穩定幣經濟學：跨境支付、貨幣替代與金融創新分析

作者：彭文生，中金點睛

穩定幣是錨定法定貨幣的私人貨幣，美元穩定幣的運營模式類似狹義銀行的概念，發行人的負債端（穩定幣）零付息，作為兌換保障的安全資產則生息。穩定幣的供給彈性大，近幾年美元利率大幅上升帶來的利差使得發行機構有增加供給的動力，但零付息意味其流通量主要由需求決定。需求方之所以願意放棄利息收入是因為穩定幣帶來其他方面的便利收益，比如用於加密資產交易，在跨境支付上比傳統銀行支付體系的成本低，其中監管套利是一個重要方面，另一個可能是作為替代幣值不穩貨幣的工具。理論上講這些也可以通過其他貨幣的穩定幣進行，但美元作為國際儲備貨幣有在位優勢，其已經形成的網絡和規模效應，使得其他貨幣穩定幣在與美元穩定幣的競爭中處於劣勢。這可能是為什麼歐央行主張通過發行數字歐元（央行數字貨幣）而不是利用歐元穩定幣來應對美元穩定幣的挑戰。對中國來講，首先是應該大力促進第三方支付工具在跨境支付中的使用，從經濟機制看，微信支付和支付寶類的平台數字貨幣類似人民幣穩定幣，在本土已經形成強大的網絡和規模經濟，而且和美元穩定幣比較，人民幣平台穩定幣的經濟屬性較強、金融屬性較弱，更能發揮中國在製造業和產成品貿易的規模優勢。其次，央行數字貨幣作為一個外生力量，有利於應對在位國際貨幣在市場競爭中的內生優勢，比如通過多邊央行數字貨幣合作建立跨境支付基礎設施。再次，作為新的支付技術和商業模式，美元穩定幣的機制可能有現在還看不清的外溢效應，完全否定也不是最優選擇，可以發揮香港作為國際金融中心和離岸人民幣中心的作用，在香港試點人民幣穩定幣。 近期，數字貨幣領域的動態尤其是美元穩定幣的發展引人關注。自重新入主白宮以來，特朗普政府針對數字貨幣做出了諸多表態，包括發展與美元掛鉤的穩定幣、反對美聯儲發行央行數字貨幣、主張將比特幣等加密資產納入儲備資產等。近期，美國財長貝森特在白宮首次數字資產峰會上表示，美國"將保持美元作為世界主導儲備貨幣的地位"，並且"將利用穩定幣來實現這一目標"。

全球其他國家和地區也做出了反應。歐央行行長拉加德近日在一場聽證會上強調迅速建立一個立法框架，為可能引入的數字歐元（央行數字貨幣）鋪平道路，來應對穩定幣和加密資產快速發展帶來的挑戰，但有意思的是她並未提出以歐元穩定幣作為應對。中國香港通過了《穩定幣條例草案》，條例允許持牌機構發行掛鉤法幣的穩定幣，並設置了相關監管要求。

穩定幣不僅是一個全球關注的熱門話題，也是正在切實發生的經濟事件，可能對全球經濟和金融格局有重要影響。如何理解穩定幣的經濟學邏輯和公共政策的含義，本文試圖做些分析。

