股價暴漲 10 倍後，Circle 首份財報裡的高光與隱憂

作者：傘，David，深潮 TechFlow

就在昨晚，穩定幣 USDC 發行商 Circle 交出了自己的 Q2 成績單。

作為其 IPO 後的首份財報，其中的數據為市場提供了評估這家「穩定幣第一股」真實價值的重要依據。通過深入分析關鍵財務指標，我們可以更清晰地看到 Circle 的增長動能與潛在挑戰。

USDC 強勢擴張，但收入結構單一

從財報公開的信息來看，以下幾方面數據需要重點關注。

核心業務指標：USDC 強勁擴張

首先，財報中最顯著的是 USDC 流通量與市場份額雙增長。

截至 Q2 末，USDC 流通量達到 613 億美元，同比激增 90%，年初至今增長 49%。截至 8 月 10 日，這一數字已進一步攀升至 652 億美元，這一數據顯示出其持續的增長動能。在穩定幣市場份額方面，USDC 穩固占據約 28% 的市場份額，鞏固了其第二大穩定幣的地位。

其次，USDC 交易活躍度出現了爆發式增長。

USDC 鏈上交易量達到 5.9 萬億美元，同比暴增 540%。這一指標的爆發式增長不僅反映了 USDC 使用場景的快速拓展，更揭示了整個穩定幣生態系統正在從單純的價值存儲向支付結算工具轉型的重要趨勢。

財務表現：收入增長強勁但結構失衡

財報顯示，Q2 總營收達到 6.58 億美元，同比增長 53%，其中：

• 儲備利息收入：6.34 億美元（占比 96.4%），同比增長 50%
• 訂閱和服務收入：2400 萬美元（占比 3.6%），同比增長 252%

這種收入結構下，還是能看到 Circle 對儲備利息收入的依賴。儘管訂閱服務收入增速高達 252%，但其絕對值仍然微小。

Circle 高度依賴美聯儲高利率環境帶來的儲備收益，對單一收入源的依賴構成了其最大的經營風險。一旦美聯儲進入降息周期，Circle 的盈利能力將面臨嚴峻考驗。

另外，一個很容易被忽視的點，在於 IPO 的高額費用掩蓋了實際運營表現。

如果只看總體，那麼 Q2 Circle 的淨虧損達到 4.82 億美元。這個數字雖然絕對值很大，但如果剝離來看：

IPO 相關非現金費用總計 5.91 億美元

• 股權激勵費用：4.24 億美元
• 可轉債公允價值調整：1.67 億美元

調整後 EBITDA（未計利息、稅項、折舊及攤銷前利潤）為 1.26 億美元，同比還增長了 52%。

也就是說，剔除 IPO 相關費用後，Circle 的實際運營表現依然穩健。調整後的盈利指標顯示公司核心業務保持健康增長，這也解釋了為何財報發布後股價不跌反漲。

高估值下的套現壓力

也正是在財報發布同日，Circle 又宣布了 1000 萬股的二次發行。

以當日收盤價 163.21 美元計算，此次發行將籌集 16.3 億美元。相比 31 美元的 IPO 價格，早期投資者的回報率超過 426%，套現金額超 10 億美元。

這其中，Circle 的 CEO Allaire 雖已經出售了 35.78 萬股，但仍保持 23.9% 的投票權。

綜合以上財報數據可以看到，USDC 的網絡效應正在加速形成。但同時 Circle 的挑戰同樣顯著：

收入結構過度依賴利率環境、競爭對手不斷湧現（如 PayPal 的 PYUSD）、監管政策的不確定性，都是必須面對的問題。

Q2 財報提供了評估 Circle 是否被高估的依據，但最終判斷還需要觀察未來幾個季度的表現，特別是在利率環境變化時 Circle 的應對能力。

戰略轉型：Circle 的多元化破局之路

Circle 在 Q2 財報以及之後的電話會議中披露的戰略舉措，也清晰地勾勒出公司從穩定幣發行商向綜合金融基礎設施提供商轉型的路徑。

這或許也是在回應財報中所公開的收入結構單一的問題。

Circle 宣布將在 2025 年下半年推出名為 Arc 的自研區塊鏈，這一消息迅速成為市場討論的焦點。根據官方披露，Arc 是一條專為穩定幣金融設計的開放公鏈，將 USDC 作為原生 Gas 費代幣，聚焦於支付、外匯等應用場景。

有趣的是，穩定幣巨頭們似乎不約而同地選擇了相同路徑。

USDT 發行商 Tether 正在開發 Stable，支付巨頭 Stripe 聯手頂級 VC Paradigm 推出 Tempo，這場圍繞穩定幣支付鏈的競賽已經打響，而就在今天，OKX 宣布對 X Layer 進行升級也將進入支付鏈這一賽道。

在這場競爭中，Circle 的優勢顯而易見：相比面臨監管壓力的 Tether，Circle 擁有得天獨厚的合規優勢，特朗普政府推動的《GENIUS Act》為其掃清了政策障礙；相比支付經驗豐富的 Stripe，Circle 則擁有 USDC 高達 24% 市場份額帶來的網絡效應，以及超過 1,800 家機構客戶的信任基礎。

更深層的商業邏輯在於，Arc 的推出直接回應了 Circle 最大的軟肋------過度依賴利息收入。

當前 Circle 高達 96% 的收入來自 USDC 儲備金的國債利息，這種依賴在降息周期來臨時將成為致命弱點。通過掌控區塊鏈基礎設施，Circle 不僅能夠獲取鏈上交易手續費，還能開放質押等新的收益模式，同時降低對第三方區塊鏈的依賴，減少日益增長的分銷成本。

除了推出自研公鏈 Arc 外，Circle 在 Q2 財報和電話會上還提到了將與 Binance、FIS、Corpay 等企業加深合作。

這其中包含與幣安推廣採用 Circle 錢包技術以及代幣化市場基金 USYC 在幣安的機構交易產品上使用以作為收益和場外抵押品；與 Corpay 進行全球外匯與 USDC 的結合，為世界各地的企業提供 7x24 的結算等服務；與 FIS 合作使美國金融機構能夠通過 FIS 的 Money Movement Hub 提供國內和跨境 USDC 支付，將 Circle 的區塊鏈原生基礎設施與 FIS 的實時支付相結合，以解鎖更快更低成本的合規數字美元交易。

除了以上三家企業外，Circle 還在財報中提及與主流交易所 OKX 和金融科技公司 Fiserv 的合作方向。

總體來看，Circle 的 Q2 財報為我們展現了一家處於關鍵轉型期的公司畫像。它既是穩定幣賽道的領軍者，享受著 USDC 網絡效應帶來的增長紅利；又是一家面臨結構性挑戰的金融科技公司，必須在利率下行周期到來前完成商業模式的重塑。

作為今年股市的明星公司，Circle 確實當之無愧。但在穩定幣第一股的光環之下，投資者需要清醒地認識到其面臨的挑戰。從單一的穩定幣發行商到全球數字金融基礎設施提供商，這條轉型之路充滿變數。Circle 能否續寫 IPO 後股價暴漲 10 倍的神話，讓我們拭目以待。