以太坊領先，比特幣落後：山寨季即將到來？

2025 年山寨幣季：我們終於到了嗎？

多年來，加密貨幣社群一直熱切期盼著所謂的「山寨幣季」到來——屆時其他加密貨幣的表現將超越比特幣。 2025年，隨著比特幣主導地位的下滑和以太坊的飆升，這場爭論再次升溫。但這究竟是真正的山寨幣季，還是又一輪虛驚？

比特幣的主導地位面臨壓力

比特幣的市場主導地位傳統上一直是加密貨幣週期的指南針。在 66 月仍保持在 XNUMX% 以上之後，比特幣在整體市場的份額現已 跌破60% 這是半年來首次。分析師認為，這不是一次隨機波動。 

此次下跌與先前標誌著市場領導地位更迭的五浪模式如出一轍。其意義顯而易見：資本正在從比特幣中抽離，而山寨幣則吸引了更多關注和資金流入。

21Shares 研究主管 Stefan Burgherr 表示，比特幣主導地位的轉變正變得越來越明顯。他指出，投資人不再將 BTC 視為唯一的成長基準。 

相反，他將山寨幣描述為“投資組合多元化的必要組成部分”，特別是對於那些尋求接觸新敘事的人來說 Web3 和去中心化金融。

以太坊成為專注

以太坊再次領先。過去一個月， ETH 上漲近 18% ， 相比 比特幣小幅下跌 5% . 

隨著現貨以太坊ETF吸引了超過2.3億美元的資金流入，包括單日創紀錄的1億美元，機構投資者的信心似乎正在增強。目前，ETH的持有量已超過16.5億美元，其中以BitMine和SharpLink等公司為首。

鏈上基本面也印證了這一點。以太坊鎖定的總價值 DeFi 生態系統的規模徘徊在 96 億美元左右，顯示該網路仍然是實體經濟活動的中心。 

摩根大通數位資產策略師 Matt Cobb 將以太坊描述為許多投資者從比特幣轉向其他資產的「門戶」。 

他解釋說，ETH 作為智能合約、穩定幣和 DeFi 活動確保當資本開始從 BTC 轉移時，它仍然是第一站。

山寨幣季節指數：仍中性

一個流行的工具是“山寨幣季節指數”，它衡量的是90天內有多少頂級山寨幣的表現優於比特幣。 75或更高的指數通常預示著山寨幣的旺季已經到來。 

截至八月底， 該指數位於45-50附近 ，市場穩固地處於中性區域。雖然這顯示我們尚未完全進入山寨幣旺季，但其走勢已引起關注。

目前，交易量仍主要集中在比特幣和以太坊上，對中型和小型幣種的溢出效應有限。在更廣泛的資本輪動發生之前，許多分析師警告稱，現在就預測山寨幣市場將迎來繁榮可能為時過早。

機構資本：一把雙面刃

機構的參與改變了人們對山寨幣的討論。 2024年比特幣和以太坊現貨ETF的推出，為退休基金和銀行打開了數十億美元配置的大門。 

超過 65 億美元流入這些產品 自首次亮相以來，大多數資金都流入了比特幣。不過，越來越多的資金流入了 ETH 以及少數市值較大的山寨幣，例如 Solana、Toncoin 和 BNB。

Matrixport 市場策略主管 Geoff Thielen 表示，機構投資者越來越願意將山寨幣視為“合法資產”，而不僅僅是投機性投資。他指出，與以太坊和 Solana 相關的結構性產品和衍生性商品的需求不斷增長，這證明山寨幣正在進入一個新的成熟階段。

蒂倫指出，機構投資者之間的討論已經從是否應該考慮山寨幣，轉向瞭如何在不承擔過大風險的情況下獲得最佳投資機會。這種轉變或許能為山寨幣的長期走勢奠定更穩定的基礎。

新創企業也感受到了這種影響。在阿根廷等通膨情況嚴峻的地區，企業正在採用基於穩定幣的工資發放機制，以保護員工免受貨幣貶值的影響。這種日益增長的趨勢凸顯了山寨幣在實體經濟中的實際作用，儘管它可能不會轉化為全面的市場反彈。

供應過剩與 Memecoin 的興起

山寨幣季節的支持者面臨的一個挑戰是代幣供應過剩。像Pump.Fun這樣的平台每天都會催生數以萬計的新代幣，其中許多都是一些基本價值不高的迷因幣（memecoin）。根據一些統計，光是去年，市場就新增了超過12萬個代幣。

Grow Me Co 創辦人 Craig Cobb X 上規定 這種過剩會稀釋人們的注意力和流動性。一位交易員將這種情況與網路泡沫進行了比較，並警告說這次「並非所有船隻都能升值」。相反，低品質項目的激增增加了大幅回調的可能性，也為賣空者提供了機會。

