持續性。

（下圖 USDC 購買⼒綜合得分）

相較之前，USDC 的購買⼒得分下降⼀個評級，⼬的等級前僅。可能⽬前有輕微美盤購買⼒流失的轉向，動能狀態削弱。

短期觀測

• 衍⽣品⻛險係數

• 選擇權意向成交⽐

•• 4.p

•p新增地址與活躍地址

• 冰糖橙交易平台淨頭⼨

• 姨太交易平台淨頭⼨

• ⾼權重拋壓

• 全球購買⼒狀態

• 穩定幣交易平台淨頭⼨

衍⽣品評級：⻛險係數處於中性區域，衍⽣品⻛險適中。

（下圖 衍⽣品⻛險係數）

市場產⽣了少量的回調，衍衍⽣品⾛幣來到中性係數。本週單從衍⽣品來看⽆特別預期。

（下圖 期權意向成交⽐）

看跌期權⽐例處於中⾼位，交易量中處於中⾼位。

（下圖 衍⽣品成交量）

衍⽣品成交量處於中位。

（下圖 選擇權隱含波動率）

選擇權隱含波動率短期僅有低幅度波動。情緒狀態評級：中性

（下圖 盈利虧損轉移量）

市場的少量回調僅有微量恐慌籌碼進⾏賣出。目前市場正向情緒和恐慌情緒均處於低位狀態。

（下圖 新增位址和活躍位址）

新增活躍位址處於中低點。

現貨以及拋壓結構評級：BTC 和 ETH 處於持續⼤量流出狀態。

（下圖 冰糖橙交易平台淨頭⼨）

目前 BTC 持續⼤量流出。

（下圖 E 太交易平台淨頭⼨）

ETH 有⼤量流出。

（下圖 ⾼權重拋壓）

目前⽆⾼權重。
購買⼒評級：全球購買⼒和穩定幣購買⼒相⽐上週持平。

（下圖 全球購買⼒狀態）

全球購買⼒相⽐上週持平。

（下圖 USDT 交易平台淨頭⼨）

穩定幣買⼒相⽐持平上週。

本週總結：

訊息⾯總結：

最新的市場消息描繪了⼀幅加密資產在宏觀經濟的「雙刃劍」（降息SEC 對 PoS 的有利澄清為⾏業發展注⼊了關鍵的確定性，機構的深度參與和企業的策略性採納正在重塑市場的供需基本⾯。當然，聯準會的最終政策路徑仍受制於複雜的宏觀博弈，短期市場情緒亦難免受到外部噪⾳的⼲擾。

• 短期： 市場可能延續震盪格局，對宏觀訊號（特別是關稅談判進展和聯準會議息會議表態）⾼度敏感。若關稅⻛險得到有效控制且降息預期進⼀步鞏固，可望為 BTC 和 ETH 帶來新⼀輪上漲動能。反之，則需警惕技術性回檔⻛險。

• 中期： 隨著 SEC 對 PoS 澄清的正面效果逐步顯現，以及機構配置的持續深化，ETH⽣態有望迎來發展機會（因受過去⼀年壓制，改變不會太⼤）。 BTC 作為價值儲存和宏觀對沖⼯具的屬性，在全球經濟不確定性背景下將持續受到關注。監管框架的進⼀步明朗化（如韓國新政府的政策）將是重要催化劑。

• ⻓期： 加密市場的「新超級週期」能否真正成型，取決於其能否在監管⽇趨完善的軌道上，實現從投機驅動向價值驅動的根本性轉變，並成功應對來⾃傳統⾦融體系的競爭與融合，以及其他新興科技（注意⼒卡位）的挑戰。 Vitalik 對 ETH L1 擴容的宏⼤計劃，若能順利實現，將極⼤提升其應⽤價值和⽹絡效應，可能為⻓期增⻓奠定堅實基礎之⼀。對於市場參與者⽽⾔，目前階段的核⼼策略應是在深刻理解「結構性樂觀」與「週期性謹慎」並存的本質基礎上。保持定⼒，靈活應對短期波動，並持續關注那些能夠從根本上改變⾏業發展（如關鍵監管突破、顛覆性⽣態創新、以及不同國家戰略採納）的⻓期信號。

鏈上⻓期洞察：

1. 供應端的結構性收緊，⻓期⽜市最重要的基⽯>在，為價格提供了堅實的基礎流量的波動性和對宏觀訊號的敏感度增加；
3. 市場正在積極尋找新的、可持續的需求驅動⼒。
4. 預計短期可能將維持⾼位震盪格局，價格在短期持有者成本線（96581 美元）和前期⾼點之間波動。

5. ⽅向性突破需要更明確的催化劑。

6. ⻛險關注點，宏觀不確定性（特別是關稅問題）和 ETF 流量的持續性是短期最⼤的⻛險點。

• 市場定調：

目前的策略應是在充分認識到供應⾯⻓期利好的同時，密切關注需求端的邊際變化和宏觀環境的演進。
⽬前整體上是「強供應限制下的需求再平衡與預期博弈期」狀態

鏈上中期探查：

1. 市場整體獲利路徑上，108,000 左右為獲利量頂，可簡化存量。

2. 流動性供應下降，市場流動性弱，情緒放緩或進⼊休整期。

3. 增量收縮階段，供給缺乏削弱上漲動⼒及價格可持續性。

4. USDC 購買⼒得分降⾄「高」，資⾦輕微流失，動能狀態削弱。

• 市場定調：

謹慎、觀望

市場獲利但流動性降、增量收縮、USDC 購買⼒減弱，動能削弱，⽬前可能處於休整，調整階段。

鏈上短期觀測：

1. ⻛險係數處於中性區域，衍⽣品⻛險適中。
2. 新增活躍位址較為中低點。
3. 市場情緒狀態評分：中性。
4. 交易平台淨頭⼨BTC 和 ETH 處於持續⼤量流出狀態。

5. 全球購買⼒和穩定幣購買⼒相⽐上週持平。

6. 短期內跌不破在 95000~100000 機率為 80%；

• 市場定調：短期當前價位選擇獲利了結的籌碼較少，且購買⼒也⾜以⼒也⾀撐。本週預期市場受衍⽣品影響的同時偏震盪，出現直接⼤回檔的機率較低。

⻛險提⽰：以上皆為市場討論與探索，對投資不具指向性意⻅；請謹慎看待及預防市場⿊天鵝⻛險。

本文來自投稿，不代表 BlockBeats 觀點。