比特幣鏈上活動如同「鬼城」，但巨鯨勢力在暗中日益壯大：Glassnode

比特幣價格雖然穩居於 100,000 美元以上，但網路活動卻異常冷清，近期交易筆數降至自 2023 年 10 月以來的最低水準。根據鏈上分析公司 Glassnode 的說法，這一跌幅主要來自非貨幣性活動（如 Inscriptions 和 Runes）的急劇減少，這些活動在去年曾推高了使用指標。

2023 年至 2024 年間，交易筆數穩步上升，最高曾達到每日 734,000 筆。然而，自 2025 年初以來，網路吞吐量大幅下滑，每日交易量降至 320,000 至 500,000 筆區間——與本輪週期早期的高點相比，出現明顯下跌，分析師於 6 月 19 日的報告中指出。

不過，儘管總體交易筆數減少，單筆交易的平均金額卻大幅提升，這顯示大型機構、高淨值人士或巨鯨等大戶，仍持續利用比特幣主網進行高價值轉帳，且其主導地位日益明顯，分析師表示。

目前比特幣區塊鏈每日結算金額平均達 75 億美元——在 11 月比特幣首次突破 100,000 美元歷史新高時，單日結算金額一度達到 160 億美元。現階段每筆交易的平均金額為 36,200 美元，單筆超過 100,000 美元的交易現已佔總交易量的 89%，而 2022 年底時僅為 66%。相對地，單筆 100,000 美元以下的交易，其佔比已從 34% 降至僅 11%，根據 Glassnode 數據顯示。

作為網路需求指標的手續費壓力也依然低迷，礦工來自交易手續費的收入降至每日僅約 50 萬美元，平均手續費也降至過去 18 個月以來的最低水準之一。

分析師指出，這與過去牛市形成鮮明對比，當時價格飆升通常會引發網路擁堵與手續費暴漲，因為需求大幅上升。

鏈下活動激增

相較之下，Glassnode 指出，鏈下活動則大幅增長，中心化交易所——尤其是期貨市場——處理了大部分交易量。僅期貨市場過去一年日均交易量就達 570 億美元，峰值高達 1,220 億美元（現貨市場日均僅 100 億美元，峰值 230 億美元）。分析師表示，現貨、期貨與選擇權等鏈下活動總量，現已超越鏈上交易量 7 至 16 倍。

他們強調，2024 年 1 月美國現貨比特幣 ETF 的推出，也加速了這一轉變，推動市場結構更廣泛地向衍生品主導型轉型。

同時，衍生品市場的槓桿也在不斷累積，期貨與選擇權的未平倉合約總額已達 960 億美元——而 2020 年時僅約 110 億美元。不過，自 FTX 崩潰以來，穩定幣而非加密貨幣作為抵押品的使用顯著增加，分析師認為，這一趨勢顯示衍生品生態系統日益成熟，風險管理正轉向更穩定、與美元掛鉤的結構。

「這一轉變將顯著影響我們對網路指標的解讀，因為傳統指標可能無法再全面反映市場活動的全貌，」他們表示。「儘管如此，鏈上市場仍是比特幣經濟的核心，構成更廣泛生態系統運作的基礎層。」