一、穩定幣是什麼？不是什么？

穩定幣是一類與特定資產掛鉤、旨在保持幣值相對穩定的加密數字貨幣。目前以高流動性資產為抵押的美元穩定幣（如USDT、USDC）市值占所有穩定幣總市值的90%以上，本文所討論的穩定幣僅指此類美元穩定幣。穩定幣的交易可分為一級市場和二級市場，在一級市場上，穩定幣發行機構通常承諾以1枚穩定幣兌付1美元，但存在較高參與門檻，一般僅有機構用戶可以參與，同時要滿足客戶身份審查（KYC）要求，贖回也存在處理時滯。二級市場則由市場參與者自主交易，穩定幣價格受供需影響，有時會偏離1美元的錨定價格。穩定幣兼具技術與貨幣雙重特徵，有幾點值得關注。 （一）數字技術提升支付結算效率，但沒有去中心化 理論上講，穩定幣運行在區塊鏈的分佈式賬本上，具有去中心化屬性。同時，穩定幣可嵌入智能合約，支持去中心化金融（DeFi）中的借貸、交易等應用，無需傳統金融中介即可自動執行，實現快速低成本結算。但現實中，穩定幣的去中心化特性存在一定限制，比如USDT、USDC的發行公司掌握穩定幣的發行、贖回的控制權和對儲備資金的管理權，反而呈現一定的中心化特徵。 （二）從持有人角度看，穩定幣是私人貨幣，不是政府貨幣 根據美國2025年提出的《穩定幣引導與創新法案（GENIUS Act)》（草案），穩定幣發行人被禁止向持幣人支付任何形式的利息。同時，該法案要求穩定幣發行機構持有不少於1：1的高流動性資產作為儲備。從貨幣屬性看，穩定幣本質上是一種基於美元信用與發行機構信用的私人貨幣。 （三）從發行人角度看，穩定幣模式類似"狹義銀行"，不僅是負債 穩定幣的運營類似狹義銀行（narrow banking）模式。傳統銀行採用"短債長投"模式，即用短期存款發放長期貸款，期限錯配可能引發流動性危機，如歷史上多次發生的銀行恐慌和擠兌事件。現代央行體系通過多層次的監管制度設計提升金融穩定性，包括各類流動性工具、存款保險制度、資本流動性要求、宏觀審慎政策等。相較之下，穩定幣則類似狹義銀行的概念，其核心是嚴格限制業務範圍，僅允許持有低風險、高流動性資產，如現金、短期國債。通過維持足量甚至超額的資產，維護其對存款的兌換保證，避免因期限錯配、信用風險或過度投機引發危機。在此模式下，貨幣創造與信貸投放功能分離：在以"芝加哥計劃"為代表的部分理論設想中，狹義銀行僅作為"貨幣倉庫"，負責安全保管存款並提供支付服務；而企業貸款等信貸投放則由其他非銀行金融機構（如專業貸款機構）完成，兩者在法律和財務上嚴格隔離。 （四）人民幣已經有穩定幣：微信支付、支付寶 從經濟機制上看，第三方支付工具類的平台貨幣與穩定幣具備相似功能，而中國在這方面具備一定的比較優勢，且已形成相對完善的監管架構。以微信支付、支付寶為代表的中國數字支付產業在全球處於領先地位，"微信零钱"、"支付寶餘額"作為用戶對支付機構的債權，支持實時的賬戶充值與提取到卡，並能夠便捷用於各類消費、轉賬及金融場景。在客戶備付金集中存管制度下，該筆資金須100%交存給人民銀行（構成央行資產負債表的"非金融機構存款"項），以此約束支付機構的資金使用、充分保障用戶的資產安全。由此可見，與境外穩定幣相似，平台貨幣也是法定貨幣的延伸，通過一種機制來維護數字貨幣符號與法定貨幣的1：1的比例，差異在於平台貨幣的穩定機制更嚴格，客戶備付金的安全實際上是由央行基礎貨幣保證兌換，同時規範監管使得其金融拓展屬性受到更嚴格的限制。

二、穩定幣作為支付工具，能降低什麼成本，不能降低什麼成本？

目前來看，穩定幣在常規零售支付中的使用群體很小，應用場景受限。微信、支付寶、Apple Pay、PayPal等第三方支付平台，已經形成網絡效應和規模經濟，具有在位者先發優勢。在同一貨幣區內，從支付的便捷程度和安全性來看，穩定幣並不比現有的第三方支付體系更具優勢。穩定幣降低交易成本的潛力主要在跨境支付上。