選擇性敘事驅動的循環

像 Bitfinex 的 Jag Kooner 這樣的專家越來越相信，如果山寨幣市場出現，其範圍將會更窄，選擇性更強。與特定敘事相關的產業——人工智慧、現實世界資產或去中心化實體基礎設施網路 (DePIN)——可能會表現出色，而實力較弱的計畫則會萎靡不振。 

庫納指出，這一周期可能“更具選擇性和敘事驅動性”，而不是一刀切的反彈。

這反映出生態係日趨成熟。隨著可交易代幣數量超過 10,000 種，投資者不再盲目地購買每個項目。相反，市場會獎勵那些具有明顯吸引力、實用性明確且監管清晰的項目。

Altseason 的懷疑論者

並非所有人都認為山寨幣的旺季即將到來。一些研究人員認為，散戶投資者在很大程度上仍處於觀望狀態，而機構投資者則受到嚴格的監管，無法投資規模較小、風險較高的加密貨幣。如果沒有散戶的熱情，山寨幣的全面飆升條件可能無法實現。

另一些人則指出，與以往的周期相比，目前缺乏強而有力的敘事。在2020-21年的多頭市場中， DeFi NFTs 創造了對山寨幣的爆炸性需求。相較之下，2025 年缺乏一個統一的故事。 

正如 10x Research 的 Markus Thielen 所說，目前還「沒有足夠引人注目的敘述」來引發比特幣和以太坊以外的廣泛採用。

解鎖計劃是另一個不利因素。今年預計將有價值約 59 億美元的既有代幣進入流通，這將帶來拋售壓力，從而限制其上漲潛力。

加密貨幣ETF的作用

Bitfinex 分析師 最近建議 真正的山寨幣季可能要等到更多ETF擴展到比特幣和以太坊以外的領域才會到來。他們認為，新產品可能會創造“持續的、與價格無關的需求”，尤其是在允許投資二線山寨幣的情況下。在此之前，他們認為市場環境仍將保持分化，只有少數資產能夠上漲。

同時，關於下一步將推出哪些加密貨幣ETF的猜測也越來越多。 Solana和XRP信託的申請仍在美國證券交易委員會（SEC）的審查中，一些分析師甚至預測，最早可能在2026年就出現一隻活躍的memecoin ETF。如果此類工具獲得批准，它們可能會將機構流動性引入先前被忽視的市場領域。

2025年的結構性逆風

儘管人們對以太坊和新ETF的可能性感到興奮，但整體山寨幣市場依然低迷。許多代幣的價格仍較歷史高點下跌了90%以上，與比特幣的復甦形成了鮮明對比。 

市值已 升至3.9兆美元 但自本輪週期開始以來，淨新增資本僅300億美元。由於數千種代幣爭奪有限的流動性池，大多數代幣都未能獲得發展。

這種贏家和輸家之間的分化，催生了一種「搶椅子」的局面。當流動性枯竭時，表現不佳的項目可能會徹底崩潰，這與網路泡沫之後弱勢公司的淘汰如出一轍。

需要改變什麼

山寨幣要真正復甦，必須具備以下幾個因素：

• 流動性擴張： 新資本必須透過 ETF、主權採用或基礎設施成長進入。
• 宏觀穩定性： 回歸風險偏好狀態可能會刺激市場對高貝塔資產的興趣。
• 實際用途： 具有可持續的鏈上收入和不斷增長的用戶群的項目將脫穎而出。
• 供應控制： 代幣銷毀和回購可能有助於解決供應過剩問題。
• 敘事轉變： 消費者應用或金融整合的突破可能會重新點燃零售熱情。

在此之前，投資者可能會在「槓鈴策略」中獲得更大的成功——持有強勢比特幣，同時選擇性地配置有前景的山寨幣。

更成熟、更具選擇性的市場

那麼，山寨幣的季節終於到來了嗎？證據仍然參差不齊。比特幣的主導地位正在下滑，而以太坊的勢頭不容置疑。機構資本正在支援少數幾個大型項目，而像加密貨幣工資單這樣的新用例正在將山寨幣嵌入實體經濟中。然而，供應過剩、散戶參與度低迷以及缺乏令人信服的敘事，表明這可能不會像過去週期那樣爆發性地、全面反彈。

如果出現山寨幣季，它可能會更短、更溫和、更有選擇性，最終會有贏家 defi受基本面和機構合法性的影響。保持警惕、追蹤市場指標、專注於優質而非炒作的投資者可能佔據最佳位置。無論2025年標誌著期待已久的山寨幣季，還是僅僅是另一個墊腳石，有一件事是肯定的：加密貨幣市場正在不斷發展，而適應是關鍵。 2025年山寨幣季：我們終於到來了嗎？

