RWA賽道爭奪戰：以太坊仍是機構代幣化的首選？

原文標題：《以太坊在 RWA 市場的主導地位：誰是下一個接棒者？ 》

原文來源：Tiger Research

重點總結

以太坊憑藉其先發優勢、過往的機構實驗、深厚的鏈上流動性和去中心化架構，目前引領著 RWA 市場。然而，具有更快、更便宜交易的通用區塊鏈，以及為符合監管要求而設計的 RWA 專用鏈，正在解決以太坊在成本和性能上的限制。這些新興平台透過提供卓越的技術可擴展性或內建的合規功能，正將自己定位為下一代基礎設施。

RWA 成長的下一階段將由成功整合三個要素的鏈引領：鏈上監管兼容性、圍繞現實世界資產構建的服務生態系統，以及有實際意義的鏈上流動性。

1. RWA 市場目前在哪裡成長？

現實世界資產（RWA）的代幣化已成為區塊鏈產業最突出的主題之一。 BCG 等全球顧問公司已發布廣泛的市場預測，Tiger Research 也對印尼等新興市場進行了深入分析——這突顯了該領域日益增長的重要性。

那麼，RWA 到底是什麼？它指的是將房地產、債券和大宗商品等有形資產轉化為數位代幣。這個代幣化過程需要區塊鏈基礎設施。目前，以太坊是支援這些交易的主要基礎設施。

來源：rwa.xyz, Tiger Research

儘管競爭日益激烈，以太坊在 RWA 市場中仍保持著主導地位。專業的 RWA 區塊鏈已經出現，Solana 等在 DeFi 領域成熟的平台也正在向 RWA 領域擴張。即便如此，以太坊仍佔市場活動總量的 50% 以上，突顯了其現有地位的穩固性。本報告審視了以太坊目前在 RWA 市場佔據主導地位的關鍵因素，並探討了可能塑造下一個成長和競爭階段的條件演變。

2. 以太坊為何能維持領先地位？

2.1. 先發優勢與機構信任

以太坊之所以成為機構代幣化的預設平台，有著明確的原因。它率先引入了智能合約，並積極為 RWA 市場做準備。在高度活躍的開發者社群支持下，以太坊在競爭平台出現之前很久就建立了關鍵的代幣化標準，例如 ERC-1400 和 ERC-3643。這個早期基礎為試點計畫提供了必要的技術和監管基礎。

因此，許多機構在考慮替代方案之前就開始評估以太坊。 2010 年代末期的幾個著名舉措有助於驗證以太坊在機構金融中的作用：

· 摩根大通的 Quorum 和 JPM Coin（2016-2017 年）： 為了支持企業用例，摩根大通開發了 Quorum，這是以太坊的一個分叉。用於銀行間轉帳的 JPM Coin 的推出表明，以太坊的架構——即使是私有形式——也能滿足資料保護和合規性方面的監管要求。

· 法國興業銀行債券發行（2019 年）： SocGen FORGE 在以太坊公共主網上發行了價值 1 億歐元的擔保債券。這表明受監管的證券可以在公共區塊鏈上發行和結算，同時最大限度地減少中介機構的參與。

· 歐洲投資銀行數位債券（2021 年）： 歐洲投資銀行（EIB）與高盛、桑坦德銀行和法國興業銀行合作，在以太坊上發行了價值 1 億歐元的數位債券。該債券使用法國央行（Banque de France）發行的央行數位貨幣（CBDC）進行結算，突顯了以太坊在完全一體化資本市場中的潛力。

這些成功的試點案例增強了以太坊的可信度。對機構而言，信任是基於經過驗證的用例和其他受監管參與者的參考。以太坊的過往記錄持續吸引關注，形成了一個強化的採用循環。

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例如，2018 年，Securitize 在官方文件中宣布將在以太坊上的生命週期工具來管理以太坊。這項舉措為最終推出 BlackRock 的 BUIDL 基金奠定了基礎，BUIDL 是目前在以太坊上發行的規模最大的代幣化基金。

2.2. 真實資本流動的平台

以太坊在 RWA 市場持續主導的另一個關鍵原因，是其將鏈上流動性轉化為實際購買力的能力。現實世界資產的代幣化不僅僅是一個技術過程。 一個功能完善的市場需要能夠積極投資和交易這些資產的資本。在這方面，以太坊是唯一擁有深度且可部署鏈上流動性的平台。

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這一點在 Ondo、Spark 和 Ethena 等平台上顯而易見，它們都在以太代幣化基金上顯而易見，它們都在以太代幣化基金上顯而易見，它們都在以太代幣化基金上顯而易見，它們都在以太代幣化基金上顯而易見，它們都在以太代幣化。這些平台透過提供基於代幣化美國國債的產品、基於穩定幣的借貸以及合成生息美元工具，吸引了數億美元的資金。

