機構買盤與宏觀順風疊加：Q3比特幣目標價是19萬美元

原文標題：《25 年第三季比特幣估價報告》

原文資料來源：Tiger Research

重點總結

重點總結

4$4174576 月的退休頻道及公司實體持續大規模累積

· 自 2021 年以來的最佳環境 - 全球流動性處於歷史高位，主要國家處於降息模式

· 從零售主導轉向機構主導的市場 -儘管有過熱訊號，機構買盤穩固支撐下行風險

全球流動性擴張、機構累積和監管順風推動比特幣的採用

目前有三個核心驅動因素推動著比特幣市場：1) 不斷擴張的全球流動性，2) 加速的全球貨幣流動性地這三個因素同時作用，創造了自 2021 年牛市以來最強勁的上行動力。比特幣年增約 80%，我們認為在中短期內，可能破壞這種上行勢頭的因素有限。

在全球流動性方面，突出的一點是主要經濟體的 M2 貨幣供應量已超過 90 兆美元，創下歷史新高。歷史上，M2 成長率和比特幣價格顯示出相似的方向性模式，如果當前的貨幣擴張持續下去，則仍有很大的進一步升值空間（Exhibit 1）。

此外，川普總統施壓降息以及聯準會的鴿派立場，為過剩流動性流入另類資產開闢了道路，而比特幣成為主要受益者。

同時，機構對比特幣的累積正以前所未有的速度進行。美國現貨 ETF 持有 130 萬枚 BTC，約佔總供應量的 6%，而僅微策略公司 (MSTR) 就持有 629,376 枚 BTC（價值 712 億美元）。關鍵在於這些購買代表的是結構性策略，而非一次性交易。微策略公司透過發行可轉換債券持續購買，尤其標誌著新的需求層正在形成。

此外，川普政府於 8 月 7 日發布的行政命令代表了一個改變遊戲規則的因素。向比特幣投資開放 401(k) 退休帳戶，創造了接觸 8.9 兆美元資本池的潛在通道。即使保守地分配 1%，也將意味著 890 億美元——大約相當於比特幣當前市值的 4%。鑑於 401(k) 資金具有長期持有的特性，此發展不僅應有助於價格升值，也應有助於降低波動性。這標誌著比特幣從投機資產轉變為核心機構持有資產的明確訊號。

機構推動交易量而零售活動消退

比特幣網路目前正圍繞大投資者進行重組。日均交易筆數從 2024 年 10 月的 66 萬筆下降 41% 至 2025 年 3 月的 38.8 萬筆，然而每筆比特幣轉帳額實際上卻增加了。來自像微策略公司這樣的機構的日益增長的高價值交易擴大了平均交易規模。這標誌著比特幣網路從「小額高頻」轉變為「大額低頻」交易模式（Exhibit 2）。

然而，基本指標顯示不平衡的成長。雖然機構重組顯然推動比特幣網路價值升高，但交易筆數和活躍用戶數仍未恢復（Exhibit 3）。

基本面的改善需要透過 BTCFi（基於比特幣的去中心化金融服務）和其他措施來激活生態系統，但這些仍處於早期發展階段，需要時間才能產生有意義的影響。

超買，但機構提供底部支撐

鏈上指標顯示了一些過熱訊號，然而重大的下行風險仍然有限。 MVRV-Z 指標（衡量當前價格相對於投資者平均成本基礎）處於 2.49，位於過熱區域，並且最近曾飆升至 2.7，警告可能出現近期回檔（Exhibit 4）。

然而，追蹤投資者已實現盈利/虧損的 aSOPR（1.019）和衡量市場整體未實現盈利/虧損的 NUPL（0.58）均保持在整體健康區域（Exhibit 6）

簡而言之，雖然當前價格相對於平均成本基礎（MVRV-Z）偏高，但實際賣出行為發生在適度盈利水平（aSOPR），並且整個市場尚未達到過度盈利區域（NUPL）。

機構購買力超過零售購買力支撐了這個動態。來自 ETF 和微策略公司類型實體的持續累積提供了穩固的價格支撐。短期內可能出現回調，但趨勢逆轉似乎不太可能。

目標價 19 萬美元，具備 67% 的上行潛力

我們的 TVM（時間價值貨幣）方法論透過以下框架得出 19 萬美元的目標價：我們建立了一個 13.5 萬美元的基礎價格（從當前價格中剔除極端恐懼和貪婪情緒），然後應用了+3.5% 的基本面指標乘數和+35% 的宏觀指標乘數。

基本面指標乘數反映了網路品質的改善－儘管交易筆數減少，但交易價值更高。宏觀指標乘數捕捉了三個強大力量：不斷擴張的全球流動性（例如，M2 超過 90 兆美元）、加速的機構採用（例如，ETF 持有 130 萬枚 BTC）以及改善的監管環境（例如，401(k) 資格解鎖了 8.9 兆美元）。

從目前水準來看，這意味著 67% 的上行潛力。雖然目標激進，但它反映了比特幣從投機性資產轉變為機構投資組合配置過程中正在發生的結構性變化。

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