多年來，加密貨幣社群一直熱切期盼著所謂的「山寨幣季」到來——屆時其他加密貨幣的表現將超越比特幣。 2025年，隨著比特幣主導地位的下滑和以太坊的飆升，這場爭論再次升溫。但這究竟是真正的山寨幣季，還是又一輪虛驚？

比特幣的主導地位面臨壓力

比特幣的市場主導地位傳統上一直是加密貨幣週期的指南針。在 66 月仍保持在 XNUMX% 以上之後，比特幣在整體市場的份額現已 跌破60% 這是半年來首次。分析師認為，這不是一次隨機波動。 

此次下跌與先前標誌著市場領導地位更迭的五浪模式如出一轍。其意義顯而易見：資本正在從比特幣中抽離，而山寨幣則吸引了更多關注和資金流入。

21Shares 研究主管 Stefan Burgherr 表示，比特幣主導地位的轉變正變得越來越明顯。他指出，投資人不再將 BTC 視為唯一的成長基準。 

相反，他將山寨幣描述為“投資組合多元化的必要組成部分”，特別是對於那些尋求接觸新敘事的人來說 Web3 和去中心化金融。

以太坊成為專注

以太坊再次領先。過去一個月， ETH 上漲近 18% ， 相比 比特幣小幅下跌 5% . 

隨著現貨以太坊ETF吸引了超過2.3億美元的資金流入，包括單日創紀錄的1億美元，機構投資者的信心似乎正在增強。目前，ETH的持有量已超過16.5億美元，其中以BitMine和SharpLink等公司為首。

鏈上基本面也印證了這一點。以太坊鎖定的總價值 DeFi 生態系統的規模徘徊在 96 億美元左右，顯示該網路仍然是實體經濟活動的中心。 

摩根大通數位資產策略師 Matt Cobb 將以太坊描述為許多投資者從比特幣轉向其他資產的「門戶」。 

他解釋說，ETH 作為智能合約、穩定幣和 DeFi 活動確保當資本開始從 BTC 轉移時，它仍然是第一站。

山寨幣季節指數：仍中性

一個流行的工具是“山寨幣季節指數”，它衡量的是90天內有多少頂級山寨幣的表現優於比特幣。 75或更高的指數通常預示著山寨幣的旺季已經到來。 

截至八月底， 該指數位於45-50附近 ，市場穩固地處於中性區域。雖然這顯示我們尚未完全進入山寨幣旺季，但其走勢已引起關注。

目前，交易量仍主要集中在比特幣和以太坊上，對中型和小型幣種的溢出效應有限。在更廣泛的資本輪動發生之前，許多分析師警告稱，現在就預測山寨幣市場將迎來繁榮可能為時過早。

機構資本：一把雙面刃

機構的參與改變了人們對山寨幣的討論。 2024年比特幣和以太坊現貨ETF的推出，為退休基金和銀行打開了數十億美元配置的大門。 

超過 65 億美元流入這些產品 自首次亮相以來，大多數資金都流入了比特幣。不過，越來越多的資金流入了 ETH 以及少數市值較大的山寨幣，例如 Solana、Toncoin 和 BNB。

Matrixport 市場策略主管 Geoff Thielen 表示，機構投資者越來越願意將山寨幣視為“合法資產”，而不僅僅是投機性投資。他指出，與以太坊和 Solana 相關的結構性產品和衍生性商品的需求不斷增長，這證明山寨幣正在進入一個新的成熟階段。

蒂倫指出，機構投資者之間的討論已經從是否應該考慮山寨幣，轉向瞭如何在不承擔過大風險的情況下獲得最佳投資機會。這種轉變或許能為山寨幣的長期走勢奠定更穩定的基礎。

新創企業也感受到了這種影響。在阿根廷等通膨情況嚴峻的地區，企業正在採用基於穩定幣的工資發放機制，以保護員工免受貨幣貶值的影響。這種日益增長的趨勢凸顯了山寨幣在實體經濟中的實際作用，儘管它可能不會轉化為全面的市場反彈。

供應過剩與 Memecoin 的興起

山寨幣季節的支持者面臨的一個挑戰是代幣供應過剩。像Pump.Fun這樣的平台每天都會催生數以萬計的新代幣，其中許多都是一些基本價值不高的迷因幣（memecoin）。根據一些統計，光是去年，市場就新增了超過12萬個代幣。

Grow Me Co 創辦人 Craig Cobb X 上規定 這種過剩會稀釋人們的注意力和流動性。一位交易員將這種情況與網路泡沫進行了比較，並警告說這次「並非所有船隻都能升值」。相反，低品質項目的激增增加了大幅回調的可能性，也為賣空者提供了機會。