哪些因素使穩定幣具備跨境支付上的低成本優勢？相對充分的市場競爭格局或為重要原因。傳統的銀行體系提供美元跨境匯兌和支付服務，但清算系統中心化程度高，紐約清算所銀行同業支付系統（CHIPS）作為美元跨境支付清算體系的核心基礎設施之一，承擔了全球約96%的美元跨境支付[7]。銀行卡轉接清算機構由Visa、MasterCard等少數寡頭主導，先發優勢和規模效應導致較高的進入壁壘和行業集中度，進而推高交易成本。

第三方數字支付平台則具有私人之間交易成本較傳統跨境支付體系低，費率較透明的特徵。這些支付平台通常集合數字錢包功能，用戶需求多元倒逼供應商迭代升級支付服務，在不同地區和使用場景中形成差異化競爭。許多第三方支付平台已形成其在細分領域的亮點，如Stripe提供較低跨境費用服務和可定制的業務解決方案，主要服務對象為交易量較大或有國際交易需求的在線企業等，但從商家層面（收款方）看第三方支付交易費用仍較高。

穩定幣的開放程度和基礎設施架構使其更有可能形成競爭性較強的市場格局，並繞開現有支付系統，實現低成本的跨境支付。首先，穩定幣的數字經濟特性使得利用新技術降低費用成為可能，比如穩定幣的公鏈競爭與優化有助於推動交易手續費（gas fee）下降。其次，穩定幣市場競爭相對充分，全球範圍內多個既有或潛在發行方共同競爭，有利於交易費用維持在較低水平。第三，與銀行體系和第三方數字支付平台相比，穩定幣面臨的監管寬鬆，存在一定的監管套利空間。相比之下，既有支付方式的監管體系已相對完善，銀行在資本充足率、存款保險、流動性管理、反洗錢（AML）、KYC等方面均面臨嚴格約束，第三方數字支付平台在支付牌照、資金托管、反洗錢、跨境結算等方面有明確規範。與之相比，穩定幣具有較強匿名性，通常可繞過傳統銀行跨境結算系統，無需接受嚴格的外匯或資本流動管制。

值得一提的是，穩定幣可以降低同一貨幣跨境支付的成本，但對於涉及不同貨幣之間匯兌的支付，情況則複雜些，穩定幣並不能消除兩個貨幣之間的兌換費用，這涉及到當地的銀行體系，反洗錢和資本賬戶管制等監管要求增加交易成本。當然，作為交易貨幣的一方，美元有規模經濟優勢，其他貨幣之間的兌換一般通過美元進行。這種成本優勢來源於美元作為國際交易媒介的地位，就數字技術本身來講，美元穩定幣相對於其他貨幣的第三方支付工具或者央行數字貨幣，並不必然具有競爭優勢。一個重要含義是，其他貨幣的穩定幣在降低跨境經濟活動的成本方面的作用比美元穩定幣要受限很多。

三、穩定幣供給彈性大，其流通量主要由需求決定

從穩定幣的供給來看，發行機構的收益來自資產和負債端的利差。穩定幣發行機構在負債端支付零利息，而在資產端持有的國債、銀行存款等安全資產則生息。淨息差（利差減去運營費用）越大，發行機構提供穩定幣的動力越強，理論上講只要淨息差是正的，供給即可能是無限的。美元穩定幣的市值從2020年的幾十億增加到2025年一季度突破2200億美元，占法幣錨定穩定幣總量的99.8%。而恰恰在這幾年，美元短期利率從新冠疫情期間接近零的水平增加到現在的4%左右，為穩定幣發行機構帶來幾乎無風險的大幅利差。這可能解釋了為什麼越來越多的機構有意願發行穩定幣。

基於供給彈性大的特徵，穩定幣的流通量基本由需求決定。作為不付息的支付工具，沒有人願意持有顯著超過交易需求的零息資產。由於交易需求具有不確定性，人們願意持有一些備付金，而備付金需求部分取決於利息損失的機會成本。當銀行存款或者其他安全資產（如國債）的收益率上升時，持有人的機會成本增加，導致備付金需求下降。也就是說，近年來美元利率上升應該降低對穩定幣的需求。那怎麼解釋同期美元穩定幣的快速增長？

