Ryan Cohen，那個帶領GameStop重生的男子押注了比特幣

原文標題：Ryan Cohen: From Chewy to GameStop
原文作者：Thejaswini M A

原文編譯：Luffy，Foresight News

Ryan Cohen 又一次如法砲制，也沒有預警解釋，毫無預警也沒有徵求許可。

2025 年 5 月一個週二，美國證監會（SEC）文件中一則被多數投資者忽略的常規披露裡，GameStop 的 8-K 表格中悄然出現了這樣幾個字：“購買比特幣共計 4,710 枚”。

這位曾帶領一家瀕臨破產的電子遊戲零售商起死回生的 CEO，剛剛把超過 5 億美元的公司現金投入了比特幣。沒有新聞稿，沒有投資者電話會議，只是法律要求的最低限度的披露。

當 BTC Inc 的 David Bailey 向 Cohen 提出每個人都在問的問題時，Cohen 的回答打破了人們數月來的猜測。

「GameStop 購買了比特幣嗎？」

「是的。我們目前擁有 4,710 枚比特幣。」

就這樣，Cohen 就以一貫的「大字」描述 1499hen Game 174 大貨幣持有人。 Chewy 從無到有打造成 33.5 億美元獨角獸時的作風。

任何關注他的人都不會感到驚訝。正是這個人的參與激勵了數百萬散戶投資者做空華爾街一些最成熟的對沖基金。他把一家許多所謂專家認為註定失敗的公司，變成了一家顛覆所有傳統估值模型的公司。

Cohen 從一名在網上銷售寵物食品的大學輟學生，到成為新型企業戰略的締造者，他的人生之路始於佛羅裡達州的一名青少年，他明白最好放棄的機會隱藏在其他人都人生的地方。

從輟學少年到商業顛覆者

Ryan Cohen 的創業啟蒙早在他達到法定駕駛年齡之前就開始了。

Cohen 1986 年出生於蒙特婁，母親是教師，父親 Ted Cohen 則經營著一家玻璃器皿進口公司。他年幼時，全家搬到了佛羅裡達州的科勒爾斯普林斯。 15 歲時，Cohen 就開始經營自己的生意，從各種電商網站收取推薦費。

到 16 歲時，他的業務範圍已從簡單的推薦擴展到更有條理的電子商務運營，在大多數人還認為互聯網只是一時流行時，他已深諳電子商務的本質。

他的父親 Ted 成為了他最重要的導師，向他傳授延遲滿足、職業道德以及將商業關係視為長期合作夥伴的重要性。最終，Cohen 決定從佛羅裡達大學輟學，全心投入商業。他已證明自己能獲取客戶和創造收入，大學對他而言只是偏離使命的彎路。

寵物食品革命

2011 年的電商領域被亞馬遜統治，多數創業家避其鋒芒，但 25 歲的 Cohen 選擇「不直接競爭的競爭」。

Cohen 沒有試圖在產品選擇或物流方面擊敗亞馬遜，而是發現了一個客戶關係比營運效率更重要的領域：寵物用品。寵物主人關心的是「家庭成員」，而不僅僅是購買產品。他們需要建議、同理心，以及理解「寵物生病不僅是麻煩，更是危機」。

Chewy 的核心理念很簡單：將亞馬遜的物流與 Zappos 的客服哲學結合，專為寵物主人量身定制體驗。該公司在線銷售寵物用品，但更重要的是，它將與客戶建立超越個人交易的聯繫。

早期的執行過程井然有序，並且以客戶為中心。 Chewy 的客服團隊不僅處理訂單，還會寄送手寫的節日賀卡，為忠實客戶定制寵物肖像，並在心愛的寵物去世時送上鮮花。這些服務需要花錢，而且難以規模化推廣。以下是一則廣為流傳的推文：

但建立情感連結並不能帶來回報，在最初的兩年裡，Cohen 面臨著一個足以讓大多數新創公司倒閉的問題：沒有人願意投資一家與亞馬遜競爭的寵物食品公司。

一百次拒絕

推廣會是創業者的一種折磨。 2011 年至 2013 年間，Cohen 聯繫了 100 多家創投公司，解釋了為什麼寵物用品對於一家以客戶為中心的公司來說代表著巨大的機會。大多數創投看到的是：一家由大學輟學生創辦、沒有任何傳統商業經驗的公司，試圖在被不可戰勝的競爭對手統治的小市場中分一杯羹。

