Michael Saylor的Bitcoin帝國是否建立在稀釋、債務與財務風險之上?
Michael Saylor在Strategy採取的Bitcoin優先策略,依賴於稀釋、債務以及大膽的金融操作,這使得批評者警告可能帶來系統性風險。
Michael Saylor 以重寫企業運營模式而聞名。他創立的 MicroStrategy,原本是一家規模不大的軟體公司,如今已轉型為 Strategy,成為全球最大的 Bitcoin(BTC)金庫。
然而,隨著82億美元的債務、7.35億美元的新一輪稀釋,以及日益增多的複雜金融產品,批評者警告 Saylor 正將公司帶入未知且高風險的領域。
債務、稀釋與 Bitcoin 曝險讓 Strategy 處於風口浪尖
過去三年,Strategy 穩步拋棄其傳統身份。投資者不再以貼現現金流來評價該公司,而幾乎只關注其 636,505 枚 BTC 儲備以及 Saylor 的變現能力。

這位執行主席對自己的使命直言不諱,即通過 STRK、STRF、STRD 和 STRC 等新型證券,為 Bitcoin 信貸建立收益曲線。
$STRC 是 $MSTR 的秘密武器。當其他人為了生存而拋售股票時,Saylor 發行 1 個月期票據,印鈔→買入 BTC→提升淨資產價值(NAV)——同時保持股權緊縮。這不是槓桿,而是偽裝成的 Bitcoin 收益曲線。極度看多。
— financialconspirator (@financialcnspr) 2025年7月22日pic.twitter.com/rpTKSr6tC0
這種定位讓 Strategy 更像是一家槓桿化的 Bitcoin 銀行,而非傳統公司。每一次發債、增發股票和結構性產品的設計,都是為了積累更多 BTC,從而放大漲跌的風險與收益。
然而,最新的爭議正反映了這一轉變。7月31日,管理層承諾在淨資產價值(mNAV)1至2.5倍區間內不會稀釋 MSTR 股票。這一保障在8月18日悄然被移除。
Strategy 今日宣布更新 MSTR 股權 ATM 指引,以便在執行資本市場策略時擁有更大靈活性。pic.twitter.com/xSwwcWubIq
— Michael Saylor (@saylor) 2025年8月18日
自那以後,公司就在該區間內出售了價值7.352億美元的股票,引發了誠信爭議。
「Saylor 把地毯拉走了……這從來不是關於 Bitcoin,而是 Saylor 套現。」WhaleWire 執行長 Jacob King 在 X 上發文。
其他人則認為這是華爾街典型的操作,為了維護管理層靈活性,犧牲了股東信任。
透明度轉為脆弱性,系統性風險正在醞釀
更令人不安的是,區塊鏈分析公司 Arkham 近期披露,Strategy 97% 的 Bitcoin 錢包已被揭露,將近600億美元的持倉與可追蹤地址掛鉤。
雖然有人將此視為儲備證明,但也有人警告,這讓 Strategy 成為 Bitcoin 生態系統的單點故障風險。
「如果他們真的把 BTC 從錢包轉出,市場恐怕會崩盤。」一位資深交易員寫道。
這一發現也引發了對運營安全的擔憂,有人警告 Saylor 本人可能會在加密犯罪上升的背景下成為目標。
債務、稀釋與透明度的組合讓 Strategy 處於極為脆弱的狀態。公司將股東價值與 Bitcoin 波動性綁定,可能放大每一次市場波動的影響。
BTC 若突然下跌,可能會加重債務壓力、拖累 MSTR 股價,並波及持有該股票的基金。
支持者認為 Saylor 正在進行長遠布局,將法幣負債轉換為 Bitcoin 優勢。然而,批評者則認為治理風險導致權力過度集中,極具危險。
「更新後的 MSTR 股權指引……可能會通過稀釋股東價值、削弱投資者信心、壓低股價,並因過度依賴 Bitcoin 波動性而增加財務風險,從而損害公司利益。」一位用戶評論道。
儘管 Michael Saylor 依然堅定不移,Strategy 的股本已被拉伸,債務負擔沉重,錢包也暴露無遺。
基於這一點,該公司的命運或將越來越與加密市場本身的穩定性緊密相連。
無論被視為遠見還是魯莽,Michael Saylor 的實驗都可能讓一家公司成為 Bitcoin 潛在的系統性風險。
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