換個角度看，穩定幣持有人放弃的利息是其為獲得穩定幣給予的便利而付出的代價，較高的利率水平導致較低的穩定幣餘額，但單位穩定幣對持有人帶來的便利收益增加。那么什麼樣的便利收益能夠抵消利率大幅上升帶來的機會成本？

第一個可能是貨幣替代效應。美元作為在位國際貨幣提供了流動性/安全資產，尤其是對於高通脹或者本幣持續貶值的經濟體，美元有替代本幣的作用。有調研發現土耳其、阿根廷、印尼、印度等發展中國家持有穩定幣的意願有所提升，以其中通脹高企的土耳其為例，該國2023年使用法幣購買穩定幣規模相當於GDP的3.7%。但這種貨幣替代應該有限，從儲值角度看，尤其考慮到美元利率上升的因素，美元替代本幣應該更多體現在付息的安全資產上，比如當地銀行的美元存款。還有一個可能是美元穩定幣替代美元現鈔，但尚無證據表明這一選項的重要程度。對比而言，美元現鈔和穩定幣均不付息，穩定幣有攜帶的便利性，同時沒有物理形態損壞的風險，尤其在大額支付上具有優勢，但美元現鈔的優勢是不存在兌付風險。

第二個可能是在傳統跨境貿易支付領域。傳統跨境支付長期受困於高成本、低效率，主要源於高度中心化基礎設施造成壟斷、流程複雜冗長、合規成本層層轉嫁等因素。在此背景下，穩定幣提供了一種繞開或簡化傳統層級結構的替代方案，利用數字化手段實現更直接的跨境支付，從而打破既有格局、降低交易費用。對於跨境電商賣家、頻繁進行小額跨境貿易的企業或個人而言，這種成本降低極具吸引力，因而可能帶來對穩定幣的需求。然而，降低跨境支付成本並非穩定幣的"專利"，諸如PayPal等數字支付平台，同樣具有打破傳統跨境支付壟斷的潛力。

第三個可能是和加密資產交易有關，過去幾年比特幣等加密資產的價格大幅上升且波動率高，增加了對美元穩定幣用於加密資產交易的備付金需求。穩定幣既是加密資產交易的主要中介，也是比特幣等主要加密資產價格波動時期的理想避風港。無論比特幣市場上行或下行，期貨合約、永續合約等衍生品的存在使得市場對穩定幣作為抵押品的需求持續上升。

第四個可能是地下經濟活動、監管套利、規避金融制裁相關的交易需求。穩定幣在交易過程中的匿名性使得交易難以追蹤和監管，給非法和違規交易提供了便利，尤其是在跨境支付中，可用於繞過資本賬戶管制，也增加了稅收徵管和反洗錢的難度。規避監管獲取的回報可以說是穩定幣為其持有人提供的便利收益，從而帶來對穩定幣的需求。穩定幣還可用於繞過當今美國主導的國際支付體系，從而在地緣經濟競爭中規避金融制裁。例如，俄羅斯轉向用穩定幣來促進與其他國家的石油貿易，使用USDT作為本幣貿易結算的橋樑，伊朗、委內瑞拉等國也有使用加密貨幣來開展貿易結算的案例。

以上四個可能，到目前為止第三和第四是更合理的猜測，而且有一定的關聯。加密資產交易與灰色交易需求因離岸交易所處的弱監管環境而互相強化，多數加密交易所設立在離岸金融中心，使監管執法困難、難以開展國際監管合作[13]。

四、未來發展潛力：穩定幣的能與不能

如何看待未來穩定幣的增長潛力？與現金、銀行活期存款、第三方支付備付金等類似，穩定幣的流通量主要由交易需求決定，帶來一個重要含義。不涉及跨境的情形下，由於都不付息，相對於現金、活期存款、第三方支付體系，穩定幣並無明顯優勢。雖然匿名性使得穩定幣易於開展地下經濟活動，但反過來可能促進地下經濟活動，這樣的正循環可能助長以灰色交易為目的的影子金融體系，很難想象貨幣當局會持續容忍這樣的監管套利行為。穩定幣的增長潛力在於跨境經濟活動。 （一）美元穩定幣增長潛力首先得益於美元國際貨幣地位 在國際層面，在位者的網絡優勢使得美元最可能受益於穩定幣的市場機制。也就是說，美元穩定幣的快速增長首先是美元作為國際貨幣的結果，反過來，穩定幣能不能鞏固甚至擴大美元的作用？這取決於穩定幣在貨幣三大功能（記帳單位、交易媒介、價值儲存）上的表現，貨幣替代現象在這三個功能上都可能發生，哪個功能更重要？