轉機直到 2013 年才出現，Volition Capital 提供了 1,500 萬美元 A 輪融資。這筆資金讓 Cohen 得以擴大 Chewy 的營運規模，同時保持其以客戶為中心的企業文化。到 2016 年，公司獲得貝萊德和普信集團投資，年銷售額達 9 億美元。

Chewy 的客戶留存率非常高，他們的平均訂單價值不斷增加，最重要的是，客戶成為向其他寵物主人推薦該服務的宣傳者。

到 2018 年，Chewy 的年收入已達 35 億美元，並準備 IPO。就在那時，PetSmart 向 Chewy 提出了 33.5 億美元的收購要約，這筆收購是當時電商史上最大的一筆收購案。 31 歲的 Cohen 身家數億，卻選擇離開 Chewy 回歸家庭。

家庭中場休息

2018 年，正處於職業生涯巔峰的 Ryan Cohen 做出了一個令商界困惑的決定。

他辭去了 Chewy 執行長的職務，以便陪伴懷孕的妻子，並為成為父親做準備。他徹底告別了自己花了七年時間打造的公司。 Cohen 已經實現了財務獨立，他打算利用這份自由來享受個人生活中最重要的時刻。

他賣掉了大部分 Chewy 的股份，專注於做好丈夫和父親。對於一個從青少年時期就專注於成長和競爭的人來說，轉向家庭生活或許會讓他感到不適應。然而，Cohen 卻完全接受了這一切。

即使在這段專注於家庭的時期，他仍然是一位活躍的投資者。他的投資組合包括蘋果（他持有 155 萬股，成為最大的個人股東之一）、富國銀行和其他藍籌股。

他與妻子 Stephanie 創立的家庭基金會支持教育、動物福利和其他慈善事業。

這場休息持續了三年，直到他發現 GameStop。

GameStop 賭局

2020 年 9 月，在大多數投資者認為 GameStop 是一家瀕臨倒閉的實體零售商，正被數字下載和流媒體服務扼殺之時，Ryan Cohen 卻看到了不同的東西

Cohen 的投資機構 RC Ventures 披露，持有這家陷入困境的電子遊戲零售商近 10% 的股份，成為該公司最大的股東。這一舉動令華爾街分析師感到困惑，他們無法理解，像 Cohen 這樣擁有豐富經驗的人，為何投資一家「過時的」零售企業。

Cohen 認為，GameStop 不僅是零售連鎖，更是遊戲社群的文化地標。客戶是熱愛遊戲文化、收藏品和社交體驗的狂熱分子，願意為情感連結支付溢價。

問題在於管理階層將公司視為傳統零售商，而不是社群驅動的平台。

2021 年 1 月，Cohen 加入 GameStop 董事會，這一消息引發了散戶投資者的瘋狂購買。兩週之內，GameStop 的股價上漲了 1,500%，創造了市場史上最著名的逼空事件之一。

當金融媒體的注意力集中在「迷因股」現像以及散戶投資者和對沖基金之間的爭鬥時，Cohen 關注的是更根本的變革。

Cohen 重建 GameStop 的方式與他創立 Chewy 的方式相同。

當他接手時，「公司一團糟，虧損嚴重。」

他首先裁掉了領導團隊。十名董事會成員離開，取而代之的是來自亞馬遜和 Chewy 的真正懂電商的高管。如果你想在數位化領域競爭，你需要經驗豐富的人才。

接下來是成本削減。 Cohen 全面削減了低效環節：冗餘職位、業績不佳的門市、昂貴的顧問費用，但保留了所有與客戶息息相關的部分。目標是即使銷售額下降也能保持獲利。

讓我們來看看 Cohen 接手 GameStop 前後的具體數據變化：

Cohen 接手的是一家營收 51 億美元、逾損 2 億美元的公司。經過三年的系統重組，2023-2024 年，他成功帶領 GameStop 首次獲利。儘管由於關閉門市導致營收縮水 25%，但他仍將毛利率提高了 440 個基點，並將 2.15 億美元的年虧損轉化為 1.31 億美元的利潤。這證明了規模更小小的公司也能帶來顯著的獲利。

