比特幣「流通速度」觸及 10 年低點，對未來發展有何影響？

作者：Stefania Barbaglio，Coindesk

編譯：Shaw， 金色財經

摘要

• 比特幣的鏈上流通速度處於十年來的最低水平，這表明其用途已從貨幣轉向長期資產的持有。
• 機構採用率有所提高，比特幣在交易所交易基金（ETF）和企業金庫中的持有量顯著增加，從而減少了鏈上交易。
• 鏈下活動，包括閃電網路和 Wrapped Bitcoin 的使用，顯示比特幣的經濟活動比鏈上指標所顯示的更為活躍。

比特幣鏈上交易速度（即比特幣的流通速度）處於十年來的最低水準。在某些人看來，這是一個危險訊號：比特幣是否已失去動力？它是否仍在被使用？

事實上，流通速度下降或許是迄今為止最清晰的訊號，顯示比特幣正在走向成熟，而非停滯不前。比特幣不再像現金那樣流通，而是越來越多地像黃金一樣被持有。

功能轉變

在傳統經濟學中，流通速度指的是貨幣易手的頻率；它是經濟活動的指標。對比特幣而言，它追蹤的是比特幣在鏈上交易的頻率。在比特幣發展的早期階段，由於交易員、早期採用者和愛好者對其用例進行測試，比特幣的流通頻率很高。在 2013 年、 2017 年和 2021 年等主要多頭市場期間，交易活動激增，比特幣在錢包和交易所之間快速流動。

如今，情況已改變。超過 70% 的比特幣在一年多的時間裡都沒有動過。交易活躍度有所下降。乍一看，這似乎表明使用量正在減少。但實際上，這反映的是另一種情況：堅定的信心。比特幣正被視為一種長期資產，而不僅僅是短期貨幣。這種轉變在很大程度上是由機構推動的。

機構採用導致供應鎖定

自 2024 年美國現貨比特幣 ETF 推出以來，機構持倉量大幅上升。截至 2025 年中，現貨 ETF 持有超過 129.8 萬枚比特幣，約佔總流通供應量的 6.2% 。若將企業金庫、私人公司和投資基金的持股計算在內，機構總持倉量接近 255 萬枚比特幣，約佔所有流通比特幣的 12.8% 。這些資產大多保持不變，作為長期策略的一部分存放在冷錢包中。像 Strategy 和特斯拉這樣的公司並未動用其比特幣，而是將其作為戰略儲備持有。

這對稀缺性和價格而言是利好，但同時也降低了流通速度：流通中的幣量減少，在鏈上發生的交易也減少了。

鏈下使用量在上升且更難察覺

需要注意的是，鏈上流通速度並不能涵蓋比特幣的所有經濟活動。

鏈上流通速度只能說明部分情況。如今，比特幣的真正經濟活動越來越多地發生在基礎層之外，並且超越了傳統衡量方式的範疇。

以閃電網路為例，它是比特幣的第二層擴容解決方案，能夠完全繞過主鏈，實現快速、低成本的支付。從串流媒體小額支付到跨境匯款，閃電網路讓比特幣在日常場景中使用，但其交易並未反映在流通速度指標中。截至 2025 年年中，閃電網路的公開容量已超過 5,000 個比特幣，自 2020 年以來成長了近 400% 。私人通道的增長和機構的試驗表明，實際數字要高得多。

同樣地，Wrapped Bitcoin（WBTC）使比特幣能夠在以太坊和其他鏈上流通，為去中心化金融（DeFi）協議和代幣化金融提供動力。光是 2025 年上半年，WBTC 的供應量就成長了 34%，這清楚地表明比特幣正在被使用，而不是閒置。

然後還有託管問題：機構錢包、交易所交易基金（ETF）冷存儲以及多重簽名（multisig）財務工具能讓企業安全地持有比特幣，但通常不會轉移這些幣。這些幣可能具有重要的經濟意義，但卻對鏈上交易速度毫無貢獻。

簡而言之，比特幣的活躍程度可能比表面上看起來要高，只是這種活躍發生在傳統流通速度指標之外。其效用正在轉移到新的層級和平台——支付管道、智慧合約系統、收益策略——這些在傳統的流通速度模型中均未體現。隨著比特幣演變成多層級的貨幣體系，我們或許需要新的方法來衡量其發展動能。鏈上流通速度的下降並不一定意味著使用量正在減少。實際上，這可能只是意味著我們找錯了方向。

低交易速度背後的權衡

雖然交易速度慢表示投資者信心堅定且長期持有，但也帶來了挑戰。鏈上交易減少意味著礦工獲得的手續費減少：在 2024 年區塊獎勵減半之後，這已成為一個日益嚴重的問題。比特幣的長期安全模型依賴健康的手續費市場，而這又需要持續的經濟活動。

還有一個問題是人們的看法。在一個很少有幣流通的網路中，它可能會開始看起來更像一個靜態的金庫，而不是一個活躍的市場。這或許會強化比特幣是「數位黃金」的論點，但卻削弱了其作為可流通貨幣的願景。

這就是核心的設計矛盾：比特幣旨在同時成為一種價值儲存手段（數位黃金）和交換媒介（點對點現金）。但這兩個角色並非總是協調一致。流通速度是衡量這種推拉關係的指標，這種在保值與實用之間的持續鬥爭，以及比特幣如何應對這種局面，不僅將影響其使用模式，還將決定其在更廣泛的金融體系中的角色。

成熟的標誌

歸根結底，比特幣的流通速度下降並不意味著其使用頻率降低。這表明人們使用比特幣的方式發生了變化。隨著比特幣價值的提升，人們更傾向於將其儲蓄而不是用於消費。隨著其被廣泛採用，基礎設施逐漸向鏈下轉移。而隨著機構的加入，它們的策略更著重於保值而非流通。比特幣網路正在進化。流通速度並未消失，只是變得不那麼活躍了，被不斷變化的使用者群體和新的經濟活動層次所重塑。

如果交易速度再次上升，這可能標誌著交易性使用再度興起；消費增加、資金流動加快、零售業參與度提高。如果交易速度持續低迷，則表示比特幣作為宏觀抵押品的角色已根深蒂固。無論哪種情況，交易速度都為比特幣的未來提供了一個觀察窗口。它不是作為一種用於消費的貨幣，而是作為一種可建構的資產。

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