選擇性敘事驅動的循環

像 Bitfinex 的 Jag Kooner 這樣的專家越來越相信，如果山寨幣市場出現，其範圍將會更窄，選擇性更強。與特定敘事相關的產業——人工智慧、現實世界資產或去中心化實體基礎設施網路 (DePIN)——可能會表現出色，而實力較弱的計畫則會萎靡不振。 

庫納指出，這一周期可能“更具選擇性和敘事驅動性”，而不是一刀切的反彈。

這反映出生態係日趨成熟。隨著可交易代幣數量超過 10,000 種，投資者不再盲目地購買每個項目。相反，市場會獎勵那些具有明顯吸引力、實用性明確且監管清晰的項目。

Altseason 的懷疑論者

並非所有人都認為山寨幣的旺季即將到來。一些研究人員認為，散戶投資者在很大程度上仍處於觀望狀態，而機構投資者則受到嚴格的監管，無法投資規模較小、風險較高的加密貨幣。如果沒有散戶的熱情，山寨幣的全面飆升條件可能無法實現。

另一些人則指出，與以往的周期相比，目前缺乏強而有力的敘事。在2020-21年的多頭市場中， DeFi NFTs 創造了對山寨幣的爆炸性需求。相較之下，2025 年缺乏一個統一的故事。 

正如 10x Research 的 Markus Thielen 所說，目前還「沒有足夠引人注目的敘述」來引發比特幣和以太坊以外的廣泛採用。

解鎖計劃是另一個不利因素。今年預計將有價值約 59 億美元的既有代幣進入流通，這將帶來拋售壓力，從而限制其上漲潛力。

加密貨幣ETF的作用

Bitfinex 分析師 最近建議 真正的山寨幣季可能要等到更多ETF擴展到比特幣和以太坊以外的領域才會到來。他們認為，新產品可能會創造“持續的、與價格無關的需求”，尤其是在允許投資二線山寨幣的情況下。在此之前，他們認為市場環境仍將保持分化，只有少數資產能夠上漲。

同時，關於下一步將推出哪些加密貨幣ETF的猜測也越來越多。 Solana和XRP信託的申請仍在美國證券交易委員會（SEC）的審查中，一些分析師甚至預測，最早可能在2026年就出現一隻活躍的memecoin ETF。如果此類工具獲得批准，它們可能會將機構流動性引入先前被忽視的市場領域。

2025年的結構性逆風

儘管人們對以太坊和新ETF的可能性感到興奮，但整體山寨幣市場依然低迷。許多代幣的價格仍較歷史高點下跌了90%以上，與比特幣的復甦形成了鮮明對比。 

市值已 升至3.9兆美元 但自本輪週期開始以來，淨新增資本僅300億美元。由於數千種代幣爭奪有限的流動性池，大多數代幣都未能獲得發展。

這種贏家和輸家之間的分化，催生了一種「搶椅子」的局面。當流動性枯竭時，表現不佳的項目可能會徹底崩潰，這與網路泡沫之後弱勢公司的淘汰如出一轍。

需要改變什麼

山寨幣要真正復甦，必須具備以下幾個因素：

• 流動性擴張： 新資本必須透過 ETF、主權採用或基礎設施成長進入。
• 宏觀穩定性： 回歸風險偏好狀態可能會刺激市場對高貝塔資產的興趣。
• 實際用途： 具有可持續的鏈上收入和不斷增長的用戶群的項目將脫穎而出。
• 供應控制： 代幣銷毀和回購可能有助於解決供應過剩問題。
• 敘事轉變： 消費者應用或金融整合的突破可能會重新點燃零售熱情。

在此之前，投資者可能會在「槓鈴策略」中獲得更大的成功——持有強勢比特幣，同時選擇性地配置有前景的山寨幣。

更成熟、更具選擇性的市場

那麼，山寨幣的季節終於到來了嗎？證據仍然參差不齊。比特幣的主導地位正在下滑，而以太坊的勢頭不容置疑。機構資本正在支援少數幾個大型項目，而像加密貨幣工資單這樣的新用例正在將山寨幣嵌入實體經濟中。然而，供應過剩、散戶參與度低迷以及缺乏令人信服的敘事，表明這可能不會像過去週期那樣爆發性地、全面反彈。

如果出現山寨幣季，它可能會更短、更溫和、更有選擇性，最終會有贏家 defi受基本面和機構合法性的影響。保持警惕、追蹤市場指標、專注於優質而非炒作的投資者可能佔據最佳位置。無論2025年標誌著人們期待已久的山寨幣季，還是只是另一個墊腳石，有一件事是肯定的：加密貨幣市場正在演變，而適應是關鍵。