主權貨幣作為記帳單位的信用度來自政府背書，是國家經濟主權的核心體現。由公權力確立的記帳貨幣在國際上的延伸或者在本國被侵蝕的程度則體現在其支付和儲值功能的市場競爭上。

如上所述，就支付手段的效率而言，美元穩定幣得益於美元作為國際貨幣的在位優勢。同時，就監管套利而言，美國的金融自由化程度比其他國家高，監管套利對美國帶來的影響比其他經濟體較小，也使得美元穩定幣處在更有利地位。

那麼，美元作為國際貨幣的競爭力源自什麼？關鍵是貨幣的儲值手段。美國的金融市場規模大，具有深度和廣度，也是大型經濟體中最開放的，吸引了全球投資者的參與，尤其是美國國債為全球市場提供了安全資產。美元穩定幣受益於美元作為國際儲備貨幣的在位優勢，同時穩定幣作為新的技術工具為美元作為儲值手段在全球市場的擴張提供了新的載體。 （二）美元穩定幣可以反過來促進美元化，但有兩個阻力 全球範圍來看，貨幣之間的競爭是零和博弈，美元在國際貨幣市場的得意味其他國家的失。基於上述分析邏輯，受美元穩定幣影響的主要是兩類國家，一是金融體系薄弱、經濟體量較小、通脹和匯率波動大的發展中國家，二是資本賬戶管制的國家。其他國家的損失主要在兩個方面。一是鑄幣稅及相關收益的流失，美元穩定幣持有人放棄的貨幣收益由穩定幣發行人和美國政府獲得，後者體現為穩定幣產生的安全資產需求使得美國政府發債成本下降。二是貨幣管理的政策有效性下降。作為新的支付工具，穩定幣的總體規模還比較小，監管機構仍處於觀望狀態。但隨著發行量的增加，其負面的影響顯現出來，其他國家相關政策當局可能有反應，通過加強監管打擊對美元穩定幣的需求。

其次，穩定幣本身也有脆弱性，穩定幣雖然和美元掛鉤，但本質上是私人機構發行的私人"貨幣"。相較在中央銀行體系下受到監管和保護的支付方式（包括微信支付、支付寶類的第三方支付工具），私人部門主導的穩定幣在安全方面的投入能力和意願可能存在不足。這既涉及技術方面的機制，比如區塊鏈技術的共識機制和智能合約可能存在漏洞，也有經濟層面的问题，尤其穩定幣的可兌換性。

儘管穩定幣發行機構持有100%流動性資產作為兌換保證，但難以完全避免持有人對其錨定價值信心崩潰的情形出現。穩定幣發展至今，已出現多次短時間內大量用戶集中贖回或拋售，超出其支撐機制的應對能力，最終引發價值脫離錨定（如與美元脫鉤），比如2023年矽谷銀行（SVB）倒閉後USDC快速脫鉤。在數字和智能時代，信息包括假消息傳播速度快，任何發行方儲備不足的傳聞可能帶來恐慌式擠兌，而恐慌具有羊群效應。

看遠一點，穩定幣發行方還存在一種潛在動機，出於盈利目的加槓桿，持有流動性較低的風險資產，這一特點使得穩定幣發行商有可能成為新時代的"野貓銀行"。以Tether為例，其儲備資產中並非全部為安全性和流動性高的現金和現金等價物，還包括價格或出現劇烈波動的比特幣、貴金屬，以及未完全公開透明的有擔保貸款和其它投資。有觀點認為，相比Circle發行USDC實現了100%的準備金合規，Tether約有不到20%的儲備資產不符合《穩定幣引導與創新法案》規定，但這部分資產卻是Tether的主要盈利來源。

