諾獎得主 Johnson：加密危機，即將到來

作者：SIMON JOHNSON

編譯：Bitpush

在通過一項重要的數字貨幣立法（《GENIUS 法案》）之後，並且還有更多法案正在審議中（《CLARITY 法案》已通過眾議院），美國正有望成為加密貨幣相關活動的主要中心，甚至------如果按美國總統唐納德·特朗普的字面意思------成為「世界的加密首都」。

但那些支持新立法的人應該小心，不要自食其果。

不幸的是，加密行業已經獲得了如此巨大的政治權力------主要是通過政治捐款------以至於《GENIUS 法案》和《CLARITY 法案》的設計旨在阻止合理的監管。其結果很可能是一場史詩級的繁榮--蕭條周期。

從歷史上看，相較於其他國家，美國金融市場的主要優勢在於其相對更高的透明度，這使投資者能夠更深入地理解風險並做出更明智的決策。美國還有嚴格的反利益衝突規定，要求公平對待投資者（包括通過適當的托管安排保護其資產），並對許多金融公司可以承擔的風險進行了限制。

這個框架並非偶然，也不是純粹通過市場競爭形成的。相反，它是大蕭條後（在一次重大災難之後）於 20 世紀 30 年代創建的明智法律和法規的結果，此後也以合理的方式不斷演變。這些規則是美國如此容易經商、將新想法推向市場以及籌集資本支持各種創新的主要原因。

任何個人企業家，甚至是潛在的新興產業（如加密貨幣），都可能對這些規則感到不滿，聲稱他們與世界見過的任何事物都不同。但金融創新帶來的風險影響的是整個金融體系，而不僅僅是單個投資者。監管的重點在於保護整體。

許多主要經濟體------包括美國------都是通過慘痛的教訓才明白這一點。在過去的 200 年裡，他們經歷了嚴重的金融動蕩甚至系統性崩潰。其中一次崩潰是導致大蕭條的主要原因，這場大蕭條始於 1929 年的股市崩盤，並蔓延至許多銀行（及其他投資），摧毀了數百萬美國人的財富和夢想。避免重蹈覆轍長期以來一直是一項重要的政策目標。

但《GENIUS 法案》並未推動這一目標的實現。該法律為由美國和外國公司發行的穩定幣創建了一個框架。穩定幣是一種重要的新興數字資產，旨在保持與特定貨幣或商品（美元是最受歡迎的錨定物）的穩定價值。穩定幣對活躍在加密貨幣交易中的投資者很有用，使他們能夠在不必通過傳統（非加密）金融系統的情況下進出特定的加密資產。我們應該預期到穩定幣會有巨大的需求，包括來自希望繞過現有支付系統的非金融公司（如沃爾瑪和亞馬遜）。

穩定幣發行商的商業模式類似於銀行：他們通過投資其儲備金來賺取利差，而根據這項立法，他們為穩定幣支付的利息為零。這使得穩定幣發行商有足夠的動機將至少一部分儲備金投資於風險更高的資產以獲得更高的回報。這將成為一個主要的脆弱性來源，尤其是在發行商由寬鬆的州級機構許可的情況下。

事實上，從系統性角度來看，《GENIUS 法案》的主要缺點在於其未能有效應對穩定幣固有的擠兌風險，因為它阻止了監管機構制定強有力的資本、流動性和其他保障措施。

當任何穩定幣發行商------無論是國內還是國外------陷入困境時，誰將介入，又將憑藉什麼權力來阻止問題蔓延到實體經濟，就像 20 世紀 30 年代那樣？

簡單地將破產法應用於失敗的穩定幣發行商，不可避免地會給投資者帶來嚴重的成本，包括在收回剩餘資金方面漫長的延遲。這幾乎肯定會加劇對其他穩定幣發行商的擠兌。

值得警惕的是，如果《GENIUS 法案》真如其擁護者所言，旨在維護美元全球儲備貨幣地位並提振美債需求，為何法案第 15 條竟允許外國發行方將儲備金投資於本國（高風險）政府債務等資產------即便這些債務並非美元計價？

可以預見，各國監管機構必將默許甚至鼓勵此類操作。屆時我們將面臨何等荒謬的局面：號稱「穩定幣」卻背負著美元兌付義務，其儲備資產卻大量由非美元資產構成------但凡美元大幅升值（劇透警告：流動性危機、償付能力質疑、擠兌風暴將接踵而至），這種荒誕的資產錯配必將原形畢露。

更大的危機還在後頭------特別是如果參議院通過任何版本的《CLARITY 法案》。這項立法將縱容利益衝突和自利交易，其泛濫程度將是 1920 年代以來所未見的。更嚴峻的是國家安全隱憂：《GENIUS 法案》和《CLARITY 法案》在某種程度上甚至為穩定幣（乃至更廣泛的加密貨幣）持續用於非法金融交易提供了便利條件。

美國很可能成為全球加密貨幣中心，在其新興的立法框架下，少數富人必將變得更加富有。但當國會急切地迎合加密行業的訴求時，卻讓美國乃至全世界都暴露在金融恐慌重演的真實風險中------這可能引發嚴重的經濟破壞，意味著大規模失業和財富蒸發。