· Ondo Finance 透過其國債支持的產品 USDY 和 OUSG，已累積了超過 6 億美元的總鎖定價值（TVL）。

· Spark Protocol 利用來自 MakerDAO 的 DAI 流動性，購買了價值超過 24 億美元的現實世界國債。

· Ethena 在以太坊上使用其合成穩定幣 USDe 和 sUSDe 建立了一個無銀行的收益基礎設施，吸引了機構需求和 DeFi 流動性。

這些例子表明，以太坊不僅僅是資產代幣化的平台。 它提供了一個強大的流動性基礎，能夠實現真實的投資和資產管理。相較之下，許多新興的 RWA 平台在最初的代幣發行階段之後，難以確保資本流入或二級市場活動。

這種差異的原因很明確。以太坊已經整合了穩定幣、DeFi 協議和合規就緒的基礎設施。這創造了一個全面的金融環境，發行、交易和結算都可以在鏈上進行。 因此，以太幣是將代幣化資產轉化為實際購買活動的最有效環境。 這賦予了它超越簡單市場份額的結構性優勢。

2.3. 透過去中心化建立信任

去中心化在建立信任方面起著關鍵作用。現實世界資產的代幣化涉及將高價值資產的所有權和交易記錄轉移到數位系統中。在這個過程中，機構的關注點集中在系統的可靠性和透明度上。這正是以太坊的去中心化架構提供顯著優勢的地方。

以太坊作為一個公共區塊鏈運行，由全球數千個獨立運行的節點支援。此網路對任何人開放，變更由參與者共識決定，而非集中控制。因此，它避免了單點故障，確保了對駭客攻擊和審查的抵禦能力，並保持了不間斷的正常運行時間。

在 RWA 市場中，這種結構創造了實際的價值。交易被記錄在不可篡改的帳本上，降低了詐欺風險。智能合約實現了無需中介的信任交易。使用者無需中心化批准即可存取服務、執行協議和參與金融活動。 這些特性——透明度、安全性和可訪問性——使以太坊成為探索資產代幣化的機構的一個引人注目的選擇。其去中心化系統符合在高風險金融環境中運作的關鍵要求。

3. 重塑格局的新興挑戰者

以太坊主網證明了代幣化金融的可行性。然而，伴隨著成功，它也揭露了阻礙更廣泛機構採用的結構性限制。關鍵障礙包括有限的交易吞吐量、延遲問題以及不可預測的費用結構。

為了應對這些挑戰，出現了 Arbitrum、Optimism 和 Polygon zkEVM 等 Layer 2 Rollup 解。包括合併（The Merge，2022 年）、Dencun（2024 年）和即將到來的 Pectra（2025 年）在內的重大升級帶來了可擴展性方面的改進。儘管如此，該網路仍未能匹敵傳統金融基礎建設。例如，Visa 每秒處理超過 65,000 筆交易，這是以太坊尚未達到的水平。對於需要高頻交易或即時結算的機構而言，這些績效差距仍然是關鍵限制因素。

延遲也帶來挑戰。區塊產生平均需要 12 秒，加上安全結算所需的額外確認，最終性通常需要長達三分鐘。在網路擁堵的情況下，這種延遲可能進一步增加——這對時間敏感的金融操作造成了困難。

更重要的是，Gas 費的波動性仍然是一個令人擔憂的問題。在高峰期，交易費曾超過 50 美元，即使在正常情況下，成本也經常上升到 20 美元以上。這種程度的手續費不確定性使商業規劃複雜化，並可能削弱基於以太坊服務的競爭力。

Securitize 很好地說明了這種動態。在遇到以太坊的限制後，該公司擴展到 Solana 和 Polygon 等其他平台，同時也開發了自己的鏈 Converage。雖然以太坊在促成早期機構實驗方面發揮了至關重要的作用，但它現在面臨著越來越大的壓力，需要滿足一個更成熟、對性能更敏感的市場的需求。

3.1. 快速高效成本的通用區塊鏈的崛起

隨著以太坊的限制日益明顯，機構越來越多地探索在交易速度、費用穩定性和最終性時間等關鍵性能瓶中提供的替代品。

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然而，儘管與機構參與者持續合作，這些平台上（不包括穩定的實際數量與以太幣相比的實際數量。在許多情況下，在通用鏈上推出的代幣化資產仍然是以太坊主導的多鏈部署策略的一部分。