他的賭注押在了數位轉型上。實體店會生存下來，但只有最好的才能生存下來。 GameStop 的未來在網路上，為遊戲愛好者服務，他們想要的不僅僅是電子遊戲——收藏品、交易卡、商品，任何與遊戲文化相關的東西。 Cohen 也儲備了現金，並獲得了進行策略性投資的權力。 2023 年 9 月 28 日，他出任首席執行官，同時繼續擔任董事長。他的薪水為零。他的薪酬完全與股價掛鉤，這意味著只有當股東獲利時，他才會獲得報酬。

然後是加密貨幣賭注。

GameStop 首次進軍加密資產領域，體現了新興技術應用的前景與風險。

2022 年 7 月，該公司推出了一個專注於遊戲相關數位收藏品的 NFT 市場。初步結果看起來很有希望：前 48 小時內超過 350 萬美元的交易量表明對遊戲 NFT 的真正需求。

但 NFT 市場的崩盤來得迅速而殘酷。銷售額從 2022 年的 7,740 萬美元驟降至 2023 年的僅 280 萬美元。 GameStop 以「加密領域監管不確定性」為由，於 2023 年 11 月停止了加密錢包服務，並於 2024 年 2 月關閉了 NFT 交易功能。

這次失敗本來可能會徹底終結 GameStop 的加密貨幣業務。然而，Cohen 從中汲取了教訓，並制定了更成熟的數位資產策略。

押注比特幣

2025 年 5 月 28 日。當市場痴迷於聯準會政策時，GameStop 悄悄購買了 4,710 枚比特幣，價值 5.13 億美元。

Cohen 的理由一如既往地嚴謹：

如果這個論點是正確的，那麼比特幣和黃金可以作為對沖全球貨幣貶值和系統性風險的工具。與黃金相比，比特幣具有某些獨特的優勢：便攜性，它可以在全球範圍內即時轉移，而黃金體積龐大，運輸成本非常高。其真實性可以透過區塊鏈即時驗證。你可以在錢包中輕鬆安全地儲存比特幣，而黃金需要保險，成本非常高。還有稀缺性因素，比特幣的供應是固定的，而對於黃金，技術進步意味著供應仍然不確定。

此舉使 GameStop 成為第 14 大比特幣企業持有者。

該公司透過可轉換債券而非核心資本來為比特幣購買提供資金，同時仍保持著超過 40 億美元的強勁現金儲備。這項策略體現了多元化和審慎的策略，而非孤注一擲：將比特幣定位為次要賭注，而非核心業務。

「GameStop 遵循的是 GameStop 的策略，我們不遵循任何其他人的策略。」

消息公佈後，GameStop 股價下跌，Cohen 似乎並不在意。

6 月 25 日，GameStop 透過行使超額配售權額外籌集了 4.5 億美元，使其可轉換債券發行總額達到 27 億美元。

超額配售選擇權是發行協議中的一項條款，允許承銷商在需求強勁的情況下，最多可比原計劃多發行 15% 的股票。行使該選擇權使公司有機會籌集更多資金，同時有助於穩定發行後的股價。就 GameStop 而言，這意味著發行更多可轉換債券以增加募集資金總額。

該資金將用於「一般公司用途以及以符合 GameStop 投資政策的方式進行投資」，其中明確包括購買比特幣作為儲備資產。

Cohen 擁有一支「猿人軍團」。 Cohen 的 GameStop 故事中最不尋常的部分就是數百萬拒絕拋售的散戶投資者。

他們自稱「猿猴」，行為舉止與一般股民截然不同。他們不會根據盈利報告或分析師的評級進行交易。他們持有股票是因為他們相信 Cohen 的遠見卓識，並希望看到未來會發生什麼。

這便是「耐心資本」，在公開市場幾乎前所未見。 Cohen 可以專注於長期策略，而不必擔心季度性波動，因為他的核心投資者群體不會輕易流失。

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