值得一提的是，狹義銀行作為一種金融改革的理念，在現實中並沒有落實，原因在於金融機構有擴張的功能。穩定幣尚處於早期發展階段，又面臨利差較高的有利環境，展望未來，如果美聯儲降息，美國國債收益率下降，穩定幣發行方的利差收入會顯著收窄。逐利動機可能導致狹義銀行業務的擴張，資產端信用風險和期限錯配增加，進而加劇發行機構的信用風險。

五、從加密資產到儲備資產？

近期，與美元穩定幣（加密貨幣）有關的另外一個話題是美國政府將建立"戰略比特幣儲備"（Strategic Bitcoin Reserve）和包含比特幣以外數字資產的"美國數字資產儲備庫"。看漲比特幣的原因可能有很多種，十多年前，不少人認為比特幣是數字貨幣（加密貨幣），可以替代美元，是未來去中心化金融的貨幣基礎。現在應該很少人持有這樣的觀點，新的敘事是比特幣是儲備資產，是數字黃金，可以支持以法定貨幣（美元）為中心的貨幣體系。由此，從加密貨幣到加密資產，後者作為前者的儲備資產，形成閉環，從而構建數字時代新的貨幣體系。

我們可從三個視角來分析這個問題。首先，從加密貨幣到加密資產的閉環並不存在。穩定幣雖然使用數字技術，但在經濟意義上是與美元掛鉤的私人貨幣，是美元的延伸，是債務貨幣，和比特幣等加密資產沒有經濟機制上的聯繫。

第二，現代經濟的貨幣形式早已從黃金為代表的實物貨幣轉變為信用/債務貨幣，這同樣適用於當今的"數字黃金"。信用貨幣的核心特徵是其價值依賴發行者（通常是政府或央行）的信用，由此貨幣與"債務"緊密關聯。現代經濟依賴"信用支付"（如企業赊銷、貸款消費、債券交易），需要貨幣具備可轉讓性和延期支付能力，債務貨幣通過"債權債務關係"天然適配這一需求。比如銀行存款本質是"對銀行的債權"，穩定幣是對其發行人的債權，可隨時轉賬給第三方。

凱恩斯稱金本位為"野蠻時代的遺跡"，是批判其僵化的規則與現代經濟需求的衝突。金本位制將貨幣綁定為黃金的附屬品，貨幣供應量與黃金儲備直接掛鉤，導致貨幣政策缺乏對經濟周期的適應能力，最終反而使經濟波動加劇，甚至成為造成社會不平等的導火索。凱恩斯的貨幣觀推動了20世紀貨幣政策從"金本位約束"轉向"國家信用主導"，也為現代央行的"逆周期調節"（如降息、量化寬鬆）提供了理論依據。

信用貨幣的終極背書是國家信用。就美元而言，一個關鍵體現是基礎貨幣作為美聯儲的負債，在資產端對應的是其持有的美國國債。銀行貨幣（廣義貨幣，或者說銀行存款）的信用來自政府的擔保和監管，包括央行最後貸款人、存款保險機制，甚至在危機時的全面擔保，是政府債務的延伸。美元穩定幣對應的資產是美國國債和其他高等級的流動性資產，有政府信用的支持，但沒有類似銀行貨幣那樣保證兌換的監管和擔保機制。延伸到國際層面，美元作為全球主要儲備貨幣，其根基是美國的國家信用，包括第一大經濟體、最大規模的金融市場等。

第三，或許還存在一種可能，政府通過持有具有增值潛力的資產來為自己的信用增信。對於一個小型經濟體，由於其內生的資產範圍有限，長期增值潛力不足，持有外生的資產有一定的合理性，比如挪威和新加坡的主權基金模式，或者一些新興市場和發展中國家央行持有美元資產為本幣的對外價值增信。但是，很難想象一個大型經濟體，尤其為全球提供儲備貨幣的經濟體的信用能靠外生的資產價值獲得有效支撐。