即便如此，仍有實質進展的跡象。在私人信貸領域，新的代幣化措施正在湧現。例如，在 zkSync 上，Tradable 平台獲得了關注，佔該領域活動量的 18% 以上——僅次於以太坊。

現階段，通用區塊鏈才剛開始建立立足點。 像 Solana 這樣其 DeFi 生態系統經歷了快速增長的平台，現在面臨一個戰略問題：如何將這種勢頭轉化為在 RWA 領域的可持續地位。僅靠卓越的技術性能是不夠的。要與以太坊競爭，就需要提供能夠滿足機構投資者信任和合規預期的基礎設施和服務。

最終，這些區塊鏈在 RWA 市場的成功將較少取決於原始吞吐量，而更多取決於它們提供切實價值的能力。 圍繞著每條鏈獨特優勢所建構的差異化生態系統，將決定它們在這個新興領域的長期定位。

3.2. RWA 專用區塊鏈的出現

越來越多的區塊鏈平台正在拋棄通用設計，轉而採用特定領域的專業化。這一趨勢在 RWA 領域也很明顯，一波專為現實世界資產代幣化優化而構建的新型專用鏈正在興起。

來源：Tiger Research

RWA 專用區塊鏈的理由很明確。現實世界資產的代幣化需要與現有金融法規直接整合，這使得在許多情況下使用通用區塊鏈基礎設施是不夠的。特定的技術要求——尤其是圍繞監管合規性——必須從底層開始解決。

一個關鍵領域是合規處理。 KYC 和 AML 程序對於代幣化工作流程至關重要，但這些傳統上都是在鏈下處理的。這種方法限制了創新，因為它只是將傳統金融資產包裝在區塊鏈格式中，而沒有重新設計底層的合規邏輯。

現在的轉變在於將這些合規功能完全轉移到鏈上。對區塊鏈網路的需求正在成長，這些網路不僅能夠記錄所有權，還能在協議層原生地強制執行監管要求。作為回應，一些專注於 RWA 的鏈已經開始提供鏈上合規模塊。例如，MANTRA 包含去中心化身分（DID）功能，支援在基礎設施層執行合規。預計其他專用鏈也將遵循類似的路徑。

除了合規性，許多此類平台還利用深厚的領域專業知識瞄準特定的資產類別。 Maple Finance 專注於機構借貸與資產管理，Centrifuge 專注於貿易融資，Polymesh 專注於受監管的證券。這些鏈不是廣泛代幣化主權債券或穩定幣等廣泛持有的資產，而是將垂直專業化作為一種競爭策略。

話雖如此，其中許多平台仍處於早期階段。有些尚未推出主網，大多數在規模和採用方面仍然有限。如果說通用鏈才剛開始在 RWA 領域獲得關注，那麼專用鏈則仍處於起跑線上。

4. 誰會引領下一階段？

以太坊在 RWA 市場的主導地位不太可能以目前的形式持續下去。如今，代幣化資產市場的規模不到其預計潛力的 2%，這表明該行業仍處於早期階段。迄今為止，以太坊的優勢主要源自於其早期發現的產品-市場契合度（PMF）。然而，隨著市場的成熟和規模化，競爭格局預計將發生重大變化。

這種轉變的跡像已經很明顯。機構不再只關注以太坊。通用和 RWA 專用的區塊鏈都在被評估，越來越多的服務正在探索自訂鏈的部署。最初在以太坊上發行的代幣化資產，現在正擴展到多鏈生態系統中，打破了以往的壟斷結構。

一個關鍵的轉折點將是鏈上合規的應用。要讓基於區塊鏈的金融代表真正的創新，KYC 和 AML 等監管流程必須直接在鏈上進行。 如果專用鏈成功提供可擴展的、協議級的合規性並推動行業廣泛採用，當前的市場格局可能會被顯著顛覆。

同樣重要的是實際購買力的存在。 只有當有活躍的資本願意收購代幣化資產時，它們才變得可投資。無論技術如何，沒有有意義的流動性，代幣化的效用就有限。因此，下一代 RWA 平台必須培養一個建立在代幣化資產之上的強大服務生態系統，並確保用戶有強大的流動性參與。

簡而言之，成功的條件正變得越來越清晰。下一個領先的 RWA 平台很可能是實現以下三點的平台：

· 一個完全整合的鏈上合規框架

· 一個建立在代幣化資產之上的服務生態系統

· 一個建立在代幣化資產之上的服務生態系統

·深厚且可持續的流動性，以促成實際投資

RWA 市場仍處於起步階段。以太坊已經驗證了這個概念。現在的機會在於那些能夠提供更優解決方案的平台——那些滿足機構要求，同時釋放代幣化經濟新價值的平台。

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