從更廣的意義看，超越貨幣儲備資產，比特幣等加密資產是否可作為政府戰略性投資？資產的長期收益可分為兩類：現金流驅動型收益（股票、債券）和價格波動驅動型收益（黃金），前者可通過"複利效應"實現財富增值，複利的高低取決於經濟增長，後者僅來自市場供需變化導致的價格漲跌，增值一定程度上依賴於"低買高賣"的投機行為。

具體到政府戰略投資於比特幣等加密資產，一個可能的原因是比特幣之類的加密資產涉及區塊鏈等加密技術，政府的加持可能促進這一領域的創新，創新的外溢效應或將使整個社會受益，即享受到創新的"複利效應"。儘管這個正外部性不能排除，但需要和比特幣的負外部性平衡，比特幣的規模不經濟屬性意味著對其需求的增加只能通過價格上漲來實現供需平衡，對其他投資尤其實體投資有擠壓效應。從這個意義上講，政府戰略性投資於比特幣等加密資產，並不必然優於投資股權和股票，或投資於基礎研究，因而也就不具備天然的必要性。

六、政策含義

基於以上分析，有三方面的政策含義值得探討。

第一，美元穩定幣蘊含支付體系的公共品屬性與私人逐利動機之間的矛盾，對宏觀經濟和金融穩定的影響將倒逼監管加強。當前美元穩定幣的發展，核心是依賴私人機構發行私人"貨幣"並允許後者依賴利差盈利。這一模式與支付體系的公共品屬性（要求兼具安全、穩定、普惠等）存在根本性矛盾。綜觀貨幣金融發展的歷史，銀行貨幣的公共品屬性是在金融監管與政府擔保的機制下逐步完善的。中國的微信支付、支付寶等數字支付模式的成功，關鍵在於在堅持市場化運作的同時，通過有效監管堅守了支付渠道的公共品屬性。金融領域的市場創新在先，監管加強在後的普遍規律應該也適用於穩定幣。

第二，從國際貨幣競爭的角度看，美國最受益於穩定幣的機制，作為狹義銀行提供的私人貨幣，美元穩定幣受益於美元國際儲備貨幣地位，包括金融市場的在位優勢。美元穩定幣擴張是美元國際儲備貨幣的延伸，其網絡效應和監管套利反過來可能有助於強化美元的國際地位。對於其他非美經濟體，面對在位國際貨幣在市場競爭中的內生優勢，以發展本幣穩定幣來對抗美元穩定幣並非最優策略。這不僅是因為其他國家的比較優勢不在金融，還可能引入新的複雜性和風險，如衝擊貨幣管理和資本賬戶管理的效率，這可能解釋為什麼歐央行強調發展數字歐元（央行數字貨幣）來應對美元穩定幣。

第三，對中國來講，應對之策的關鍵在於發揮中國實體經濟規模大、人口數量多（應用場景廣闊）的優勢，應該大力推動微信支付、支付寶等平台數字貨幣在跨境支付場景中的應用，同時利用央行數字貨幣的外生力量來支持平台貨幣在跨境支付業務的發展，建設新型高效、低成本的跨境支付基礎設施（包括通過多邊央行數字貨幣的合作）。第三方支付工具類的平台貨幣本身具有穩定幣的特徵，與美元穩定幣比較，其實體經濟屬性較強，金融屬性較弱，而且在平台的賦能下已經形成了一定的網絡效應，這是中國的比較優勢。

當然，穩定幣代表了一種新型支付技術與模式，可能有現在看不清的正面的外溢作用，完全否定也不是最優選擇。如何發揮香港作為國際金融中心和最大的人民幣離岸市場的獨特優勢值得探討，以香港作為人民幣穩定幣受控試驗田與監管糾偏場的積極角色，有利於平衡技術創新潛力與維護支付的公共品屬性、金融穩定和國家貨幣主權等多維度的關係。